IPO进程与募资计划 - 广东芬尼科技股份有限公司于2026年1月27日进入北交所IPO已问询阶段 [1] - 公司计划募集资金4.5亿元 [1] - 本次IPO的保荐机构为中信证券，律师事务所为北京市君合律师事务所，会计师事务所为天健会计师事务所 [1] 公司定位与主营业务 - 公司位于广东省广州市，是一家围绕热泵产品开展研发、生产、销售及服务一体化业务的公司 [2] - 主要产品为空气源热泵及相关产品，按功能划分为泳池恒温产品、采暖（制冷）产品、生活热水产品和烘干产品 [2] - 产品广泛应用于家庭、商业和工农业三大领域 [2] 主要财务表现 - 报告期内（2022年至2025年上半年）营业收入呈下降趋势：分别为18.63亿元、15.8亿元、14.19亿元、6.8亿元 [3] - 报告期内净利润亦呈下降趋势：分别为1.9亿元、1.6亿元、1.05亿元、5822.25万元 [3] - 毛利率相对稳定，报告期内分别为30.79%、33.02%、32.83%、33.18% [6] - 加权平均净资产收益率逐年下降，从2022年的36.42%降至2025年上半年的6.63% [6] - 研发投入占营业收入比例维持在较高水平，报告期内分别为6.55%、7.44%、7.82%、6.92% [6] - 2025年6月30日，公司资产总计13.16亿元，股东权益合计9.51亿元 [4] 产品结构与收入构成 - 热泵及相关产品是绝对核心业务，报告期各期主营收入占比均超过91% [7] - 产品结构有所变化：采暖（制冷）产品收入占比从2022年的49.88%下降至2025年上半年的31.42%，而泳池恒温产品占比从28.70%上升至39.29% [7] - 泳池恒温产品毛利率较高，2025年上半年达37.16% [7] - 生活热水产品毛利率在2025年上半年为27.69%，烘干产品毛利率为33.19% [7] 客户集中度与供应商情况 - 客户集中度适中，报告期各期前五大客户销售金额合计占比分别为24.32%、22.01%、23.81%、21.14% [8][9] - 主要客户包括FLUIDRA GROUP、HAYWARD GROUP、北京中能恒业能源科技有限公司等，以海外客户和国内工程商为主 [8][9] - 供应商集中度较低，报告期各期前五大供应商采购金额合计占比分别为21.26%、19.92%、25.40%、24.93% [10] - 主要供应商包括广东龙丰精密铜管有限公司、珠海格力电器股份有限公司、上海海立（集团）股份有限公司等，采购产品主要为压缩机、风机电机、管路件、电路板等核心零部件 [10] 行业竞争格局 - 全球及中国热泵行业参与者众多，竞争激烈 [11] - 国际主要竞争对手包括瑞典的NIBE INDUSTRIER AB（欧洲最大的独立热泵厂家）、德国的博世（BOSCH）、法国的ATLANTIC等 [12][13] - 国内主要竞争对手包括美的集团、格力电器、海尔智家等综合性家电巨头，以及华天成、派沃股份等专业热泵企业 [13][14] - 与国内新三板可比公司相比，芬尼股份的营收规模显著大于华天成（2025年上半年营收4215.49万元）和派沃股份（2025年上半年营收2.09亿元） [14] 股权结构与实际控制人 - 截至招股说明书签署日，张利、宗毅及张达威（张利之子）为共同实际控制人，通过直接和间接方式合计控制公司56.44%的股份 [15][16] - 张利直接持股22.93%，宗毅直接持股20.25%，张达威直接持股0.11%并通过执行事务合伙人身份控制两家员工持股平台（合计持股13.14%） [16] - 三人于2024年12月16日签订了新的《一致行动协议》，公司控制权稳定 [15][16] - 实际控制人宗毅、张利拥有深厚的行业背景，自2002年起即在公司体系内任职 [17] - 新增实际控制人张达威自2013年起在公司体系内从事销售及管理工作 [18]

文章核心观点 - 中国城镇供热行业正经历一场以清洁化、智能化、低碳化为核心的深刻变革，行业增长逻辑从“规模扩张”转向“效率提升与价值延伸”[1][11] 行业现状与挑战 - 中国每年供热耗能约占全国总能耗的10%—15%，排放二氧化碳超10亿吨[2] - 当前供热能源结构中，热电联产占46%，锅炉占35%，可再生能源及其他清洁能源仅占19%[2] - 2013年至2023年，集中供热面积增长61%，但年能源消耗总量和年碳排放总量仅分别增长20%和17.3%，显示技术升级对节能减排的成效[2] 清洁化转型与绿色能源应用 - 企业通过技术改造实现高效清洁供热，例如采用低氮燃烧技术的循环流化床锅炉热效率可达90%，并实现超低排放[2] - 锅炉升级改造可显著提升效率，例如将35吨蒸汽锅炉升级为100T/H循环流化床锅炉后，热效率提升15%以上[3] - 热电联产是重点发展方向，企业通过新建项目提高热电联产比重和规模[3] - 多种清洁能源供热方式正在推广： - 中水源热泵系统可为310万平方米建筑供热，年节约标煤约4万吨，减排二氧化碳约11万吨[4] - 空气源热泵为核心的技术为交通枢纽提供供热保障[4] - 核能供热商用示范工程“暖核一号”已扩容至第三个城市[4] - 工业余热回收用于城市集中供热，实现变废为宝[4] - 专家指出，每替代1亿吨标煤可减排2.6亿吨二氧化碳，清洁能源替代空间巨大，南方市场、工业余热利用等新场景将拓宽行业增长空间[5] - 至2030年，清洁能源在供热中的占比有望超过50%[11] 智能化升级与智慧供热 - 截至2024年末，中国集中供热管道长度达65.59万公里，传统依赖人工的管理模式易导致能源浪费和体验不佳[6] - 通过加装物联网传感终端、建设智慧调度中心等措施，供热系统向具备“自感知、自分析、自优化”能力的智慧系统转变[7] - 企业利用自研智慧运营平台，以秒级频率采集数据，借助AI算法生成优化策略并自动调节，大幅提高热能节约率和系统能效[7] - 智能运维技术利用实时数据分析、北斗定位、物联网等，实时监测管网温度、泄漏、非法入侵等多类风险，提升响应速度[9] - 无人机自动巡检等技术已应用于长距离供热管线巡检[10] - 至2030年，中国智慧供热市场规模或超4800亿元[11] 企业战略与投资动向 - 华顺热力集团计划在“十五五”期间投入2.4亿元，用于地源热泵、跨季节储能、分布式光伏等项目，预计新增清洁能源供热能力292万GJ/年[11] - 联美控股定位为综合能源服务商，将通过多能互补、智慧运营等方式提升竞争力[11]

文章核心观点 - 天津市东丽区通过由国网（天津）综合能源服务有限公司承担的公共机构能源托管试点项目，实现了节能、减排、降费的社会与经济效益双赢，形成了一种可复制推广的市场化新模式 [1] 项目概况与实施范围 - 项目自2025年11月起陆续进入竣工收尾及热态调试运行，并于供热季投入运营 [1] - 试点覆盖东丽区10家公共机构，供热面积超过24万平方米 [4] - 项目选用空气源热泵供能方案，并同步开展绿色照明、暖通空调控制等升级改造 [4] - 东丽区政府调研摸底了323家公共机构，并制定整区能源费用托管方案，探索整体打包托管服务 [4] 运营效果与具体案例 - **东丽区政府办公楼**：通过“智慧大脑”管控平台实现能源实时查看、操控与精准控制，故障可精准显示报警，缩短人工排查时间 [2] - **刘台小学**：新装配7台空气源热泵，服务1.45万平方米供热面积，教室温度稳定保持在18℃以上，解决以往供热不均、室温偏低问题 [2][3] - **刘台小学效益**：预计年节约标准煤约140吨、年减排二氧化碳约360吨，每年节约用能成本4万余元 [3] - **鉴开中学**：空气源热泵供热替代老旧暖气片后，校园供热温度明显提升 [3] - **第一百中学等学校**：冬季室内温度较去年平均提升5℃以上 [4] - **整体项目效益**：建成后预计年节约标准煤将超2300吨、减排二氧化碳超5000吨，提高公共机构能效5%以上 [5] 模式优势与特点 - **智能精细管理**：推进“一张网”智慧管控信息平台建设，更新智能化用能计量监测设备，实现能耗数据实时采集、监管、分析、评估，推动能源管理向信息化、智能化、精细化转变 [5] - **绿色低碳发展**：应用绿色、清洁、高效的空气源热泵技术，并搭建智能系统综合室外温度、楼宇使用时间等因素进行实时调控，压降能耗 [5] - **市场化新机制**：成功探索实践了一种市场化新机制，巧妙将社会资本与绿色低碳理念引入公共事业领域，有效解决了老旧用能设备更新面临的财政资金压力 [5] - **“能源管家”模式**：用能单位将能源系统的改造、运维和管理委托给专业能源服务公司全权负责，合同期内只需支付固定能源费用，无需承担节能改造前期投入，设备升级和技术改造成本均由能源服务公司承担 [6] 行业趋势与推广前景 - 东丽区的能源托管服务未来有望向更多学校、养老院、事业单位等公共机构拓展 [6] - 除天津外，湖北、杭州等地也在积极推广公共机构能源托管服务，以解决能源隐形浪费问题 [6] - 该模式考验能源公司的运营能力，高效的能源管理能满足用能需求、保障设备安全稳定运行并减少客户投诉 [7] - 项目运营方表示将继续优化运营，摸索成熟经验，力求在天津更大范围内运用并推广到更多公共机构 [7]

公司IPO与募资 - 广东芬尼科技股份有限公司北交所IPO申请于2025年12月30日获受理，拟募资总额为8.5亿元，保荐机构为中信证券 [1][3] 公司业务与财务概览 - 公司成立于2011年，总部位于广州南沙，聚焦热泵产业链，从事空气源热泵及相关产品的研发、生产、销售与服务，产品应用于采暖、热水、烘干等场景，客户覆盖家庭、商业及工农业领域 [4] - 2022年至2025年6月，公司营业收入分别为18.63亿元、15.80亿元、14.19亿元和6.80亿元，呈现连续下滑态势 [4] - 同期，归属于母公司所有者的净利润分别为1.84亿元、1.49亿元、1.05亿元和0.59亿元，扣非后净利润分别为1.78亿元、1.39亿元、1.01亿元和0.51亿元，亦连续两年下滑 [4] - 报告期各期毛利率维持在30%以上，分别为30.79%、33.02%、32.83%和33.18%，波动有限 [4] - 截至2025年6月末，公司总资产13.16亿元，归属于母公司所有者权益9.23亿元，资产负债率（合并）为32.92%，较2022年末的27.72%有所抬升 [4] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元，每股经营活动现金流1.26元，为同期净利润的2.2倍 [4] 销售模式与客户结构 - 公司境外销售占比较高，且以ODM模式为主 [5] - 报告期内，ODM模式销售收入分别为12.24亿元、8.11亿元、8.06亿元和4.18亿元，占主营业务收入比例分别为65.86%、51.54%、57.24%和61.81% [5] - 主要ODM客户包括HAYWARD、FLUIDRA、EVO等国际品牌 [5] 资产与运营风险 - 报告期各期末，存货账面价值分别为3.14亿元、2.37亿元、2.67亿元和2.10亿元，占流动资产比例接近三成 [5] - 报告期各期末，应收账款账面价值分别为8820万元、1.81亿元、1.99亿元和1.80亿元 [5] 成本结构与供应链 - 报告期内，公司直接材料成本占主营业务成本比例超过74% [6] - 主要原材料包括压缩机、电路板、换热器、钣金件等，其价格受宏观经济及供需关系影响显著 [6] 税收与政策环境 - 公司及多家子公司被认定为高新技术企业，适用15%的所得税税率 [6] - 部分子公司符合小型微利企业标准，按20%税率计缴企业所得税 [6] 技术与研发 - 公司在超低温喷气增焓、智能除霜、R290环保冷媒、变频驱动等核心领域拥有自主研发成果，并已将多项技术产业化 [6] 行业与市场环境 - 全球热泵市场受宏观景气度、国际贸易摩擦、汇率波动及海外补贴政策变化影响显著 [6] - 报告期内，公司出口美国产品曾被加征25%额外关税，2025年以来美国对华关税政策仍处动态调整中 [6]

电加热器行业概述 - 电加热器是将电能转换为热能的实体元件或其组合 由电热元件及电器控制单元、机械组件、电气组件等配件组装而成 [4] - 电热元件是电加热器的核心零部件 为设备提供热源 通常由电热材料、电极、绝缘体、散热部件等组成 [4] - 电热元件技术的发展与电加热器行业密不可分 行业经历了萌芽期、成长期、普及期和成熟期四个发展阶段 [5] 电加热器行业产业链 - 电热元件行业上游主要包括五金件、不锈钢带料、电气元件、管材、硅胶橡塑、氧化镁粉、电阻丝、铝锭和浆料等原材料 [6] - 行业下游应用广泛 主要包括民用电器、商用电器、工业装备、新能源汽车热管理系统等领域 [6] 电加热器行业发展现状：全球市场 - 20世纪末至今 行业进入成熟期 家用电器向多功能化、小型化、便携化、智能化发展 同时新能源汽车、医疗机械等行业催生创新应用 [9] - 2017至2024年期间 全球电热元件行业收入从81.64亿美元增长至104.52亿美元 年复合增长率为3.6% [9] 电加热器行业发展现状：中国市场 - 中国是全球主要的家电产品生产国、消费国和出口国 具备全球领先的产业配套、技术应用和产业服务能力 [11] - 国内电热元件市场起步较晚 但在全球产业转移趋势下 凭借产业配套、劳动力和市场优势 已成为全球主要产销地 [11] - 2017至2024年期间 中国电热元件行业收入从31.30亿美元增长至42.94亿美元 年复合增长率为4.6% [11] 热泵市场发展 - 热泵是电力高效转为热量的最佳途径 契合终端用能电气化发展需求 在民用领域有助于减少化石燃料消耗 助力碳中和 [8] - 空气源热泵是热泵市场主流产品 占比达到90%左右 且比重仍呈现爬坡趋势 [8] - 2024年中国空气源热泵市场规模约为315.3亿元 2021-2024年复合年增长率约为15.75% [8] 市场占有率证明服务 - 市场占有率证明是企业申报单项冠军、专精特新、小巨人等项目的关键材料 直接影响申报中的相关权重 [13] - 专业的市场占有率证明需具备数据完整全面、逻辑清晰、来源可靠、测算方法专业等条件 以提高其准确性、有效性、科学性和可信度 [13] - 该服务旨在解决企业无数据源、无法进行证明、无法锁定细分市场、无可靠数据依据等多方面痛点 增强企业竞争力 [2][13]

公司核心战略与转型 - 公司由传统能源企业向注入“绿色”与“智慧”新基因转型，在新旧能源交替中开辟新发展空间 [5] - 公司业务从单纯“卖设备”转型为“卖服务”，成为“能源管家”，并衍生出为外部客户提供专业供暖运维服务的新业务 [17] - 公司未来五年的新战略航向是布局生物质发电，这是国家指引的赛道 [18] 核心技术与产品突破 - 公司攻克空气源热泵在北方极寒天气下的技术瓶颈，实现零下35℃也能稳定供热，并解锁一项“一种高效空气源热泵”实用新型专利 [9][12] - 空气源热泵被纳入可再生能源范畴，其核心原理是从空气中提取热能，不依赖化石燃料，能效高，一度电能产生相当于三度电的热量 [9][12] - 公司为石家庄一所康养学校提供综合能源利用解决方案，充分利用光伏、热泵等新能源设备满足发电、采暖、制冷和生活热水需求 [8] 标志性项目与运营成果 - 公司负责运营大名县易地扶贫搬迁安置项目的清洁能源供暖工程，覆盖4个社区、供热面积近120万平方米，服务9021户居民、3万余人 [10] - 项目采用分布式空气源热泵供暖，建设11座热力泵站、部署近400台机组，在2021年罕见寒冬（夜间最低-23℃）下实现系统稳定运行，用户满意度达98%，节能效率提升20% [11][12] - 该项目运营5年，每年为公司省下电费和人工费总计三四百万元，并荣获河北省“清洁能源应用优秀案例” [12][17] 数字化与智能化系统 - 公司开发智能供热控制系统，作为项目的“智慧大脑”，集远程监控、碳足迹追踪、智能调控等功能于一身 [15] - 系统通过设备端、管网端、阀门端、入户端等地的约3万个数据节点，每分钟产生5000余条数据，实现故障精准诊断与快速修复 [15] - 系统能依据温差自动设定机组最佳工作强度，开启节能模式，并智能分配机组工作时长以延长设备寿命、降低故障率 [16] 市场拓展与商业模式验证 - 公司通过智能调控接手邯郸磁县一家医院家属楼原有高成本、多故障的供暖系统，不仅实现扭亏为盈，更为医院带来了收益 [17] - 公司与英国威开特公司技术团队结缘，为后续攻克技术难题打开了希望之门 [8][9]

公司专利动态 - 宁波奥克斯电气有限公司与奥克斯空调股份有限公司共同取得一项名为“一种螺钉安装结构及具有其的面板、水模块、空气源热泵”的专利，授权公告号为CN116357658B，该专利的申请日期为2021年12月 [1] 公司基本情况 - 宁波奥克斯电气有限公司成立于2003年，位于宁波市，主营业务为通用设备制造业，企业注册资本为135,000万人民币 [1] - 该公司对外投资了18家企业，参与招投标项目211次，拥有商标信息428条，专利信息5,000条，以及行政许可15个 [1] - 奥克斯空调股份有限公司成立于2016年，位于宁波市，主营业务为其他制造业，企业注册资本为243,462.7564万人民币 [1] - 该公司对外投资了4家企业，参与招投标项目779次，拥有商标信息13条，专利信息5,000条，以及行政许可9个 [1]

清洁能源设备更换与修复进展 - 北京市怀柔区34个水灾受灾村的煤改清洁能源设备恢复工作已全部完成，3021台受损采暖设备全部恢复运行 [2] - 修复工作按照设备受灾状况划分为“更换、维修、清洗”三类，并实行“一户一档”动态管理，已于10月下旬全部完成 [3] - 以五保户范举田家为例，其在水灾中损毁的空气源热泵设备已于10月初更换全新设备，并于10月13日启动采暖，室内温度可保持在18℃左右 [1][2] 清洁能源改造政策与补贴 - 北京市的清洁能源改造享受相关补贴政策，涵盖设备改造和日常采暖用电补贴 [3] - 作为五保户家庭，范举田家的采暖设备完全免费，由政府承担 [2] 空气源热泵设备推广 - 空气源热泵是一种新型节能采暖设备，是当前北京清洁能源改造中推广的设备之一 [2]

地缘政治与能源供应冲击 - 俄罗斯于2月24日对乌克兰采取军事行动，引发欧盟对俄罗斯实施能源制裁，导致天然气供应中断 [2] - 欧洲对俄罗斯天然气依赖度高，例如德国一度有55%的天然气来自俄罗斯，北溪管道项目停运 [2] - 欧盟加速寻找替代能源，美国承诺每年出口500亿立方米液化天然气，并与卡塔尔、阿尔及利亚洽谈合同 [3][8] - 作为反制，俄罗斯利用能源作为工具，其影响在2022年秋冬季节尤为显著 [8] 能源价格剧烈波动 - 欧洲天然气价格从年初约每兆瓦时20欧元飙升至8月最高超过300欧元 [2] - 电力价格随之暴涨，德国电力批发价从年初水平涨至高位，法国电力批发价从年初约50欧元升至400欧元 [5] - 英国电价从年初每千瓦时0.2英镑升至0.5英镑以上 [2] - 欧盟于2022年12月设定天然气价格上限为每兆瓦时180欧元，并于2023年2月生效，至2023年冬季价格回落至50欧元以下 [8][9] 经济影响与企业困境 - 能源危机对欧盟经济造成接近5000亿欧元的打击，包括3970亿欧元的政府补贴和企业减产损失 [2][3] - 2022年第三季度欧盟GDP增长率从预期2%大幅降至0.2%，通胀率达10%，其中能源因素贡献40% [5] - 企业生产受严重冲击，西班牙工厂停工率达15%，荷兰化工企业产量下降25%，航空公司燃油成本增加20% [3] - 高能源成本导致企业破产增加，英国连锁餐厅倒闭致500人失业，法国超1000家面包店关门，德国企业协会警告10万中小企业面临倒闭风险 [5] 能源结构临时调整与环境影响 - 煤炭需求回升，欧盟从印度、澳大利亚、哥伦比亚增加煤炭进口，印度对欧盟煤炭出口从2021年2000万吨增至2022年3000万吨 [2][5] - 德国推迟关闭三座燃煤电厂，波兰本土煤炭开采量从2021年5500万吨增至2022年6000万吨 [3] - 能源结构变化导致二氧化碳排放量反弹5%，空气质量下降 [3] - 欧盟推动REPowerEU计划，目标在2027年前摆脱对俄罗斯能源依赖，并加速可再生能源投资，风电项目审批缩短至一年，太阳能面板安装量增长40% [5][9] 中国取暖产品出口激增 - 欧洲能源危机催生对低功耗取暖产品的巨大需求，中国相关出口显著增长 [5][6] - 2022年7月欧盟从中国进口电热毯达129万条，环比6月增长150%，2022年上半年热水袋进口增长50% [5][6] - 空气源热泵订单从年初每月1万台增至10月每月5万台，中国厂家在广东、浙江等地扩产并优先保障欧洲供应链 [5][6] - 2022年前三季度，欧盟从中国进口取暖商品总额超过10亿美元，中国家用电器协会数据显示电热毯出口欧洲总值达3340万美元 [5][6] 印度阿达尼集团业务与财富波动 - 印度阿达尼集团受益于欧洲煤炭需求激增，上半年煤炭销量增长30% [2] - 集团创始人高塔姆·阿达尼个人资产从年初约900亿美元升至2022年10月1200亿美元，其后在2022年内一度达到1500亿美元，主要受欧洲订单推动 [2][8] - 阿达尼集团港口处理量增长17.5% [5] - 2023年初，公司面临市场操纵指控，阿达尼财富随之缩水至430亿美元 [9]

江森自控产品价格调整 - 江森自控对所有自控产品进行价格上调，平均涨幅在2%-6%之间，自2025年10月6日起生效[1] 工业锅炉能效标准与热泵行业动态 - 《工业锅炉综合能效评价技术规范》国家标准于10月1日正式实施，适用于额定压力小于3.8MPa的各类燃料锅炉的综合能效评价[3] - 贺兰县煤改电项目（第二批）招标采购空气源热泵，一至四标段采购732台预算9091850元，五至七标段采购506台预算6239750元，八至十标段采购454台预算5499750元[4] - 国家能源局2025年能源领域行业标准制定计划包含多项热泵标准，如《村镇太阳能光伏空气源热泵系统应用技术规范》和《商用变频空气源热泵热水机组》等[4] - 瑞纳智能1.5MW热泵机组处于研发测试阶段，750kW热泵机组已完成前期研发与测试并进入市场推广阶段[5] 原材料市场与成本 - 沪期铜主力合约盘中突破8.7万元/吨创16个月新高，单日涨幅超4%，现货铜价单日飙升2860元/吨至8.6万元/吨[5] 企业战略合作与市场拓展 - 海尔集团与物产中大集团签署战略合作协议，将在大宗供应链、智慧住居、新能源等领域推进合作[6][8] - 格力中央空调成功中标华住集团全国空调及热水集中采购项目，年采购规模预计达7-8亿元[8] 企业资本市场活动 - 利欧股份向香港联交所递交H股发行上市申请[5] - 中山大洋电机股份有限公司向港交所递交招股书，2025年上半年其暖通空调电机毛利率由24.7%降至23.6%[8]