公司产品结构 - 公司当前形成了以烟机、灶具、热水器等厨电产品为核心的产品体系 [1] - 产品覆盖以集成灶、洗碗机、蒸烤一体机为代表的新兴集成厨电类产品 [1] - 产品延伸至全屋定制及净水器、壁挂炉等其他产品，构成完善的产品结构体系 [1] 公司战略与运营 - 公司将继续坚持高端品牌定位，并巩固传统产品优势 [1] - 公司未来将从加强技术创新、优化运营效率、强化组织能力入手，促进高效高质可持续发展 [1] - 公司会结合自身经营状况、行业市场发展趋势等因素综合考虑未来发展战略布局 [1]

人事任命与战略调整 - 韩伟再度出任华帝集团副总裁，并将后续出任公司执行总裁，负责整合全渠道业务 [1] - 此次人事调整系公司营销体系整合发展的战略规划布局，旨在实现营销体系的提质增效 [1] - 架构调整后，将有助于公司的渠道战略、销售策略以及品销联动的快速落地 [1] 行业背景与公司战略 - 厨电行业正处于聚焦高端化与全渠道变革的关键期 [1] - 公司需保持战略定力，基于对用户的深度及持续洞察进行产品创新，并加强渠道精细化运营能力 [3] - 公司遵循"科学品牌"理念，在超薄烟机、高端燃气热水器、洗碗机等多个品类实现创新突破 [3] 市场环境与整合效应 - 在普惠式增长红利消散的"后国补"时代，国补力度收窄会进一步加剧行业内卷 [3] - 行业人士认为，组织结构扁平高效有利于公司快速决策，抢抓市场机会 [1] - 公司的营销整合调整被视为积极的举措，有助于应对当前竞争环境 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点为：公司Q3收入与利润均实现增长，盈利能力持续增强 [1][4] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入73.12亿元，同比下降1.14%；实现归母净利润11.57亿元，同比下降3.73% [1][4] - 2025年Q3单季度，公司实现营业收入27.04亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长0.65%，收入与利润重回正增长通道 [1][4] - 2025年前三季度公司毛利率为51.80%，同比增长1.37个百分点；2025 Q3毛利率为54.12%，同比增长0.94个百分点 [11] - 2025年前三季度公司经营利润为11.40亿元，同比增长3.15%，经营性利润率达15.59%，同比增长0.65个百分点 [11] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达7.29亿元，同比大幅增长38.69% [11] 经营策略与市场表现 - Q3业绩增长主要受益于渠道转型战略成效显现，公司主动收缩高风险工程渠道业务，资源聚焦于更健康的零售渠道，同时海外市场表现亮眼 [11] - 公司通过"老板"、"名气"和"星辰"系列构建覆盖高、中、低端的立体化产品矩阵，有效应对消费分化的市场环境 [11] - 毛利率优化主要得益于渠道结构优化以及新品占比提升 [11] - 公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景积极探索洗碗机、集成灶等新产品方向，有望进一步打开增量市场 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.62亿元、17.47亿元和18.47亿元 [11] - 对应2025-2027年市盈率分别为11.12倍、10.58倍和10.00倍 [11]

公司品牌哲学与定位 - 品牌核心理念为“科技不止是效率的堆叠，更应是一种柔软的共情”，强调科技应像水一样渗透进生活的细节 [2] - 公司定位从“厨电制造商”转变为“厨房系统构建者”，致力于成为“新厨电专家” [20][38] - 品牌口号为“用心致敬生活家”，体现其“用心哲学”，追求将厨房从功能空间升华为生活态度的表达 [3][36] 发展历程与市场开创 - 公司成立于约15年前，最初专注于蒸烤一体机这一小众品类，并推出了行业首款嵌入式蒸烤一体机 [2][9] - 在2010年左右洞察到“蒸烤一体机”的市场空白，当时该品类因概念新、价格高、安装复杂而未被市场接受 [7][8] - 通过早期亲力亲为的用户教育，将“蒸烤一体机”打造成为中国厨房的常识，开创了“新厨电”赛道 [9][11][15] 产品战略与技术研发 - 产品扩展逻辑围绕“水”与“热”两条厨房生命线展开，核心为蒸烤一体机，并衍生出集成灶、净水器、净饮机、洗碗机、咖啡机等产品 [17][18][24] - 技术研发注重底层能力自持，早在2015年便设立独立电控部门，自研热流管理、蒸汽均匀性、腔体排水系统等核心技术 [12][35] - 通过推出全球首台外置水箱大容量蒸烤箱，将容量从28L提升至56L，解决了“蒸到一半要加水”的核心痛点 [13] 营销与渠道建设 - 公司营销策略克制，十五年来鲜少进行大众娱乐营销，主要依靠产品力和用户体验积累口碑 [2][12] - 于今年10月21日官宣杨幂为全球品牌代言人，标志着品牌从“隐形冠军”向生活方式提案者转变，旨在让已验证的价值被更多人看见 [3][31][34] - 渠道方面，2018年首次与苏宁合作进入线下零售，2022年正式布局自营体系，目前在全国拥有超过200家自营门店及5000多家服务网点 [36] 竞争策略与增长逻辑 - 公司避免卷入价格战和流量竞争，依靠口碑复购与工程稳定性占据行业头部位置 [14][23] - 增长遵循“以价值为轴”的思路，只进入基于现有技术复用或核心用户长期需要的品类，强调战略定力而非盲目扩张 [17][28] - 竞争壁垒在于通过十五年时间构筑的底层技术体系和对厨房生活的深刻理解，形成了难以复制的系统能力 [23][37][40]

公司品牌哲学与定位 - 公司品牌哲学强调科技应具备柔软的共情，不止是效率的堆叠，而是像水一样渗透进生活的褶皱里[1] - 公司坚持"用心致敬生活家"的初心，致力于将厨房从功能空间转变为表达生活态度的场所[1][27] - 品牌动作保持克制，十五年来鲜少进行大众娱乐营销，主要依靠产品和用户体验积累口碑[1] 公司发展历程与品类创新 - 公司成立于约十五年前，从专注蒸烤一体机的小众品牌成长为"新厨电"赛道的隐形冠军[1][5] - 2010年左右创始团队洞察到蒸烤一体机的市场空白，并于2012年推出首批产品，其中嵌入式款式为行业首创[5] - 公司通过解决用户教育难题，采用"教会用户"的策略，让团队以产品经理标准与用户沟通烹饪技巧和生活灵感[6][7] - 公司推出全球首台外置水箱大容量蒸烤箱，将容量从28L提升至56L，解决了蒸到一半要加水的痛点[8] - 十几年时间，公司用一台机器开创了蒸烤一体机品类，使其成为中国厨房的常识[8][9] 公司战略与品类扩张 - 公司在2016年前后曾尝试全品类扩张如集成灶，但意识到需要专注，转而以"价值为轴"进行品类布局[10] - 第二轮品类布局围绕"水"与"热"两条厨房生命线延伸，衍生出集成灶、烟灶系统、净水器、净饮机、洗碗机、咖啡机等产品[11] - 公司坚持不追逐热点，进入任何品类前会拷问其是否能带来实质性、可持续的用户价值体验[26] - 公司凭借工程能力与体验逻辑，将积累的技术复用于不同品类，以"技术一体化"对抗行业的"功能堆叠"[15] 品牌升级与市场拓展 - 公司于今年10月21日官宣杨幂成为全球品牌代言人，标志品牌从技术创新者转向生活方式提案者，希望被更多人看见[2][27][30] - 公司在渠道方面持续布局，2018年与苏宁合作首次走入线下零售，2022年正式布局自营体系，目前在全国拥有超过200家自营门店及5000多家服务网点[33] - 品牌将全新口号定为"用心致敬生活家"，视为其"用心哲学"的集中表达，强调厨房是生活方式的表达[33][34] - 公司坚持在产品系统、用户体验与渠道运营上打磨确定性，避免追逐风口或拼资本，构筑了难以复制的底层体系[34] 产品与技术优势 - 公司在技术端持续加码，专注于热流管理、蒸汽均匀性等基础工程，奠定了产品稳定性的根基[8] - 2015年公司设立独立电控部门，打通软硬件自研链路，核心参数均由自研团队验证，实现底层能力自持[31] - 在AI浪潮中，公司没有堆砌概念，而是让算法深入温控、湿度识别、食谱匹配等环节，解决用户真实痛点[32] - 产品线已覆盖蒸烤箱、净饮机、洗碗机、集成灶、咖啡机等多个新厨电领域，但节奏保持稳健[16]

行业整体态势 - 2025年上半年厨卫行业整体销售保持增长，但各品类表现不均，分化明显 [1] - 厨卫大电零售量同比增长5.1%，零售额同比增长3.9%，零售额增速低于零售量增速 [2] - 行业呈现高端化、智能化趋势，高价格段产品份额提升：3500元以上油烟机销量份额达7.7%，同比提升2.3个百分点；2000元以上燃气灶销售份额为13.7%，增长2.4个百分点 [2] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营收约28亿元，归母净利润2.72亿元 [1] - 公司整体毛利率提升3个百分点至44.1% [1] - 核心产品毛利率均同比提升：烟机毛利率提升3.36个百分点，灶具提升3.6个百分点，热水器提升1.21个百分点 [3] - 国内业务毛利率同比提升3.34个百分点，与行业龙头老板电器的毛利率差距进一步缩小 [3] 渠道表现与策略 - 线下渠道毛利率为45.89%，同比大幅增长6.83个百分点 [3] - 新零售渠道毛利率达41.51%，获得显著增长 [3] - 公司持续深耕下沉渠道，提升核心门店覆盖率与动销率，推动渠道毛利率上扬 [3] 公司战略与驱动因素 - 上半年经营主题为“提升盈利能力、抢夺市场份额、强化运营效率” [4] - 业绩驱动因素包括高端化战略持续发力、营销能力跃升、产品持续创新及有序推进智能化改造 [4] - 产品创新围绕“创新差异化、洁净场景化、成本极致化”三方面发力 [5] 产品创新与营销 - 2025年3月发布GW6i美肌浴燃气热水器、蒸烤一体机FA50P、“巨能洗”洗碗机JWB18-B7S等新品，掀开热水器4.0时代序幕 [4] - 借助杨贵妃IP及盛唐文化背景，通过线下快闪活动、音乐节，线上短视频、定制短剧、数字人IP等方式精准触达Z世代消费者 [4] - 洗碗机、蒸烤一体机新品延续“推高卖新”策略，聚焦“大容量”和“效率”的技术差异化创新 [5] - 截至2025年6月底，公司新增专利472项，累计专利数量达4690项 [5]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入约28亿元，归母净利润约2.72亿元，经营活动现金净流入1.75亿元 [1] - 主营毛利率提升3个百分点至44.1%，为厨电行业毛利率增长最明显的企业 [1][6] - 烟机、灶具、热水器产品毛利率分别提升至48.41%、48.73%和33.98%，国内业务整体毛利率增长3.34% [6] 产品创新与竞争力 - 截至2025年6月底，公司拥有4690项国家级专利技术，其中835项发明专利，位居行业前列 [1][3] - 产品体系完善，核心为烟机、灶具、热水器，并覆盖集成灶、洗碗机、蒸烤一体机等新兴集成厨电及全屋定制等产品 [3] - 2025年上半年推出多款新品，如美肌浴TC5i/GW6i、全预混壁挂炉QH1i、蒸烤一体机FA50P、洗碗机JWB18-B7S等 [4] - 燃气热水器战略品销量及销售额同比分别增长63.69%和74.69% [5] 品牌与高端化战略 - 公司通过“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌构建专业化矩阵，覆盖不同层级细分市场 [4] - 坚定向高端化战略转型，契合消费者对高品质生活的追求，高端价格段厨电在618期间销量份额显著增长 [4] - 高端化趋势成为行业发展亮点，消费者愿为解决核心痛点的产品支付高价 [4] 渠道建设与营销 - 线下渠道营业收入实现14.86亿元，毛利率同比增长6.83%至45.89% [9] - 线上渠道重点发力抖音等内容电商，通过“短视频种草+直播转化”模式提升触达效率，高端产品群实现突破 [10] - 拓展本地生活平台，与美团、高德地图达成战略合作，采用“平台领券+到店购物+闪购到家”模式挖掘新增长点 [9] - 在京东、天猫等平台新建店1000余家，其中新建大店超100家，新零售渠道毛利率达41.51% [11] - 全国开展千店联动大促近2000场，覆盖26个省市，深入社区推广并落实“以旧换新”政策 [8] 行业背景与公司定位 - 2025年上半年厨电行业在宏观经济复杂、房地产调整背景下整体增速放缓 [1] - 刚需厨电品类受益于周期换新和政策推动保持稳健增长，嵌入式、洗碗机等品需厨电表现出较强增长韧性 [3] - 公司以创新支撑的差异化产品竞争力作为核心优势，在行业波动中寻求稳定持续增长 [1][11]

行业背景与公司业绩 - 2025年上半年中国厨电行业面临增速放缓与地产调整压力，中低端市场价格竞争激烈[2] - 华帝股份主营毛利率提升3个百分点至44.1%，归母净利润达2.72亿元[2] - 公司成功避开价格战，通过高端化战略实现业绩增长[2] 高端化战略与产品创新 - 公司聚焦解决用户痛点与创造情感共鸣，将产品从工具属性升格为生活美学产品[2] - 华帝美肌浴TC5i/GW6i热水器在4000元以上高端市场实现突破[2] - 蒸烤一体机与洗碗机通过智能操控和嵌入式美学成为现代厨房品质中心[2] - 618期间高端厨电销量份额显著增长，公司产品均价与利润双双提升[2] 技术研发与核心竞争力 - 公司拥有4690项国家级专利技术，其中发明专利835项，持续位居行业前列[3] - 依托国家认定企业技术中心和国家工业设计中心两大国家级平台构建研发体系[3] - 核心技术包括美肌浴热水器的"高透活肌科技"、洗碗机的"双子变距全域洗技术"等[3] - 强大的专利技术形成差异化竞争力，支撑公司避开价格战[3] 市场表现与行业影响 - 2025年上半年华帝股份是厨电行业毛利率增长最明显的企业[3] - 公司以"价值战"取代"价格战"，实现品牌溢价与利润空间持续扩大[3] - 华帝主动开辟高价值蓝海市场，为行业转型升级提供参考范本[3]

家电消费市场趋势 - 国庆中秋假期家电消费市场呈现新特征，消费者更注重家电的智能感和体验感，带动体验式消费空间营造 [1] - 人工智能技术推动家电产品创新，交互式家电市场认可度提高，苏宁易购数据显示9月30日至10月1日全品类AI智能家电销量占比达55% [1] - 具体AI智能家电销售表现突出，自动避人吹风的舒适风空调销售增长85%，可根据衣物材质自动匹配洗烘方案的热泵式洗干一体机增长127%，智能烟灶套装增长145% [1] - 人工智能加持下的家电产品为智慧家庭生态建设提供完善支持，未来技术有望在家庭娱乐、教育、清洁、安防、家居控制等场景加速落地 [2] - 人、家、车的全空间互联生态场景逐步丰富，将重新定义未来生活方式 [2] 汽车消费市场动态 - 国庆中秋假期天津、杭州、福州等地举办车展，节前多家车企完成秋季产品集中上市亮相，叠加节日促销活动，有效带动汽车销量增长 [2] - 汽车“以旧换新”政策推动市场，截至9月10日申请量达830万份，为市场带来增量空间并促进电动化智能化技术普及 [2] - 政策为企业创新研发注入动力，促进汽车产业加速构建智能网联新生态 [2] 循环经济与产业链发展 - 促消费政策推动汽车、家电家居、电子数码等产品升级换代，打通产业循环链条，为报废拆解行业带来规模增长和提质升级机遇 [2] - 今年一季度全国报废汽车回收195.5万辆，增长58.6%，回收拆解和循环利用日渐规范 [3] - 大量新能源汽车和动力电池进入报废拆解回收环节，推动行业向精细化转型及向高附加值零部件再制造等产业链下游延伸 [3] - 手机市场品牌在研发新机时开始纳入“环保材料使用”等设计考量，规模化、标准化的旧机来源驱动行业建立规范的检测、评估、分类和处理流程 [3] - 回收环节投入无损拆解、数据安全清除及高精度材料提取等先进技术，深度融入循环经济链条 [3]

国补政策现状与影响 - 第四批690亿元国补资金已下达，2025年3000亿元中央资金全部到位，但补贴接近尾声 [1][7] - 国补消费券从“随时可领”变为“一券难求”，需在固定时间抢券，抢中概率极低，部分地区改为摇号模式 [1][7][8] - 国补政策逐步转向限流管控，补贴力度与覆盖面收缩，2026年政策是否延续存在不确定性 [9] 促销活动与市场表现 - 家电卖场在国庆假期提前启动“双11”大促，苏宁易购推出“家电普惠日”并加码“超级补”让利 [2][3] - 苏宁易购官方数据显示，9月30日至10月1日全国门店客流同比增长46%，Max、Pro大店销售同比增长152% [5] - 尽管有促销，但国庆假期下午时段多家卖场客流量稀少，行业预测国庆与“双11”促销周期市场表现难超去年同期 [3] 企业应对策略 - 面对国补资源紧张，部分卖场和厂家自掏腰包加码优惠，为抢不到券的消费者提供券后价格 [1][7] - 8月下旬因消费者预判9月抢券难，曾掀起一波提前购买高潮 [8] - 若国补退出，企业可通过推出差异化产品、提升服务、与银联合作进行“企补”等方式刺激消费 [11] 行业增长动能 - 国补政策前期拉动效果显著，2024年9-12月家电全渠道零售额同比增长23.8% [11] - 补贴拉动效应递减，2025年7-8月家电大盘同比增幅大幅收窄至仅7% [11] - 家电行业陷入负增长成共识，企业主攻方向转向海外市场寻找增量机会 [10][11]