报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）2025年8月投资给出观点，如宏观关注企业盈利和反内卷实效，各细分行业也有相应投资建议 [2][5][9] 各行业总结 宏观 - 6月制造业企业盈利仍弱，规上工业企业盈利和营收同比回升，但扣除汽车行业利润后不升反降 [10] - 出口支撑营收，但向利润转化不理想，产能过剩下企业盈利能力弱 [10] - 关注反内卷政策操作目标和落地实效，留意7月末政治局会议表述 [10] 地产 - 止跌回稳压力大，政策宽松预期提高，地产股有补涨空间 [11] - 基本面主线选优质房企，弹性主线关注边际改善和债务重组型房企 [11] - 商业地产、物业管理和经纪等领域龙头有中长线配置机会 [11] 非银 - Q2业绩修复有望延续，建议关注业绩高弹性个股 [9][20] - 保险预期价值率提升驱动新业务价值高增，资产端投资收益和利润增长较好 [20] 银行 - 看好银行板块价值重估，调整后配置吸引力凸显 [9][22] - 近期银行股调整受市场风险偏好影响，估值将进一步修复 [22] 电新 - 主线底部确立，关注新技术边际变化 [9][27] - 储能中报业绩或超预期，光伏反内卷与电网工程催化行情 [27] - 新技术看好固态电池、HVLP铜箔等方向 [27] 机械 - 推荐具备全球竞争力、海外建厂加速受益标的 [9][34] - 注塑机出口有加速趋势，相关企业有望受益 [34] 军工 - 当前产业景气进入右侧，短中期均有发展机会 [9][36] - 选股推荐受益军贸出口的主机龙头和面向未来发展的优质个股 [36] 轻工 - 新消费成风，传统业务有业绩企稳和高股息机会 [9][39] - 新消费关注新型烟草、IP衍生品等趋势 [40] - 内需造纸和包装有机会，出口关注相关受益公司 [41] 环保 - 垃圾焚烧、水务具备长期配置价值 [9][46] - 险资举牌环保公司，偏好垃圾焚烧和水务国资企业 [48] - 关注环保及检测板块可转债和检测服务龙头 [48][52] 各公司总结 贝壳-W - 国内经纪行业龙头，受益市场回暖与政策宽松 [12] - 直营与平台双轮驱动，市占率稳步上行 [12] - 预计2025 - 2027年经调整归母净利润增长，维持“买入”评级 [14] 华润置地 - 多元地产商，财务、运营等优势助力销售，土储充裕 [15][18] - 减值压力释放，业绩扎实，商业地产优势明显 [19] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [19] 新华保险 - 弹性领先行业，负债端有改善空间 [21] - 预计2025 - 2026年内含价值增长 [21] 齐鲁银行 - 优质城商行，信贷市占率提升推动资产规模增长 [23] - 业绩超预期，资产质量改善，可转债转股后资本雄厚 [23][26] - 看好估值上行，维持“买入”评级 [26] 阳光电源 - 逆变器及储能龙头，估值处历史底部 [29] - 应对贸易壁垒，竞争优势明显，建议关注底部机会 [29] 明阳智能 - 海风风机龙头，Q2风机交付起量，业绩有望修复 [33] - 下半年海风交付放量，海外市场打开成长空间 [33] 海天国际 - 注塑机全球龙头，市占率提升 [35] - 受益海外扩产，全球化布局完善，目标内外销各占50% [35] 航发动力 - 航空发动机整机上市平台，资产稀缺，内需、军贸、商用均有机会 [37] - 盈利有望释放，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [38] 思摩尔国际 - Glo Hilo新品表现好，份额提升空间大，HNB行业增长快 [40][44] - 雾化业务回暖，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [44] 太阳纸业 - 造纸受益“反内卷”，产能增长放缓，价格有望回归健康 [41][45] - 公司有壁垒利润，看好周期上行利润弹性，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [45] 瀚蓝环境 - 业绩有增长空间，项目投运和并购将增厚利润 [50] - 分红持续提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [50] 广电计量 - 全国性高端制造检测企业，资质良好，优势板块需求改善 [52][53] - 2024年归母净利率提升，聚焦高端制造和科技研发检测 [52] 苏试试验 - 2025年为军工五年规划收官之年，看好军工检测订单释放和产能利用率提升带来的盈利反转 [52]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级；重点公司航发动力、图南股份、华秦科技、航亚科技、航材股份、应流股份投资评级均为买入 [10] 报告的核心观点 - 航空发动机作为高值消耗品具备长坡厚雪优质属性，“十四五”期间航空行业高增长形成较大规模的存量市场，未来航空发动机后周期长尾效应有望开始显现；测算未来20年军用航发后市场空间超4千亿元，未来我国航发后市场的收入占比和盈利能力或将稳步提升，相关产业链上下游企业有望迎来长周期赛道景气红利 [2] 根据相关目录分别进行总结 当前时点需重视航发高值消耗品属性，维修后市场将带来产业革新 - 军用航空发动机服役总寿命周期内需要多次维修，我国某型发动机首翻期寿命为600 - 800小时，总寿命约2000小时；军用战斗机寿命指标远超航空发动机总寿命，存量战斗机生命周期内需要多次换发，实战化背景下航空发动机消耗属性更突出，或加大替换频率并推进技术迭代 [17][19][21] - 航空发动机产业后市场主要包括维修、维护，维修费用占发动机全寿命周期成本50%以上；英国罗罗2008 - 2023年防务业务中维修后市场营收占比几乎均超50%，近五年超55%；美国GE 2014 - 2024年航空发动机维修后市场占航空发动机业务营收占比从48%提升至69%，近五年超60% [25][30] - 建设航空发动机维修产线是型号顺利开展维修作业的前提条件，航发动力和航发控制建设专项修理项目或是型号进入维修周期的前瞻指标；“十四五”期间航空发动机产品快速交付，牵引维修需求有望高增长，航发动力2020 - 2024年航空发动机及衍生品业务收入增速分别为19%、22%、9%、18%、10%，核心子公司黎明公司2020 - 2024年营业收入增速分别为27%、17%、18%、19%、4% [33][35][37] 航发的定寿方法及维修过程梳理，未来20年后市场空间超4千亿 - 军用航空发动机寿命根据发动机主要零部件和附件试验、整机试验、实际飞行使用后确定，持久寿命试车和加速任务试车是核心环节；航空发动机翻修寿命一般通过多次抽样分解检查确定，先给1/4翻修寿命，抽样检查没问题则逐步延长到1/2、3/4、100%目标寿命 [40][43][45] - 航空发动机大修生产过程主要工作量在主承制商或专业修理厂，分为进厂、分解修理、配套及调整、试车油封、二次分解、调试与包装出厂6个阶段；材料成本在航空发动机维修成本的占比为60% - 70%，限寿件达到一定使用期限后必须更换，是维修主要材料成本 [48][51][53] - 随着飞机服役时间增加，航空发动机投入成本占比逐渐提升，航发后市场中备用发动机占比约5%，发动机修理占比约22%，零备件航材占比约51%；以2024年为观测点，测算未来20年军用航发后市场空间约4287.4亿元，平均每年后市场价值量为214.4亿元 [57][60][64] 航发行业进入后市场周期后将对产业链上下游企业带来哪些影响 - 航空发动机后市场需求将带动主机厂收入和利润持续增长，维修服务收入是新机交付收入的4倍以上，型号后期维修服务利润将超过新机交付利润；航空发动机业务营业利润率可能与航发后市场占比呈现正相关；随着我国航空发动机国产化率提升和新机快速上量交付形成庞大存量市场，未来后市场收入占比将稳步提升 [65][70][72] - 航发的控制系统约占发动机50%的外场可更换单元，10% - 30%的整机重量和研制成本；随着飞机作战性能提高，现代航空发动机所需控制变量逐渐增多，对维修需求量有望提升；航发控制维修收入占比提升明显，有望受益航发后市场红利 [76][79][82] - 航空发动机维修成本集中在高温高压部件，热端部件维修成本占比约为60%，叠加高压压气机部件的维修成本占比达到80%；航空发动机叶片是维修中成本占比最高的零组件；限寿件以及消耗件等供应商有望充分受益航空发动机后市场扩张 [84][88][91]

证券简称：航发动力 证券代码：600893 中国航发动力股份有限公司 投资者活动记录表 投资者关 特定对象调研□分析师会议□媒体采访□业绩说明会□新闻发布会 名称 产、南方基金等 时间 2025 年 7 月 23 日-25 日 地点 公司科教文中心第二会议室、子公司黎明公司会议室 上市公司 副总经理、总会计师、董事会秘书 任立新先生；总经理助理兼董事会办公室主任郭 参与 敬义先生;证券事务代表宁娇女士；黎明公司、公司董事会办公室及财务部有关人员 人员姓名 答:2025 年上半年，由于外部配套因素影响产品交付及部分产品尚未签订合同，公 司销售收入同比减少；同时叠加货款回收不及预期，公司阶段性融资需求增加，导 致财务费用同比增加，以上是影响公司上半年业绩的主要原因。 投资者 2.公司阶段性产品结构调整对盈利能力有多大影响? 系活动 类别 □路演活动□现场参观□其他 长江证券、中信证券、国联民生证券、华泰资产、易方达基金、招商基金、太平资 参与单位 答:公司作为军用航空发动机企业，肩负着航空报国的使命与责任，满足企业经营发 展的同时需兼顾国家武器装备科研生产任务。 答:军贸产品定价遵循市场化与政策调控相结合的原则， ...

业绩表现 - 公司预计2025年上半年归母净利润同比增长70%-100%，扣非净利润区间为4.5亿-5.4亿 [3][4] - 2024年公司营收破百亿，同比增长28.9%，2025年Q1营收32.4亿，同比增长39.1% [37] - 2024年通机业务净利润创新高达到3.6亿元，营收52.2亿占比50.3% [40][41] - 摩发业务2024年营收38.2亿同比增长13.7%，毛利率小幅下降至10.2% [45] 低空经济业务 - 公司被市场称为"低空三剑客之一"，2024年股价涨幅达282.8% [6][8] - 航空动力业务2024年营收1.6亿占比1.5%，同比增长78%，净亏损收窄至0.04亿 [14][15] - 全球航空活塞发动机市场规模2024年为5.96亿美元，预计2031年达10.2亿美元，CAGR8.1% [29] - 发动机占飞行器成本40%，公司产品主要应用于小型低速通用飞机 [20][26] 新能源业务 - 新能源业务2024年同比增长335%，营收5.8亿占比2.5% [34] - 2023年收购储能企业东莞锂智慧60%股权，产生商誉2.77亿 [36] 摩托车业务 - 参股隆鑫通用24.6%股权，后者2024年摩托车业务营收126.9亿 [49][51] - 隆鑫通用连续19年保持行业出口第一，外销占比64.5% [51][54] - 2025年上半年摩托车行业大排量休闲娱乐车保持高增长 [48] 行业格局 - 全球航空活塞发动机市场呈现"欧美主导、中国追赶"格局 [32] - 公司与隆鑫通用合计市占率约16%，超过行业第一的大长江 [57] - 2025年1-6月全行业燃油摩托车销量904.01万辆，电动摩托车157.45万辆 [58]

行业动态 - 国产eVTOL领域订单金额纪录一周内被刷新 泛太平洋拟向沃兰特采购500架eVTOL 金额达17.5亿美元 超过时的科技此前10亿美元订单 [1] - 低空经济博览会吸引近300家企业参展 预计超过19件产品全球首发 25件产品国内首发 包括全球首款7座3吨级多用途eVTOL等创新产品 [2] - 行业呈现"三先三后"发展原则 先载货后载人 先远郊后城区 先隔离后融合 目前主流eVTOL产品处于载货阶段 [6] 公司合作与订单 - 沃兰特与泛太平洋及中国航空技术国际工程公司签约 500架eVTOL将投入泰国和马来西亚市场的观光旅游及应急救援领域 [1] - 御风未来与上海及广东低空经济产业发展公司达成战略合作 围绕低空基础设施标准建立 应用场景建设等方向深入合作 [3] - 时的科技将与上海低空经济产业发展公司签署战略协议 共同培育核心上下游产业链 加速eVTOL产业体系在上海落地 [3] 产品与技术发展 - 峰飞航空"V2000CG凯瑞鸥"作为全球首个"三证齐全"吨级以上eVTOL 预计2024年交付至少数十架载物版产品 [6] - 大型无人机呈现模块化发展趋势 腾盾科创展出多款模块化无人机模型 已覆盖应急救援 气象服务 物流运输等场景需求 [9] - 农业无人机应用场景拓展至打药施肥 水产喂养 大棚隔热 气象除雾等领域 2024年大疆农业无人机在上海作业量超500万亩次 [7] 产业链发展 - 产业链覆盖主机厂 新材料商 新能源动力商 信息技术商等多个环节 部分汽车行业厂商正转型进入低空经济领域 [5] - 新兴业务如无人机驾驶专业培训 低空垂直起降点建设等正在兴起 预计未来eVTOL起降需求将迎来井喷 [5] - 上海eVTOL"四小龙"悉数参展 沃兰特 御风未来 峰飞航空 时的科技分别携明星产品亮相展会 [2]

政策支持与产业发展 - 该省出台17条政策措施聚焦航空装备"整机+配套"协同发展、航天产业研发制造服务一体化等5个方向，旨在打造航空航天领域新增长点并扩增产品谱系 [1] - 政策重点包括促进市场主体量质齐升、支持创新应用场景拓展，以持续提升产业核心竞争力 [1] - 该省将航空航天产业列为"4567"现代化产业体系重点，推进"整机+配套+服务"一体化发展，加速民用化和商业化转型 [2] 产业基础与竞争优势 - 该省是国内航空航天产业发展较早区域，已形成涵盖整机研制、核心部件、关键材料的完整产业链 [1] - 产业链拥有中航工业哈飞、广联航空等整机企业及中国航发东安为代表的50余家配套企业 [1] - 产品覆盖AC312系列直升机、Y12系列涡桨通用飞机、航空发动机、精密传动系统等，成为国内最大民用直升机制造基地和航空复合材料生产基地 [1] 发展方向与战略布局 - 产业重点发展面向民用领域和商业化应用的航空航天系列产品 [2] - 以扩大消费需求为牵引，强化综合服务能力保障，加快打造航空航天产业大省强省 [2] - 依托雄厚的研发能力、技术人才储备及丰富应用场景，推动固定翼/旋翼无人机等产品发展 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海外高温合金产业链、燃气轮机市场、航空发动机市场 - **公司**：西门子能源、基伊沃纳瓦、三林重工、罗罗公司、Howmet公司、ATI公司、振华股份、隆达股份、航亚科技、应流股份、万泽股份、航宇科技、派克新材、斯瑞新材、GE、波纳瓦、赛峰 [1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 海外两机需求爆发因素 - 核心观点：AI数据中心电力需求、新能源调峰需求、二氧化碳节能减排需求推动美国和中东天然气发电机订单增加，商用飞机发动机短缺和维修需求增长、军工需求提升带来飞机发动机订单提升 [3] - 论据：西门子能源燃气轮机预留订单30%来自AI数据中心，订单增速翻倍；截至2025年一季度末，商用航空发动机设备类和服务类订单同比分别增长142%和22.6% [1][2] 海外高温合金产业链情况 - 核心观点：面临交付时长受限、整机组装产能瓶颈、供应紊乱挑战，但海外企业加速引入中国产业链，整机和高温合金环节扩张产能，未来一到两年交付量将显著提升 [4][5] - 论据：Howmet公司2025年第一季度收入创历史新高，ATI公司营收同比增长35%且计划扩张产能；多家高温合金公司资本支出达历史最高 [4] 高温合金及其相关零部件企业受益方面 - 核心观点：上游铬研行业因高温合金含20%的铬而景气度提升，高温合金及下游零部件公司新增订单大幅提升 [6] - 论据：无 各公司应对措施及发展规划 - **西门子能源**：核心观点为采取扩产30%措施应对燃气轮机需求激增 [7]；论据是2025年第二季度财报显示在手订单50GW，其中29GW已交押金，21GW为预留订单，美国和中东市场推动订单增速翻倍 [7] - **基伊沃纳瓦**：核心观点是规划到2026年下半年实现20GW年化出货并保持交付能力 [8]；论据是预计2025年底在手订单达60GW，今年接单量超20GW，一季度同比增长约50%，截至2025年一季度末能源设备累计在手订单139亿美元 [8] - **三林重工**：核心观点为扩大全球产能30%并建设新生产基地 [10]；论据是2024年燃气轮机新签订单达1.47万亿日元，同比增长77%，重型燃气轮机订单创历史新高达25台，在手订单48台 [10] 2025年下半年产业链需求增长原因 - 核心观点：因2026年下半年大幅度交付预期，提前一年产业链有反应，且燃煤转燃气、可再生能源调峰和电力需求推动燃气轮机市场扩张 [9] - 论据：无 其他重要但可能被忽略的内容 - 燃气轮机市场主要由GE、波纳瓦、三林重工等公司主导，订单来源于美国、中东和欧洲，交付速度较快，无产业链紊乱或交付延迟问题 [11] - 国内企业航亚科技、英流股份和隆达股份逐步进入国际供应链，航亚科技向赛峰供应飞机发动机压气机叶片占比超50%，英流股份与多家国际企业签订战略协议，隆达股份与赛峰、罗罗等签订供货协议 [15] - 海外两极需求爆发使中国相关产业链受益，振华股份、隆达股份、航亚科技、应流股份等将获更多海外订单，金属铬需求受拉动 [16]

乌克兰军工遗产继承与技术优势 - 乌克兰继承了苏联约30%的军工资产，包括黑海造船厂和马达西奇公司等先进设施 [1] - 这些资产为乌克兰提供了显著技术优势，成为全球合作的重要资源 [1] - 中国通过"双引工程"计划与乌克兰展开深度合作，引进技术和人才 [1] 中乌军工合作成果 - 乌克兰派遣超过2000名专家赴华，参与船舶、航空及发动机等领域技术转移 [3] - 中国每年投入7000万至8000万美元用于乌克兰军工技术引进 [3] - 合作涵盖航母设计、舰载机、燃气轮机等多个关键技术领域 [8] 瓦良格号航母项目 - 中国1998年以2000万美元购买未完工的瓦良格号航母 [5] - 经过10年改造，2012年以辽宁舰身份服役，标志中国海军远洋能力转型 [6] - 乌克兰提供了航母设计技术支持，助力甲板布局和动力系统改进 [8] 关键技术引进与国产化 - 引进苏-33舰载机原型T-10K-3及设计图纸，支撑歼-15研发 [8] - 从乌克兰引进30台052D驱逐舰用燃气轮机并实现国产化 [8] - 以3.8亿美元采购教练机用涡扇发动机，积累航空技术 [10] 马达西奇收购失败影响 - 中国未能收购马达西奇公司，错失航空发动机关键技术 [12] - 导致中国在航空发动机领域仍依赖俄罗斯技术 [19] - 运-20等大型飞机因发动机推力不足导致性能受限 [19] 技术消化与自主创新 - 中国成功将乌克兰技术转化为自身实力，提升自主研发能力 [18] - 工程师团队通过合作获得显著成长 [18] - 相较之下乌克兰军工产业在冲突中逐渐衰落 [18]

低空经济与航空发动机商业化进展 - 低空经济加速发展推动中国航空发动机产业链迈向商业落地临界点 [1] - 航景创新200千克级无人直升机具备50千克任务载荷能力 续航5小时 时速120公里/小时 年出货量超500架 已在中东东南亚获得订单 [2] - 市场化订单成为衡量公司产品力的关键指标 行业存在"飞得远 飞得快 拉得多"的不可达三角技术挑战 [2] 航空发动机核心技术壁垒 - 航空发动机占整机成本20%-30% 直接决定飞行器稳定性 可靠性与关键性能 [2] - 航空发动机对精密度要求极高 精密度决定合格率与成本 [3] - 高温合金材料需在600℃以上保持高强度抗氧化性能 但生产工艺复杂 加工难度大 行业门槛高 [6] 行业现状与市场机遇 - 低空经济领域前5个月投融资事件87起 同比增长50% [7] - 中国航空动力产品凭借人力成本低 产业链成熟等优势 在国际市场性价比突出 中东客户评价"好用又便宜 服务24小时在线" [7] - 中国商用航空发动机未来20年预计交付1.9万台 市场价值超3000亿美元 占全球份额超20% [7] 技术突破方向 - 材料科学与技术精度是当前航空动力迭代的主要瓶颈 需加大投入 [7] - 国内企业需在材料 技术精度等领域突破以掌握"飞得远"主动权 [7]

特朗普政策转向分析 - 特朗普对中国态度突然转变 从"强硬到底"转为"笑着竞争"和"以非常友好的方式跟中国打交道" [1][7] - 转变原因包括稀土出口管制导致F-35战机关键材料短缺 美国军工生产线受影响 [9] - 中国减少液化天然气进口使美国能源企业出口订单腰斩 [9] - 关键软件和技术出口限制重创美国高科技产业链 尤其是芯片和新能源汽车领域 [9] 美国经济与市场反应 - 特朗普试图解雇美联储主席鲍威尔引发市场动荡 美股暴跌 美元下挫 国债收益率飙升 [5] - 美国国务院出现行政系统瘫痪迹象 裁员过度导致交接困难 文件积压 [5] - 23个国家及欧盟拒绝配合特朗普的全球加税计划 日本和巴西考虑抛售美债 [9] 中美贸易与技术动态 - 特朗普放宽部分对华技术限制 允许英伟达销售H20芯片 放宽EDA软件出口限制 放松航空发动机出口管制 [11] - 美国财政部长暗示中美谈判"态势良好" 可能灵活处理8月12日的关税休战期限 [11] - 中国明确态度：欢迎谈判但不惧对抗 不会在关税和核心利益问题上让步 [17] 美国国内政治与经济压力 - 特朗普需要稳住农产品和能源出口 以安抚农业州蓝领选民 中国是美国农产品最大买家之一 [13] - 稀土供应中断威胁美国军工体系 F-35、导弹系统、夜视设备等生产受阻 [13] - 特朗普试图以对华"妥协"为样板 施压欧盟和日本等盟友 但效果不佳 [13][15] 国际盟友反应与供应链问题 - 美国构建"反华稀土链"计划受阻 日本资源不足 印度加工能力有限 澳大利亚态度暧昧 [15] - 欧盟准备对美国的加税计划采取反制措施 [9] - 国务卿鲁比奥推动"四方安全对话"但进展不顺 [15]