财务表现 - 营业收入46.08亿元 同比下降2.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.12亿元 同比下降6.28% [1] - 基本每股收益0.75元 同比下降6.25% [1] 业务范围 - 公司专注于厨房电器领域 产品涵盖吸油烟机、燃气灶、洗碗机、蒸烤一体机、消毒柜、集成灶等厨电品类 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年国内厨电市场整体保持增长 但内部分化明显 传统品类如集成灶持续下滑 而蒸烤一体机 洗碗机等品需型厨电维持良好增长势头[2] - 2025年上半年品需厨电品类（消毒柜 洗碗机 嵌入式微蒸烤）整体市场零售额规模同比增长6.1% 零售量同比增长3.8% 其中二季度零售额同比增长7.5%[3] - 分品类看 洗碗机零售额同比增长7.5% 嵌入式微蒸烤零售额同比增长5.3% 消毒柜零售额同比增长3.0% 洗嵌增长幅度均领先厨卫大盘[3] - 2025年1-6月中国家电大盘（不含3C）零售额同比增长9.2% 其中厨电市场线上零售额同比增长14% 线下零售额同比增长21.9%[5] - 奥维云网预测2025年全年家电零售额同比仅增0.2% 其中Q3预计同比下滑2.3% Q4预计同比下滑9.7%[5] 公司战略与表现 - 凯度电器针对性推出多款新品 全面聚焦高增长的品需厨电赛道 包括ZR Pro 2微蒸烤炸炖炒焗一体机 T8台式微蒸烤一体机 KC6增程式旗舰厨下净水器以及AI磨咖套装[2][3] - 公司今年截至目前销售额同比增长十几个百分点 去年营收额约为10亿元[2][5] - 公司注重产品和服务质量与创新 拥有全面研发体系 覆盖用户研究 产品定义 工业设计 电控和自研数据平台 结构工程师等 研发人员比绝大部分OEM厂多几倍[6] - 公司从今年开始陆续在核心城市搭建自营服务体系[6] - 公司推进出海计划 但采取稳健策略 坚持以自主品牌走向海外 在垂直品类上做产品层面突破[7] 品类发展趋势 - 品需厨电渗透率较低 蒸烤箱渗透率约2%-3% 洗碗机 嵌入式微蒸烤每百户渗透率普遍低于5% 未来有望提高到10%以上[3][4] - 集成灶零售额同比下降27.6% 下一轮周期预计在2027-2028年[4] - 品需厨电增长主要受国补政策拉动 刺激市场需求释放 同时消费者对品质生活追求提升 健康意识增强[4]

核心观点 - 华帝股份2025年一季度业绩显著下滑，营收同比减少8.80%至12.60亿元，净利润同比减少14.33%至1.06亿元 [3][4] - 业绩下滑主要受2024年高基数、政策透支效应及行业需求转弱影响 [7][8][10] - 公司在产品创新、品牌定位及渠道模式方面落后于竞争对手，研发费用占比仅4.12% [11] - 厨电行业受房地产低迷拖累，2025年一季度精装修项目同比下滑38.9% [13][16] - 海外收入占比仅11.92%，显著低于同行（如万和电气36.27%） [17][18] 财务表现 - 一季度扣非净利润同比减少14.92%至1.04亿元，经营活动现金流同比减少16.14%至1.98亿元 [4] - 2024年全年营收63.72亿元，同比仅增2.23%，远低于方太（176亿元）和老板电器（112亿元） [6][18] - 2024年Q3-Q4净利润连续环比下降40.63%和22.36%，与2023年212.5%的增速形成强烈反差 [5] 行业环境 - 集成灶行业"四小龙"（火星人、帅丰等）2024年均现大幅下滑，精装修市场厨电配套规模同比下滑37.3% [13][16] - 一季度洗碗机规模同比下滑33.3%，但蒸烤一体机逆势增长5.4% [16] - 房地产低迷导致新增需求减少，精装修开盘项目同比下滑42.1% [16] 竞争格局 - 研发投入不足：火星人研发费用占比达8%，华帝仅4.12% [11] - 智能化布局滞后，未推出有竞争力的智能家居产品 [11] - 海外拓展缓慢，2024年海外收入增速20.29%但基数偏低 [18] 机构观点 - 中金下调2025-2026年净利润预测9.8%/9.1%至5.13亿/5.60亿元 [10] - 国联证券指出电商渠道竞争加剧加剧收入压力 [10]

财务表现 - 2025年一季度营收同比仅增2 1%至22 8亿 归母净利润同比下滑8 3%至3 2亿 终结连续13年净利润正增长 [1] - 2024年营收112 6亿元(同比+2 8%) 净利润12 8亿元(同比-8 2%) 首次突破百亿但盈利能力结构性恶化 [2] - 2025年一季度营收同比下降5 3%至21 5亿 净利润同比下滑18 6% 创上市以来最大季度降幅 [3] - 综合毛利率同比下降2 1个百分点至49 3% 受原材料成本上涨(钢材铜价+12%-15%)及低毛利新品占比提升拖累 [3] 业务结构 - 油烟机燃气灶合计贡献68 3%营收 但增速分别放缓至1 2%和0 7% 线下市场份额被方太反超(老板28 7% vs 方太31 4%) [2] - 新兴品类(洗碗机集成灶等)营收占比23 5% 但增速从2023年41 3%骤降至2024年18 7% 集成灶增速9 6%远低于行业32 4% [3] - 洗碗机内销份额仅6 3% 显著低于西门子23 1%和美的18 4% 2025年Q1线上均价同比降11 2%至7890元 [5][6] 渠道与现金流 - 工程渠道收入占比35% 2025年Q1同比下降12 8% 恒大融创等坏账计提1 2亿元 [4] - 2025年Q1经营活动现金流净额-1 87亿元(同比减少2 42亿) 应收账款周转天数延长21天至138天 [4][6] - 账面货币资金48亿元(含32亿长期定存) 利息收入占利润总额超10% 引发"大存大贷"质疑 [4] 竞争与转型 - 油烟机线下零售额2024年同比下降3 1% 线上增速回落至4 7% 行业天花板隐现 [2] - 集成灶新品因高价策略(均价1 2万)遇冷 火星人等品牌通过性价比攻占下沉市场 [3] - 数字化零售转型存在断层 线上专供机型占比62% 下沉市场专卖店仅18% 低于华帝万和40%覆盖率 [6] - 管理层年轻化不足(中层平均43 6岁) 员工持股覆盖度<5% 核心人才流失率升至8 7% [6] 行业环境 - 2025年1-3月全国商品房销售面积同比下降19 4% 直接压制厨电需求 [4] - 厨电行业向智能化集成化场景化转型 新兴品类加速替代传统产品 [7]

文章核心观点 广州五一小长假以旧换新市场人气旺且有新意，家电“以旧换新”国补扩围激发消费热情，高科技新品类受青睐，不同客群有不同消费偏好，商家以旧换新推广下沉并探索新“打法” [1][2] 分组1：市场总体情况 - 广州五一小长假以旧换新市场人气旺且有新意，家电“以旧换新”国补扩围至37类激发消费热情 [1] - 天河城百货五一客流量较平日明显增加，电视、小家电、冰箱等品类同比均超50%增长 [2] 分组2：不同客群消费偏好 - 港澳居民掀起“反向代购”潮，购买大家电用于广州住所换新，更多购买3C类小件产品 [2] - 香港人陈先生来穗买游戏手机，因性能好且比香港便宜 [3] - 外籍顾客偏爱AI手机，关注拍照、续航和AI运用功能，被“黑科技”吸引下单 [4] 分组3：商家销售情况 - 天河城电器馆一款MR混合现实一体机可享15%国补，四月卖出20多台 [2] - 正佳广场OPPO旗舰店外国客占比接近20% [3] - 苏宁易购手机、平板、智能手表、手环销售同比增长136%、89%、215%、201%，部分家电销售同比近1倍增长 [5] 分组4：商家优惠与服务 - 手机厂商假期推出官方维修9.9元起、屏幕电池代金券、免费贴膜、免费抽手机等活动 [4] - 多数厂家售后师傅承诺免费上门改造，只需收取相应材料费 [7] 分组5：以旧换新推广新“打法” - 大型卖场每月走进公司或社区举办以旧换新活动，向居民科普老旧家电隐患 [6] - 新小区以刚需为主，通过打造爆品等吸引客户；老旧小区侧重个别产品换新，服务需下沉 [6] - 希望家电、家装、设计等“组团”进社区推广，实现多方共赢 [7]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/厨卫电器，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，看好公司在理顺渠道和加强治理过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利 [4] - 预计25 - 27年归母净利润5.1/5.8/6.5亿元（25 - 26年前值6.2/7.1亿元，考虑25Q1收入下滑下调全年收入预期），对应25 - 27年市盈率分别为10.7x/9.5x/8.4x [4] 各部分总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入63.7亿元，同比+2.2%；归母净利润4.8亿元，同比+8.4%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+11.7% [1] - 24Q4公司实现营业收入18.0亿元，同比 - 0.3%；归母净利润0.8亿元，同比 - 7.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+9.9% [1] - 25Q1公司实现营业收入12.6亿元，同比 - 8.80%；归母净利润1.1亿元，同比 - 14.33%；扣非归母净利润1.0亿元，同比 - 14.92% [1] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利2.5亿元，占24年归母净利润比例51% [1] - 发布25 - 27年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现可分配利润的10%，且任意三个连续年度内以现金方式累计分配利润不少于该三年实现的年均可供分配利润的30% [1] 品类与渠道表现 - 受换新周期与国家补贴政策利好，24年国内烟灶品类稳中有增，品需品类显著增长，集成品类短期承压 [2] - 24年油烟机市场零售额/零售量分别同比+14.9%/+10.5%，燃气灶市场零售额/零售量分别同比+15.7%/+15.2%，品需厨电零售额同比+16.4%（9 - 12月同比增速均超20%），集成灶市场零售额同比下滑30.6% [2] - 分品类看，24年烟机/灶具/热水器收入yoy+7%/+5%/+10%；洗碗机/消毒柜/蒸烤一体机/净水器收入yoy - 37%/-15%/+6%/-20%；集成灶/集成烹饪中心收入yoy - 16%/-9% [2] - 分渠道看，24年线下渠道31亿元/yoy+11%（其中新零售营收13亿元/yoy+30%）；线上渠道21亿元/yoy - 6%；工程渠道3亿元/yoy - 40%；海外渠道8亿元/yoy+20% [2] 毛利率与费用率情况 - 24年公司毛利率40.7%，同比 - 0.4pct，预计因低毛利率的海外等渠道增长较快等因素导致 [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.9%/4.6%/4.1%/ - 0.3%，分别同比+1.2/+0.1/+0.2/ - 0.1pct [3] - 因减值类科目收窄，24年归母净利率同比+0.4pct至7.6% [3] - 25Q1公司毛利率为42.1%，同比+0.2pct [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率23.5%/4.8%/ 4.8%/ - 0.2%，分别同比 - 0.6/+0.1/+0.1/ +0.1pct，综合费用率同比优化约0.3pct [3] - 受减值类科目影响，25Q1最终归母净利率同比 - 0.5pct至8.4% [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,232.58 | 6,371.78 | 6,670.28 | 7,197.29 | 7,842.61 | | 增长率(%) | 7.12 | 2.23 | 4.68 | 7.90 | 8.97 | | EBITDA(百万元) | 937.60 | 873.56 | 628.24 | 674.57 | 746.81 | | 归属母公司净利润(百万元) | 447.15 | 484.69 | 514.31 | 577.37 | 652.46 | | 增长率(%) | 212.50 | 8.39 | 6.11 | 12.26 | 13.01 | | EPS(元/股) | 0.53 | 0.57 | 0.61 | 0.68 | 0.77 | | 市盈率(P/E) | 12.25 | 11.30 | 10.65 | 9.48 | 8.39 | | 市净率(P/B) | 1.50 | 1.45 | 1.34 | 1.27 | 1.19 | | 市销率(P/S) | 0.88 | 0.86 | 0.82 | 0.76 | 0.70 | | EV/EBITDA | 2.30 | 3.37 | 3.37 | 3.15 | 2.45 | [5]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/厨卫电器，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，看好公司在理顺渠道和加强治理过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利 [4] - 预计25 - 27年归母净利润5.1/5.8/6.5亿元（25 - 26年前值6.2/7.1亿元，考虑25Q1收入下滑下调全年收入预期），对应25 - 27年市盈率分别为10.7x/9.5x/8.4x [4] 各部分总结 公司业绩情况 - 24年公司实现营业收入63.7亿元，同比+2.2%；归母净利润4.8亿元，同比+8.4%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+11.7% [1] - 24Q4公司实现营业收入18.0亿元，同比 - 0.3%；归母净利润0.8亿元，同比 - 7.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+9.9% [1] - 25Q1公司实现营业收入12.6亿元，同比 - 8.80%；归母净利润1.1亿元，同比 - 14.33%；扣非归母净利润1.0亿元，同比 - 14.92% [1] 分红与股东回报规划 - 公司拟每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利2.5亿元，占24年归母净利润比例51% [1] - 发布25 - 27年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现可分配利润的10%，且任意三个连续年度内以现金方式累计分配利润不少于该三年实现的年均可供分配利润的30% [1] 品类与渠道表现 - 受换新周期与国家补贴政策利好，24年国内烟灶品类稳中有增，品需品类显著增长，集成品类短期承压 [2] - 24年油烟机市场零售额/零售量分别同比+14.9%/+10.5%，燃气灶市场零售额/零售量分别同比+15.7%/+15.2%，品需厨电零售额同比+16.4%（9 - 12月同比增速均超20%），集成灶市场零售额同比下滑30.6% [2] - 24年分品类看，烟机/灶具/热水器收入yoy+7%/+5%/+10%；洗碗机/消毒柜/蒸烤一体机/净水器收入yoy - 37%/-15%/+6%/-20%；集成灶/集成烹饪中心收入yoy - 16%/-9% [2] - 24年分渠道看，线下渠道31亿元/yoy+11%（其中新零售营收13亿元/yoy+30%）；线上渠道21亿元/yoy - 6%；工程渠道3亿元/yoy - 40%；海外渠道8亿元/yoy+20% [2] 毛利率与费用率情况 - 24年公司毛利率40.7%，同比 - 0.4pct，预计因低毛利率的海外等渠道增长较快等因素导致 [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.9%/4.6%/4.1%/ - 0.3%，分别同比+1.2/+0.1/+0.2/ - 0.1pct [3] - 因减值类科目收窄，24年归母净利率同比+0.4pct至7.6% [3] - 25Q1公司毛利率为42.1%，同比+0.2pct [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率23.5%/4.8%/ 4.8%/ - 0.2%，分别同比 - 0.6/+0.1/+0.1/ +0.1pct，综合费用率同比优化约0.3pct [3] - 受减值类科目影响，25Q1最终归母净利率同比 - 0.5pct至8.4% [3] 财务数据与估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,232.58 | 6,371.78 | 6,670.28 | 7,197.29 | 7,842.61 | | 增长率(%) | 7.12 | 2.23 | 4.68 | 7.90 | 8.97 | | EBITDA(百万元) | 937.60 | 873.56 | 628.24 | 674.57 | 746.81 | | 归属母公司净利润(百万元) | 447.15 | 484.69 | 514.31 | 577.37 | 652.46 | | 增长率(%) | 212.50 | 8.39 | 6.11 | 12.26 | 13.01 | | EPS(元/股) | 0.53 | 0.57 | 0.61 | 0.68 | 0.77 | | 市盈率(P/E) | 12.25 | 11.30 | 10.65 | 9.48 | 8.39 | | 市净率(P/B) | 1.50 | 1.45 | 1.34 | 1.27 | 1.19 | | 市销率(P/S) | 0.88 | 0.86 | 0.82 | 0.76 | 0.70 | | EV/EBITDA | 2.30 | 3.37 | 3.37 | 3.15 | 2.45 | [5] 基本数据 - A股总股本847.65百万股，流通A股股本780.52百万股 [7] - A股总市值5,475.84百万元，流通A股市值5,042.18百万元 [7] - 每股净资产4.58元，资产负债率45.55% [7] - 一年内最高/最低股价为8.82/5.70元 [7]

业绩表现 - 2024年公司实现总收入63.72亿元创历史新高同比增长2.23%归母净利润4.85亿元同比增长8.39% [2] - 核心厨电业务稳健增长吸油烟机收入27.35亿元同比增长6.62%燃气灶具收入15.33亿元同比增长5.28%热水器收入12.62亿元同比增长10.4% [2] - 新兴品类蒸烤一体机收入8065.01万元同比增长6.03%电蒸箱收入881.88万元同比大幅增长74.6% [2] 品牌战略 - 形成"华帝"、"百得"、"华帝家居"三大品牌矩阵主品牌华帝定位高端市场百得聚焦三四线及海外市场华帝家居主打智能化家居设计 [2][3] - 2024年推进品牌视觉一致性建设以"白科技"与"净时尚"为核心强化高端形象荣获"2024亚洲品牌500强"等多项行业荣誉 [3] 渠道建设 - 线下渠道收入31.48亿元同比增长11.07%其中新零售营收12.51亿元同比大增29.63%线下毛利率39.45%同比提升0.79个百分点 [4] - 全面接入美团平台推出六大免费服务响应"以旧换新"政策与京东家电、天猫优品等合作推进渠道下沉 [4] - 线上渠道超薄吸油烟机零售量份额达37.17%连续两年行业第一构建全链路数字化运营闭环强化社交平台"种草"营销 [5] 海外拓展 - 2024年海外收入7.6亿元同比增长20.29%通过产品差异化和渠道优化策略拓展新客户群体 [5] 研发创新 - 2024年研发投入2.63亿元同比增长6.14%累计拥有4416项国家级专利新增885项 [6] - 推出"双子变距全域洗"、"烟机冲浪洗"等清洁技术研发"烹饪空间空气管理技术"等健康专利全系产品达到国家一级能效标准 [6] - 2024年推出巨能洗洗碗机、超薄小飞碟烟机等新品集成烹饪中心等三款产品获"红顶奖提名奖"两款产品获"艾普兰优秀产品奖" [7]