塞尔维亚工厂逐步放量 海外市场贡献新增量。2024 年，公司海外市场实现营收4.99 亿元，同比 +49.09%。公司塞尔维亚工厂已于2022 年投产，2024 年实现营收3.16 亿元，同比+186.46%，实现收入 跃升。塞尔维亚工厂达产后，预计将具备年产各类车灯600 万只的生产能力。公司还相继在墨西哥、美 国成立分公司，进一步完善海外布局，有望逐步打开北美市场。 2025Q1 营收30.95 亿元，同比+28.28%，环比-23.16%。2024 年，公司承接了69 个车型的新品研发项 目，实现了40 个车型项目批产。2025Q1，公司配套车型问界M9 销量同比+117.43%，驱动公司收入快 速增长；2）利润端：2025Q1归母净利润3.22 亿元，同比+32.68%，环比-25.26%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比+34.83%，环比-27.60%。2025Q1 毛利率为18.83%，同比+0.27pct，环比+1.22pct。毛利率环 比提升明显，主要系2024 年报会计准则调整所致，部分项目由销售费用调整至营业成本；3）费用端， 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37% ...

文章核心观点 公司2024年度业绩表现良好，下游客户强劲、华为合作及海外市场拓展驱动增长，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [1][4] 事件概述 - 公司2024年度营收132.53亿元，同比增29.32%；归母净利润14.08亿元，同比增27.78%；扣非归母净利润13.61亿元，同比增30.17% [1] 分析判断 下游客户表现强劲 盈利快速增长 - 收入端：2024Q4营收40.27亿元，同比增33.73%，环比增14.78%；2024年承接69个车型新品研发项目，40个车型项目批产；Q4奇瑞、理想、蔚来等客户销量亮眼，新项目投产与客户销量增长驱动收入增长 [1] - 利润端：2024Q4归母净利润4.31亿元，同比增34.49%，环比增12.56%；扣非归母净利润4.32亿元，同比增14.85%，环比增16.33%；Q4毛利率17.61%，同比降0.79pct，环比降2.34pct，调整前达20.97%，车灯业务规模增长驱动利润提升 [1] - 费用端：2024Q4销售（调整后）/销售（调整前）/管理/研发/财务费用率分别为-1.94%/1.43%/2.46%/4.78%/0.21%，同比分别-1.16/+0.15/+0.15/-1.59/+0.56pct，环比分别-3.40/-0.04/+0.43/+0.07/+0.29pct，费用端整体稳定，调整后销售费用率下降系会计准则变更所致 [1] 华为系列核心供应商 贡献较大业绩弹性 - 公司为问界M9独立提供前后部车灯总成，前照灯由自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制；问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元；2024年4月以来问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，2024年销量达15.49万，驱动公司收入增长 [2] 塞尔维亚工厂逐步放量 海外市场贡献新增量 - 2024年公司海外市场营收4.99亿元，同比增49.09%；塞尔维亚工厂2022年投产，2024年营收3.16亿元，同比增186.46%；达产后预计年产各类车灯600万只；公司还在墨西哥、美国成立分公司，完善海外布局，有望打开北美市场 [3] 投资建议 - 电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元，归母净利润分别为17.73/22.04/27.88亿元，对应EPS为6.21/7.71/9.76元，对应2025年3月20日收盘价136.43元，PE分别为22/18/14倍，维持“推荐”评级 [4] 财务数据 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,253 | 16,423 | 19,906 | 23,576 | | 增长率(%) | 29.3 | 23.9 | 21.2 | 18.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,408 | 1,773 | 2,204 | 2,788 | | 增长率(%) | 27.8 | 25.9 | 24.3 | 26.5 | | 每股收益（元） | 4.93 | 6.21 | 7.71 | 9.76 | | PE | 28 | 22 | 18 | 14 | | PB | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.5 | [5]