核心观点 - 361度2025年第四季度经营业绩稳健，全渠道零售额实现增长，其中主品牌及童装线下渠道均录得约10%正增长，电商流水录得高双位数正增长 [1] - 公司通过持续的产品研发创新、科技合作及国际赛事赞助提升品牌影响力，并推进“超品店”及ONE WAY等新渠道布局，为未来增长奠定基础 [1][2] - 研究机构基于公司稳健的业绩、品牌力提升及增长潜力，给予“买入”评级，并预测2025至2027年归母净利润将持续增长 [2] 2025年第四季度运营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长 [1] - 同期，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [1] - 电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长 [1] - 在外部天气等因素扰动下，公司通过发挥产品质价比优势维持了全渠道的快速增长趋势，延续了2025年第三季度的良好表现 [1] 产品研发与品牌合作 - 公司近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [1] - 公司与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [1] - 公司与天津体育学院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [1] - 公司与亚奥理事会再度续约，以延续品牌的国际曝光度 [1] - 公司通过产品科技创新和国际赛事合作等方式提升品牌形象，蕴含新科技的新产品有望进一步夯实质价比心智 [1] 渠道拓展与门店布局 - 截至2025年底，公司在中国内地共开出“超品店”126家，包含105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于这一新店态的预期数量 [2] - 公司旗下芬兰户外品牌ONE WAY自焕新出发以来，至2025年末门店数量逐步达到6家 [2] - ONE WAY的门店模型目前仍处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [2] 盈利预测与评级依据 - 研究机构预计公司2025年归母净利润为13.15亿元，同比增长14.50% [2] - 预计2026年归母净利润为14.89亿元，同比增长13.20% [2] - 预计2027年归母净利润为16.84亿元，同比增长13.13% [2] - 361度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，品牌力不断提升 [2] - 公司凭借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源，不断提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升的潜力 [2] - 考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，研究机构维持“买入”评级 [2]

港股市场整体表现 - 2026年1月15日，港股三大指数回调，恒生指数跌0.28%，国企指数跌0.52%，恒生科技指数跌1.35% [2] - 大市成交金额为2,904.55亿元，主板总卖空金额350.78亿元，占可卖空股票总成交额比率为13.62% [2] - 南向资金（北水）净流出15.15亿港元，净买入最多的个股是阿里巴巴、腾讯、中芯国际，净卖出最多的是中国移动、小米集团、中海油 [2] 行业与板块动态 - AI医疗与互联网医疗板块调整，晶泰控股跌10.74%，阿里健康跌7.84%，方舟健客跌5.75%，讯飞医疗科技跌6.18%，平安好医生跌4.88%，医渡科技跌3.92% [2] - OTA平台携程集团因涉嫌垄断被立案调查，股价大跌19.23%，同程旅行跌8.24% [3] - 光通讯板块逆市走强，汇聚科技涨8.89%，剑桥科技涨7.75%，鸿腾精密涨5.96% [3] - 台积电公布2026年资本支出计划最高将达560亿美元，同比大幅增长37%，创公司历史新高，AI算力需求扩张有望延续光模块产业景气度 [3] 宏观政策分析 - 人民银行宣布一系列宽松措施，核心包括：结构性降息0.25个百分点，一年期再贷款利率降至1.25%；合并支农支小再贷款与再贴现额度并新增5000亿元，单设1万亿元规模的“民营企业再贷款”；将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至总额1.2万亿元；整合民营企业债券与科技创新债券支持工具，提供2000亿元再贷款额度；拓展碳减排支持工具范围；在服务消费与养老再贷款中适时纳入健康产业；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%；鼓励金融机构升级汇率避险服务 [4] - 分析认为，央行未直接调降7天期逆回购等关键政策利率，而是通过下调结构性工具利率释放稳增长信号，旨在避免股市过热 [5] - 副行长指出银行净息差已在1.42%水平企稳，加上外部汇率约束减弱，今年降准减息仍有空间 [5] - 在A股交投量创新高之际，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在为股市降温 [5] 公司点评：361度 (1361.HK) - 公司2025年第四季度流水表现稳健，主品牌线下零售录得约10%增长，童装品牌线下零售录得约10%增长，电商平台录得高双位数增长 [7] - 折扣保持稳定健康，维持在7-71折，库销比环比持平，约为4-4.5 [7] - 公司持续研发新品，在跑步、篮球、户外、女子健身、综训及儿童领域均推出新产品，深化“科技为本，品牌为先”战略 [8] - 公司积极探索新兴渠道，截至2025年12月31日，中国内地已开设126家超品店，显著超出管理层预期的100家目标，首家海外超品店已在柬埔寨开业 [8] - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，给予2026年10倍PE，对应目标价7.6港元，维持“买入”评级 [9]

核心观点 - 华源证券维持361度“买入”评级，认为公司作为国内头部运动服饰公司，品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [1] 经营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [2] - 2025年第四季度，公司电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长 [2] - 公司在外部因素扰动下，通过发挥产品质价比优势维持了全渠道的快速增长趋势，延续了2025年第三季度的良好表现 [2] 产品与研发创新 - 公司近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [3] - 公司与康纶航天合作开发了冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [3] - 公司与天津体院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [3] - 通过产品科技创新和国际赛事合作，公司提升了品牌形象，蕴含新科技的产品有望进一步夯实质价比心智 [3] 渠道与品牌拓展 - 截至2025年底，公司在中国内地共开设“超品店”126家，其中包括105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期 [4] - 公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY自焕新出发以来，截至2025年末门店数量逐步达到6家 [4] - ONEWAY的门店模型目前处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [4] 国际合作与营销 - 公司与亚奥理事会再度续约，延续了品牌的国际曝光度 [3] 财务预测 - 华源证券预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.89亿元、16.84亿元 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润同比分别增长14.50%、13.20%、13.13% [4]

核心观点 - 华源证券维持361度“买入”评级，认为公司作为国内头部运动服饰公司，品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [1] 经营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [2] - 2025年第四季度，电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长，全渠道维持快速增长趋势 [2] 产品与研发 - 公司近期发布多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [3] - 公司与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [3] - 公司与天津体院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [3] 品牌合作与营销 - 公司与亚奥理事会再度续约，延续品牌的国际曝光度 [3] - 公司通过产品科技创新和国际赛事合作等方式提升品牌形象 [3] 渠道与门店拓展 - 截至2025年底，公司在中国内地共开设“超品店”126家，其中包括105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期 [4] - 公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY自焕新出发后，至2025年末门店数量逐步达到6家 [4] - ONEWAY门店模型目前处于运营验证阶段，若验证成功，或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [4] 财务预测 - 华源证券预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.89亿元、16.84亿元 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润同比分别增长14.50%、13.20%、13.13% [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：361度2025年第四季度线下流水同比增长约10%，超品店拓店进度好于预期，公司通过产品创新与渠道升级持续提升品牌力，预计未来几年业绩将保持稳健增长[5][7] 公司经营与财务表现 - 2025年第四季度运营稳健：主品牌线下渠道零售额录得约10%正增长，童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长，电子商务平台整体流水录得高双位数正增长[7] - 历史及预测财务数据：2024年营业收入为100.735亿元（人民币，下同），同比增长19.59%；归母净利润为11.486亿元，同比增长19.47%[6]。预计2025-2027年营业收入分别为115.400亿元、131.132亿元、147.739亿元，同比增长率分别为14.56%、13.63%、12.66%[6]。预计2025-2027年归母净利润分别为13.151亿元、14.888亿元、16.843亿元，同比增长率分别为14.50%、13.20%、13.13%[6] - 盈利能力指标：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.75%、12.60%、12.47%[6]。预计2025-2027年净利率稳定在11.4%[8] - 估值水平：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）分别为8.44倍、7.45倍、6.59倍[6] 产品创新与品牌建设 - 新品发布：近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等[7] - 战略合作：1）与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技应用于跑步产品；2）与天津体院合作打通“教育-科研-产业”全链条生态；3）与亚奥理事会再度续约以延续品牌国际曝光度[7] 渠道拓展与门店进展 - 超品店拓展：截至2025年底，公司在中国内地共开出“超品店”126家，包含105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期[7] - 新品牌探索：旗下芬兰户外品牌ONE WAY自焕新出发后，至2025年末门店数量逐步达到6家，该门店模型处于运营验证阶段，验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓[7] 市场数据与预测摘要 - 基本市场数据：截至2026年1月14日，收盘价为5.85港元，总市值为120.959亿港元，资产负债率为25.56%[3] - 详细财务预测：报告附录提供了截至2027年的详细损益表、资产负债表、现金流量表预测及各项财务比率分析[8]

核心观点 - 361度在2025年第四季度主品牌及童装线下零售额均实现同比约10%的正增长，电商流水实现同比高双位数增长，在高基数下延续稳健增长态势[1] - 公司通过科技新品矩阵、超品店新业态、深化国际化布局及高股息率等策略，持续提升品牌势能与经营质量，机构维持其“买入”评级[1] 营运表现总结 - **线下渠道**：4Q25主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长，与3Q25增速环比基本持平[1] - **电商平台**：4Q25电商平台整体流水实现同比高双位数的正增长，延续稳健表现[1] - **历史对比**：4Q24主品牌同比增长10%，童装同比增长10-15%，电商同比增长30-35%[1] 产品与营销策略 - **跑步品类**：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”上市，迭代速度加快[1] - **篮球品类**：尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2”及阿隆·戈登第六代签名鞋“AG6”上市，球星流量转化销售动力强劲[1] - **户外与综训**：推出“翼屏风衣”及羽绒服系列持续获得市场关注[1] - **营销合作**：公司延续亚奥理事会合作等营销以增强品牌曝光[2] 渠道发展与布局 - **线下渠道结构**：低线城市仍为销售增长重要动力，大装/童装在低线城市占比或分别超75%/65%[1] - **超品店表现**：超品店作为线下“亮点”在城市布局补充及拉新效果显著，预计一二线城市占比约50%，新客比例或达60%-70%，且售罄率与连带率均优于常规门店[1] - **超品店规模**：截至4Q25，超品店于中国内地累计数量达126家（含21家童装），并于柬埔寨开出首家海外超品店[1] - **户外品牌**：旗下芬兰户外品牌ONEWAY定位质价比品牌，门店数量维持6家，主要集中在东北、华北等户外需求旺盛区域，单店模型及运营数据符合预期[1] - **即时零售**：4Q25千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略，通过线上线下全渠道融合提升零售效率与消费者体验[1] 财务与运营健康度 - **终端折扣与库存**：预计4Q25终端折扣率维稳在7.0-7.1折区间，库销比维持在4.5-5.0倍的健康水平[2] - **现金流管理**：持续推进应收账款回收及存货管理，预计全年现金流表现同比改善[2] - **订货会展望**：预计26Q1-Q3订货会订单增速稳健（量增为主），终端零售折扣仍有进一步改善空间[2] 盈利预测与估值 - **净利润预测**：维持2025-2027年净利润预期分别为13.1亿元、14.9亿元、16.6亿元[2] - **估值方法**：参考Wind可比公司一致预期2026年PE均值12.9倍，考虑到361度品牌规模和市占率均低于可比公司因此给予适度折价，给予2026年10.1倍目标PE（港元兑人民币汇率0.91）[2] - **目标价**：给予目标价8.0港元[2] 未来展望 - **经营质量**：2026年经营质量或将稳步提升[2] - **品类发展**：跑步、篮球及户外品类产品持续迭代，并同步发展网球等高景气小品类[2] - **渠道策略**：线下继续发挥超品店优势[2] - **股东回报**：结合高股息率（2026年预计6.2%）增厚股东回报[1]

投资评级与核心观点 - 报告维持361度“买入”评级，目标价为8.00港元 [1] - 核心观点：公司通过创新产品和营销提升品牌势能，以“超品店”新业态引领渠道升级，并在海外开设首家超品店深化国际化布局，结合高股息率增厚股东回报 [5] 近期运营表现 - **线下渠道**：4Q25主品牌和童装品牌线下零售金额均实现同比约10%的正增长，在高基数下延续稳健态势（4Q24：主品牌同增10%，童装同增10-15%）[1][6] - **电商渠道**：4Q25电商平台整体流水实现同比高双位数的正增长，延续稳健表现 [7][11] - **经营质量**：预计4Q25终端折扣率维稳在7.0-7.1折区间，库销比维持在4.5-5.0倍的健康水平 [8] 产品与品牌策略 - **跑步品类**：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”上市，迭代速度加快 [6] - **篮球品类**：尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2”及阿隆·戈登第六代签名鞋“AG6”上市，球星流量转化销售动力强劲 [6] - **户外与综训**：推出“翼屏风衣”及羽绒服系列持续获得市场关注 [6] - **品牌合作**：延续亚奥理事会合作等营销以增强品牌曝光 [8] 渠道发展与布局 - **超品店业态**：作为线下增长亮点，预计一二线城市占比约50%，新客比例或达60%-70%，且售罄率与连带率均优于常规门店 [6] - **门店数量**：截至4Q25，超品店于中国内地累计数量达126家（含21家童装），并于柬埔寨开出首家海外超品店 [6] - **市场下沉**：低线城市基本盘稳固，预计大装/童装低线城市占比或分别超75%/65%，仍是销售增长重要动力 [6] - **即时零售**：4Q25千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略，通过全渠道融合提升零售效率与体验 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持2025-2027年归母净利润预测为13.1亿元、14.9亿元、16.6亿元 [9] - **收入增长**：预计2025-2027年营业收入分别为113.66亿元、127.09亿元、140.19亿元，同比增速分别为12.83%、11.81%、10.30% [4] - **盈利增长**：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为13.62%、13.79%、11.43% [4] - **盈利能力**：预计2025-2027年净利润率稳定在约11.48%-11.80%，ROE从12.74%稳步提升至13.63% [4][18] - **估值基础**：参考Wind可比公司2026年一致预期PE均值12.9倍，考虑到361度品牌规模和市占率较低，给予适度折价，基于2026年10.1倍目标PE得出目标价 [9][13] - **股息回报**：预计2025-2027年股息率分别为5.44%、6.19%、6.90% [4][5] 行业与可比公司 - **可比公司估值**：李宁、安踏体育、特步国际2026年预测PE均值约为12.9倍 [13] - **公司当前估值**：基于2026年预测净利润，报告给予361度的目标PE为10.1倍，低于行业平均 [9]

投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][8] 核心观点 - 2025年第四季度，361度主品牌及童装线下零售额均录得约10%正增长，电子商务平台录得高双位数正增长 [2][3] - 第四季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比与零售折扣维持稳定 [3][8] - 报告看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.5亿元、13.5亿元、14.8亿元，同比增长8.5%、8.7%、9.4% [3][8] 流水表现分析 - 2025年第四季度，361度主品牌（大货）线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商流水增长高双位数 [3][5] - 主品牌与童装增速环比持平，电商增长环比降速 [3][5] - 根据历史数据，2025年第四季度主品牌与童装10%的增速与第三季度（均为10%）持平，电商高双位数增速低于第三季度的20% [5][7] 产品策略与创新 - 公司在跑步、篮球、户外、女子健身、综训及儿童领域持续推出新品，针对多样化需求 [5] - 跑步领域：全新竞速家族飞燃5、飞燃5 FUTURE上市；速湃家族3代升级，速湃FLOAT3采用CQT QU!K中底科技，速湃CQT3采用环抱式TPU结构；高性能越野跑鞋凌刺1代登场 [5] - 篮球领域：尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋JOKER2于美国首发，阿隆·戈登第六代签名篮球鞋AG6同步上市 [5] - 户外领域：推出翼屏风衣、URBAN冲锋衣及溯风鞋等新品 [5] - 女子健身领域：小蛋壳1.0系列、新肌SE系列焕新上市 [5] - 综训领域：上新ULTRA极睿羽绒服 [5] - 儿童领域：推出搭载雨屏科技4.0的儿童轻户外鞋征途1.0 [5] 渠道建设与拓展 - 国内超品店在第四季度新开设33家，总数从第三季度末的93家拓展至126家（其中21家为童装店） [3][5][6] - 首家海外超品店于柬埔寨开业，标志着海外市场布局迈出新步伐 [3][5][6] - 线上渠道方面，公司入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略，已有千家门店入驻 [3][5][6] - ONEWAY门店数量为6家 [6] 运营与财务健康度 - 库销比稳定在4.5-5.0之间 [3][6] - 第四季度零售折扣维持在7.0-7.1折左右，在行业价格竞争激烈的环境下保持稳定 [3][6] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为111.86亿元、123.35亿元、134.86亿元，同比增长11.0%、10.3%、9.3% [9] - 预计毛利率将稳定在42%，EBIT Margin预计分别为12.2%、12.0%、11.9% [9] - 预计净资产收益率（ROE）将维持在12.1%-12.3%之间 [9] 估值分析 - 基于盈利预测，公司2025-2027年预计市盈率（PE）分别为9.0倍、8.2倍、7.5倍 [9] - 预计市净率（PB）分别为1.08倍、1.00倍、0.92倍 [9] - 预计EV/EBITDA分别为10.9倍、10.2倍、9.4倍 [9] - 与可比公司相比，361度2025年预测市盈率（8.2倍）低于安踏体育（13.6倍）和李宁（17.6倍），与特步国际（9.3倍）相近 [10]

2025年第四季度营运表现 - 361°主品牌产品2025年第四季度零售额较2024年同期取得约10%的正增长 [1] - 361°童装品牌产品2025年第四季度零售额较2024年同期取得约10%的正增长 [1] - 361°电子商务平台产品2025年第四季度整体流水较2024年同期取得高双位数的正增长 [1] 产品与科技创新 - 跑步领域推出全新竞速家族“飞燃5”及“飞燃5 FUTURE” 速湃家族3代全面升级 包括“速湃FLOAT3”和“速湃CQT3” 并推出高性能越野跑鞋“凌刺1代” [2] - 篮球领域推出尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发 并上市阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6” [2] - 户外、女子健身、综训及儿童领域均推出系列新品 如“翼屏风衣”、“小蛋壳1.0系列”、“ULTRA极睿羽绒服”及儿童轻户外鞋“征途1.0” [2] - 与赢创联合在进博会首发“第二代Mass Balance低碳环保跑鞋361°飞燃5” 提供环保解决方案 [3] 品牌建设与战略合作 - 于12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会 开启战略合作新周期 [3] - 与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作 整合航天科技与体育科研资源 [3] - 专业竞速跑鞋矩阵亮相2025美国TRE峰会 展示品牌科技实力 [3] - 在第十五届全国运动会期间为天津与内蒙古自治区代表团提供全程赛事支持 [3] 赛事赞助与营销 - 获指定为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [4] - 连续第二年作为福州马拉松顶级战略合作伙伴 该赛事为中国田协A1认证、世界田联精英标赛 [4] - 品牌代言人李子成在福州马拉松卫冕男子全程马拉松冠军 [4] - 作为2025唐山马拉松顶级合作伙伴 其代言人及精英跑者包揽全程、半程冠军并刷新男子全程赛会纪录 [4] - 自主举办“2025叁号赛道10KM竞速系列赛”总决赛、“触地即燃”总决赛及“一拍即合”羽毛球城市赛等赛事 [4] 渠道拓展与零售网络 - 电商布局提速 千家门店入驻淘宝闪购 开启即时零售新战略 [5] - 截至2025年12月31日 361°超品店于中国内地累计数量达126家 ONEWAY门店数量为6家 [5] - 首家海外超品店于柬埔寨开业 标志着品牌海外市场布局迈出新步伐 [5] 企业社会责任 - 香港大埔区火灾发生后迅速捐赠1500万港元现金及物资 支援当地救援与安置工作 [1]