对于本次变动，科德教育表示，将进一步优化上市公司的股权结构，剥离油墨资产，同时利用收购方自 身资源，充分发挥其资源整合和资本运作能力，为上市公司在流动资金、企业管理、资产结构等方面赋 能。 本次权益变动前，吴贤良持有上市公司9075万股股份，占上市公司总股本的27.5716%。本次权益变动 后，吴贤良持有上市公司1316.6万股股份，占上市公司总股本的4%。 5月21日晚，科德教育（300192）公告称，公司控股股东、实际控制人吴贤良与十堰中经和道企业管理 合伙企业(有限合伙)签署了《股份转让协议》，吴贤良拟将其持有的上市公司无限售条件流通股7758.43 万股以每股14.72元合计11.42亿元的价格协议转让给中经和道。 若本次股份转让事项顺利实施并完成，中经和道将成为公司控股股东，十堰市国资委将成为公司实际控 制人。5月21日收盘，科德教育报收于16.16元，上涨1.76%，总市值为53.19亿元。 公开资料显示，科德教育主营业务包括教育业务及油墨业务，其中教育业务包括中等职业学校、全日制 学校和职业技能培训等，油墨业务包括胶印油墨和UV油墨的研发、生产和销售。 吴贤良承诺在原有业务过渡期内完成油墨业务板 ...

公司业务概况 - 主营业务包括教育业务和油墨业务，教育业务涵盖中等职业学校、全日制学校和职业技能培训等，油墨业务包括胶印油墨和 UV 油墨的研发、生产和销售 [2] 投资计划 - 围绕整体战略规划和经营目标，聚焦主业，通过内涵式发展和外延式增长发力，根据自身发展情况和股东利益进行投资活动 [2] 职业培训赛道策略 - 紧跟政策趋势，多元化布局，降低政策风险，抓住市场机遇，深化产教融合，完善产业链布局 [3] - 加强技术创新与应用，子公司推出 AI 智能学习软件，未来加大技术投入，优化教学体验等 [3] - 强化课程研发，开发符合市场需求的课程体系 [3] - 提升服务质量，注重品牌建设与口碑传播 [3] 环保型油墨研发成果 - 环保型抗菌油墨、香味胶印光油、荧光变色胶印油墨、书香胶印油墨等研发项目已完工 [3] 数字化转型进展与规划 - 教育业务利用人工智能技术优化教学体验等，推动线上线下融合 [3][4] - 油墨业务借助大数据与人工智能实现配方设计精准化、智能化，满足多样化印刷订单 [3][4] 盈利情况 - 2024 年度实现归属于上市公司股东的净利润 1.4506 亿元，比上年增长 4.73%，扣除非经常性损益的净利润 1.4475 亿元，比上年增长 2.91% [4] - 业绩增长原因包括教育服务业务稳健、油墨业务经营质量提升、参股公司带来投资收益 592.99 万元 [5] AI 软件情况 - 2024 年子公司推出科德 AI 学，接入多个大模型，提供 20 + 热门职业认证及生活技能教程，处于市场推广阶段，拥有近 3 万用户 [4][7] 盈利增长点 - 深耕主业，加大研发投入，丰富职业教育产品线，加大市场开拓力度，提升市场份额 [4] 应对招生压力策略 - 加强招生力度，优化课程设置和专业培养，提高硬件水平 [4] - 利用科技创新与应用，开拓融合新业态，增强职业教育实用性 [4] - 依托品牌优势和市场口碑，吸引优质生源，提高升学率 [4] 行业发展前景 - 职业教育市场规模持续扩大，结构优化，细分市场机会涌现 [5] - 油墨行业绿色环保油墨成主流，高性能胶印油墨为印刷行业开拓空间 [5] 教学质量与成本控制 - 致力于提升教学质量和创新教学方法，综合考虑教学成本，实现可持续增长 [5] 课程研发合作 - 未来结合政策导向及市场需求，注重课程研发，提供丰富课程体系 [6][7] 环保型油墨市场策略 - 油墨产品销量保持行业领先，加大环保型油墨研发投入，使用可降解、可再生原材料，减少 VOCs 和低碳排放，提升市场份额与品牌影响力 [7] 研发投入方向 - 主要集中在教育课程开发和新型油墨技术方面 [7]

公司经营业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 79514.10 万元，同比增长 3.10%；归属于上市公司股东的净利润 14506.12 万元，同比增长 4.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 14474.77 万元，同比增长 2.91% [3] - 2025 年 1 - 3 月公司实现营业收入 18334.75 万元，同比减少 2.27%；归属于上市公司股东的净利润 3797.24 万元，减少 277 万元，同比下降 6.80% [3] 业绩增长与下滑原因 增长原因 - 教育服务业务经营稳健，课程内容研发和教学方法改进投入增加，教学服务质量和校区运营管理增强，业务板块协同发展 [4] - 油墨业务经营质量提升，把握客户需求，优化产品销售结构，强化经营质量管理及生产运营效率，盈利能力增强 [4] - 对参股公司中昊芯英按持股比例确认 592.99 万元投资收益 [4] 下滑原因 - 2025 年第一季度收入下滑是因油墨业务季节波动，春节提前致一月份销售收入下降 [6] - 利润下降是因一季度确认对中昊芯英的投资损失 456.66 万元，中昊芯英收入确认集中在下半年，人工成本和期间费用等刚性支出每月发生 [6] 业务相关情况 AI 智能学习软件 - 2024 年子公司苏州科德荟英推出 AI 智能学习软件科德 AI 学，接入 DeepSeek、豆包、通义千问等大模型，提供 20 + 热门职业认证及生活技能教程，处于市场推广阶段，拥有近 3 万用户，还在不断升级 [5][6] 油墨业务 - 2024 年油墨业务注重经营质量提升，通过新产品研发销售、品牌和质量优势维持客单价稳定，通过原材料集中议价和季节性采购控制成本，产品以内销为主，贸易摩擦影响较小 [4] - 公司将在抗菌印刷方面加大研发投入，开发环保型抗菌油墨，满足国内外市场需求，提高专业化环保类油墨市场竞争力 [7] 教育业务 - 公司教育业务包括中等职业学校、全日制学校和职业技能培训等，为应对竞争，将以内生、外延、创新业务为抓手，纵向深耕教育产品线，利用科技创新开拓融合新业态，依托品牌优势吸引优质生源，提高升学率 [7] 参股公司情况 - 中昊芯英 2023 年度实现营业收入 48519.7 万元，归属于母公司股东的净利润 8132.64 万元；2024 年度实现营业收入 59795.74 万元，归属于母公司股东的净利润 8590.78 万元，收入保持高速增长，优于同行业 [6] - 中昊芯英研发人员占比 70%以上，以高性能 TPU 架构 AI 芯片「刹那」为基石，打造大规模 AI 计算集群「泰则」，系统性性能超越传统 GPU 架构数倍，能耗节省 30%，可支撑超千亿参数 AIGC 大模型计算需求及各类高强度 AI 运算场景 [6] - 公司会围绕主营业务发展，密切关注中昊芯英经营及发展情况，根据自身实际情况和股东利益进行投资活动 [6]

事件：24年，公司实现收入 7.95 亿元、同增 3.10%，归母净利润 1.45 亿元、同增4.73%，扣非后净利润 1.45 亿元、同增2.91%。 25Q1，公司实现收入1.83 亿元、同减2.27%，归母净利润0.38 亿元、同减6.80%，扣非后净利润0.38 亿 元、同减6.03%。 以3.29 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。 点评： 24 年教育业务小幅增长。24 年，职校和全日制学校业务实现收入3.65亿元、同增3.45%。拆分子公司来 看，龙门教育收入3.15 亿元、同增0.8%，我们估计主要是25年陕西省新高考改革影响学生复读意愿所 致；天津旅外收入4617 万元、同增12.5%，鹤壁高中收入655 万元、同增113.1%。 24 年期间费用率降低。24 年，销售费用率同减0.87pct 至3.13%，管理费用率同减0.08pct 至6.16%，研 发费用率同减0.08pct 至2.18%，财务费用率同减0.05pct 至-0.23%。 中昊芯英24 年贡献投资收益593 万元。24 年，参股公司中昊芯英实现收入5.98 亿元、同增23%，实现 归母净利 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24年公司实现收入7.95亿元、同增3.10%，归母净利润1.45亿元、同增4.73%，扣非后净利润1.45亿元、同增2.91%；25Q1公司实现收入1.83亿元、同减2.27%，归母净利润0.38亿元、同减6.80%，扣非后净利润0.38亿元、同减6.03% [1][2] - 以3.29亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税） [2] - 调整25 - 27年净利润预测至1.61/1.85/2.10亿元，当前股价对应估值31x/27x/24x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 24年业务情况 - 教育业务小幅增长，职校和全日制学校业务实现收入3.65亿元、同增3.45%，龙门教育收入3.15亿元、同增0.8%，天津旅外收入4617万元、同增12.5%，鹤壁高中收入655万元、同增113.1% [3] - 教育毛利率下滑，油墨毛利率提升，综合毛利率同增0.11pct至33.37%，教育业务毛利率同减1.97pct至46.28%，油墨业务毛利率同增1.94pct至22.27% [3] - 期间费用率降低，销售费用率同减0.87pct至3.13%，管理费用率同减0.08pct至6.16%，研发费用率同减0.08pct至2.18%，财务费用率同减0.05pct至 - 0.23% [3] - 参股公司中昊芯英实现收入5.98亿元、同增23%，实现归母净利润8591万元、同增6%，公司对其股权比例摊薄至5.99%，贡献投资收益593万元 [3] 业务布局 - 推出“科德AI学”，采用DeepSeek、豆包、通义千问等大模型技术，提供20 + 热门职业认证以及生活技能教程，由AI仿真老师完成1V1教学等，目前拥有近3万用户 [3] 25Q1情况 - 收入、利润小幅下滑，原因一是油墨业务原材料降价致产品降价，二是中昊芯英带来投资损失457万元，高于24Q1 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|771|795|828|913|999| |增长率YoY %|-2.9%|3.1%|4.1%|10.3%|9.5%| |归属母公司净利润(百万元)|139|145|161|185|210| |增长率YoY%|83.6%|4.7%|10.8%|15.3%|13.5%| |毛利率%|33.3%|33.4%|33.6%|34.3%|34.8%| |净资产收益率ROE%|15.6%|15.5%|15.8%|16.7%|17.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.42|0.44|0.49|0.56|0.64| |市盈率P/E(倍)|35.98|34.35|31.01|26.89|23.70| |市净率P/B(倍)|5.62|5.32|4.90|4.49|4.10| [4] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等 [5]