行业与公司表现分化 - 中国传媒娱乐行业呈现显著分化 大麦娱乐年初至今股价上涨91% 猫眼娱乐下跌10% [1] - 大麦2025财年收入增长33%至67亿元人民币 猫眼2024年收入下滑14%至41亿元人民币 [4] - 摩根大通预计大麦估值重估将持续 猫眼面临增长乏力困境 [5] 战略差异驱动业绩分化 - 大麦转型IP衍生品和线下演出市场 电影相关收入占比降至37%(2026E) 猫眼电影收入占比超80% [6] - 大麦成功捕捉消费升级红利 猫眼受国内电影票房下滑23%(2024)拖累 [6] - 摩根大通维持大麦"超配"级(目标价1 2港元) 下调猫眼至"中性"(目标价6 8港元) [6] 大麦娱乐双轮驱动业务 - 线下演出市场两年复合增长率81% 2024年规模达800亿元 大麦市场份额39% [7][8][9] - IP衍生品业务2024年增长73%至14亿元 合作三丽鸥/宝可梦等头部IP [10][11][12] - 2026E收入预计80亿元(超共识4%) 2027E达93亿元(超共识7%) EBITA利润率提升至14 1% [13][14] 猫眼娱乐单一业务风险 - 2024年电影票房恢复至2019年的67% 猫眼收入下降14% EBITA暴跌70%至3 28亿元 [15] - 预计2025-2026年收入增速仅8%/4% 低于共识9%/13% [18] - 当前估值对应2026年10倍PE 低于同业但增长能见度低 [19]

2024年业绩表现 - 2024年营业收入40.8亿元，同比下降14.2%，落入业绩预告40.5至41.5亿元区间 [1] - 净利润1.8亿元，同比下降80.0%，落入业绩预告1.5至2亿元区间 [1] - Non-IFRS净利润3.1亿元，基本符合预期 [1] 主营业务分析 - 电影票务收入2025年预计同比恢复25%至30%，基于550亿元电影大盘票房预测 [1] - 平均票价涨幅与进口影片票房表现可能影响实际出票量及收入增速 [1] - 2024年全国营业性演出票房收入同比增长15.4%，2025年行业增速有望保持10%以上 [1] - 2025年在线娱乐票务收入预计同比增长14%至21.9亿元 [1] 娱乐内容服务 - 2024年参与出品发行国产影片63部，数量持续提升 [2] - 储备影片包括《长安的荔枝》《得闲谨制》《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》等 [2] - 已定档影片《水饺皇后》《猎金游戏》《时间之子》《熊猫计划2》等建议关注票房表现 [2] 股东回报计划 - 首次宣布派发末期股息每股0.32港元，按3月27日收盘价计股息率超4% [3] - 2025至2027年派息计划目标为分派不少于该财年净利润的20% [3] - 2024年分红回购总额占累计未分配利润的50% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年Non-IFRS净利润预测32.9%/31.6%至6.95/8.02亿元 [3] - 现价对应2025/2026年11.9/10.2倍Non-IFRS P/E [3] - 目标价10.2港元，对应2025/2026年15.7/13.5倍Non-IFRS P/E，较现价有33.0%上行空间 [3]

公司业绩表现 - 阿里影业2025财年营收67.02亿元人民币，同比增长33% [1] - 归母净利润3.64亿元人民币，同比增长28% [1] - 经调整EBITA为8.09亿元人民币，同比增幅61% [1] - 股价单日涨幅达29.79%，报0.61港元/股 [1] 业务板块分析 电影科技与投资制作宣发平台 - 收入27.12亿元人民币，同比下降9.59% [1] - 占总营收40.46%，为公司第一大收入来源 [1] - 受全国电影市场低迷影响，票房与观影人次双降 [1] 大麦业务 - 收入20.57亿元人民币，同比劲增235.82% [2] - 营收占比提升至30.69% [2] - 连续两年GMV高速增长 [2] IP衍生业务 - 收入14.33亿元人民币，同比增长73.21% [2] - 营收占比提升至21.39% [2] - 阿里鱼授权IP商品零售额同比增幅逾90% [2] 剧集制作 - 收入5亿元人民币，同比下滑16.14% [3] 市场评价与展望 - 大麦+IP衍生业务构成第二增长曲线 [3] - 业绩韧性获市场重新审视 [3] - 长期股价低于1港元，此次业绩或助摆脱"仙股"标签 [3]