报告行业投资评级 - 报告对食品饮料行业整体持“看好”态度，核心投资方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [3] 报告核心观点 - 报告判断2026年1-2月食品饮料行业需求有所复苏，对后续需求复苏的持续性持谨慎乐观态度 [3] - 报告看好食品饮料板块2026年的投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心观察指标是CPI [3][7] - 对于白酒板块，报告认为春节行业整体表现好于预期，茅台价格有望在一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，节后茅台批价保持坚挺是重要验证 [3][7] - 报告认为白酒行业未来趋势是“缩量集中”，从“大鱼吃小鱼”转向“大鱼吃大鱼”，上市公司将出现强分化，但头部企业仍有成长空间，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [3][7] - 展望2026年，若基本面如期修复，预计2026年底至2027年将迎来估值与业绩的“双击”，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 对于大众品板块，报告认为子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，食品CPI有望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][7][10] 根据相关目录分别总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2026年3月6日至3月13日）食品饮料板块上涨0.27%，跑赢上证综指（下跌0.70%）0.96个百分点，在申万31个子行业中排名第10位，其中白酒子板块上涨0.62% [6] - **板块投资分析意见**：报告重申看好2026年食品饮料板块投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [7] - **白酒板块具体分析**： - **批价数据**：3月15日，茅台散瓶批价为1570元/瓶，周环比下降20元；整箱批价为1605元/瓶，周环比下降5元，价格基本稳定在1500元以上，验证了此前判断 [3][8] - **五粮液与国窖1573批价**：五粮液批价约785元/瓶，周环比下跌5元；国窖1573批价约825元/瓶，周环比下跌5元 [3][8] - **茅台代售政策解读**：茅台落地个性化产品代售政策，涵盖陈年茅台、精品茅台、生肖酒等多款产品 [3][8] - 政策核心：货权归公司，经销商无需预付全额货款，仅需缴纳保证金，大幅降低资金压力，经销商角色转变为服务提供商，赚取固定比例利润 [3][8] - 政策影响：1) 相比去年“分销”模式，代售模式下产品价格稳定性将明显提升；2) 鼓励有真实客户资源和拓客能力的经销商提升销量，从赚取单瓶高利润转向汇量增长模式；3) 是茅台年初市场化转型的一步，推动运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同营销体系转变，构建“五大渠道”并行格局 [3][8] - **大众品板块具体分析**： - **调味品、复合调味品、速冻食品**：2026年重点关注餐饮供应链相关领域，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H) [3][10] - 安井食品：由于旺季临近、渠道全面发力和新品推广，预计自2025年10月以来保持两位数收入增长，2026年1-2月因春节效应及餐饮恢复，预计同比增长继续加速 [10] - 天味食品、千禾味业：预计收入表现稳健，2026年第一季度在低基数下报表增长有望加速 [10] - **乳业**：2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，春节期间液奶需求有所恢复，低温产品贡献差异化表现，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份 [3][10] - 原奶行业：供给端，原奶价格低位使得2026年奶牛存栏继续去化；需求端，短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间，关注优然牧业、现代牧业 [10] - **方便食品**：预计春节旅游消费带动火腿肠、方便面等需求，推荐双汇发展 [3][10] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期相对收益**：在2026年3月6日至3月13日期间，食品饮料行业整体跑赢申万A股指数0.77个百分点 [36] - **子行业表现排序**：按跑赢申万A股指数的幅度依次为：啤酒（跑赢1.71个百分点）、白酒（跑赢1.12个百分点）、饮料乳品（跑赢0.44个百分点）、调味品（跑赢0.35个百分点）；食品加工（跑输0.21个百分点）、其他酒类（跑输0.90个百分点）、休闲食品（跑输1.72个百分点） [36] - **历史超额收益回顾**：提供了自2023年第一季度至2026年第一季度（截至3月13日）食品饮料及各子行业相对于申万A股指数的季度累计超额收益数据表 [38] - **重点公司超额收益**：提供了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业等数十家食品饮料行业重点公司自2022年第四季度至2026年第一季度的季度超额收益详细数据 [44][45] 3. 行业事项提示 - **重要公司公告摘要**： - **宝立食品**：持股5%以上股东上海厚旭资产管理有限公司减持计划时间届满，实际通过集中竞价减持245.54万股（占总股本0.61%），减持后仍持有5.64%股份 [11] - **光明肉业**：李俊龙因工作调整辞去总裁职务，聘任王伟为新任总裁 [11] - **黑芝麻**：完成法定代表人变更为谢示及相关工商变更登记 [12] - **煌上煌**：2021年员工持股计划存续期将于2026年9月21日届满 [12] - **天味食品**：1) 胡涛辞去职工代表董事职务；2) 拟以1800万至3600万元自有资金回购股份；3) 拟以1600万至3200万元资金再次回购股份 [15] - **五芳斋**：调整2026年限制性股票激励计划，并向121名激励对象首次授予620.48万股限制性股票 [16] - **香飘飘**：大股东杨冬云通过协议转让方式将其所持5.11%股份转让给控股股东蒋建琪，已完成过户 [17] - **新乳业**：1) 拟发行H股股票并在香港联交所主板上市；2) 修订H股发行上市后适用的公司章程及相关制度；3) 董事会进行换届选举 [18] - **洋河股份**：第一期核心骨干持股计划存续期即将届满，该计划持有公司约637.91万股（占总股本0.42%） [20] - **迎驾贡酒**：秦海辞去总经理职务，聘任杨照兵为新任总经理 [20] - **高端酒价格与成本更新**： - **高端酒批价（截至本周）**：茅台散瓶批价1570元/瓶（周环比降10元），整箱批价1605元/瓶（周环比升5元）；五粮液批价约785元/瓶（周环比降5元）；国窖1573批价约825元/瓶（周环比降5元） [21] - **成本数据**： - 生鲜乳：主产区平均价3.03元/公斤，同比降1.6%，环比持平 [21] - 猪肉产业链：仔猪价格27.44元/公斤，同比降24.92%，环比降0.83%；猪肉价格23.04元/公斤，同比降13.32%，环比降2.08%；生猪价格12.75元/公斤，同比降18.43%，环比降3.26% [21] - **板块估值水平（截至3月13日）**：食品饮料板块2026年动态市盈率（PE）为19.55倍，相对于市场的溢价率为13%，环比上升0.85个百分点；白酒板块动态PE为18.06倍，溢价率为4%，环比上升1.20个百分点 [21] - **行业数据图表**：报告包含生鲜乳价格、大豆价格、猪肉价格、高端白酒批价走势图以及肉制品、乳制品、大宗农产品、包装运输等详细数据表 [5][22][25][27][28][30][31][32][33][34][35] - **股东交易与公司事项**：列出了本周重要股东二级市场交易明细、限售股解禁公司明细及下周即将召开的股东大会信息 [47][48] 4. 估值表 - **重点公司盈利预测与评级**：报告提供了食品饮料行业重点公司的详细估值表，包括股价、2025-2027年归母净利润预测及增速、市盈率（PE）预测、投资评级和总市值 [50][51] - **白酒板块示例**： - 贵州茅台：2026年3月13日股价1413.6元，预测2026年归母净利润951.4亿元（同比增长6%），2026年预测PE为19倍，评级为“买入” [50] - 五粮液：股价103.0元，预测2026年归母净利润264.8亿元（同比增长9%），2026年预测PE为15倍，评级为“买入” [50] - **大众品板块示例**： - 伊利股份：股价26.7元，预测2026年归母净利润120.9亿元（同比增长8%），2026年预测PE为14倍，评级为“买入” [50] - 海天味业：股价37.8元，预测2026年归母净利润78.0亿元（同比增长13%），2026年预测PE为28倍，评级为“增持” [50] - 安井食品：股价86.8元，预测2026年归母净利润15.9亿元（同比增长15%），2026年预测PE为18倍，评级为“买入” [51]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **核心方向**：看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][8] - **白酒行业判断**：春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，节后茅台批价将保持坚挺 [3][8]；行业未来趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司的强分化不可避免 [3][8]；总量萎缩，但头部企业仍有成长空间，看好两类企业：1、能深度全国化的头部企业；2、区域仍有整合空间的企业 [3][8]；若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - **大众品行业判断**：大众品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI有望逐季改善 [3][8]；具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品、乳制品的结构性机会 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（报告期）食品饮料板块下跌2.48%，其中白酒下跌3.32%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.55个百分点，在申万31个子行业中排名第14位 [7]；个股方面，涨幅前三为中信尼雅（4.66%）、新乳业（4.46%）、重庆啤酒（3.68%）；跌幅前三为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.8%）[7] - **近期市场表现**：在2026年2月27日至3月6日期间，食品饮料行业整体跑输申万A指0.14个百分点，子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指3.25个百分点）、调味品（跑赢2.08个百分点）、饮料乳品（跑赢1.94个百分点）、食品加工（跑赢0.53个百分点）、其他酒类（跑赢0.17个百分点）、白酒（跑输0.99个百分点）、休闲食品（跑输1.32个百分点）[45] - **重点公司更新**：统一企业中国2025年实现收入317亿元，同比增长4.6%；归母净利润20.5亿元，同比增长6.5% [12] - **本周重要公告摘要**：涉及安井食品增资子公司、巴比食品高管增持、百润股份下修可转债转股价并注销股份、贝因美、东鹏饮料、古越龙山、广州酒家、贵州茅台、海融科技、欢乐家、来伊份、立高食品、李子园、千味央厨、泉阳泉、西部牧业、仙乐健康等公司的资本运作、回购、投资及人事变动 [13][14][16][17][18][19][21][22][23] - **高端酒价格更新**：截至报告期，茅台散瓶批价1590元，周环比下降60元；整箱批价1610元，周环比下降70元；五粮液批价约790元，周环比持平；国窖1573批价约830元，周环比持平 [23] - **成本变动回顾**：截至2026年2月27日，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降1.9%，环比持平 [24]；截至2月26日，仔猪价格27.67元/公斤，同比下降24.19%，环比上升0.11%；猪肉价格23.53元/公斤，同比下降12.36%，环比下降0.80% [24]；截至2月11日，生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%，环比下降3.26% [24] - **板块估值水平**：截至2026年3月6日，食品饮料板块2026年动态市盈率（PE）为19.47倍，溢价率12%，环比下降6.83个百分点；白酒板块动态PE为17.91倍，溢价率3%，环比下降9.84个百分点 [24] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **子行业超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式展示了食品饮料及各子行业自2023年第一季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [47] - **重点公司超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式详细列出了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等数十家食品饮料重点跟踪公司自2022年第四季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [48][53] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：列出了洽洽食品（员工持股计划增持）、安记食品（高管减持）、巴比食品（高管增持）在二级市场的交易明细 [55] - **限售股解禁**：提示五芳斋将于2026年3月9日有105.99万股限售股解禁 [55] - **下周股东大会**：提示东鹏饮料、佳隆股份将于2026年3月10日召开股东大会 [56] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的总市值、盈利预测、市盈率（PE）、净资产收益率（ROE）及股息率等估值数据 [57] - **重点公司盈利预测**：以表格形式详细列出了覆盖的A股及港股食品饮料重点公司（如贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、安井食品等）的评级、股价、2025-2027年归母净利润预测及增速、市盈率（PE）预测和总市值 [59][60]

报告行业投资评级 - 投资分析意见：看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [1][7] 报告核心观点 - 白酒板块：春节行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺 [1][7]。行业趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司强分化不可避免 [1][7]。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间，看好两类企业：1、能深度全国化的头部企业；2、区域仍有整合空间的企业 [1][7]。若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [1][7] - 大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善 [1][7]。具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [1][7][9]。看好顺周期的餐供及调味品，以及乳制品的结构性机会 [1][7] 根据相关目录分别总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2026年2月23日至27日）食品饮料板块下跌1.54%，其中白酒下跌2.26%，跑输上证综指3.52个百分点，在申万31个子行业中排名第29 [6]。子行业表现依次为：食品加工（跑输申万A指0.01个百分点）、啤酒（跑输0.17个百分点）、调味品（跑输1.78个百分点）、休闲食品（跑输2.85个百分点）、其他酒类（跑输4.23个百分点）、白酒（跑输5.06个百分点）、饮料乳品（跑输5.24个百分点）[31] - **白酒板块核心观点**：3月1日茅台批价散瓶1650元，整箱1680元，春节后保持坚挺，验证了价格筑底的判断，主因茅台全面向C端，供需适配 [3][8]。五粮液批价约790元，国窖1573批价约850元，均较节前稳定 [3][8]。结合春节渠道反馈得出以下结论：1、26年春节行业整体动销同比下降10%-20%，略好于节前市场预期 [3][8]。2、动销分化加剧、头部集中，高端酒表现突出，其中飞天茅台受益于i茅台全面向C及批价下降，动销同比增长30%以上；五粮液受益于批价下降动销同比增长5%-10%；低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [3][8]。3、行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [3][8]。4、一线品牌价格筑底 [3][8]。综上，一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转 [3][8]。次高端及地产酒品牌仍然承压，仍需时间去库存恢复动销 [3][8] - **大众品板块核心观点**：26年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [3][9]。预计安井食品自10月以来保持两位数收入增长，1-2月因春节效应及餐饮恢复，同比增长继续加速，盈利能力恢复情况预计好于收入端 [3][9]。天味食品、千禾味业预计收入表现稳健，26Q1在低基数下预计报表增长加速 [3][9]。乳业2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间 [3][10]。原奶供需格局处于长期改善通道，供给端因原奶价格低位使得26年奶牛存栏继续去化，需求端短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间 [3][10] - **重点公司更新**： - 珍酒李渡：发布2025年度盈利预警，预计营收35.5–37亿元，同比减少47.7%–49.8%；归母净利润5.2–5.8亿元，同比减少56.1%–60.6% [11] - 涪陵榨菜：2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；归母净利润7.68亿元，同比下降3.93% [11] - 珠江啤酒：2025年实现啤酒销量146.24万吨，同比增长1.58%；营业总收入58.78亿元，同比增长2.56%；归母净利润9.03亿元，同比增长11.42% [12] - **成本与估值数据**： - 成本：主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.3% [17]。生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43% [17] - 估值：截至2月27日，食品饮料板块2026年动态PE为18.35倍，溢价率19%；白酒动态PE为17.43倍，溢价率13% [17] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：2026年2月23日至27日，食品饮料行业跑输申万A指4.34个百分点 [31] - **历史季度超额收益**：提供了食品饮料及各子行业自23Q1至26Q1相对于市场基准的季度超额收益详细数据表 [32][33][34] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：巴比食品股东李俊于2026年2月26日增持1.50万股，交易均价28.58元/股 [41] - **限售股解禁**：皇氏集团于2026年3月6日有769.63万股限售股解禁 [41] - **股东大会**：五芳斋、百润股份将于2026年3月3日召开股东大会 [41] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的总市值、预测净利润及市盈率等数据 [43] - **A股及港股重点公司盈利预测与估值**：提供了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、安井食品等在内的数十家重点公司的股价、预测净利润、市盈率及投资评级 [44][45][46] - 例如：贵州茅台2026年预测归母净利润950.3亿元，对应PE为19倍 [44] - 五粮液2026年预测归母净利润268.6亿元，对应PE为15倍 [44] - 伊利股份2026年预测归母净利润120.8亿元，对应PE为14倍 [44] - 海天味业2026年预测归母净利润78.0亿元，对应PE为27倍 [46] - 安井食品2026年预测归母净利润15.9亿元，对应PE为19倍 [46]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [2][6] 报告核心观点 - 白酒板块：春节行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺 [2][6]。行业趋势是缩量集中、强分化，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [2][6]。若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [2][6] - 大众品板块：子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，食品CPI望逐季改善 [2][6]。具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [2][6] 根据目录总结 1. 食品饮料本周观点 - 一周板块回顾：上周（报告期）食品饮料板块下跌1.54%，其中白酒下跌2.26%，上证综指上涨1.98%，跑输大盘3.52个百分点，在申万31个子行业中排名第29 [5] - 个股表现：食品饮料板块涨幅前三位为紫燕食品（18.26%）、三全食品（11.34%）、安井食品（9.36%）；跌幅前三位为东鹏饮料（-8.78%）、古井贡酒（-6.12%）、泸州老窖（-4.95%）[5] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 相对表现：26/2/23-26/2/27期间，食品饮料行业跑输申万A指4.34个百分点 [28] - 子行业跑输幅度依次为：食品加工（0.01个百分点）、啤酒（0.17个百分点）、调味品（1.78个百分点）、休闲食品（2.85个百分点）、其他酒类（4.23个百分点）、白酒（5.06个百分点）、饮料乳品（5.24个百分点）[28] - 历史季度超额收益：食品饮料板块26年第一季度（截至2月27日）相对于市场的超额收益为-8.1% [29][35] 3. 行业事项提示 - 重点公司更新： - 珍酒李渡：发布2025年度盈利预警，预计营收35.5–37亿元，同比减少47.7%–49.8%；预计归母净利润5.2–5.8亿元，同比减少56.1%–60.6% [10] - 涪陵榨菜：2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；归母净利润7.68亿元，同比下降3.93% [10] - 本周重要公告：涉及麦趣尔、珠江啤酒、洋河股份、洽洽食品、龙大美食、天佑德酒、广州酒家、骑士乳业等公司的董事会选举、业绩快报、投资进展、股份回购等信息 [11][12][13][14][15] - 股东交易与解禁：巴比食品高管增持1.5万股；皇氏集团有769.63万股限售股将于2026年3月6日解禁 [38] 4. 估值表 - 板块估值水平：截至2026年2月27日，食品饮料板块2026年动态PE为18.35倍，溢价率19%；白酒动态PE为17.43倍，溢价率13% [17] - 重点公司盈利预测与评级： - 白酒：重点推荐贵州茅台（26年预测PE 19倍）、泸州老窖（13倍）、山西汾酒（15倍）、五粮液（15倍）等，评级多为“买入” [41] - 大众品：重点推荐安井食品（26年预测PE 19倍）、千禾味业（26倍）、天味食品（18倍）、海天味业（27倍）、伊利股份（14倍）、新乳业（19倍）、青岛啤酒（14倍）等 [41][44] 其他关键数据与观点 白酒板块详情 - 批价数据：3月1日茅台散瓶批价1650元，整箱批价1680元；五粮液批价约790元；国窖1573批价约850元，均较节前稳定 [2][7] - 春节动销结论： 1. 26年春节行业整体动销同比下降10%-20%，略好于预期 [2][7] 2. 分化加剧、头部集中，高端酒表现亮眼。预计飞天茅台春节动销同比增长30%以上；五粮液动销同比增长5%-10%；低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [2][7] 3. 行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [2][7] 4. 一线品牌价格筑底 [2][7] - 核心判断：一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转；次高端及地产酒品牌仍然承压 [2][7] 大众品板块详情 - 餐饮供应链（调味品、复合调味品、速冻食品）： - 安井食品：预计自10月以来保持两位数收入增长，1-2月因春节效应预计同比增长继续加速，盈利能力恢复情况预计好于收入端 [8] - 天味食品、千禾味业：预计收入表现稳健，26年第一季度在低基数下报表增长预计加速 [8] - 乳业： - 2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间 [9] - 原奶供需长期改善：供给端，原奶价格低位使得26年奶牛存栏继续去化；需求端，短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品国产替代空间 [9] 成本与价格数据更新 - 高端酒价：本周（报告期）茅台散瓶批价1650元（周环比持平），整箱批价1680元（周环比下降20元）；五粮液批价约790元（周环比持平）；国窖1573批价约830元（周环比持平）[17] - 成本端：主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.3%；生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%；猪肉价格23.8元/公斤，同比下降13.71% [17][25]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 春节消费信号积极，为2026年行业复苏奠定良好基础，建议关注白酒配置机遇及啤酒板块的接力修复 [1][2][7] - 白酒行业春节动销平稳改善、结构分化、集中度提升，板块处于低预期、低持仓、低估值状态，底部价值凸显 [1][2] - 大众品行业春节出行消费两旺，释放2026年积极复苏信号，重点推荐啤酒板块接力大餐饮链修复，并关注零食饮料等成长主线 [1][3][7] 白酒行业总结 - 春节旺季动销呈现平稳改善、结构分化、集中度提升的特点，“茅五”批价在淡季表现坚挺 [1] - 珍酒李渡业绩预告显示，2025年营收预计35.5-37亿元，同比下滑47.7%-49.8%，经调整净利润5.2-5.8亿元，同比下滑65.5%-69.0%，其2025年下半年营收10.5-12.0亿元，同比下滑59.0%-64.1%，业绩表现与次高端酒调整大势基本吻合 [2] - 2026年白酒行业开局稳健，春节动销复苏为全年奠定良好基础，后续需关注核心单品淡季批价走势、一季报运行趋势及酒企全年量价战略 [2] - 报告建议配置白酒板块：短期关注春节刚需及弹性标的如贵州茅台、古井贡酒等；中长期关注龙头如五粮液、山西汾酒等 [1] 啤酒饮料行业总结 - 重点推荐啤酒板块，认为其将接力大餐饮链修复，修复空间积极 [1][3] - 珠江啤酒2025年业绩快报显示，实现营收58.8亿元，同比增长2.56%；归母净利润9.0亿元，同比增长11.42%；销量同比增长1.6%至146.24万吨，吨价同比增长1.0%至4019元/吨 [3] - IFBH公司2025年收入1.76亿美元，同比增长11.9%；溢利0.23亿美元，同比下滑31.7%，其中椰子水收入同比增长14.1% [3] - 啤酒板块建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，以及稳健龙头及高股息标的华润啤酒、青岛啤酒等 [3] - 饮料板块竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 食品行业及春节消费数据总结 - 2026年春节超长假期出行及消费两旺，全国百家重点大型零售企业日均商品零售额同比增长24.0%，食品类日均零售额同比增长23.0%、烟酒类同比增长12.5% [7] - 春节假期国内旅游出游6.1亿人次，同比增长20%，旅游收入同比增长17%，人均旅游花费提升约10% [7] - 国家统计局数据显示，2025年全年食品烟酒居民消费价格同比下降0.7%，其中城市地区下降0.5%，农村地区下降1.2% [7] - 大众品投资建议关注两条主线：成长主线布局零食、饮料及α个股；复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复机会 [1]

文章核心观点 - 2026年春节白酒行业核心关键词为“分化”与“触底”，行业整体动销略有下滑但符合预期，头部酒企风险降低，投资层面建议把握龙头与区域酒企两条主线 [1][6][8] 01. 跨区域人员流动量同比显著增加，零售餐饮数据亮眼 - 春运前20天全国跨区域人员流动量日均值同比增5.56% [1] - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增8.6% [1] - 三亚四家离岛免税店大年初四单日销售额达2.54亿元，同比增长28% [13] - 重点平台年夜饭预订量增长80.7%，全国老字号餐饮订单量增长185% [13] - 春节档电影总票房（含预售）突破50亿元 [16] 02. 春节表现：行业分化加剧&触底调整 - **品牌与价位分化**：茅台动销、批价、拓客全面超预期，五粮液动销略超预期；汾酒、古井、迎驾、今世缘等区域酒企依托根据地市场表现较好；次高端品牌普遍承压；300元以下大众价位成结构性亮点 [2][6][18] - **价格策略分化**：茅台、五粮液等选择降价保量抢份额；国窖、汾酒等选择挺价收缩费用以提升品牌高度 [2][6] - **消费场景分化**：受“禁酒令”影响，政商务消费仍承压；居民自饮和礼赠需求旺盛 [2][6] - **行业触底特征**：自2025年第二季度进入深度调整，头部酒企核心单品批价触底、库存降至良性水平，后续下行和库存压力较小 [2][6] - 节后飞天茅台批价预计稳定在1600元以上 [2][6][25] 03. 草根走访 - **四川成都**：市场规模约280亿元，浓香型主导（市场份额约53.5%），酱香型快速崛起（占比约40%）；高端酒（茅台、五粮液）动销稳健；次高端及酱酒相对较弱；中高端酒（100-300元）表现较优 [29][30][37][38] - **四川达州**：市场规模约20亿元，浓香型主导；100-300元与300-500元是主流价格带；泸州老窖特曲60版销量最好，销售规模约8000万至1.2亿元 [41] - **区域市场普遍特征**：高端酒茅五坚挺、次高端承压、大众价位稳健，区域酒企本地优势凸显 [2] 04. 投资建议：茅五春节超预期，把握白酒两条主线 - 主线1-龙头酒企：关注品牌领先与性价比，推荐贵州茅台、五粮液 [6][8] - 主线2-区域酒企：关注价格端低位优势，推荐古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等 [6][8]

行业核心观点 - 白酒消费正从“符号消费”回归“体验价值”，行业经历价值回归 [3] - 2026年被视为白酒行业漫长筑底的开始，但本质是消费逻辑的根本性变局 [1][3] 市场表现与价格带分化 - **高端市场（以茅台为代表）需求强劲**：经销商1-2月配额在1月底售罄，批价从年初1500元涨至1700元，43.85%的调研参与者表示去年年夜饭没有茅台 [2] - **100-300元大众口粮酒成为结构性增长核心**：在部分市场出现热销甚至断货，例如天之蓝、郎牌特曲、红花郎礼盒和泸州老窖部分系列 [2] - **300-800元次高端价位段承压**：因商务宴请未完全恢复及家庭消费定位尴尬，销量同比下滑14%-20% [2] 消费行为与渠道变革 - **消费场景向家庭渗透**：茅台正从传统核心客群向更广泛的家庭消费场景渗透 [2] - **开瓶率显著提升，消费真实性增强**：郎酒青花郎春节期间开瓶率暴涨400%以上，1月单日最高出货额达2.7亿元 [3] - **即时零售渠道成为新常态**：消费者转向美团闪购、京东到家等“30分钟达”服务，改变了以往囤货的消费习惯 [3]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **宏观与策略**：涉及全球大类资产（美股、港股、日股、原油、黄金）、中国宏观政策、信用周期、外资流向[1][2][3][4][5][6] * **科技与互联网**：重点关注AI（人工智能）领域的新老科技分化，提及美股及港股科技股、互联网龙头（如腾讯、阿里）、AI大模型公司[2][3][29][30][59][60][61] * **食品饮料**：涵盖白酒（茅台、迎驾贡酒、今世缘）、大众食品（乳制品、冲调谷物、坚果、水果礼盒）、餐饮、速冻食品、软饮料等细分行业[48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] * **货币政策**：深入探讨美国潜在的美联储主席沃什（Warsh）提出的“降息缩表”路径，并对比中国货币政策经验[20][21][32][33][34][35][36][40][41][42][43][44][45][46] 二、 核心观点与论据 1. 春节期间全球资产表现与资金流向 * **资产表现分化**：春节期间全球大类资产波动不大（涨跌幅多在5~6个点内），原油、韩国股市表现相对较好，港股（尤其是恒生科技指数）表现垫底[1][2] * **风格延续**：美股市场年初以来“周期好于科技、小盘好于大盘”的趋势在春节期间虽有反复但整体延续，科技股在节前调整后仅有修复而未逆转趋势[2] * **外资流向矛盾**：主动外资已连续6周流入中国资产，为过去一两年少见，但流入速度在放缓[4] 其中，亚太资金配置已接近或达到标配/超配，而欧美资金虽近期开始流入，但仍明显低配，其持续性需观察基本面修复情况[4][5] 值得注意的是，外资的持续流入并未在港股市场（特别是恒生科技指数）得到明显体现，与头部权重股拖累有关[3][4][6] 2. 美国关税政策的影响与展望 * **事件影响**：美国最高法院以6:3投票推翻了特朗普政府基于EPA（经济紧急状态法案）实施的对等关税裁决，但基于301、232条款的行业特别关税不受影响[7] * **实际经济影响有限**：市场对此已有预期（预期推翻概率接近70%），且裁决后美国加权平均关税税率从约15%小幅降至约13.4%，对华关税也因部分被取消而小幅下降约5个百分点，因此市场反应不剧烈[9][10][11][12] * **未来不确定性增加**：裁决迫使特朗普政府需寻找其他法律工具（如122、301条款）重新实施区别性关税，以实现其“增收、降本、回流”的宏观目的[12][15] 预计未来关税议题将反复拉扯，对市场形成持续扰动，但大幅超预期加税（如超40-50%）的可能性较低，因会引发通胀失控和市场动荡[12][16] 3. 美国经济数据与货币政策展望 * **经济增长**：美国四季度GDP环比折年率仅为1.4%，远低于三季度的4.4%，主要受联邦政府关门（拖累超1个百分点）和进出口贡献减少拖累，市场未因此交易衰退[17] * **通胀与加息**：美国通胀（CPI、PCE）不是主要威胁，核心观点是一季度末/二季度末见顶[18][19] 但PCE数据略超预期将美联储降息预期推后至7月份，美债利率在4.3%高点已下行20多个基点，短期可能纠结，待新主席到位后仍有下行空间[19][20][23] * **“沃什路径”解读**：潜在美联储主席沃什提出的“降息缩表”组合看似矛盾，实则隐含两个关键前提：**金融监管放松**（支持金融机构扩表以承接财政扩张）和**AI技术进步**（提升全要素生产率以稳定通胀预期）[33][40][41][42][43][45] 该路径短期内难以实施，更可能先看到降息，缩表是远期担忧，其影响更多体现在政策思路变化而非实际操作幅度[20][21][22] 4. 中国宏观数据、信用周期与市场展望 * **金融数据**：1月M1见底回升，与年初存款搬家至资本市场（A股开门红）一致，但这是滞后指标，持续性待观察[23][24] 信贷和社融数据表面尚可，但内生信贷需求（如居民中长期贷款）仍偏弱，主要靠政府债前置投放支撑[24] * **信用周期判断**：预计二季度可能是中国信用周期（财政及私人部门）年内相对较弱的阶段，全年信用周期震荡，政策对冲的时点影响较大[25] * **春节消费数据**：9天长假带动出行人次、消费、餐饮、免税（除高基数票房外）实现温和中高单位数增长（约8-10%）[26] 但若考虑假期延长因素，人均日均消费可能与去年持平甚至微降，显示修复中有结构分化，居民消费能力未特别强劲[27] * **市场与策略结论**：维持港股恒生指数28,000-29,000点的基准判断，市场缺乏盈利支撑，走势纠结[28][29] 中期配置跟随信用周期扩张方向，看好**AI代表的科技**和**周期**两大板块，分红和消费作为对冲或自下而上配置[29][32] 短期需关注两会政策信号、特朗普访华及业绩期等变量[27] 5. 行业深度观察 **食品饮料行业春节消费特征** * **总体趋势**：假期延长带动消费温和增长，呈现**结构化、性价比导向**的特征[48][55] * **白酒**：消费略好于预期，大盘预计下滑10-15%，主要受商务需求下滑拖累，但**高端送礼**和**大众消费**（100-300元价位带）呈现正增长[51][52][53] 茅台因价格回落至1600-1700元/瓶且购买渠道拓宽（i茅台），消费场景和人群扩大，带动高端白酒率先复苏[52][53] * **大众食品**：节前库存轻，经销商信心恢复，行业弱复苏[55] 年货送礼呈现**健康化**（常温奶、冲调谷物、坚果、水果礼盒）和**高性价比**趋势[55] 下线城市消费升级明显，现制茶饮（古茗、蜜雪冰城、瑞幸）和量贩零食同店增长显著（茶饮两位数、量贩零食15-20%）[57] * **其他品类**：餐饮复苏带动速冻食品增长（龙头1-2月增速近20%），暖和天气利好软饮料消费[58] **科技与互联网行业分化** * **新老科技分化显著**：美股及港股市场均出现AI大模型公司表现强劲，而传统互联网龙头（腾讯、阿里）股价低迷的现象[2][29][30][59][61] * **分化原因**：市场叙事驱动，担忧传统互联网公司在AI投入上落后、被AI颠覆，以及高昂的AI资本支出（CAPEX）影响现金流和股东回报[62][63][64][65] * **国内AI变现挑战**：分析师指出，国内纯大模型公司面临B端商业化难度高、C端用户付费习惯（除游戏、直播外）有限等挑战，近期股价表现并非盈利驱动[61] * **投资视角**：建议从技术层、基础层、应用层三个维度筛选AI核心资产，分化是AI发展现阶段的必然特征[31][32] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **港股内部结构**：在恒生科技指数疲弱的同时，之前跑输的高分红、股息类板块表现相对较好，港股AI相关公司表现也相对较好[3] * **资金流向细节**：不同区域外资行为差异显著，亚太资金对中国资产反应更快且配置更积极，而欧美资金更注重基本面修复的持续性[4][5] * **关税的财政意义**：美国难以承受失去EPA关税带来的约3000亿美元收入（约占GDP 1%），这将导致财政赤字率从6.4%骤升至7.5%，因此特朗普政府有强烈动机弥补此收入缺口[14][15] * **AI影响的另一面**：美股市场上，软件、保险、物流、商业地产等板块轮番下跌，市场已在交易AI可能对这些行业造成的损害（“AI受损”交易），而“AI受益”交易尚未充分体现[30] * **营销趋势变化**：2024年春晚有9家酒企赞助，2025年降至4家，同时增加了AI和机器人赞助，反映出消费趋势和营销热点的变化[54] * **货币政策启示**：沃什路径的提出启示大国货币政策，在实施财政货币配合（投放外生货币）时，需优先考虑**退出成本较小**的安排，并最终要落实到提升实体经济效率上[44][45][46]

大消费板块市场表现 - 大消费板块冲高回落，消费ETF(159928)盘中转跌0.64%，成交额超3.6亿元，获2400万份净申购，最新规模超223亿元 [1] - 港股通消费ETF汇添富(159268)回调0.7%，成交额超6000万元，热门成分股如中国中免跌超10%，老铺黄金跌超6%，泡泡玛特跌超4% [4] 春节消费整体情况 - 春节消费迎来“开门红”，消费需求集中释放，服务消费需求领跑 [3][6] - 春节假期前6日全社会累计跨区域人员流动量增速较春运返乡阶段进一步上行 [3] - 26年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6%，连续四年实现增长 [6] - 26年春运全社会跨区域人员流动量将达95亿人次，规模有望创历史新高 [6] 旅游与出行消费 - 旅游市场热度高涨，“分段式过年”普及，“南下避寒、北上冰雪”双线并行，出入境旅游双向增长 [3] - 春运呈现总量增长、结构分化特征，铁民航需求持续复苏 [6] 餐饮消费 - 26年春节期间餐饮消费需求增长，美团数据显示全国春节年夜饭预订订单同比增长105% [7] - 下沉市场需求表现突出，抖音三线及以下城市团购销售额增长66%，广东乡镇地区外卖订单增加72% [7] - 预制菜加速增长，头部企业凭借供应链优势抢占市场份额 [7] 白酒行业 - 26年开门红白酒大盘动销仍承压，但下滑幅度预计较25年中秋国庆及25Q4有所收窄，品牌分化加剧 [7] - 个人消费重要性提升，消费者追求性价比，行业集中度预计将持续提升 [7] - 高端白酒表现略超预期，茅台量价齐升弹性释放 [9] - 估计1-2月茅台线下渠道动销同比+10-20%，考虑i茅台增量后同比+30-40%；批价维持在1650元以上高位 [9] - 五粮液动销呈后程发力特点，估计动销同比实现双位数增长，价格稳定在780-790元 [9] - 国窖动销同比相对承压 [9] - 地产酒大众价位表现稳健，次高端整体动销延续承压态势 [10] - 徽酒迎驾洞藏系列自点率持续提升，估计春节期间动销同比持平；古井古16表现突出 [10] - 苏酒洋河省内表现好于预期，估计七代海之蓝春节期间动销同比正增 [10] - 次高端价位受商务消费疲软影响，估计动销普遍呈双位数下滑，剑南春、汾酒青20表现相对稳健 [10] 零食行业 - 春节错期下，2026年年货节旺季相比于2025年靠后近20天，Q1更为受益 [8] - 渠道端线下优于线上，量贩门店保持较高景气，春节假期拉长至9天有利于下沉渠道销售 [8] 政策与宏观环境 - 高层杂志发表重要文章《当前经济工作的重点任务》 [3] - 我国将对53个非洲建交国全面实施零关税举措 [3] - 加大农村地区企业上市辅导培育力度 [3] - 三部门发布重要五年规划期间支持科技创新进口税收优惠政策 [3] - 春节休市期间全球股市多数上涨，全球风险偏好较优 [3] - 美确认高层拟于3月底访华，有助于稳定市场对外部环境预期 [3] 消费ETF产品信息 - 消费ETF(159928)标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比超68.55% [11] - 指数中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股包括伊利股份(9%)、海天味业(4%)、东鹏饮料(4%)和海大集团(3%) [11] - 港股通消费ETF汇添富(159268)聚焦纯正新消费，支持T+0交易、不占用QDII额度 [12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年春节期间白酒行业动销符合节前双位数下滑的预期，各价格带分化延续，高端与大众价格带韧性较强，次高端有一定压力 [1] - 政商务需求延续承压，大众消费场景（家庭消费与个人聚饮）需求提振显著、占比持续提升 [1] - 除茅台、五粮液等强势品牌外，多数品牌不再要求开门红，渠道压货减少，费用兑付周期加快，经销商与终端信心逐步企稳 [1][2] - 节后行业库存低于去年同期，渠道压力继续释放，考虑到供给侧实质性收缩及茅台批价率先探底，26年行业批价有望结束持续阴跌趋势，筑牢价格底部 [2] - 春节后行业配置建议精选强势头部品牌与动销超预期品种 [1][7] 行业整体动销与趋势 - 2026年春节期间行业动销符合节前双位数下滑的预期 [1] - 分价格带看，高端与大众价格带韧性较强，次高端具有一定压力 [1] - 分消费场景看，政商务需求仍然承压，家庭消费与个人聚饮等大众消费需求明显提振，占比持续提升 [1] - 河南渠道反馈，高端产品分化严重，中端产品企稳，低端产品增长，价格侧过去持续阴跌，今年春节企稳，个别产品价格出现上升 [8] - 江苏渠道反馈，往前滚动一个月动销同比持平，茅台、五粮液中个位数增长，低端双位数增长，次高端持平或下滑 [9] - 四川渠道反馈，高端、次高端中主品牌动销维持正常，贴牌产品卖不动，品牌分化加速，次高端弱于高端，价格较为坚挺 [11] 渠道任务、库存与价格展望 - 除茅台、五粮液外，各品牌回款进度基本慢于去年同期，多品牌普遍不再要求开门红 [2] - 节后行业库存低于去年同期，渠道包袱继续释放 [2] - 展望后续，虽然进入淡季，但考虑到供给侧实质性收缩及茅台批价率先探底，26年行业批价有望结束过去几年持续阴跌趋势，筑牢价格底部 [2] - 河南渠道展望，很多品牌价格已经触底，往下空间较小，加之部分厂商协调降低合同、经销商选择性回款，整体供给侧压力降低 [8] - 江苏渠道展望，茅台后续10个月飞天都会处于缺货10%状态，对批价提供支撑，其他酒厂，尤其是次高端，没有费用的情况下价格下探空间有限 [10] - 四川渠道展望，飞天批价预计在1550-1650元区间，可能会持续到糖酒会以后 [12] 重点品牌表现：贵州茅台 - 春节动销优异符合预期，多地反馈春节期间动销增长15%以上 [2] - 发货进度35%+，快于去年同期 [2] - 当前库存水位极低，多地保持半个月以内 [2] - 批价稳定在1700元左右 [2] - 节后批价预计在元宵前后开始逐步回落50-100元，但考虑到3月配额已提前消化，3-4月仅需消化1个月供给，且公司重视价格管控，预计批价有望在1600元左右形成支撑 [2] - 河南渠道反馈，茅台动销增长15%，节后处于基本无库存状态，飞天批价后续维持1600元以上的可能性较大 [8] - 江苏渠道反馈，茅台回款35%、发货35%，飞天增长10%以上，批价稳定在1700元左右，基本没有库存（飞天&非标10天以下） [9] - 四川渠道反馈，茅台目前已经清库，飞天批价维持在1700元 [12] 重点品牌表现：五粮液 - 春节动销表现超节前预期，多地反馈春节期间销量有所增长 [2] - 目前经销商库存在1个月左右，与去年同期接近 [2] - 普五批价在790-800元较为坚挺 [2] - 河南渠道反馈，五粮液动销个位数增长，库存1个多月 [8] - 江苏渠道反馈，五粮液回款40%、发货40%，普五微增1%-2%，1618/低度五粮液10%左右增长，普五批价在820元左右，库存30天以内 [9] - 四川渠道反馈，普五动销速度较快，已超全年任务的50%，批价由790元回升至795-800元，终端成交价850元 [12] 重点品牌表现：山西汾酒 - 春节动销表现平稳，多地区反馈动销好于行业整体水平 [3] - 江苏地区动销持平，山东地区略有下滑 [3] - 青20动销持平，玻汾实现双位数增长，巴拿马与老白汾整体稳定 [3] - 产品流速较好，终端拿货能力仍在提升，多地库存维持在2-3个月合理水位 [3] - 江苏渠道反馈，汾酒回款30%，同比去年慢5%，春节期间动销持平，玻汾双位数以上增长，青20终端拿货能力还在增长，经销商库存1.5个月，终端在2个月以上 [10] - 山东渠道反馈，汾酒整体销量下滑10%左右，库存在30%，青20下滑10%左右，巴拿马、老白汾下滑5%左右 [13] 重点品牌表现：泸州老窖 - 春节动销表现基本符合预期 [3] - 高度国窖春节动销多地反馈有所下滑，低度仍有增长 [3] - 高度批价维持在840-850元区间较为坚挺 [3] - 江苏渠道反馈，老窖回款25%，同比去年慢5%-10%，国窖高度下滑10%以上，低度国窖5%之内增长，高度国窖维持在840-850元，库存较少 [10] - 四川渠道反馈，高度国窖下滑30%，回款35%，库存2个月，批价850元 [12] 重点品牌表现：迎驾贡酒 - 春节动销加速超预期 [3] - 安徽地区洞6、洞9动销持平（节前预期个位数下滑），洞16与洞20双位数下滑 [3][7] - 动销加速得益于返乡务工人员增多、宴席备酒、品牌势能提升等 [7] - 预计Q1回款进度达到50% [7] - 洞6、洞9库存同比增加10-15天，渠道利润保持稳定 [7] - 合肥渠道反馈，春节期间洞6、洞9持平，洞16、洞20下滑10%-15%，当前回款50%（26年任务增长10%左右），洞6库存不到1个月，洞9库存在35-40天（同比去年多10-15天） [14] 其他重点品牌情况（江苏渠道） - 今世缘：26年合同10%增长，当前回款30%，同比去年慢5%，春节出货9%增长，实际动销微增（5%库存压在终端） [10] - 洋河：回款25%，同比去年慢5%-10%，整体下滑14%，海之蓝8%增长，天之蓝、梦3双位数下滑，库存较少 [10] - 古井：回款30%，同比去年慢5%，春节期间整体下滑，古5、古8有8%-10%增长，古16、古20下滑较多，库存接近4个月（较去年多15天左右） [10] 投资建议 - 春节后白酒板块配置建议精选强势头部品牌与动销超预期品种 [1][7] - 首推贵州茅台 [7] - 积极布局春节动销超预期的五粮液、迎驾贡酒 [7] - 推荐基本面延续强势、股价与基本面当前背离的山西汾酒 [7]