"航空金融是连接航空产业与金融资本的重要桥梁。我们欣喜地看到，近年来，国产飞机的交付数 量稳步增长，这不仅体现了'中国制造'的崛起，也展现出航空金融对高端装备制造业的强大助推作 用。"天津市副市长翟立新在10月22日举行的第十二届中国航空金融发展（东疆）国际论坛上致辞时表 示。 新阶段 新挑战 未来，全球飞机市场增长空间巨大，但是也应看到，航空金融在新阶段仍然面临多重挑战，如全球 经济增长动能偏弱、新一代节能飞机迭代、航空公司飞机引进的需求增加但供应链紧张等。 "当前，市场正处于变革、机遇、挑战交织的关键时期，市场环境的复杂性、不确定性显著增 加。"就飞机租赁而言，工银金融租赁有限公司总裁张保表示，"我们既要看到行业转型的新方向、新空 间，也要直面发展中的新压力、新考验。" 在"十四五"收官、"十五五"开局的交汇点，航空金融正锚定新发展方向，加速补短板、锻长板，全 力衔接产业需求与资本供给，为航空产业的高质量发展蓄力赋能。 应变谋新 领跑全国 航空航天产业是推动经济社会发展的战略性产业，是实施创新驱动发展的关键领域，也是建设制造 强国的重要支撑。经过多年的积累与深耕，航空航天产业已成为天津增长最快的几个产业链 ...

消息面上，军工板块三季报表现亮眼。航天发展10月28日披露2025年第三季度报告。前三季度公司实现 营业总收入16.97亿元，同比增长42.59%；归母净利润亏损4.89亿元，上年同期亏损5.58亿元。国科军工 10月27日盘后披露的2025年三季报显示，三季度公司实现营收3.58亿元，同比增长26.89%，拉动前三季 营收实现正增长。10月25日，长城军工发布2025年三季报，公司实现营业总收入10.77亿元，同比增长 10.79%。 截至2025年10月28日 10:11，国证航天航空行业指数(CN5082)上涨0.84%，成分股航天发展(000547)上涨 6.09%，国科军工(688543)上涨5.30%，迈信林(688685)上涨5.02%，长城军工(601606)上涨4.36%，中航 成飞(302132)上涨3.20%。航空航天ETF(159227)上涨0.69%， 最新价报1.17元。 航空航天ETF（159227）跟踪国证航天指数，申万一级军工行业占比高达98.2%，是全市场军工含量最 高的指数，聚焦军工细分空天力量，成分股覆盖战斗机、运输机、直升机、航空发动机、导弹、卫星、 雷达等全产业链龙 ...

简阳鳌山公园银桂广场。 简阳临空经济产业园。 四川简阳经济开发区。 简阳市文化体育中心。 □王正风 （图片由简阳市委宣传部提供） 日前，在广州举办的第138届中国进出口商品交易会上，四川凯力威科技股份有限公司等8家简阳 制造业及外贸企业参展，参展企业数量创历史新高；1—8月，简阳外贸进出口总额达6.41亿元；7 月23日，"2025赛迪百强县"榜单发布，简阳位列全国第79位、四川省第一位。 与此同时，三只松鼠西南总部零食产业园在四川简阳经济开发区开建，项目建成投产后，将以三 只松鼠品牌为核心，吸引上游供应商共建休闲零食产业高地。 这是简阳两大园区立足自身资源禀赋与比较优势，构建特色鲜明、竞争力强的现代产业体系的一 个缩影。 作为成都天府国际临空经济示范区"一核四区"中临空现代服务业区核心承载地，简阳临空经济产 业园今年以来坚定三大产业特色：做强航空枢纽经济、发展临空商务商贸、壮大平台经济。 围绕航司总部、航空租赁、航空教育培训等航空核心产业，简阳临空经济产业园签约引进航润航 空资产全生命周期项目，在成都首次开展航空器循环利用业务，丰富航空后市场产业业态。自 2024年9月运营以来，该产业园已购买并完成交割5架 ...

纪要涉及的行业与公司 * 行业：航空发动机、军用飞机、军贸、航空维修后市场 [2][3][6][8] * 公司：航发动力（航空发动机主机厂）、中航沈飞（飞机主机厂，生产歼35系列）、航发控制（控制系统）、航亚科技（压气机叶片）、万泽股份/英力股份（涡轮叶片）、华鑫科技（涂层）、铜南股份（紧固件）[2][3][4][13][14] 核心观点与论据 **航发动力的投资价值** * 公司在军贸环节具备与飞机主机厂同等地位，拥有溢价能力和单独谈价能力，目前处于低估状态 [2][3] * 军用飞机交付增长带动发动机更换和维修需求增加，发动机维修和焕发需求将集中释放 [2][6] * 国产大型民用客机发动机预计在十四五期间取得突破性进展，为自主可控提供催化剂 [6][7] **航空发动机后市场业务的重要性** * 发动机是高值消耗品，维修间隔短，总寿命约2000小时，仅为飞机寿命（8000至12000小时）的1/4至1/6 [2][8] * 海外成熟公司案例显示后市场占比高：英国罗罗公司防务板块后市场占比超一半，美国GE航空后市场占比达70% [8] * 国内后市场空间巨大，截止2024年底累计空间已达4000亿至6000亿，每年约200亿至300亿，且持续扩大 [2][8][9][10] * 维修业务对主机厂有积极影响，主机厂在维修环节有定价权，且维修业务利润率高于新机销售 [2][11] **中航沈飞及歼35系列的增长动力** * 歼35系列（包括歼35、歼35A及出口版）是中国首款多用途战斗机，可服务多个军种并进行外贸出口，打破了以往出口装备代次低的局面 [4][15][20] * 歼35系列放量确定性高，对标美国F35，依托服务多军种及外贸出口，有望实现远超F22的订单水平（F35全生命周期产量是F22的18倍） [5][15][16][17] * 沈飞作为外贸核心推荐标的，有望加速先进战机出口节奏，例如巴基斯坦与沙特签署的联合国防协议可能促进出口 [20] **产业链其他受益领域** * 控制系统是航空发动机关键分系统，国内企业具较强溢价能力，航发控制的维修业务占比从2021年的8%提升至2024年的16%，显示后市场体量加速增长 [13] * 叶片（压气机叶片-航亚科技，涡轮叶片-万泽股份/英力股份）、涂层（华鑫科技）、紧固件（铜南股份）等领域在航空发动机关联市场中受益明显 [14] 其他重要内容 * 航发动力面临研发费用和财务费用压力导致利润下滑的挑战，但毛利率处于摸底阶段，若回升将带来巨大利润弹性 [12] * 美国F35项目的成功经验（如共享研发成果降低成本、服务多军种、开放出口、筛选优质供应商提升生产效率）为国内歼35的发展提供了参考 [17][18][19]

Zongshen Power资本运作分析 - 公司旗下子公司突然终止航空发动机公司的IPO辅导[1] - 公司在9月11日新成立全资子公司重庆晨宇科技，其法人代表蒲坚同时兼任航空发动机公司的董事长，管理层高度重合，被视为在搭建新的资本运作平台[3] - 终止IPO被解读为基于战略发展需要和资本市场环境变化的决策，而非退缩，目的是以更灵活的姿态整合资源[3][13] Zongshen Power业绩表现 - 公司三季度业绩预增70%-100%[1][13] - 公司操作被视为典型的战略调整期，机构正在重新布局[12] 低空经济发展背景 - 重庆正在全力推进低空经济发展，政策支持力度空前[3][13] - 飞行小时数同比增长109%，飞行架次增长67%[6][13] - 投资50亿的梁平特种飞机智慧工厂于9月底开工[6] - 低空经济、商业航天等国家战略方向预计将催生投资机会[13] A股市场异常现象 - 2025年A股市场出现业绩与股价表现背离的怪现象，业绩最好的股票涨得最差，而亏损企业股价却大涨[1] - 舒泰神连续三个季度业绩负增长，股价却暴涨400%[1][5] - 东方财富业绩五连增，股价涨幅仅5%[1][5] 市场资金行为分析 - 机构资金存在“利空吸筹”行为，例如在利空公布后第三天开始进场，并在股价调整时加大买入力度[10] - 没有大资金推动的上涨难以持久，例如纳瑞雷达在中报利好公布后的反弹缺乏机构参与[12] - 强调观察大资金态度的重要性，而非仅看业绩或消息表象[13]

公司战略调整 - 宗申动力控股子公司宗申航发终止首次公开发行股票并上市辅导，该决定是基于公司战略发展需要及资本市场环境变化的主动调整[1][2] - 在终止宗申航发上市辅导前夕，宗申动力成立全资子公司辰宇科技，其核心管理团队与宗申航发高度重叠，市场推测辰宇科技是公司为航空动力板块量身打造的新平台，可能承担资源整合、业务分拆、技术研发等功能，甚至是未来资本化的新主体[1][4] - 公司对航空动力板块的战略调整深度贴合重庆低空经济加速发展的区域政策环境，旨在探索更贴合自身发展的新路径[1][5] 资本市场环境 - 2025年A股市场对高端制造企业的估值分化明显，航空发动机领域因研发周期长、前期投入大、盈利回报慢，其IPO审核节奏与估值预期可能未达预期[3] - 宗申航发终止独立上市辅导，或为后续更深度的资源整合与战略协同铺路[3] 区域低空经济发展 - 重庆市将低空经济作为培育新质生产力的重要方向，2025年上半年低空飞行时长达到19万小时，同比增长109%，飞行架次达116万次，同比增长67%[5] - 重庆市政府密集出台政策推进低空经济发展，例如与航天科技集团签署合作协议、发布三年行动计划以及总投资50亿元的梁平特种飞行器智慧工厂项目开工，该项目达产后年产值预计突破200亿元[5][6] - 宗申航发作为重庆本土航空动力龙头企业，具备多项官方认可资质，有望在技术研发、订单获取、产业链协同等方面获得更多政策倾斜[6] 公司财务业绩 - 宗申动力披露2025年三季报业绩预告，前三季度净利润预计为6.65亿元至7.82亿元，较上年同期的3.91亿元增长70%至100%，扣非后净利润同样增长70%至100%[7] - 业绩增长由通用机械业务和摩托车发动机业务规模增长，以及投资联营企业收益提升两大核心驱动力共同推动[7] - 通用机械业务受益于乡村振兴政策与海外市场需求回暖，摩托车发动机业务凭借技术迭代与渠道拓展在国内外市场份额稳步提升[7] 业务发展格局 - 公司正形成传统业务稳健增长与航空动力战略突破的双轮驱动格局，传统业务为航空动力等长期战略业务提供稳定的现金流与业绩支撑[8] - 尽管航空动力板块暂时终止IPO，但在新平台与区域政策的双重加持下，其长期增长潜力仍被市场看好[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于军工行业在“十四五”收官之年的投资机会，强调短期“补欠账”带来的产业链弹性与中长期“产品力、渗透率、客单价”三提升主线 [99] - 航空发动机作为军贸核心装备及高值消耗品，其长期维修后市场空间广阔，是核心投资主线之一 [11][13][23] - 中航沈飞核心型号J-35对标美国F-35，凭借多用途属性与外贸潜力，市场需求旺盛 [36][39][83] 分章节内容总结 航发动力投资逻辑 - 航空发动机在军贸中作为独立出口品种享有主机地位，2019-2023年其单独出口占世界军贸订单份额为2.0% [11][12] - 航空发动机具备高值消耗品属性，军用战斗机寿命（如8000飞行小时以上）远超发动机总寿命（约2000小时），催生长期换发和维修需求 [13] - 参考国际成熟公司，英国罗罗公司军用航发维修收入在其防务业务营收中占比近五年均超55% [16]；美国GE公司航空发动机维修收入占比从2014年的48%提升至2023年的71% [20][22] - 测算显示，以2024年为观测点，未来20年中国军用航发后市场空间约4287.4亿元，年均价值量达214.4亿元 [23][24] - 航发后市场业务占比提升有望带动盈利能力改善，例如GE航空的发动机业务营业利润率与后市场占比呈现正相关性 [26][27] - 航发控制系统维修收入占比从2021年的约8%提升至2024年的16%左右，将深度受益后市场扩张 [29] - 航空发动机产业链中的限寿件、消耗件（如叶片、涂层、紧固件）供应商将受益于后市场发力 [32][33] 中航沈飞与J-35对标分析 - 美国F-35战机凭借其商业成功，截至2024年2月1日总订单量达3497架，远超F-22全寿命周期的195架产量 [39][44] - F-22项目因追求“4S”性能标准导致严重预算超支和进度延后，开发成本超支76亿美元 [46][50] - F-35通过性能高低搭配（单价控制在8000-9000万美元，低于F-22的1.5亿美元）、多方资金支持（美国海空军及8个国际伙伴）以及一机多型（A/B/C三种型号）策略，成功打开市场空间 [54][61][77][83] - F-35不同型号间机身70-90%部分相同，航电系统基本完全共用，批产环节通过生产熟练度提升，单机制造工时从16万小时缩短至8万小时以内，实现了提质增效 [86][89][90] 十四五收官之年投资策略 - 2025年是“十四五”收官之年，强调“一年补三年欠账”带来的产业链弹性，并展望十五五及2027建军百年目标的持续加码 [99] - 选股思路强调去标签化，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的核心标的 [99] - 推荐配置组合涵盖多个方向：超配含“弹”量标的（如菲利华、航天电器）、无人化装备、军事AI、水下攻防、军贸体系输出、下一代战机产业链及国企改革红利标的 [99]

中国制造业发展历程 - 制造业从改革开放初期的手工低效生产起步，通过引进外资和技术建立现代生产线 [1] - 2015年政府推出中国制造2025计划，旨在从制造大国转型为制造强国 [3] - 2018年起美国贸易摩擦导致出口管制和高科技产品供应受限，促使供应链重构和自主创新加速 [3][5] 制造业全球地位与成就 - 2023年中国制造业增加值占全球比重接近30% [5] - 新能源汽车和光伏领域产量全球领先 [5] - 2025年数据显示35项关键技术中超过20项实现重大进展，国产化率稳步上升 [24] 关键领域技术瓶颈 - 高端CAE工业软件国产化率在2024年统计中不足10%，市场被Siemens、Autodesk等欧美公司垄断 [13][15] - 半导体领域光刻机全球由ASML一家独大，中国企业采购受限 [7] - 高端刀具市场进口依赖度超过70%，国产产品在耐磨性和精度上落后 [17] - 航空发动机核心部件如单晶叶片、高温合金在寿命和效率上与GE、Rolls-Royce存在差距 [15][18] 自主创新与国产替代进展 - 国内加速自主创新，高校和企业联手攻关核心技术 [5] - 华为MindSpore框架扩展应用，国内开发者贡献代码，逐步构建本土工业软件体系 [26] - 航空发动机领域WS-20在2023年实现装机试飞，CJ-1000测试推进中 [18][26] - 刀具材料通过合金配方迭代提升耐用性，市场占有率增长 [27] - 轴承和齿轮钢纯度控制技术进步，冶炼工艺优化 [27] 政策支持与产业生态 - 政府通过专项资金支持创新，鼓励产学研结合 [11] - 2024年中央经济工作会议强调科技自立自强，增强制造业韧性 [11] - 上海发布行动方案支持科学仪器创新，企业如屹尧科技推出自动化设备 [24] - 政策引导资金流向，鼓励产业链协作，中小企业加入分工形成合力 [26]

行业技术发展 - 航空发动机行业从测绘仿制转向自主研制，经过45年努力缩短与国际20多年差距，成为全球少数同时拥有重、中两型四代动力的国家之一[32][33] - 高空模拟试车台实现从0到1突破，使国家成为全球第五个拥有大型连续气源高空台的国家，整体技术达世界先进水平[27] - 下一代混合动力发动机技术预研中，目标2035年实现北京到纽约3小时航程，推动太空飞行普及[34] 研发历程与突破 - 1960年代起突破国外技术封锁，成功将815发动机实心涡轮叶片改为空气冷却叶片，奠定自主研制基础[14] - 1990年自主设计七级高压压气机首次运转，突破临界转速难关，推动航空发动机自主研发信心[32] - 高空台二期工程1981年被列为缓建项目，年度经费从1000多万元降至80万元，通过三年半收尾突击队调试成功[22][23][24] 基础设施建设 - 1970年代在四川西北山区建设首座高空模拟试车台，解决此前需送国外测试导致数据泄露及成本高昂问题[17] - 建设期间克服艰苦条件，使用手摇计算机、三角板绘制雏形，穿山打洞架桥扛设备上山[19] - 高空台直接排大气调试成功及重点型号发动机进气畸变试验完成，为后续型号研发奠定基础[23] 人才培养与传承 - 2013年出资50万元参与发起航空强国中国心教育奖励基金，鼓励后辈接续技术传承[34] - 培养博士生养成严谨治学习惯，科研报告修改达20-30遍，注重每个数据参数准确性[34] - 88岁仍参与国家大项目论证及低空经济推广，保持技术研发一线参与度[34][36]

市场表现 - 10月10日A股三大指数集体调整，创业板指跌幅领先，军工板块全天小幅震荡，抗跌明显 [1] - 截至13点40分，全市场军工含量最高的航空航天ETF（159227）跌幅0.42%，成交额达1.08亿元，稳居同类第一 [1] - 持仓股中长城军工涨停，建设工业、内蒙一机、北摩高科、中航成飞、中国海防、中兵红箭等股涨幅居前 [1] - 航空航天ETF最新规模达13.75亿元，创成立以来新高，为全市场规模最大的空天国防类ETF [1] 行业前景与催化剂 - 2025年是十四五收官之年，93大阅兵展出多款先进设备，福建舰成功弹射三型舰载机，国防装备现代化建设将步入加速期 [1] - 随着扰动因素逐步消除、订单落地预期增强，结合三四季度是国防军工产品交付集中期，预计2025年第三季度部分重点企业业绩有望回暖 [1] - 2025年地缘政治冲突不断，我国军贸出口装备在海外冲突中得到实战检验，在军贸领域引领下，军工企业价值有望得到重估 [1] 产品与指数特征 - 航空航天ETF（159227）跟踪国证航天指数，其申万一级军工行业占比高达98.2%，是全市场军工含量最高的指数 [2] - 该指数聚焦军工细分空天力量，成分股覆盖战斗机、运输机、直升机、航空发动机、导弹、卫星、雷达等全产业链龙头，完美契合"空天一体"战略方向 [2]