行业格局演变 - 中国酒业正经历从“一超多强”向“双雄并立”的格局演变，市场内部发生深刻分化 [3] - 前六家白酒企业营收已占整个上市酒企总营收的近九成，市场高度集中 [3] - 贵州茅台市场占有率从2022年的36.37%提升至2025年上半年的38% [3] - 消费主力向80后、90后及Z世代转移，传统“酒桌文化”被多元消费理念解构 [3] - 83%的年轻人更青睐20度以下的低度酒，养生酒在电商平台销售额同比激增75.8% [5] 茅台：巩固霸主地位的价值重塑 - 茅台2025年上半年营收近900亿元，稳坐传统白酒头把交椅 [2] - 公司主动革新，2026年将动态调整产品投放结构，减少高附加值产品投放，全面停止供应珍品茅台，调减生肖茅台，强化普茅核心地位，旨在打造金字塔型产品体系，实现从“以产定销”向“以销定产”转变 [7] - 坚持价格随行就市，通过“i茅台”平台直接销售53度500毫升飞天茅台，官方零售价1499元，与批发价价差仅约50元，并设置每人每天6瓶的购买上限以提高直营比例、杜绝炒作 [7] - 通过“i茅台”平台加速市场化转型，直接触达年轻消费者，年轻化战略初见成效，核心消费群体扩大至80后、90后甚至00后 [5][18] 谦夫子：养生酒赛道的创新者 - 谦夫子以42%的惊人复购率和“养生酒冠军”头衔开辟全新蓝海 [2] - 其成功根植于对中医文化、夫子文化和饮酒文化的创新性融合，产品配方遵循中医“君臣佐使”原则 [9] - 引入“低温多级梯度萃取技术”，使药材活性成分提取率比传统工艺提高37%，并开发“智能仿生陈化系统”将数年自然陈化过程缩短至数月 [10] - 市场定位开创“书房里的养生酒”全新私密消费场景，将饮酒从社交工具转变为自我关怀媒介 [10] 双雄并立：两种价值路径的对比 - 茅台核心价值为“社交货币”，用于关系、面子与阶层共识；谦夫子核心价值为“健康资产”，用于身心修复与自我关怀 [13] - 茅台消费场景为公开宴席，驱动因素为社会认同与身份彰显；谦夫子消费场景为私密空间，驱动因素为健康需求与文化认同 [13] - 茅台价值源于不可复制的地理历史稀缺性，在公开社交仪式中转化为社会资本；谦夫子价值源于可被阐释的传统智慧，在私密个人仪式中兑现为健康资产与文化体验 [15] - 越来越多的消费者同时接受这两条价值链，既能通过茅台确认社会坐标，也通过谦夫子滋养内在自我 [16] 养生酒赛道整体崛起 - 养生酒赛道在白酒行业整体放缓背景下显示强劲增长势头 [16] - 68%的成年居民“非常关注自身健康”，较2019年上升12个百分点；中等收入群体突破4.5亿人，愿为健康价值支付25%以上溢价 [16] - 赛道呈现多元化，例如劲牌通过“中国人自己的威士忌”定位，2025年上半年销量同比暴涨50%，其年轻用户近两年新增约900万，其中女性用户达400万 [16] - 热潮背后是“药食同源”理念复兴与“新中式养生”文化兴起，相关社交平台话题累计互动量超5亿次 [17] - 张仲景集团已启动基于人工智能和大数据的“个性化养生酒定制系统”研发，预示养生酒将从标准化产品向个性化解决方案演进 [19] - 养生酒赛道正朝平台化、生态化发展，未来可能从单一消费品转变为连接健康食品、运动设备、中医诊疗等服务的健康管理入口 [20] 产业未来启示 - 茅台路径是基于既有优势的优化与深化，通过市场化改革将历史资产转化为可持续竞争优势 [18] - 谦夫子路径是基于文化创新的赛道开辟，通过文化融合与科技创新开辟“健康+文化”新蓝海 [18] - 两者并非替代关系，而是中国酒业价值多元化的象征，分别代表中国式社交礼仪与都市人的内在平衡 [20] - 从“一超多强”到“双雄并立”的演变路径，为产业在变革时代寻找新坐标提供了启示 [20]

核心交易与市场反应 - 知名投资者于1月27日卖出150万股中国神华H股，成交价在43.15至43.43港币之间，随后分6笔买入77,194股贵州茅台，投入资金约1亿元人民币，买入价格区间为1329.72元至1331.00元 [1][3] - 调仓后仅五个交易日，贵州茅台股价从约1330元上涨至1525元，该笔投资浮盈超过1000万元，并于2月4日盘中最高触及1533元，为自2025年9月以来首次重回1500元上方 [1][5] - 交易完成两天后，即1月29日，贵州茅台股价单日上涨超过8%，引领白酒板块强势反弹，五粮液、泸州老窖等十余只白酒股涨停 [3] 投资逻辑与公司价值 - 投资者高度看好“i茅台”平台的价值，认为其相当于“再造了一两个茅台”，核心价值在于打击假货和实现2C市场化，让消费者知道哪里可以买到真酒，从而扩大消费群体 [7] - “i茅台”平台单月拦截各类异常行为达5.4亿次，投资者认为技术上有办法改善购买公平性，例如限制同一IP每月购买次数 [7] - 投资者认为茅台的真实消费需求强劲，许多家庭一年消费一瓶茅台是正常水平，并建议公司考虑每年温和涨价（例如3%）以保持品牌价值和市场稳定，这比每隔几年大幅涨价更优 [9] 行业趋势与机构观点 - 市场对白酒板块信心正在恢复，食品饮料板块估值处于历史低位，细分食品指数市盈率为20.37倍，位于近10年来8.61%分位点 [5] - 飞天茅台批价围绕1500元/瓶附近震荡，该价位正逐步成为厂商、渠道与消费者之间的共识区间，中金公司认为其价格筑底信号渐明 [11] - 中金公司维持对贵州茅台的目标价1860元，对应2026/2027年25.8/25.4倍市盈率，较当前股价有30.34%的上行空间 [12] - 国信证券指出，茅台在保持较快流速的同时价格稳中有升，市场化改革成效逐步显现，预计春节期间动销有望增长，为全年经营奠定基础 [12] 公司自身行动 - 截至2026年1月底，贵州茅台已累计回购股份约42万股，占公司总股本0.0333%，回购金额约5.71亿元 [5] - 公司通过“i茅台”平台直接面向消费者，试图重塑中国高端白酒的销售版图 [16]

文章核心观点 - 由商务部等九部门联合推出的“乐购新春”活动，为春节消费市场提供了强有力的政策背书和真金白银支持，旨在释放长达9天春节假期的消费潜力，并通过线上线下全域联动覆盖各类消费场景，最终形成“投资-就业-收入-消费”的良性循环，为相关消费赛道创造了明确的投资机会 [3][4][7] 政策支持与市场环境 - 政策背书力度空前，商务部联合发改委、文旅部等9个单位联动推出“乐购新春”活动，为市场提供“定心丸”，其措施包括加大有奖发票奖金、加码家电家居以旧换新补贴、金融机构同步满减免息以及完善入境消费支付等，全方位扫清消费障碍 [3][4] - 该政策的核心逻辑是官方通过实质性措施鼓励居民“敢消费”，同时向投资人传递“放心冲”的明确信号，其联动规模确保了政策执行不会互相拆台，效力远超单个部门的通知 [4] 春节假期消费潜力 - 活动恰逢9天春节长假，假期长度优于往年，将原本可能集中在几天的消费力延长，形成持续的“消费洪峰”，释放潜力巨大 [5] - 春节期间消费具有刚需属性，中国人传统上在此时敞开心扉消费，活动覆盖了年夜饭、酒店民宿、交通出行、文旅展演、家电家居“焕新家”以及入境消费等“全家桶式”全领域需求，相关赛道企业业绩增长预期明确 [5] 消费场景与覆盖范围 - 活动采取“全域联动、全民乐享”模式，实现了消费场景的无死角覆盖：线下涵盖大城市商圈、县域年货大集、社区市集和乡镇小店；线上则通过各大平台的网上年货节、直播带货、产地直供等形式进行 [6] - 这种全覆盖策略如同“撒大网捕鱼”，能同时捕捉到大城市、县域及社区等不同层级的消费需求（比喻为“大鱼”、“小鱼”和“虾米”），使各个细分消费赛道均存在机会，提高了投资容错率 [6] - 官方鼓励跨界融合，串联起不同消费场景以形成消费闭环，旨在让投资收益更稳健、更丰厚 [6] 长期逻辑与循环机制 - 此次促消费活动并非短期行为，其背后是中央“扩大内需、提振消费”的长期战略，旨在构建“投资—就业—收入—消费”的良性循环：即刺激消费带动企业盈利，企业进而扩大投资、增加就业，就业提升居民收入后再反哺消费，形成自我强化的闭环 [7]

文章核心观点 - 作者明确看空白酒行业及贵州茅台 不认同段永平的买入行为 并基于行业产量下滑 公司净利润增速放缓 以及消费趋势变化等多方面数据论证其看空观点 [1][3][5] 行业趋势与数据 - 白酒行业总产量连续第七年下滑 2025年产量同比下降12.1%至354.9万千升 与2016年历史峰值1358.4万千升相比萎缩近74% [5][7] - 年轻人酒类消费偏好转变 Z世代白酒消费占比仅为31.8% 远低于啤酒的51.1%和果酒的44.9% 传统白酒增长动力受健康理念及悦己消费趋势挑战 [9][10] - 中国人口总量连续数年下跌 出生率下降 作者认为这将导致整体创富机会减少和消费趋于保守 类比日本“失去的三十年”中高端商品销售疲软 [10] 公司经营与财务表现 - 贵州茅台2020至2024年茅台酒实际产量分别为5.02万 5.65万 5.68万 5.72万 5.62万吨 龙头产量相对稳定 [7] - 公司净利润增速显著放缓 2023年同比增长19.16%至747.34亿元 2024年同比增长15.38%至862.28亿元 2025年1-9月同比增长进一步降至6.25%至646.27亿元 [9] - 作者质疑当前股价的支撑 认为存在从1500元继续下跌至900元的风险 并指出若在历史高位2300元买入 仅靠分红回本周期过长 [3] 消费结构与需求变化 - 高净值人群消费呈现结构性变化 超半数计划减少日用奢侈品开支 对腕表 珠宝 收藏品等物质消费计划大幅缩减 [10][13] - 未来消费增量集中于服务体验 计划增加消费的前三大品类为旅游(61%) 健康与保健(64%) 孩子教育(33%) 而奢侈品 送礼 收藏是计划减少的领域 [13] - 作者指出茅台与奢侈品 送礼 收藏场景关联紧密 因此高净值人群消费转向将对茅台长期需求构成压力 [13]

i茅台平台抢购异常与市场反应 - 2月5日9时，i茅台App在抢购时段出现严重登录与页面加载困难，用户多次刷新后仍显示“点击重试”，平台疑似服务器瘫痪，直至9点30分页面才恢复正常，但1499元茅台已售罄 [3] - 同日早间，i茅台客服电话因处于来电高峰期而无法接通，表明用户咨询或投诉量激增 [4] 茅台酒市场价格与套利空间 - 近期飞天茅台酒批发价稳定在1665元/瓶，市场零售价约1750元/瓶，与i茅台官方抢购价1499元/瓶存在150元至200元的价差 [6] - 在二手交易平台，从i茅台抢购到的茅台转售价达1650元至1699元/瓶，单瓶套利空间约200元，同时代抢业务报价从过去的50元/单大幅上涨至约150元/单 [6] i茅台平台运营数据 - i茅台公布开售1499元茅台后首月成绩单，单月新增628万新用户，月活跃用户超1531万，累计145万用户成交订单超212万笔 [6] - 其中，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的成交订单超143万笔，显示该产品是平台的核心交易商品 [6]

行业与公司 * 涉及的行业为白酒行业，具体包括高端、次高端及中高端白酒市场 [1] * 涉及的公司包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖（国窖1573）、郎酒（青花郎、红花郎）、山西汾酒（青花汾20、老白汾等）、剑南春、舍得酒业、水井坊等 [1][3][4][5] 核心观点与论据 高端白酒市场整体趋势 * 高端白酒市场总量处于下滑态势，消费选择更加集中于茅台、五粮液等头部品牌 [1][7] * 商务消费环节大幅下滑，同比消化量减少30%~40% [6] * 礼赠需求保持稳定，未明显萎缩，约占送礼市场60%-70%的份额 [2][15] 主要品牌表现与策略 **贵州茅台** * 动销超预期，表现突出，库存很低，飞天茅台基本无货，仅有一周左右库存 [2][3] * 批价约为1,650元/1,660元，较去年2,000元以上有所下降 [3][6][19] * 一季度计划量（全年35%）已执行27.5% / 近40%，预计节前全部完成 [1][8][23] * 推出1×4规格产品以适应经济下行下消费者对价格的敏感性，总价约六七千元，预计春节前后需求量大 [1][8] * 节后价格预计在1,500-1,600元之间波动，稳定性取决于“爱茅台”投放量及非标产品态势 [1][9] * 非标类产品（如生肖酒、年份酒）任务量同比下滑约30% [10] * 系列酒（如茅台1935、汉酱）进度放缓但价格上涨，茅台1935售价600多元对千元价位段其他产品造成冲击 [45][46] **五粮液** * 动销超预期，表现良好，回款达60%，同比回款增长30%以上/10%~15% [3][20] * 批价相对稳定在790元/770元左右，较去年900元/930元下降 [1][3][6][20] * 价格稳定原因：去年渠道库存极低、调整打款发货策略（1月1日前回款）、使用折扣券及数字化扫码、控制投放量（提货超40%不再发货） [11][27] * 春节期间开瓶率明显高于国窖1573，扫码率显著提高 [1][14] * 2026年春节期间动销率比2025年同期增长20%，但低于2025年中秋节水平 [28] * 自2026年元旦以来动销略有下滑，幅度约3%~5% [41] * 成都地区通过收窄运营商至四五家，实现打款和动销30%至40%的增长 [13] **泸州老窖（国窖1573）** * 销售压力大，成都市场高度国窖同比下降32%~33%，动销下滑明显，同比下降40%以上 [1][3][34] * 回款速度慢，要求回款35%，实际回款率约30%/开门红任务完成25%（同比减少5%） [3][21] * 高度国窖库存积压，整体库存普遍在三个月左右，部分经销商达半年以上，山东市场高度库存占47%中的60%以上 [1][18][29] * 公司策略是保持价格坚挺（一批高度酒价格860元）与加快回款，但两者难兼得，预计后续可能调整市场策略 [1][16][21] * 38度低度国窖在山东占比80%，消费场景65%以上为政企消费和商务接待，相对稳定，但春节期间开瓶率低于平时 [29][30][31] * 国窖100~500元特曲系列整体处于下滑态势 [17] **次高端及区域品牌表现** * 次高端白酒表现分化：剑南春回款稳定（超40%），红花郎小幅增长（小个位数），舍得、水井坊同比下滑（十几个百分点/10多个百分点） [1][4][5] * 家宴和宴席场景保持稳定，年会用酒需求明显减少 [1][8] * 郎酒青花郎价格偏低约650元，同比下滑15%，动销因价格走低有所回升 [3] * 山西汾酒在山东市场青花汾20表现较好，但老白汾巴拿马系列销售不佳；整体回款进度放缓（一季度预计完成40%，去年55%），价格因控制出货量而上涨 [1][36][38] * 汾酒在四川市场动销同比下滑接近10个百分点 [35] * 老白汾系列在100~300元价位段表现不如预期，占比约20%~25% [39] 其他重要内容 渠道与库存 * 茅台经销商配额调整可能转向个性化酒（如精品茅台、茅台15年）经销合同，而非统一配给 [1][25] * 茅台精品等非标产品未来可能向资金实力雄厚的大代理商集中 [47][49] * 线上销售对五粮液线下冲击较大，因电商备货充足、优惠力度大 [28] * 千元价格带消费更多集中在五粮液，茅台1935在600多元价格带对君品、青花郎等产品造成冲击 [45] 区域市场动态 * 河南地区经销商任务总量较2024年增长约5个百分点 [43] * 山东市场白酒消费以低度为主（低度国窖占比80%，42度玻汾销量占比70%） [29][32]

贵州茅台股价表现与知名投资者交易 - 贵州茅台股价于新闻发布当日盘中一度上涨4%，重新站上1500元，为2025年9月15日以来首次，收盘上涨3.4%，报1525元/股 [1][9] - 知名投资者段永平近期卖出中国神华港股150万股，合计近6500万港元，并买入贵州茅台7.72万股，耗资约1.03亿元人民币，买入成本区间在1329.73元至1331元之间 [3][4][11][12] - 段永平此次交易后，贵州茅台股价反弹，其持仓在短短几天内已产生浮盈 [5][15] 段永平对贵州茅台及投资的观点 - 段永平长期看好贵州茅台，认为以十年维度看，当前股价“是真的不贵”，但强调不适合追求短期快速获利的投资者 [5][13] - 其投资理念强调长期持有，认为“不打算拿十年的‘投资’最好就不要碰”，应避免投机心态 [5][13] - 针对i茅台平台的抢单现象，段永平指出1月平台拦截异常行为5.4亿次，并建议茅台可考虑每年温和涨价5-8%，认为公司具备涨价能力 [4][13] - 段永平不关注股价短期波动，例如对腾讯股价单日下跌3%的波动反应平淡 [5][14] 白酒行业基本面与资金动向 - 融通新消费混合基金经理李蕤宏指出，白酒行业基本面触底晚于其他行业，原因包括流通链条出清过程较长以及需求侧正在经历重构 [7][17] - 从3-5年维度看，新一轮上行周期中个股将出现分化，品牌重塑将考验企业能力，从1年维度看，随着高端白酒批价和基本面触底回升，板块可能迎来整体性重估 [7][17][18] - 尽管存在反弹预期，但资金数据显示，在1月29日至2月2日白酒板块反弹期间，鹏华酒ETF净流出2.82亿元 [7][18] - 白酒板块已连续调整多年，招商中证白酒指数基金的最新净值相较于2021年高点仍处于腰斩状态 [7][18]

涉及的行业与公司 * **行业**：白酒行业 [1][2] * **公司**：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、金世源橡宁夏（注：原文如此，可能为口误或特定指代）[5][7][10][22] 核心观点与论据 1. 近期市场表现与驱动因素 * 白酒板块近期出现罕见大涨，成交量显著放大，从日均约150亿增长至600亿，放大了约5到10倍 [12] * 市场关注度提升，成交量放大是近期上涨的主要现象 [3][12] 2. 地产对白酒行业的影响 * 地产是居民财富的重要来源，占居民财富比例仍超过50%，其金融属性变化对居民资产和消费价格影响显著 [13] * 地产市场的稳定或价格上涨将对白酒行业，尤其是中高端消费价格产生显著的正面影响 [1][4][13] * 若地产政策超预期，可能为白酒行业带来趋势性投资机会 [11][23] 3. 行业周期位置与现状 * 白酒行业自2021年1月起已连续下跌五年多，跌幅接近60%，历史罕见 [4][14] * 行业动销已基本见底，市场正在等待报表和批价进一步走低 [20] * 企业报表自2024年下半年开始修正，2025年三季度真正进入报表修复和去库存阶段 [4][14] * 预计2026年行业有望实现增长或小幅下滑，但价格可能低于预期，行业出清周期或略有延长 [4][15] * 行业已进入接近尾声的下行周期，整体确定性较高，下半年出现报表和库存出清的概率较大 [6][20] 4. 茅台价格弹性与市场化改革 * 茅台批价跌破1600元后动销加速，显示了较强的价格弹性 [5][15] * 根据人均可支配收入（现约4万多元）与边际消费倾向估算，茅台对应的价格约在1500至1600元，此价格区间动销开始加速 [16] * “爱茅台”等市场化改革措施，使1499元的线上价格对消费群体形成冲击，拉动了线下动销提升，有助于提升产品渗透率，带来增量 [5][17][18] * 价格调整初期可能影响部分经销商短期盈利，但有利于公司整体量的增长，春节前后批价压力可能比预期小 [5][18] 5. 行业估值与机构持仓 * 当前白酒行业TTM估值约为18倍，沪深300 TTM估值约为14倍 [7][21] * 相较于上一轮周期低点时的8倍估值，当前估值大幅跌至8倍的可能性较小 [7][21] * 机构持仓已降至历史低位，截至2025年四季度，主动权益类机构持仓降至约2.92%，环比下降0.3个百分点 [21] * 汾酒和老窖的机构持仓降幅接近五个百分点，茅台持仓虽下降，但由于其超额收益明显，进一步大幅下跌可能性较小 [21] * 部分公司估值已下跌接近60%甚至70%，行业内部估值分化较大 [22] 6. 企业价值与安全边际 * 在假设动销下降30%的悲观情景下，对应收入和利润可能分别下降40%和50% [8][22] * 部分企业如茅台、五粮液、古井等已接近价值底部，安全边际较为明显 [2][8][22] * 随着持续下跌，白酒的价值正逐步凸显 [8][9] 7. 未来投资节奏与策略 * **短期（春节前后）**：茅台动销可能超预期，存在一波反弹机会，但难以形成持续趋势 [2][23] * **趋势形成条件**：需要基本面如报表业绩的配合 [23] * **下半年展望**：出现大的趋势性上行概率较大，若地产政策超预期，上半年也可能出现趋势性机会 [11][23] * **宏观环境**：CPI回升、PPI回升以及农产品价格上升等因素，可能推动食品饮料（尤其是白酒）板块出现明显的绝对收益机会 [10][23] * **配置建议**： * 上半年优先配置绝对价值高的品牌，如茅台、古井 [10][23] * 二季度后或行业真正见底后，关注扩张力强的公司，如汾酒、古井 [10][23] * 整体行业见底后将普遍上涨，部分企业表现会更佳 [10] 其他重要内容 * 2026年头部企业可能尝试冲刺业绩，但部分企业可能因价格调整而被动去库存，导致出清周期变化，各企业间表现可能存在明显差异 [6][20] * 对于除茅台外的其他白酒，价格弹性并不明显 [15] * 在批价进入阴跌阶段后，股价受其负面影响会逐渐减小，关键节点（如跌破1500元）的影响程度较大 [20]

i茅台平台表现与市场影响 - 根据i茅台2025年1月数据，其市场表现被形容为“炸裂”[1][4] - 平台释放了“巨大的”购买力，消费者群体正在扩大且这一趋势逐渐被市场认识[1][4] 对公司未来业绩的预期 - 有观点预测，基于当前趋势，公司2026年第一季度的财务报告将会很好[1][4] - 预计公司全年业绩大概率不会下降[1][4] 管理层能力与战略认可 - 有观点指出，当前管理层的判断力和能力值得信任[1][4] - 管理层被认为将持续做好扩大消费者群体这件事[1][4] i茅台平台的核心价值 - 资深投资者段永平指出，i茅台最大的好处是让消费者知道在哪里可以买到真酒[1][4] - 该平台有助于缓解假酒问题对消费者心理造成的威胁，使更多想尝试茅台的消费者敢于购买[1][4] 对真实消费需求的反映 - 段永平认为，假茅台的实际数量可能没有传说中那么大，但其心理影响曾导致相当多潜在消费者望而却步[1][4] - 随着i茅台的出现，市场看到的销量将更趋于反映真实的消费需求[1][4] 平台的长期潜力 - 段永平表示，观察未来一两年、两三年，将会很清楚i茅台的威力[2][5]

**纪要涉及的行业或公司** * **行业**：白酒行业、食品饮料行业（大众品）、乳制品行业、零食行业、餐饮供应链行业[1][2][3][4] * **公司**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品[4] **核心观点和论据** * **白酒行业出现底部信号，看好2026年周期反转** * 2025年茅台批价大幅下降有效刺激了需求，四季度在i茅台大量放货背景下线上仍一瓶难求，传统渠道批价止跌回升，这被视为板块的底部信号，证明龙头产品价格回调后仍有需求支撑[1][2] * 白酒需求层面逐步改善，宏观环境触底好转，部分商务需求小范围恢复，节前动销逐步加速[3] * **春节旺季及低基数有望提振食品板块一季度业绩** * 春节是食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放[4] * 2026年春节落在二月中旬，春节错期下食品企业2026年一季度业绩基数较低，叠加扩内需促消费政策，预计食品板块一季度业绩有较好表现[4] * **2026年食品领域看好三大细分方向** * **原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链**被重点看好[4] * 餐饮供应链底部特征明显，经过四年激烈竞争，行业份额向头部企业集中，同时下游餐饮客户更注重产品品质和创新，有利于餐供龙头[4] * **具体推荐公司及逻辑** * **贵州茅台**：在需求下移背景下进行市场化改革，姿态更务实，强调可持续发展[4] * **山西汾酒**：成长确定性高，汾牌产品结构升级，杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快[4] * **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升[4][5] * **卫龙美味**：展望2026年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处红利期；豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间[5][6] * **甘源食品**：看好困境反转机会，经过调整后各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性[6] **其他重要内容** * 当前投资建议的推荐组合为：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品[4]