晨会纪要核心观点 本次晨会纪要涵盖了策略、公司及多个行业的深度研究，核心观点聚焦于：2025年A股市场由估值驱动，呈现“科技牛”与流动性共振的特征；多家科技公司（如用友网络、卫宁健康、腾讯控股）在AI产品落地与业绩改善方面取得进展；新能源（风电、光伏、储能、电网）、机器人、新材料等行业在政策、技术突破及海外需求驱动下，迎来高景气度与投资机遇；煤炭、铝等传统行业则受供需格局影响，价格存在支撑或面临库存压力。 策略专题研究总结 - 2025年全年A股主要由估值驱动上涨，申万一级行业普遍上涨，其中有色金属行业领涨，成长与周期风格占优[4] - 2025年30个申万一级行业（剔除综合）中，19个行业实现估值修复，14个行业业绩回升[4] - 2025年A股走势分为四个阶段：1-3月由DeepSeek与机器人概念引领“科技牛”；4-6月中旬为外部冲击与内生托底阶段；6月下旬-11月中旬为流动性与景气共振的主升阶段；11月下旬-12月底为震荡整理期[4] - 2025年市场呈现新特征：A股总量迈上新台阶、增量资金持续涌入、流动性达到新高度、电子行业市值首次登顶全行业、农业银行个股市值超越贵州茅台登顶、全年翻倍股数量仅次于2015年[4] 公司点评总结 **用友网络** - 公司预计2025年度营收为91.7亿元至92.7亿元，实现正增长；归母净利润为-13亿元至-13.90亿元，同比减亏6.7亿元到7.6亿元，且第四季度单季实现扭亏为盈[6] - 预计2025年度经营性现金流净额超7亿元，较2024年度改善10亿元；自第二季度起，合同签约金额恢复正增长[6][8] - 2025年前三季度，云服务业务收入达429,815万元，占营业收入比例77.0%，同比提升2.3个百分点；云服务业务ARR为27.8亿元，同比增长16.3%[9] - 2026年1月发布BIP“本体智能体”，旨在将企业AI核心从“概率生成”转向“逻辑执行”，引领企业AI迈向自主决策时代[10] **卫宁健康** - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”月活用户已超过3000万，日均回答健康提问超1000万次[12] - 蚂蚁集团通过全资子公司上海云鑫持有公司约4.23%股份，双方于2018年签署《框架合作协议》，共同推进“互联网+医疗健康”发展[13] - 公司垂类大模型WiNGPT及医护智能助手WiNEX Copilot已在近150家医疗机构实现AI场景部署，应用于精准应答、文书生成、病历质控等多个场景[14] - 据IDC预计，到2029年，中国区域卫生信息系统市场规模将达到114.6亿元，年复合增长率为15.6%[15] **腾讯控股** - 预计公司2025年第四季度实现营业收入1954亿元，同比增长13%；其中游戏业务营收593亿元，同比增长21%；在线广告业务营收405亿元，同比增长16%[25] - 预计2025年第四季度NON-IFRS归母净利润为651亿元，同比增长18%[25] - 微信生态广告是主要增长引擎，视频号、搜一搜广告持续强劲；云业务同比增速有望超20%[26] - 预计公司2025-2027年营收分别为7528亿元、8475亿元、9315亿元[27] 行业与事件点评总结 **宏观金融** - 2025年12月企业新发放贷款利率为3.1%，环比稳定；M1同比增速为3.8%，较11月环比下降1.1个百分点[19] - 2025年12月人民币贷款新增额同比提升，企业短期、中长期贷款分别增长3700亿元、3300亿元，较2024年同期显著增长[19] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款与再贴现额度5000亿元，并单设民营企业再贷款1万亿元[20] **风电（英国海风）** - 英国第七轮海上风电差价合约拍卖结果超预期，拍卖量达8.4GW，较AR6的5.3GW增长58%，成为欧洲历史上规模最大的海风拍卖[22] - 固定式海风平均执行电价为65镑/MWh，较AR6增长14%；漂浮式海风平均执行电价为155镑/MWh，较AR6增长11%[22] - 本次拍卖使英国海风2026-2031年间规划并网的项目达到16.8GW，项目储备翻倍[23] - 预计2026年将成为欧洲海风订单大年，国内厂商（如管桩、海缆供应商）订单有望迎来大规模落地[24] **煤炭行业** - 截至1月16日，北方港口动力煤价格695元/吨，周环比下降4元/吨；春节前供应存趋紧预期，寒潮天气叠加节前补库预期，动力煤价格仍有支撑[28] - 港口主焦煤价格1,770.00元/吨，周环比上涨150.00元/吨，下游焦企大规模开启补库[29] - 煤炭开采行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，头部企业资产质量高[31] **电力设备与新能源** - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以带动新型电力系统产业链发展[41] - 2025年国内新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh，同比增长38%/60%；截至2025年底，累计装机133.3GW/351.7GWh[36] - 2025年第三季度美国储能新增装机5.268GW/14.465GWh，超过2024年全年水平，同比增长31%/38%[37] - 2025年中国锂电池出货量1870GWh，同比增长54%，其中储能电池出货630GWh，同比增长85%[38] - AIDC（AI数据中心）驱动北美电力紧缺，变压器可能成为AI发展瓶颈之一，液冷设备、电源设备等技术升级需求有望外溢[40] **新材料与化工** - 三星显示已正式启动第8.6代OLED面板的量产，将搭载于今年上市的新款笔记本电脑中[45] - 力鸿一号遥一飞行器圆满完成亚轨道飞行试验，飞行高度约120千米，为太空旅游等技术积累经验[47][48] - 据预测，2026年印度太阳能新增装机量将略超50GW，有望取代美国成为全球第二大太阳能市场[50] **人形机器人行业** - 自变量机器人近期完成10亿元A++轮融资；未来不远机器人完成2亿元人民币天使轮融资[56][57] - 挪威人形机器人公司1X发布全新世界模型“1X World Model”，用于提升机器人对物理世界的理解与推理能力[58] - 逐际动力发布全球首个具身Agentic OS，让机器人能够自主理解任务并可靠完成作业[59] - 八部门出台措施鼓励养老服务机器人产业发展，促进机器人技术与养老需求融合[60] **铝行业** - 截至1月8日，国内主流消费地电解铝锭库存为73.6万吨，周环比增加2.2万吨，累库趋势未改[67] - 截至1月15日，国内铝下游加工龙头企业开工率微升至60.2%，但高位铝价抑制下游消费与开工回升[68] - 截至1月15日，SMM氧化铝指数为2650.81元/吨，周环比下跌25.61元/吨，市场供应过剩格局未改，库存持续累积[71]

行业投资评级 - 报告维持新材料行业“推荐”评级 [1][13][99] 核心观点 - 新材料是化工行业未来发展的重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期 [3] - 新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础，报告筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司 [3] - 新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期 [13][99] 电子信息板块 - **产业动态**：三星显示已正式启动第8.6代OLED面板的量产，并向客户有偿出货经过验证、具备较高良率的样品，这些面板将搭载于今年上市的新款笔记本电脑中 [5][20] - **产业动态**：由韩国首尔国立大学和美国德雷塞尔大学组成的研究团队通过采用新材料，成功解决了现有可拉伸OLED的亮度及耐久性下降问题，新开发的器件即使拉伸至原长度的1.6倍，仍能保持大部分亮度 [20] - **产业动态**：工业和信息化部部长李乐成表示，我国已累计建成7000余家先进级、500余家卓越级智能工厂，工业互联网应用实现41个工业大类全覆盖，全国5G工厂超过8000家，重点工业互联网平台设备连接数超过1亿台（套） [21] - **产业动态**：2025年我国工业互联网核心产业规模预计超1.6万亿元，带动工业增加值增长约2.5万亿元，具有全球领先水平的百家5G工厂平均运营成本降低19% [21] - **产业动态**：OpenAI与Cerebras达成一项三年期（2026-2028年）协议，采购高达750兆瓦的计算能力，相关计算能力将分批次在2028年之前投入使用 [21] - **产业动态**：美光科技（Micron）在纽约州奥农达加县举行超级晶圆厂破土动工仪式，该项目总投资达1000亿美元，创下纽约州史上最大规模私人投资纪录 [22] - **企业信息**：英伟达计划在韩国设立GPU研发中心，主要为配合大规模GPU交付后日益增长的定制化需求，并为现代汽车公司等GPU客户在AI基础设施建设方面提供本地化支持 [27] - **企业信息**：TCL中环发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润亏损82亿-96亿元，较上年同期亏损98.18亿元收窄 [28] - **企业信息**：鼎龙股份正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市，以深化公司在创新材料领域的全球化战略布局 [28] - **企业信息**：京东方A已完成369,552,400股回购股份注销手续，公司股份总数由37,413,880,464股减少至37,044,328,064股 [29] - **企业信息**：TCL科技发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润42.1-45.5亿元，同比上升169%-191% [29] - **企业信息**：航天智造发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润7.9-9.1亿元，同比增长0%-15% [30] 航空航天板块 - **产业动态**：力鸿一号遥一飞行器圆满完成亚轨道飞行试验任务，飞行高度约120千米，穿越卡门线进入太空，可为科学实验载荷提供300秒以上高度稳定、可靠的实验环境，为未来开展太空旅游等积累了相关技术 [7][33] - **产业动态**：长征六号改运载火箭成功发射遥感五十号01星，该火箭是我国首款固液捆绑运载火箭，700公里高度太阳同步轨道运载能力不小于4.5吨 [34] - **产业动态**：长征八号甲运载火箭成功将卫星互联网低轨18组卫星送入预定轨道，全箭总长约50.5米，起飞重量约371吨，起飞推力约480吨 [35] - **产业动态**：长征二号丙运载火箭成功发射阿尔及利亚遥感三号卫星A星 [36] - **产业动态**：谷神星一号海射型遥七运载火箭成功发射天启星座06组卫星，此次任务是谷神星一号运载火箭的第23次飞行 [36] - **企业信息**：欧洲卫星通信公司（Eutelsat）宣布，与空中客车防务与航天公司达成协议，将追加采购340颗OneWeb卫星，以增强其低地球轨道卫星网络能力，订单总量已达440颗 [39] - **企业信息**：精工科技发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润20,000万元-25,000万元，同比上升36.10%-70.13% [42] 新能源板块 - **产业动态**：据彭博新能源财经预测，2026年印度太阳能新增装机量将增长6%，略超50GW，印度有望在2026年取代美国，成为全球第二大太阳能市场 [9][44] - **产业动态**：商务部公布对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅所适用反倾销措施的期终复审裁定，自2026年1月14日起，继续征收反倾销税，实施期限为5年 [44] - **产业动态**：商务部发布关于中欧电动汽车案磋商进展的通报，欧方将发布《关于提交价格承诺申请的指导文件》 [44] 生物技术板块 - **产业动态**：深圳清华大学研究院的徐弢教授带领团队用生物3D打印机打印出“微小心脏”，未来三五年，有望实现3D打印胰岛、膀胱等相对简单的器官 [11][53] - **企业信息**：纳微科技发布2025年度业绩预告，预计2025年年度实现营业收入9.18亿元至9.30亿元，同比增长17.32%至18.86%，预计实现归属于母公司所有者的净利润1.28亿元至1.45亿元，同比增长54.51%至75.03% [55][56] 节能环保板块 - **产业动态**：工业和信息化部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年）》，提出到2028年，具有一定影响力的平台超450家，工业设备连接数突破1.2亿台（套），平台应用普及率达到55%以上 [13][59] 行业与板块表现 - **相对表现**：最近一个月，基础化工行业指数上涨14.2%，而沪深300指数上涨5.2%；最近三个月，基础化工行业指数上涨15.0%，沪深300指数上涨2.5%；最近十二个月，基础化工行业指数上涨43.9%，沪深300指数上涨24.5% [2]

三星显示启动全球首条8.6代OLED产能量产 - 三星显示已启动其峨山A6第8.6代OLED生产线的量产，这是全球范围内首条达到量产阶段的同世代OLED生产线 [1] - 三星显示目前已开始向客户收费供应已经过内部质量测试的样品 [3] - 该生产线制造出的OLED面板预计将用于今年的新款笔记本电脑上 [3] 中国面板厂商积极布局同世代产线 - 国内的京东方、TCL华星、维信诺也都在建设第8.6代OLED生产线 [3] - 其中京东方的产线已经实现首款产品成功点亮 [3]

三星显示启动8.6代OLED面板量产 - 三星显示已于1月15日正式启动全球首条第8.6代OLED面板的量产，并向客户有偿出货经过验证、具备较高良率的样品 [1] - 公司在位于峨山的工厂举行了出货仪式暨安全祈福活动，庆祝该生产线成功出货并投入运营 [4] - 这些在8.6代新产线上生产的OLED面板将搭载于今年上市的新款笔记本电脑中 [1] 技术优势与市场影响 - 与目前主流的第6代OLED相比，第8.6代OLED的玻璃基板尺寸扩大了2.2倍，生产效率显著提升，成本进一步降低 [4] - 三星显示总裁表示，成功运营全新的8.6代生产线至关重要，若进展顺利，公司预计今年的IT类产品销售额将增长20%至30% [4] - 有分析指出，三星显示若能顺利实现8.6代OLED量产，将拉开与竞争对手之间的差距，并在价格竞争力上占据明显优势 [5] 产线投资与规划 - 三星显示于2023年率先宣布改造其液晶显示器生产线L8，并建设专用于IT OLED的A6生产线，即全球首条第8.6代OLED面板产线，计划投资金额达4.1万亿韩元 [4] - 产线计划于2026年第二季度或第三季度实现量产，为苹果供应面板 [4] - 公司自投资决定后的次年（2024年）年中起开始试运行，并从年底起正式向客户出货样品 [4] 行业竞争格局 - 中国最大的显示企业京东方在2023年宣布，将在四川省成都市投资630亿元人民币，建设一条月产能3.2万片的8.6代OLED面板生产线，拉开了业界8.6代线投资竞争的序幕 [5] - 随后，维信诺和TCL华星也紧随其后，加入了这一竞争行列，而LG Display目前尚未公布其8.6代OLED生产线的投资计划 [5] - 尽管个人电脑、笔记本电脑和平板电脑市场的增长势头有所放缓，但产品中LCD向OLED的转换速度却在加快 [5] 客户与产品应用 - 此次推出的OLED面板预计将首次搭载于苹果新款MacBook中 [5] - 随着技术逐步成熟并应用于移动设备OLED面板，三星显示将进一步巩固其行业领先地位 [5] - 三星显示正为抢占IT OLED市场而迅速行动，计划借由此次样品量产进一步巩固其在IT OLED市场的地位 [4]

高世代OLED产能建设进展 - 全球半导体显示行业头部企业正竞逐高世代OLED产能 [1] - 中国在建的8.6代OLED产线达到3条，近日纷纷传来新进展 [1] - 京东方A第8.6代AMOLED生产线项目首批核心设备已于2024年5月20日搬入，较原计划提前4个月，首次点亮预计在2024年12月，量产时间目标为2025年下半年 [1] - TCL华星第8.6代印刷OLED生产线t8项目于2024年10月正式开工建设，总投资金额约295亿元，预计在开工后24个月达到量产状态，目标于2027年底实现量产 [2] - 维信诺与合肥市人民政府合作投资建设第8.6代柔性AMOLED生产线项目，投资总额预计为550亿元，近日拟通过发行A股股票募资不超过29.37亿元 [2] 海外厂商产能布局 - 三星显示在2023年4月宣布投资4.1万亿韩元（约合人民币215亿元）将原液晶生产线改造成第8.6代OLED面板生产线，计划在2026年第三季度左右开始量产 [3] 技术路线与投资规模 - OLED方案有蒸镀FMMOLED、ViPOLED和印刷OLED三种技术 [4] - 三星显示、京东方、维信诺、TCL华星四家面板厂商在8.6代OLED产线上的投资总额接近1700亿元人民币 [4] 市场前景与竞争格局 - 随着海内外OLED产能从2025年起至2028年之间集中释放，生产成本降低，OLED市场规模将迎来快速发展，应用领域将从主要的小尺寸拓展到中大尺寸 [4] - 2024年上半年，中国企业OLED全球占比已经接近50%，随着3家企业的高世代OLED线先后投产，中国企业的OLED产能全球占比将超过50% [4] - 中国企业在全球半导体显示市场的份额不断扩大，在高端产品领域的竞争力不断增强，在Micro-LED等前沿领域也展现出优势 [4]

三星显示第8.6代OLED产线规划 - 三星显示计划于2026年第二或第三季度量产全球首条第8.6代OLED面板产线 项目进展顺利[2] - 公司投资224亿元人民币改造LCD生产线L8并建设专用IT OLED的A6生产线[2] - 产线采用2290x2620 mm玻璃基板 适用于平板电脑、笔记本电脑和显示器等IT产品生产[6] 三星显示与苹果合作动态 - A6产线预计2026年第二季度末量产14英寸和16英寸MacBook OLED面板[4] - 计划2024年晚些时候在A6生产线进行试生产[4] 中国面板企业8.6代OLED产线布局 - 京东方成都第8.6代AMOLED生产线2024年3月开工 总投资630亿元 设计产能每月3.2万片玻璃基板 预计2026年底量产[6] - 维信诺合肥第8.6代AMOLED生产线2024年9月开工 总投资550亿元 设计产能每月3.2万片玻璃基板 搭载无FMM的ViP技术[6] - TCL华星宣布投建8.6代OLED产线（t8） 预计2025年11月开工 投资295亿元 设计产能每月2.25万片玻璃基板 采用印刷OLED技术[6] 行业竞争格局与技术趋势 - 三星显示因具先发优势 有望成为全球第一条实现量产的8.6代OLED线[7] - LG Display对投资第8.6代OLED产线持开放态度 正在评估投资方案[7] - 天马微电子等企业也有布局8.6代OLED产线的消息传出[8] 中尺寸OLED市场前景 - OLED在显示器、笔电等中尺寸领域渗透率处于低位 但对比度、响应速度、轻薄化及柔性设计方面具有显著优势[9] - 2025年OLED显示器出货量预计达266万台 年增86% 渗透率约2% 2028年渗透率有望升至5%[9] - 第8.6代OLED产线被视为实现规模经济与成本优化的关键路径 将加速OLED在IT产品的渗透率提升[9]