投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6][30] 核心观点 - 2025年二季度业绩同比改善，亏损收窄，单二季度归母净利润-4.36亿元，去年同期为-19.65亿元，同比减亏明显 [1][9] - 2025年上半年营业收入668.22亿元，同比增长4.09%，归母净利润-14.31亿元，去年同期为-27.68亿元 [1][9] - 中长期看好民航复苏趋势，建议关注国内航空出行需求的边际变化 [4][30] 财务表现 - 2025年二季度营业收入334.16亿元，同比增长7.76% [1][9] - 单位RPK营业收入为0.51元，同比下滑5.15%，相较2019年下滑4.25% [2][11] - 单位ASK营业成本为0.41元，同比下降4.71%，相较2019年提升2.56% [3][17] - 毛利率同比增加4.11个百分点至4.87% [3][17] - 2025-2027年归母净利润预测分别为10.8亿元、36.0亿元、59.7亿元，2025-2026年预测调整幅度分别为-76%和-53% [4][26][30] 运营数据 - 2025年二季度旅客运输量、RPK、ASK分别同比增长9.55%、13.61%、8.47% [2][11] - 客座率恢复至85.63%，同比提升3.87个百分点，较2019年同期提升2.88个百分点 [2][11] - 国内航线RPK和ASK分别同比增长8.9%和3.8%，国内客座率87.06%，同比提升4.11个百分点，较2019年提升3.40个百分点 [2][11] - 国际航线RPK和ASK分别恢复至2019年的114.94%和112.35% [2][11] - 截至2025年上半年，公司拥有816架飞机，上半年净增12架，2025-2027年计划净增飞机分别为34架、12架、15架 [3][17] 盈利预测假设 - 2025-2026年ASK同比增速预测分别为6.3%、3.9%（上次预测9.5%、5.0%） [23] - 2025-2026年RPK同比增速预测分别为9.2%、5.1%（上次预测9.9%、6.6%） [23] - 2025-2026年客公里收益同比变化预测分别为-5.9%、-1.8%（上次预测-2.8%、+0.2%） [23] - 2025-2026年单位航油成本预测分别为0.141元、0.140元（上次预测0.143元、0.142元） [25] - 2025-2026年期间费用率预测分别为12.1%、11.3%（上次预测10.97%、10.73%） [26] 估值比较 - 以2027年净利润为基数，中国东航与南方航空的PE水平基本位于10~15倍区间 [29] - 中国东航2027年预测PE为15.0倍，南方航空为12.7倍 [31]

机队更新 - 2025年7月引进6架新飞机，包括2架B737-8MAX、2架A330-300和2架A320 [1] - 同期退出2架B737-800飞机 [1] 运营数据 - 2025年7月客运运力投入（按可利用客公里计）同比增长4.09% [1] - 同期收入客公里同比增长3.15% [1] - 旅客运输量同比增长0.19% [1] 货运表现 - 2025年7月货邮运收入吨公里同比大幅增长32.50% [1] - 货运及邮运量同比实现增长 [1]

公司运营动态 - 公司第七届第五次董事会会议于2025年7月29日以现场结合视频方式召开 审议《关于向国货航转让备用发动机的议案》等文件 [2] 收入结构分析 - 2024年1至12月航空客运收入占比91.06% 为公司核心业务板块 [2] - 其他业务收入占比4.5% 航空货运及邮运收入占比4.45% [2] 股权与市场表现 - 公司A股代码SH 601111 当前收盘价7.44元 [2]

载运量表现 - 国内收入客公里(RPK)达8296.26百万，同比增长2.25%，累计51793.50百万，同比增长3.54% [2] - 国际收入客公里(RPK)表现突出，达2146.86百万，同比增长34.53%，累计12545.93百万，同比增长68.68% [2] - 地区航线收入客公里(RPK)增速最快，达28.27百万，同比增长34.27%，累计140.73百万，同比增长60.07% [2] - 货运及邮运量合计55.37千吨，同比增长35.05%，累计284.59千吨，同比增长23.31% [2] - 国际货运及邮运量增速显著，达12.86千吨，同比增长37.38%，累计66.45千吨，同比增长61.11% [2] 载运力指标 - 国内可利用客公里(ASK)达9671.96百万，同比增长2.11%，累计60287.11百万，同比增长2.67% [2] - 国际可利用客公里(ASK)增速最快，达2994.63百万，同比增长38.78%，累计17423.86百万，同比增长60.09% [2] - 地区航线可利用客公里(ASK)达38.90百万，同比增长31.55%，累计210.30百万，同比增长46.27% [2] - 国内可利用吨公里(ATK)达913.81百万，同比增长3.45%，累计5624.51百万，同比增长0.98% [2] - 国际可利用吨公里(ATK)达348.75百万，同比增长34.15%，累计1975.81百万，同比增长57.87% [2] 载运率变化 - 国内客座率(RPK/ASK)达85.78%，同比上升0.13个百分点，累计85.91%，同比上升0.72个百分点 [3] - 国际客座率(RPK/ASK)为71.69%，同比下降2.27个百分点，但累计72.00%，同比上升3.66个百分点 [3] - 国际货邮载运率表现最佳，达79.47%，同比上升12.29个百分点，累计76.73%，同比上升17.00个百分点 [3] - 总体载运率(RTK/ATK)达87.78%，同比上升1.11个百分点，累计87.01%，同比上升3.24个百分点 [3] - 国内货邮载运率达40.72%，同比上升7.08个百分点，累计35.09%，同比上升6.96个百分点 [3]

载运量表现 - 国内收入客公里(RPK)达8324.49百万，同比增长6.75% [2] - 国际收入客公里(RPK)达2162.74百万，同比增长61.89%，增速显著高于国内 [2] - 整体收入客公里合计10513.06百万，同比增长14.85% [2] - 国际载客人数达320.77千人，同比增长62.37%，增速最快 [2] - 货运及邮运量合计51.93千吨，同比增长36.94%，其中国际货运增长55.70% [2] 载运力数据 - 国内可利用客公里(ASK)达9672.86百万，同比增长5.79% [2] - 国际可利用客公里(ASK)达3102.49百万，同比增长57.80% [2] - 整体可利用客公里合计12811.37百万，同比增长15.01% [2] - 国际可利用吨公里(ATK)达351.27百万，同比增长57.45% [2] 运营效率指标 - 国内客座率达86.06%，同比提升0.78个百分点 [3] - 国际客座率达69.71%，同比提升1.76个百分点 [3] - 国际货邮载运率达80.21%，同比提升11.35个百分点，效率最高 [3] - 总体载运率达87.91%，同比提升1.32个百分点 [3] 航线拓展 - 新开海口=吉隆坡航线，每周四班 [4] - 公司合计运营346架飞机 [3]

交易数据 - 5月16日收盘价1.35元，下跌0.74%，换手率0.71%，成交量233.93万手，成交额3.16亿元 [1] - 主力资金净流出1312.07万元，游资净流入521.13万元，散户净流入790.93万元 [2][5] 运营数据 - 2025年4月收入客公里（RPK）合计增长10.33%，其中国内增长0.94%，地区增长90.15%，国际增长64.46% [3] - 收入吨公里（RTK）合计增长14.15%，其中国内增长1.84%，地区增长83.47%，国际增长64.22% [3] - 货运及邮运量合计增长23.20%，其中国内增长15.03%，地区下降3.88%，国际增长56.14% [3] - 载客人数合计增长4.71%，其中国内增长1.95%，地区增长71.26%，国际增长65.45% [3] - 客运运力投入同比增长10.32%，国际旅客运输量同比增长65.45%，国际客座率提升0.94个百分点 [3] - 货运及邮运量同比增长23.20%，货邮载运率提升9.94个百分点，货邮运收入吨公里增长41.04% [3] 机队与航线 - 4月引进1架A321飞机，退出5架旧飞机（1架B737-800、1架A320、3架EMB-190），截至4月底运营347架飞机 [3] - 新开国际航线包括海口=大阪（每周三班）、北京=特拉维夫（每周两班）、重庆=曼谷（每周三班） [4] 公司公告 - 为控股子公司祥鹏航空提供不超过1.5亿元人民币和0.6亿美元的连带责任担保，累计担保余额20.72亿元 [4]

业绩数据 - 2025年4月收入客公里10346.26百万，同比增10.33%；累计43496.34百万，同比增12.50%[2] - 2025年4月收入吨公里1079.63百万，同比增14.15%；累计4406.46百万，同比增15.99%[2] - 2025年4月货邮运收入吨公里167.15百万，同比增41.04%；累计607.01百万，同比增39.60%[2] 用户数据 - 2025年4月载客人数5460.59千人，同比增4.71%；累计23056.41千人，同比增5.31%[2] - 2025年4月货运及邮运量47.14千吨，同比增23.20%；累计177.29千吨，同比增16.73%[4] 运营指标 - 2025年4月可利用客公里12501.25百万，同比增10.32%；累计52404.70百万，同比增11.63%[4] - 2025年4月可利用吨公里1234.57百万，同比增12.94%；累计5088.38百万，同比增10.36%[4] - 2025年4月客座率82.76%，同比不变；累计83.00%，同比增0.64pts[4] - 2025年4月货邮载运率54.52%，同比增9.94pts；累计49.65%，同比增14.77pts[4] 机队情况 - 截至2025年4月底运营347架飞机，4月引进1架A321，退出1架B737 - 800、1架A320及3架EMB - 190[7]

业绩总结 - 2024年营业收入1666.99亿元，同比增加18.14%，营业成本1581.89亿元，同比增加18.04%[64][65] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为(237,305)千元，较2023年增长77.32%[35] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为45,147,411千元，较2023年末增长21.27%[35] - 2024年基本每股收益为(0.01)元/股，较2023年增长85.71%[36] - 2024年加权平均净资产收益率为(0.60)%，较2023年增加2.17个百分点[36] 用户数据 - 凤凰知音会员超9417.2万人，常旅客贡献收入占公司客运收入的53%[62] - 中国国航APP总用户数达2758万人，有效大客户数量达7078家[62] 未来展望 - 预计2025年全行业运输总周转量1610亿吨公里、旅客运输量7.8亿人次、货邮运输量950万吨，力争国际航班数量恢复至疫情前90%以上[49] - 2025年中国民航将扩大运输规模，提升行业盈利水平[113] 新产品和新技术研发 - 2024年9月起旅客机上餐饮预订管理系统在6条航线试运行[56] - 公司本期费用化研发投入3.92亿元，资本化研发投入1.06亿元，研发投入合计4.97亿元，占营业收入比例0.30%，资本化比重21.25%[82] 市场扩张和并购 - 2024年新开7条“一带一路”航线，“一带一路”航线网络通达29个国家，执行65条航线[46][61] - 公司新开12个海外站点的全流程追踪服务[55] 其他新策略 - “十四五”时期公司围绕目标坚持四个战略方向，聚焦关键领域推进工作[115][116] - 2025年公司工作重点包括树立安全理念、提升主业质效等五项[118]