2025-08-08 第 434 期 焦点关注 3家机构遭交易商协会处分 8月8日，中国银行间市场交易商协会发布自律处分信息。 经查，上海寰财私募基金管理有限公司作为相关私募基金管理人，通过自身管理的私募基金嵌套相关资 产管理计划后协助某发行人"自融"发行。 上海复熙资产管理有限公司作为相关资产管理计划管理人，通过自身管理的资管产品协助多家发行人非 市场化发行，并收取大额财务资助或代持服务费。 江苏煜宁私募基金管理有限公司作为相关资产管理计划管理人或投资顾问，通过自身管理的资管产品协 助多家发行人非市场化发行，收取大额财务资助。 经自律处分会议审议，交易商协会对上海寰财予以警告，对复熙资产、江苏煜宁予以严重警告。 宏观动态 财政部拟发行200亿元记账式贴现国债，期限28天 8月8日，财政部发布通知，拟发行2025年记账式贴现（四十九期）国债。 本期国债为期限28天的贴现债。本期国债竞争性招标面值总额200亿元，进行甲类成员追加投标。 本期国债发行价格通过竞争性招标确定，以低于票面金额的价格贴现发行。本期国债自2025年8月12日 开始计息，于2025年9月9日（节假日顺延）按面值偿还。 区域热点 恢复增值税后 ...

焦点关注 - 债券市场因增值税政策变化出现明显波动，"新老划断"引发机构抢筹，短期带来交易性机会 [1] - 银行、保险、券商等机构投资者或调整债券投资策略，寻求"固收+"投资机会如红利资产 [1] - 公募等资管产品享受"减半"税收优惠，更多银行保险资金可能选择委托外部公募资管进行债券投资 [1] 宏观动态 - 交通运输部、财政部、自然资源部联合发布《新一轮农村公路提升行动方案》，允许各地继续安排政府债券用于符合条件的农村公路项目建设 [3] - 中央财政通过现有资金渠道支持"四好农村路"发展，市县落实农村公路主体责任，严禁违规举借债务和新增政府隐性债务 [3] - 央行开展1385亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼1705亿元 [4] 区域热点 - 河南省发布《重大项目后评价管理办法（试行）》，对省发改委审批、核准的投资项目进行后评价，对比实际效果与预期目标 [5][6] - 江苏省获财政部下达2025年地方政府新增债务限额2801亿元，其中新增一般债务316亿元，专项债务2485亿元 [8] - 浙江省严禁通过地方政府债券以外方式举借土地储备债务，杜绝新增隐性债务 [8] - 辽宁省拟发行106.0594亿元特殊新增专项债 [8] 发行动态 - 南阳交通产投拟发行10亿元公司债，获AA+主体信用评级 [9] - 开封文旅股份拟发行3亿元科技创新公司债，承销商为德邦证券 [11] - 郑州公交集团拟发行10亿元中期票据，期限5+5年，利率区间2.0%~3.5% [11] - 周口政源科创集团发行7亿元中小微企业支持债券，利率2.81%，期限5年 [13][14] - 财政部拟发行300亿元91天记账式贴现国债，招标面值总额300亿元 [14] 债市主体 - 郑州城发集团拟发行中期票据，选聘3家承销商，主体信用评级AAA [15][16] - 栾川县国投控股拟发行不低于10亿元公司债，承销费用为发行总额的0.25%/年 [18] 债市舆情 - 深交所对天广中茂、阳光凯迪未按时披露2024年年报予以书面警示 [19] - 山东阳都智圣产投10亿元企业债项目终止审核 [20] - 上交所公开谴责铜仁市黔东汇能物流、中民投租赁控股、中国民生投资未履行信息披露义务 [21] 市场观点 - 东方固收认为债市暂无明显利空，下半年"股债双牛、股强于债"预期不变，8月中旬或为信用债配置窗口期 [22] - 建议城投债配置策略为短端做底仓+挖掘收益率曲线"凸点"，3年以内下沉挖掘，5年优质区域拉久期 [22]

报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [5] 报告的核心观点 - 7月经济景气度有所下滑，逆周期调节需持续加码，反内卷与保持经济平稳复苏是下半年工作主题，股债跷跷板是近期债市主要逻辑，关注股市后续走势 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市有效跌破60日均线，后续或继续主导债市，7月政治局会议为下半年经济稳步增长提供保障，股债跷跷板仍是债市主逻辑 [10] 重要消息概览 - 财政部要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平 - 7月官方制造业PMI为49.3，环比降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2，降0.5个百分点，非制造业PMI为50.1，环比降0.4个百分点，企业生产经营活动总体保持扩张 - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，强调下半年做好经济工作要保持政策连续性稳定性，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 - 7月28 - 29日中美经贸会谈达成共识，双方推动已暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天 - 6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月收窄，新动能行业利润增长快，“两新”政策带动效果持续显现 - 多部门召开年中会议部署下半年工作，有效释放内需潜力、推动“两个创新”融合和推进重点行业产能治理是三大关键词 [14][16] 重要影响因素分析 经济基本面 - 7月官方制造业、非制造业PMI环比均降0.4个百分点，综合PMI产出指数降0.5个百分点但仍高于临界点，二季度GDP同比5.2%、环比1.1%，6月工业增加值同比6.8%、环比0.5%，均超预期，6月新增人民币贷款2.24万亿元，6月末M2余额330.29万亿元同比增8.3%，M1余额113.95万亿元同比增4.6%，M2 - M1剪刀差缩小至3.7个百分点，7月景气度下行，经济下行压力增加，逆周期调节需加码 [17] 政策面 - 2025年6月末社会融资规模存量430.22万亿元，同比增8.9%，上半年人民币贷款增加12.92万亿元，存款增加17.94万亿元，6月新增人民币贷款2.24万亿元，6月末M2余额330.29万亿元同比增8.3%，M1余额113.95万亿元同比增4.6%，M2 - M1剪刀差缩小至3.7个百分点 [19] 资金面 - 7天逆回购利率未变，债市利率及DR007下调，资金面宽松有一定兑现，后续下行空间有限，汇率端压力减弱使货币宽松预期增加，下半年美联储有降息预期或打开国内货币政策宽松空间，但降准降息等大幅宽松概率低，下半年或保持流动性适度宽松 [21] 供需面 - 上周16个省市发行161只地方债，规模6416.4亿元，新增专项债发行提速，国家发改委下达第三批消费品以旧换新资金并制定国补资金使用计划，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度2000亿元，第一批约1730亿元已安排到项目，第二批资金在审核筛选，专项债及特别国债发行基本兑现，市场等待政策效果及落地情况 [24] 情绪面 - 股债性价比数据突破短期震荡区间下行，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期略有下降但仍处高位区间，关注是否持续下行及资金流向和股债跷跷板逻辑有效性 [27] 行情展望及投资策略 - 反内卷与保持经济平稳复苏是下半年经济工作主题，雅江水电站等基建项目开工使市场对下半年财政、基建发力预期增加，短期A股回调给债市反弹动力，股债跷跷板是近期债市主要逻辑，关注股市后续走势 [30]