2025年第四季度及全年印度PC市场回顾 - 2025年第四季度，印度PC市场（不含平板）出货量同比增长17%，达到400万台，主要由笔记本需求推动[2] - 同期笔记本出货量达到320万台，同比增长22%，增长动力来自节日需求、线上促销及渠道年终库存推动[2] - 同期台式机出货量增长2%，达到87.1万台，得益于企业和机构的稳定采购[2] - 同期平板市场出货量达到110万台，同比增长3%，消费者需求和促销活动抵消了教育部署疲软的影响[2] - 2025年全年，印度PC市场（不含平板）总出货量达到1590万台，同比增长12.5%，创历史最高年度出货记录[2] - 全年笔记本出货量达1230万台，同比增长15.2%，是市场增长的主要驱动力[2] - 全年台式机出货量达360万台，同比增长4%[2] - 全年平板市场出货量为490万台，同比下降18%，主要受政府教育项目延迟拖累[2] - 若剔除教育需求，2025年印度平板市场实际同比增长12.8%，显示出强劲的消费者需求[2] 2026-2027年印度PC与平板市场预测 - 预计2026年印度PC（不含平板）出货量将下降9.8%至1430万台，市场在创纪录后回归正常水平[4] - 预计2026年平板市场出货量将增长2.1%至500万台，受延期教育采购项目执行推动[4] - 预计2027年PC（不含平板）出货量将恢复增长6.6%至1521.7万台[7] - 预计2027年平板市场出货量将继续增长4.1%至524.7万台[8] - 细分市场预测显示，2026年PC消费市场出货量预计下降11.6%至623.1万台，2027年预计增长6.6%至664.3万台[7] - 2026年PC商用市场出货量预计下降10.0%至715.4万台，2027年预计增长7.4%至768.7万台[7] - 2026年PC教育领域出货量预计逆势增长14.3%至64.2万台，成为亮点[7] - 2026年平板教育领域出货量预计大幅增长59.4%至148万台，是平板市场增长的核心[8] 市场动态与驱动因素分析 - 零部件成本上升（尤其是存储芯片、处理器和GPU）将影响设备可负担性，是2026年市场前景谨慎的主要原因[4] - 成本压力将对主流消费级和入门级商用PC需求产生最明显抑制，因这些细分市场价格敏感度高[4] - 成本上升可能加速市场高端化趋势，因入门级与高规格设备价差缩小，促使买家转向性能更强、生命周期更长的设备[7] - 教育采购是印度PC市场的重要影响因素，即将到来的招标将左右2026年市场走势[5] - 从2025年底开始执行的ELCOT合同可能为2026年教育市场部署提供早期动力[4] - 2025年印度PC教育市场出货量下降5%，反映出机构采购项目延迟[4] 2025年第四季度厂商竞争格局 - 2025年第四季度印度PC（不含平板）市场，惠普出货127.5万台，市场份额31.5%，同比增长21.7%，位列第一[8] - 联想出货75.1万台，市场份额18.6%，同比增长16.0%，位列第二[8] - 宏碁出货61.8万台，市场份额15.3%，同比增长12.8%，位列第三[8] - 戴尔出货54.1万台，市场份额13.4%，同比增长18.2%，位列第四[8] - 苹果出货29.6万台，市场份额7.3%，同比增长23.9%，增速领先[8] - 2025年第四季度印度平板市场，三星出货33.4万台，市场份额29.3%，同比下降12.4%，但仍居首位[9] - 苹果平板出货25.5万台，市场份额22.4%，同比大幅增长40.1%，位列第二[9] - 联想平板出货17.8万台，市场份额15.6%，同比大幅增长56.5%，位列第三[9] - 小米平板出货11.1万台，市场份额9.7%，同比增长16.1%，位列第四[9] 平板市场细分表现 - 2025年印度商用平板板块出货量大幅下滑52%，主因是政府主导的教育招标延迟[7] - 同期，中小企业和平板企业需求也出现下降，因采购放缓和机构支出策略谨慎[7] - 与之相对，2025年印度消费端平板需求增长21%，受益于线上线下强劲需求、厂商促销及节日活动推动[7]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价22.96元 [5][10] - 报告核心观点：中国长城背靠中国电子，是我国自主计算产业的开拓者和引领者，聚焦计算产业与系统装备两大主业，有望受益于信创产业深化及AI需求爆发，走向发展快车道 [2][10] 公司概况与股权结构 - 公司是中国电子信息产业集团有限公司（中国电子）计算产业核心子集团，于1997年在深交所上市，是国家网信事业战略科技力量主力军 [10][24] - 公司在我国自主计算产业发展史上创造过多个第一，包括第一台具有自主知识产权的中文微型电脑、第一块电脑硬盘等 [10][24] - 截至2025年第三季度，中电有限直接持有公司39.35%股权，为第一大股东；实际控制人中国电子通过控股中电有限、中电金投间接持有公司32.91%股权，股权结构集中稳定 [10][26] 财务预测与业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为151.80亿元、170.15亿元、188.14亿元，同比增速分别为6.9%、12.1%、10.6% [4][10][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.56亿元、1.28亿元、2.59亿元，将在2026年实现扭亏为盈 [4][10][18] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.02元、0.04元、0.08元 [4][10] - 2025年上半年，公司营收同比增长4.78%至63.66亿元，归母净利润扭亏为盈至1.38亿元，同比增长132.80% [28] - 2025年上半年毛利率为14.72%，净利率转正至2.14% [30] 业务拆分与预测 - **计算产业业务**：包括信创整机与电源业务，预计2025-2027年营收同比增速分别为10.0%、15.0%、12.0%，营收额分别达117.72亿元、135.37亿元、151.62亿元，毛利率预计分别为15.0%、17.0%、17.0% [14][16] - **系统装备业务**：包括通信、特种计算、海洋信息化业务，预计2025-2027年营收同比增速分别为-5.0%、1.06%、5.0%，营收额分别达25.49亿元、25.76亿元、27.05亿元，毛利率预计分别为14.0%、15.0%、16.0% [15][16] - **其他业务**：预计2025-2027年营收均同比增长5.0%，营收额分别达8.59亿元、9.02亿元、9.47亿元，毛利率预计分别为31.5%、34.0%、36.0% [15][16] 估值分析 - 采用PS和PB两种估值法，选取浪潮信息、中科曙光、海光信息作为可比公司 [19][21] - **PS估值法**：参考可比公司2026年平均11.59倍PS，给予公司2026年5倍PS，对应合理估值850.77亿元人民币 [20] - **PB估值法**：参考可比公司2026年平均9.76倍PB，给予公司2026年6倍PB，对应合理估值740.51亿元人民币 [22] - 按照谨慎取低原则，最终合理估值定为740.51亿元人民币，对应目标价22.96元 [10][23] 核心主业分析：计算产业（“芯端一体”） - **“芯”端（CPU）**：公司持有飞腾公司28.03%股权，为第一大股东 [10][32]。飞腾是CPU研发设计的国家队，产品谱系全，涵盖服务器、桌面、嵌入式CPU及套片，累计销售已超1000万片，在政务、金融、电信等多个关键领域实现规模应用 [10][32][35] - **“端”端（整机）**：公司围绕信息化基础设施和信息安全，发展台式机、笔记本、服务器、存储等软硬一体化自主产品，实现完全自主设计制造，形成国内谱系最全、实力最强的自主安全产品线 [10][40] - **服务器产品线**：包括通用型、AI型和存储型服务器，支持X86、海光、鲲鹏、飞腾等多种处理器，其中飞腾AI服务器产品包括擎天EF723、GF7280 V5等 [47] - **电源业务**：拥有30多年研发经验，是国内规模最大、技术最强的服务器及台式机电源研制厂商 [14][26] 行业机遇与市场前景 - **信创产业深化**：党政领域加速全环节替代，关键行业需求加快，信创PC整机出货量预计2026年将达到950万台 [40][45][48] - **AI算力需求**：大模型和生成式AI应用推动AI服务器市场增长，预计中国人工智能服务器市场规模将从2024年的190亿美元增长至2028年的552亿美元，2025-2028年复合增速达28.7% [47][52] - **CPU市场规模**：预计2025年中国CPU市场规模将达2484亿元，2021-2025年复合年化增长率为8.09% [36][37] - **国产CPU格局**：信创采购规则按X86、ARM、自主指令集三大技术路线划分，为飞腾（ARM路线）等厂商创造公平竞争环境 [39]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为22.96元 [5][10] - 报告认为公司背靠中国电子，是我国自主计算产业的开拓者和引领者，有望受益于信创产业深化及AI需求爆发，走向发展快车道 [2][10] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为151.80亿元、170.15亿元、188.14亿元，同比增速分别为6.9%、12.1%、10.6% [4][10][18] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为-0.56亿元、1.28亿元、2.59亿元，2026年起实现扭亏为盈 [4][10][18] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为-0.02元、0.04元、0.08元 [4][10] - **毛利率**：预计2025-2027年整体毛利率分别为15.77%、17.60%、17.81% [16] 业务分析与预测 - **计算产业业务**：包括信创整机与电源业务，预计2025-2027年营收同比增速分别为10.00%、15.00%、12.00%，营收额分别达117.72亿元、135.37亿元、151.62亿元，毛利率预计分别为15.00%、17.00%、17.00% [14][16] - **系统装备业务**：包括通信、特种计算、海洋信息化业务，预计2025年营收同比下滑5.00%后企稳修复，2025-2027年营收额分别为25.49亿元、25.76亿元、27.05亿元，毛利率预计分别为14.00%、15.00%、16.00% [15][16] - **其他业务**：预计2025-2027年营收保持5.00%的稳定增长，毛利率预计从31.50%提升至36.00% [15][16] 估值分析 - **PS估值法**：选取浪潮信息、中科曙光、海光信息为可比公司，参考其2026年平均11.59倍PS，给予公司2026年5倍PS，对应合理估值850.77亿元人民币 [20][21] - **PB估值法**：同样选取上述可比公司，参考其2026年平均9.76倍PB，给予公司2026年6倍PB，对应合理估值740.51亿元人民币 [22][24] - **最终估值**：按照谨慎取低原则，采用PB估值结果，公司合理估值为740.51亿元人民币，对应目标价22.96元 [23] 公司概况与竞争优势 - **行业地位**：公司是中国电子计算产业核心子集团，是我国自主计算产业的开拓者，创造了国内第一台自主知识产权中文微机等多个“第一” [10][24] - **股权结构**：截至2025年第三季度，中电有限直接持股39.35%，中国电子为实际控制人，股权结构集中稳定 [10][26] - **“芯端一体”布局**：公司聚焦计算产业与系统装备两大主业，坚持“芯端一体、端网融合”战略，构建以“芯-端”为核心的自主计算产品链 [25][32] - **CPU领域布局**：公司持有飞腾公司28.03%股权，为第一大股东，飞腾是CPU研发设计的国家队，产品累计销售已超1000万片，在政务、金融等多个关键领域实现规模应用 [10][32][35] 市场机遇与增长动力 - **信创产业深化**：党政及关键行业信创加速全环节替代，带动整机及服务器需求，公司拥有国内谱系最全、实力最强的自主安全产品线 [10][40] - **AI算力需求**：大模型和生成式AI应用推动AI服务器市场增长，预计中国AI服务器市场规模将从2024年的190亿美元增长至2028年的552亿美元，公司已推出基于飞腾等处理器的AI服务器产品线 [47][52] - **市场增长预测**：中国信创PC市场整机出货量预计2026年将达到950万台，中国CPU市场规模预计2025年将达2484亿元 [37][45]

公司业绩概览 - 2025年第四季度非GAAP每股收益为2.57美元，超出市场预期的2.44美元，同比增长3.8% [2] - 2025年第四季度净销售额为55.1亿美元，同比增长6.3%，超出市场预期的53亿美元 [3] - 2025年全年净销售额为224亿美元，同比增长6.8% [4] 分部门业绩表现 - 企业部门净销售额为23.7亿美元，同比下降0.6%，反映大型企业客户持续谨慎 [6] - 小型企业部门净销售额为4.57亿美元，同比增长18.4%，显著超越公司整体增速 [6] - 公共部门收入为20.2亿美元，同比增长7%，其中教育板块增长12.9%，医疗板块增长4.6%，政府客户增长4.3% [7] - 其他部门（加拿大和英国业务）净销售额为6.69亿美元，同比增长8.4% [7] 盈利能力与现金流 - 毛利润同比增长8.6%至12.5亿美元，增速超过收入增长 [8] - 毛利率从去年同期的22.3%提升至22.8%，主要得益于软件和服务等净收入贡献增加 [8] - 销售和管理费用同比增长10.3%至8.24亿美元，主要受绩效薪酬和员工相关成本上升驱动 [9] - 非GAAP营业利润同比增长0.6%至5.02亿美元，非GAAP营业利润率从9.6%降至9.1% [9] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为6.187亿美元，较2025年9月30日的4.529亿美元有所增加 [11] - 长期债务为56.3亿美元，与上一季度基本持平 [11] - 2025年全年经营活动产生的现金流为12亿美元，自由现金流为11亿美元 [11] 资本配置与长期目标 - 2025年通过股息和股票回购向股东返还约9.82亿美元，同时为并购保留灵活性 [4] - 重申长期增长目标，计划在2026年实现比美国IT可及市场增速高出200-300个基点的增长，驱动力来自硬件、软件、服务和AI相关领域的需求 [5] 市场表现与估值 - 财报发布后一个月内，公司股价下跌约11.7%，表现逊于标普500指数 [1] - 公司股票在价值侧获得A评级，总体VGM综合得分为A [13] - 市场对公司未来业绩的预期自财报发布后呈向上修正趋势 [12] - 公司目前获Zacks 3（持有）评级 [14] 行业对比 - 公司所属的Zacks计算机-IT服务行业同期内，同行ServiceNow股价上涨17.3% [15] - ServiceNow在截至2025年12月的季度收入为35.7亿美元，同比增长20.7%，每股收益为0.92美元，去年同期为0.73美元 [15] - 市场对ServiceNow当前季度的每股收益预期为0.95美元，同比增长17.3%，其Zacks评级也为3（持有） [16]

大宗商品价格 - 2月末生意社BPI指数录得947点，环比回落1.0%，其中能源、有色指数月环比分别为-0.1%和-6.1%[3] - 有色金属板块内部分化，第08周(2.23-2.27)监测商品中40.9%上涨，白银、锡、镝铁合金涨幅居前，分别为15.24%、14.02%、10.45%[4] - 内盘工业品涨跌互现，环渤海动力煤现货、螺纹钢期货价格月环比分别上涨6.8%和1.2%，而焦煤、化工品价格指数月环比分别下跌5.7%和1.8%[4] - 碳酸锂期货结算价月环比上涨11.5%，DXI指数（DRAM内存景气指数）月环比上涨6.0%，六氟磷酸锂价格月环比回落11.6%[7] 房地产与消费价格 - 2月一线城市二手房挂牌价环比分化，北京、上海、深圳分别上涨0.9%、0.3%、0.6%，广州下跌0.8%[5] - 食品价格普遍回落，2月猪肉平均批发价环比下跌4.9%，28种重点蔬菜平均批发价环比下跌5.7%[9] - 非食品项价格季节性回调，清华大学ICPI月度指数为99.93，环比下降0.28%，其中交通通信分项环比下跌1.0%[9][11] 运输与出口价格 - 出口航运价格多数回调，2月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比回落11.1%[8] - WCID集装箱运价指数（上海-洛杉矶、上海-纽约）环比分别下跌10.3%和6.7%[8] - 波罗的海干散货指数（BDI）环比回落0.4%[9] 行业价格预期 - BCI消费品价格前瞻指数2月录得58.5，为2023年4月以来最高，显示消费品领域价格预期明显变化[12] - 战略新兴行业PMI（EPMI）的购进和销售价格指数2月环比分别大幅回升9.9%和6.6%[12] - 手机等电子产品出现涨价趋势，供应链成本传导后，3月新品最低涨幅预计不低于1000元[7]

公司客户与合作伙伴 - 消费电子客户包括H公司、三星、荣耀、联想、戴尔、惠普、宏碁、小米、Meta及其他重要客户 [1] - 公司与H公司自1997年开始合作，属于公司重要的客户及合作伙伴 [1] - 公司在2025年度再次被H客户评为金牌供应商 [1] 合作领域与业务发展 - 公司与H客户在手机、笔记本、服务器、通信设备、新能源汽车、储能等领域均有合作 [1] - 公司长期积极配合客户需求开展相关产品的研发和技术储备 [1] - 公司通过持续的产品迭代更新，为客户提供更适配、更优质的产品 [1]

特朗普政府关税政策核心内容 - 美国总统特朗普宣布将全球进口商品统一关税税率从10%提高至15% [1] - 特朗普援引1974年《贸易法》第122条签署公告，对进口商品征收10%的从价关税，为期150天，该临时关税将于美国东部时间2月24日生效 [4] - 新关税政策最多持续150天，除非国会批准延期 [1] 关税豁免范围 - 豁免商品包括：某些关键矿物、用于货币和金银条块的金属、能源及能源产品；部分无法满足国内需求的自然资源和化肥；某些农产品（如牛肉、西红柿、橙子）；药品和药品成分；某些电子产品；乘用车、轻型卡车、中型和重型车辆、公共汽车及其部分零部件；某些航空航天产品以及信息资料等 [4] - 部分货物无需缴纳临时进口关税，包括：受《贸易法》第232条约束的物品及其部件；符合美墨加协定（USMCA）规定的加拿大和墨西哥货物；根据多米尼加共和国-中美洲自由贸易协定免税进口的纺织品和服装 [5] - 暂停对低价值货物（包括通过国际邮政系统运输的货物）的免税优惠，这些货物也将缴纳临时进口关税 [5] 对大宗商品市场的影响 - 分析认为临时进口关税对大宗商品市场影响总体偏空，原油、有色金属等上游大宗商品获得豁免，原有的成本支撑逻辑消退，相关品种价格将回吐关税风险溢价 [6] - 下游商品关税仍会抑制全球制造业需求，对全球经济增长构成利空 [6] - 若政策仅维持现有框架，中期对大宗商品市场影响偏空，估值较高的有色金属板块受影响会更明显 [6] - 短期市场情绪受政策扰动，大宗商品价格存在阶段性利多支撑，但中期价格将承压运行 [7] 对特定行业与产业链的影响 - 临时进口关税对必选类商品的影响大于可选类商品，豁免规则或引发生产线跨国转移 [7] - 中国对美出口占比较高的消费电子类产品受影响较大，仅少量产品可豁免，笔记本、平板、电视等产品的组装线或加速外迁 [7] - 汽车行业核心零部件受影响小，组装线承压，车企或加速在墨西哥建厂 [7] - 纺织服装、家具玩具行业平均毛利率较低且无豁免，面临订单转移风险，国内纺织服装行业会受到冲击 [7] - 短期中国对美出口毛利率较低的行业（如轻工制造、消费电子等）将面临订单流失压力，中期产业链外迁与产能转移压力上升 [7] 其他相关国际动态 - 美国和伊朗之间“谈判陷入僵局，两国军事冲突风险正在加大” [1] - 伊朗外长拒绝打开美方装有导弹提议的信函并将其退回 [1][2] - 伊朗预计将在未来几天内提交一份书面提案，并将在2至3天内完成核协议草案的起草工作 [2] - 特朗普指示美国贸易代表办公室利用《贸易法》第301条赋予的权力，调查某些不合理和歧视性的行为、政策和做法 [6]

公司运营策略 - 浦东美术馆打破惯例，首次在春节假期全程开放以满足观众需求[1] - 公司通过一票看四展的策略提升参观性价比，实现满馆满展开放[3] - 公司在检票口为每位观众提供刮刮卡作为新年特别福利，奖品包括明信片、新年袜子、兰蔻礼盒、酒店兑换券等[4] - 公司推出文创快闪店，为期3个月，现场超过200款人气周边亮相，并有限定联名款和限时满赠活动[5] - 公司与上海国际会议中心东方滨江大酒店合作推出卢浮宫展览联名主题客房，并凭门票提供陆家嘴集团旗下8家酒店订房优惠100元[5] - 公司举办两场光影秀活动，包括“闪耀在浦美——马年迎春光影盛典”和“一马当先 奋力一跳——浦东美术馆新春裸眼3D秀”，以延长观众停留时间[6][7] 市场与消费者反应 - 除夕当天尽管天气不佳，但市民游客热情不减，陆家嘴地铁站出口天桥处聚集大量人群寻找与东方明珠塔合影位置[1] - 春节期间馆内观众众多，展厅、文创店、咖啡厅呈现热闹气象，有观众在10时许入馆观展[4] - 来自四川的游客选择除夕观展，预期人少体验更好，并详细记录展品细节[4] - “鲸鱼的致敬”艺术装置展吸引观众在不同楼层角落驻足观看[4] - 来自深圳的艺术展爱好者家庭在上海过年并前往观展及购买文创产品[4] - 2月15日20时30分许，有观众抽中了刮刮卡的酒店兑换券大奖[4] - 观众对光影秀反应积极，表示可以因此多停留一会儿[6] 产品与服务 - 当前展览包括“图案的奇迹”卢浮宫大展、“非常毕加索”大展、“打开时间之门”少儿艺术展以及“卡罗莱娜·凯塞多：鲸鱼的致敬”艺术装置展[3][4] - 文创快闪店推出“炸毛梵高”玩偶、旋转金属冰箱贴等爆款返场，以及限定联名款水桶包、笔记本等新品[5] - 2月13日至23日，文创店推出限时活动，单笔消费满188元可获赠2026建筑纸雕周历，并每日限量发售100套新春艺术福袋[5] - “闪耀在浦美”光影秀于1月31日至3月3日（除夕暂停）每晚在美术馆东侧外立面轮播[6] - “一马当先 奋力一跳”裸眼3D秀每天18时至22时在镜厅轮播，利用现有设备优化改进实现震撼效果[6][7] - 美术馆东侧小花园设有以鲜花装饰的骏马艺术装置，墙上印有不同颜色的马头及文字[6] 品牌与文化定位 - 公司馆长表示春节不打烊是诚意邀请大家来看大展、过大年[1] - 公司诚意体现在散落在展厅内外、随时掉落的“惊喜”[2] - 总导演表示光影秀中的神马是连接现实与意境、传统与未来的“诗线”，串联城市天际线、水韵、科技丰碑与艺术殿堂，并融入海派文化气质[7] - 公司馆长介绍镜厅裸眼3D秀是一次全新的探索，从穿越古今的角度让骏马引领大家向前飞奔，故取名“奋力一跳”[7] - 公司通过丰富多彩的活动与福利，主动融入城市“年味”，旨在使看展成为过年的好去处之一[7]

公司经营与市场表现 - 公司产品在近期两场大型文化活动中销售火爆 近百件产品一上午售罄[1] 两周前百余件产品也很快售完[9] - 公司2025年销售额突破200万元人民币 相比5年前翻了一倍[10] - 春节前订单量比平时增加三成 订单来源包括上海、深圳等地以及海外[10] - 公司销售渠道包括线下工作室、展会以及线上渠道 以满足不同消费者需求[9] - 公司为个人和企业客户提供服务 包括承接个人订单以及为企业定制年会礼品[9] 产品与创新 - 公司产品线丰富 包括丝绸围巾、文创笔记本、手提袋、玻璃嵌绣摆件等多种文创产品[6] - 产品设计注重创新 根据年轻人审美开发小摆件、手提袋等 受到市场欢迎[9] - 核心产品为手工汉绣 一幅中等尺寸装饰画需熟练绣娘近一个月完成 强调机器无法替代的层次、灵动与独特性[9] - 产品特点为针法粗犷、色彩浓艳、构思大胆 图案寓意吉祥[9] - 公司引入区块链技术为绣品确权 保障作品正版[10] 行业与品牌背景 - 汉绣是国家级非物质文化遗产 武汉汉绣于2013年获批国家地理标志商标[10] - 行业迎来发展机遇 国潮兴起使得越来越多人尤其是年轻人热衷传统文化[9] - 品牌传承有序 创始人为省级非遗代表性传承人 其90后女儿已成为市级非遗代表性传承人[10] - 新一代传承人用更年轻语言诠释古老技艺 设计符合现代审美的产品[10]

文章核心观点 - AI驱动的存储芯片“超级周期”正在重塑产业链，上游存储芯片及模组厂商因产品涨价和需求爆发而业绩大幅改善，并积极向上游技术端拓展以抢占更高附加值市场，而下游终端厂商则因成本急剧上升而面临出货量下滑、被迫提价或降配的巨大压力 [1][2][4][7] 存储市场周期与价格走势 - 存储市场已走出低谷进入新一轮上行周期，价格从2025年第二季度开始企稳回升，并在第三季度末因AI服务器需求爆发及原厂产能倾斜导致供给失衡而持续上涨 [2] - 市场研究机构Counterpoint Research报告显示，存储市场行情已超越2018年历史高点，供应商议价能力达历史最高水平，预计2026年第一季度存储价格将上涨40%至50%，第二季度继续上涨约20% [3] - 普通服务器内存需求约为64-128GB，而AI服务器因承载大模型训练和推理，单机内存需求直接飙升至512GB-1TB，是普通服务器的8-10倍 [4] 上游存储产业链公司业绩与市场表现 - 截至2026年1月29日，A股已有52家存储芯片概念公司发布2025年业绩预告，其中25家公司业绩预喜，31家公司实现归母净利润同比增长，13家公司归母净利润增幅上限超过1倍 [2] - 佰维存储表示，从2025年第二季度开始，随着存储价格企稳回升，公司销售收入和毛利率逐步回升，经营业绩逐步改善 [2] - 江波龙在存储价格触底回升背景下，依托高端产品布局、海外业务拓展及自有品牌优势，上半年实现扭亏为盈，下半年盈利水平稳步提升 [2] - A股市场诞生多家存储大牛股，截至2026年1月29日收盘，普冉股份今年以来已涨超119%，帝科股份、恒烁股份涨幅超过80% [3] 模组厂商的战略转型与资本开支 - 国内模组厂商正从过去围绕手机、PC等消费市场的价格竞争，转向数据中心、AI服务器等企业级市场，该领域客户对价格敏感度较低，利润空间更可观 [5] - 江波龙依托主控芯片、固件算法、封装测试的全栈能力，与多家晶圆原厂及头部智能终端设备厂商构建深度合作，以UFS4.1为代表的旗舰存储产品正在批量出货前夕，并已实现定制化端侧AI存储产品在头部客户的批量出货 [5] - 江波龙宣布一项37亿元的募资计划，将围绕存储器产品应用技术开发、NAND Flash主控芯片设计、存储芯片封装测试三大核心产业链环节加大投入 [5] - 德明利于2025年11月披露，计划定增募资不超过32亿元，用于固态硬盘扩产项目、内存产品扩产项目、智能存储管理及研发总部基地项目以及补充流动资金 [5] - 普冉股份以1.44亿元收购诺亚长天31%股权，实现对存储器企业SHM的间接控股，承接了SK海力士剥离的2D NAND相关业务，进一步丰富了产品线 [6] 下游终端厂商面临的成本与市场压力 - TrendForce集邦咨询调查显示，受CPU阶段性缺货涨价、存储器价格暴涨及PCB、电池等多类零部件成本上行冲击，2026年第一季度全球笔电出货量预计将环比减少14.8%，全年出货预估已从先前的年减5.4%下修至年减9.4% [7] - 终端厂商在成本压力下采取提价或减配策略，自2025年末起，头部厂商已开始对多条产品线进行策略性调价 [7] - 2026年伊始，联想对其官网在售的多款笔记本进行价格调整，其中定价5000元以上的中高端型号官方零售价已抬升500元到1500元 [8] - 戴尔自2025年底上调商用电脑售价，涨幅约为10%-30%；华硕从2026年1月5日起对部分产品实施策略性提价；惠普提示2026年下半年或将更为艰难，必要时可能继续提价 [8] - 包括小米、联想、OPPO在内的多家厂商已陆续对新发布的中端及旗舰机型进行调价，部分品牌甚至取消了低端机型的上市计划 [8] - 智能手机中端机型的内存成本占BOM成本的15%-20%，高端旗舰机型则约为10%-15% [8] - 传音控股2025年业绩预告显示，预计营收约655.68亿元，同比下降4.58%；归母净利润约25.46亿元，同比大幅下降54.11%，业绩变动原因包括存储等元器件价格上涨推高产品成本，导致整体毛利率下滑 [9] - IDC分析师认为2026年中国智能手机市场出货量可能出现较明显回落，TrendForce集邦咨询提示规模较小的智能手机品牌资源取得难度加大，市场可能进入新一轮“洗牌” [9][10]