核心观点与投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对特定公司持积极看法，例如建议持续关注亚玛芬体育的快速发展对安踏体育的业绩增厚作用 [16] - 亚玛芬体育2025年第三季度营收表现强劲，同比增长30%至17.56亿美元，归母净利润1.43亿美元，并再次上调全年收入增长指引至23-24% [1][12] - 医美行业增长放缓但集中度提升，头部机构如美丽田园和新氧通过差异化定位实现逆势增长 [2][17] 亚玛芬体育业绩深度分析 - 分区域看，亚玛芬体育2025年第三季度各市场均实现强劲增长：美洲/大中华区/EMEA/亚太（不含中国）营收分别增长18%/47%/23%/54%至5.74/4.61/5.28/11.92亿美元，美洲市场占总收入32% [1][12] - 分渠道看，批发渠道收入同比增长18%至10.34亿美元，DTC渠道收入同比增长51%至7.22亿美元，DTC渠道全渠道同店销售增速从第二季度的15%加速至27% [13] - 分业务看，功能服饰部门（始祖鸟）收入增长31%至6.83亿美元，户外装备部门（萨洛蒙）增长36%至7.24亿美元，球类和拍类部门（威尔胜）增长16%至3.50亿美元 [13][14] - 公司上调全年分部指引：户外休闲板块收入增长预期上调至28-29%，球类及球拍运动板块上调至10-11%，技术服装板块上调至26-27% [16] 医美行业格局与公司动态 - 医美行业客单价同比下降10%，但消费人数同比增长10.7%，总规模突破3100万人，市场向轻医美转变 [2][17] - 新氧2025年第三季度营收5430万美元，同比增长4.0%，其中美容治疗服务业务营收同比大幅增长304.6%至2580万美元，平台活跃用户数突破13万 [2][18] - 美丽田园以4000万元战略性收购奈瑞儿19家加盟门店，深化大湾区布局，公司2025年上半年收入增长28%，净利润增长36% [2][20][21] 行业数据跟踪 - 10月服装零售额同比增长6.3%，增速环比9月上升，主要受换季促销和冬季新品上市推动 [3][23] - 10月金银珠宝类零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [3][23] - 10月化妆品零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [3][34] - 近期原材料价格整体稳定，328级棉现货价格周跌幅为2.94%，COMEX黄金期货价格近两周上涨1.37% [25][26] 细分行业景气度与投资建议 - 报告指出细分行业景气指标：运动户外、美护、医美行业"稳健向上"，男装、女装、家纺行业"底部企稳"，纺织原材料"略有承压" [3] - 服装品牌方面，建议关注海澜之家商业转型及李宁经营调整拐点 [4][38] - 美护板块方面，推荐巨子生物和锦波生物，后者前三季度营收12.96亿元，同比增长31.10% [4][56] - 黄金珠宝板块，推荐品牌力较强的老铺黄金，受益于金价上行带来的高景气度 [4] 市场行情与新闻动态 - 上周（2025年11月17日-22日）沪深300指数下跌3.77%，纺织服装板块下跌4.80%，纺织制造子板块下跌6.72% [5][39][42] - 美容护理板块周涨跌幅在29个一级行业中位列第12 [5][47] - 行业新闻方面，第六届赣州服博会将于11月24日启幕，国际棉花市场美棉需求启动，巴基斯坦对优质棉花进口需求强劲 [49][50][53]

**公司：新氧（素颜诊所）** **行业：医疗美容** 核心财务表现 * 第三季度总收入达3.867亿人民币 同比增长4%[2][9] * 美容治疗服务（品牌美容中心业务）收入同比强劲增长304.6%至1.836亿人民币[2][9] 超出预期高端约8%[3] * 信息和预约服务收入为1.172亿人民币 同比下降34.5%[9] * 预计第四季度税务处理服务收入在2.16亿至2.26亿人民币之间 同比增长165.8%至178.1%[2][10] 业务运营与扩张 * 素颜诊所在10个城市运营39个中心[2][4] 其中20个中心实现盈利 所有14个成熟中心均盈利[2][4] 29个中心产生正经营现金流[2][4] * 总活跃用户超过13万[2][4] 验证就诊次数同比增长33%至89,800次[2][4] 美容治疗总数同比增长26%至194,700次[2][4][5] * 公司计划到2025年底达到50家中心 2026年新开设不少于35个中心[4][10] 重点布局一线城市和拥有成熟消费群体的二线城市[4][11] 会员系统与客户关系 * 会员系统升级后核心会员人数环比增长40%[2][6] 新增超过10,000名[12] 贡献了超过两位数的总收入占比[2][6] * 核心会员（3级及以上）年度消费额是平均水平的2.5倍[12] 复购率接近70%[2][6] 在美容中心业务中复购率接近100%[12] * 客户满意度维持在4.9分（满分5分）的高水平[2][6] 新客户通过推荐获得比例上升至46% 公域渠道新客户增加了38%[5] 供应链管理与产品优化 * 弹性产品发货量环比增长约53%至59,800件[2][8] * 奇迹PLLA版本3预售两天内完成超过1,300美元业绩[2][8] 首批5,000件产品已售罄[13] 有56%的用户以4,999元价格购买两件[13] * 作为BBL治疗在中国的独家经销商 将其打造成最高渗透产品线[8] 合规与质量控制 * 建立了涵盖六大部门的合规框架（合规、风险控制、监管、内部审计、医疗服务、交付及信息安全）[4][14] * 投诉率保持在1%以下[4][15] 平均响应时间2小时内问题可在2天内解决[4][15] * 医生资格评估录用率约10%[15] 所有医生需完成入职培训及定期应急演练[15] 未来战略与盈利能力展望 * 长期目标是推进1,000家中心[7] 依赖数字化和AI能力复制服务流程[4][10] * 通过优化客户获取渠道（如推荐和公域流量）和降低消耗品成本（如产品升级）来巩固成本优势并提升盈利能力[16] * 消费者倾向于高端护理 今年前三季度前九大产品贡献超过30%收入 为通过定制产品进一步提高利润率奠定基础[16]

财务业绩表现 - 第三季度总营收为5430万美元，同比增长4.0%，高于市场预期 [1] - 第三季度每股亏损为0.09美元 [1] - 美容治疗服务业务营收同比飙升304.6%至1.836亿元人民币（2580万美元），超出指引区间 [1] 业务运营指标 - 三季度品牌美容中心的已核实治疗访问次数超过89800次，而上年同期约为23600次 [1] - 已核实的美容治疗次数超过194700次，而上年同期约为49100次 [1] - 截至2025年9月30日的12个月内，已核实访问品牌美容中心的活跃用户人数超过130000人，而上年同期约为30300人 [1] 用户与客户价值 - 核心用户数量在本季度增加了超过10000人，实现了40%的环比增长 [1] - 核心成员贡献了美容护理服务收入的88% [1] - 核心用户的季度回购率约为70% [1] 财务状况 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、受限现金、定期存款及短期投资总计为9.428亿元人民币（约1.324亿美元） [1] - 相比截至2024年12月31日的12.532亿元人民币，现金减少主要原因是增加了对品牌美容中心的投资 [1] 未来业绩展望 - 公司预计2025年第四季度美容护理服务收入将在2.16亿元人民币（约3030万美元）至2.26亿元人民币（约3170万美元）之间 [2] - 该收入指引对应同比增长165.8%至178.1% [2]

投资评级 - 增持（首次覆盖）[2] 核心观点 - 2025Q2美容治疗收入超指引上限，达1.444亿元，同比+426.1%，超出公司1.2亿-1.4亿元指引范围[5] - 超70%新客来自私域及老带新，平均获客成本仅几百元，远低于同业水平[5] - 门店复购率超60%，用户粘性显著增强，客户满意度维持4.99分（满分5分）[5] - 预计2025Q3美容治疗服务收入1.5亿-1.7亿元，同比+230.5%至+274.6%[5] - 2025Q2美容治疗业务毛利率达24.25%，环比+5.5个百分点[5] 财务表现 - 2025Q2总收入3.787亿元，同比-7.0%；净亏损3600万元，去年同期净利润1890万元[5] - 信息及预约服务收入1.352亿元，同比-35.6%；医疗产品及维修服务收入7600万元，同比-28.1%[5] - 预计2025-2027年收入15.7/27.5/43.7亿元，同比+7%/+76%/+59%[5] - 预计2025-2027年归母净利润-1.5/0.4/1.3亿元，同比+75%/+124%/+272%[5] - 2025年8月29日收盘价3.84美元，对应2025-2027年PS估值1.8/1.0/0.6倍[5] 业务运营 - 截至2025Q2末共运营美容中心29家，其中20家开业超3个月；2025年6月19家门店经营现金流为正，13家实现月度盈利[5] - 2025Q2核销到诊人次6.74万，同比+381%；核销治疗项目数15.45万，同比+460%[5] - 预计2025Q3新开门店约10家，年底门店数约50家；加密一线城市同时加大二线城市布局[5] 市场数据 - 当前股价3.84美元，总市值512.33百万美元，流通市值452.42百万美元[4] - 52周价格区间0.64-6.28美元，总股本10262.62万股，流通股本11781.87万股[4] - 近1月/3月/12月股价表现-13.71%/+347.81%/+365.41%，显著跑赢标普500指数同期1.91%/+9.28%/+14.37%的表现[4]

财务业绩 - 公司二季度营收3.787亿元，同比下降7.0%，高于市场预期 [1] - 每股ADS亏损为0.35元，上年同期每股ADS收益为0.18元 [1] - 归属于公司的净亏损为3600万元，上年同期净利润为1890万元 [1] - 业绩公布后，公司股价盘前跌超10%，截至发稿跌10.74%，报4.32美元 [1] 营收构成 - 美容治疗服务营收1.444亿元，同比增长426.1% [1] - 信息及预订服务营收1.352亿元，同比下降35.6% [1] - 医疗产品及维修服务销售额7600万元，同比下降28.1% [1] - 其他服务收入2320万元，同比减少64.0% [1] 运营数据 - 平台促成的医疗美容交易总额3.039亿元，2024年同期为4.278亿元 [1] - 品牌美容中心验证治疗次数67,400次，2024年同期约14,000次 [1] - 验证有偿美容手术数量15.45万例，2024年同期约2.76万例 [1] - 12个月活跃用户数量超过100,400人，2024年同期约16,000人 [2] 业务布局 - 公司在9个主要城市拥有29个全面运营的品牌美学中心 [2] - 其中25家中心实现月度经营性现金流为正 [2] 业绩指引 - 预计三季度美容治疗服务收入1.5亿元至1.7亿元，同比增长230.5%至274.6% [3]