公司高管变动 - 华泰证券资管完成核心高管调整 代董事长、总经理江晓阳正式出任董事长 原副总经理朱前接任总经理 合规总监刘博文兼任首席风险官 [1] - 此次高管变动与母公司董事会及管理层换届同步进行 原首席风险官覃洁因工作变动离任 [1] - 原总经理聂挺进于2024年1月因个人原因离职 原董事长崔春曾暂代总经理职务 江晓阳于2024年2月从母公司调任并接任总经理 [1] - 公司元老级高管、董事长崔春于2025年10月因工作变动离任 江晓阳在代行董事长职务3个多月后正式接任 [2] 新任高管背景 - 新任董事长江晓阳为硕士研究生 2001年进入华泰证券 曾在多个营业部及部门任职 2024年1月进入华泰证券资管 [1] - 新任总经理朱前曾在东方证券、海富通基金、中金公司等机构任职 2015年3月进入华泰证券资管 曾任机构部负责人、副总经理（主持工作） [2] - 新任首席风险官（兼）刘博文于2009年进入华泰证券 2015年1月进入华泰证券资管 曾任产品部及运营部负责人 现任董事会秘书、合规总监、督察长 [2] - 有接近公司人士评价 三名高管均在华泰体系工作多年 长期服务于关键岗位 具备深厚的资管行业经历与丰富的管理经验 [2] 公司经营与财务表现 - 公司前身为1999年成立的华泰证券受托资产管理部 2014年正式注册成立 2016年取得公募牌照 [1] - 2025年上半年 公司实现营业收入12.10亿元 净利润7.13亿元 [1] - 截至2025年上半年 公司管理规模达到6270.32亿元 同比增长23.92% 位居行业前列 [1] 公司业务与行业地位 - 华泰证券资管是目前少数拥有公募牌照的券商资管之一 [2] - 公司已逐步实现从单一业务向资产管理和公募业务双牌照业务转型 形成投资业务和投行业务两翼齐飞的业务发展格局 [2] - 公司在资产证券化业务方面表现突出 截至2025年末 其发行ABS规模已突破万亿大关 [3]

核心观点 - 华泰证券资管完成核心高管调整，新任董事长、总经理及首席风险官均为在华泰体系内长期任职、经验丰富的资深人士，管理层实现平稳过渡 [1][2][5] - 公司2025年上半年财务表现强劲，营业收入与净利润均位居行业前列，管理规模实现近24%的同比增长 [1][4] - 公司是少数拥有公募牌照的券商资管，业务已成功转型为双牌照驱动、投资与投行并重的发展格局，资产证券化业务表现尤为突出 [3][6] 公司高管变动 - 江晓阳由代董事长、总经理正式出任董事长，其于2001年加入华泰证券，2024年1月进入华泰证券资管并担任总经理 [1][4][5] - 总经理一职由原副总经理朱前接任，朱前于2015年3月加入华泰证券资管，曾担任机构部负责人、副总经理（主持工作） [1][2][5] - 合规总监、督察长、董事会秘书刘博文兼任首席风险官，其于2009年进入华泰证券，2015年1月加入华泰证券资管 [1][2][5] - 原首席风险官覃洁因工作变动离任 [1] - 原董事长崔春（公司元老，2015年加入）于2025年10月因工作变动不再担任董事长职务 [2][5] - 接近公司人士评价，新任三名核心高管均在华泰体系工作多年，长期服务于关键岗位，具备深厚的资管行业经历与管理经验 [2][5] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入12.10亿元，净利润7.13亿元 [1][4] - 截至2025年上半年，公司管理资产规模达到6270.32亿元，同比增长23.92% [1][4] - 公司财务与规模指标均位居行业前列 [1][4] 公司业务与发展战略 - 公司前身为1999年成立的华泰证券受托资产管理部，2014年正式注册成立，2016年取得公募牌照 [1][4] - 公司是少数拥有公募牌照的券商资管之一，已实现从单一业务向资产管理和公募业务双牌照业务转型 [3][6] - 公司形成投资业务和投行业务两翼齐飞的业务发展格局 [3][6] - 公司在资产证券化业务方面表现突出，截至2025年末，发行ABS规模已突破1万亿元 [3][6]

公司设立与基本信息 - 瑞穗证券（中国）有限公司于近期完成工商登记并领取营业执照，正式落户北京，成为北京第二家新设的外商独资法人证券公司 [1] - 该公司由日本瑞穗金融集团旗下瑞穗证券株式会社全资控股，注册资本为人民币23亿元，是国内首家日资独资券商，也是国内第6家外资独资券商 [1] - 公司注册地为北京市，业务范围包括证券承销、证券自营、证券资产管理（限于从事资产证券化业务） [1] 审批历程与股东结构 - 公司设立申请于2024年6月获中国证监会受理，同年9月获得书面反馈，并于2025年9月30日正式获得中国证监会批复核准设立 [1] - 股东为瑞穗证券株式会社，持股比例为100% [1] 管理团队背景 - 公司副董事长兼总经理及法定代表人为耿欣，其拥有丰富的本土金融机构从业经验 [2] - 耿欣曾先后任职于中信证券投资银行部、华菁证券、摩根士丹利华鑫证券，并曾担任大和证券（中国）筹备组负责人及CEO，于2025年7月离任 [2] 母公司背景与在华历史 - 瑞穗证券是日本最大金融控股集团瑞穗金融集团旗下机构，为日本头部券商，历史可追溯至1891年，目前员工数量超7000人，业务遍及全球 [2] - 瑞穗证券早在2005年就在北京和上海同步设立了代表处，专注于中国市场信息收集与业务合作铺垫 [2] 日资券商在中国市场的格局 - 在瑞穗证券（中国）之前，中国市场已有两家日资合资券商：野村东方国际证券（成立于2019年）和大和证券（中国）（成立于2021年） [3] - 瑞穗证券以独资身份进入，填补了日资独资券商的市场空白，标志着中国资本市场对外开放进入更深层次 [3] 外资券商在华整体布局 - 截至目前，中国资本市场共拥有6家外资独资券商，包括高盛（中国）证券、摩根大通证券(中国)、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）、瑞银证券及瑞穗证券（中国） [4] - 此外，还有8家外资控股的合资券商在华展业，其中摩根士丹利证券（中国）、星展证券（中国）、汇丰前海证券3家的外资股东持股比例已达到或超过90% [4] - 目前仍有包括花旗证券（中国）有限公司、城堡证券（中国）有限公司等多家外资机构正在排队申请设立外资券商 [4] 政策环境与行业影响 - 中国证监会主席吴清在2025年12月表示，要坚持高水平“走出去”和高质量“引进来”，希望外资券商充分发挥母公司专业能力和集团优势，推动跨境资源对接，引入国际先进经验 [4] - 外资机构的进入是对中国市场信心的直接体现，将为国内资本市场带来更丰富的金融产品、更专业的服务模式与更成熟的风险管理经验 [4] - 中国资本市场将在不断开放中，逐步提升全球资源配置能力，迎来更成熟、更多元的发展格局 [4]

公司战略与人才储备 - 德邦证券时隔五年再次启动大规模社会招聘，横跨合规、资管、投行、科技多条业务线，被视为新一轮“渡江战役”式的人才储备战役 [3][16] - 招聘覆盖从初级到高级各个层级，工作经历要求少则1年，多则8年，例如合规与风险管理岗要求5年以上相关经验，资产证券化条线负责人要求6年以上经验，权益投资部负责人要求8年以上经验 [8][20] - 绝大多数岗位要求硕士研究生及以上学历，仅对“特别优秀的”技术类候选人放宽至本科学历 [7][19] 地域布局 - 公司总部迁址地山东济南成为招聘重镇，大量岗位设在济南，包括合规、风险管理、固收、技术等岗位，显示公司正加强在山东地区的业务布局和人才储备 [6][18] - 北京和上海作为金融中心同样是重点布局区域，资产证券化条线负责人、研究员、量化投资经理、权益投资部负责人等核心岗位均设有北京或上海工作地点 [6][18] - 招聘岗位覆盖济南、北京、上海多地，显示出公司正在全面加强全国范围内的业务能力，特别是在资产管理和投资银行等核心领域 [6][18] 业务发展重点 - 资产证券化业务是重点发展方向，公司正在构建从承揽岗到条线负责人的完整ABS业务链条，尤其在山东区域市场拓展意图明显 [9][21] - 量化投资和FOF研究是亮点，相关岗位明确要求量化策略研究经验并熟练掌握Python，量化投资经理岗位要求精通Python [9][21] - 公司同时加强合规与风险管理类岗位的招聘，在业务扩张中显示出对风险控制的同等重视 [9][21] 科技与数字化转型 - 本次招聘中“硬核”科技类岗位占据相当比例，包括机房管理员、网络工程师、数据运营开发工程师，显示出公司正在加强技术基础设施建设 [10][22] - 数据运营开发工程师的职责包括参与数据中台、指标平台、CRM等数据产品的建设，并要求了解机器学习和数据挖掘概念 [10][22] - 技术岗位与金融业务岗位扩张形成呼应，表明公司正通过技术赋能业务，推动新一轮数字化转型 [10][22] 管理层与近期业绩 - 2025年内公司完成了董事会和经营层换届，梁雷由股东方出任“掌门”，武晓春留任总经理，并通过市场化招聘引入了国投证券和民生证券的核心业务人才 [12][24] - 在新老团队磨合期，公司2025年上半年业绩表现良好：营业收入录得6.5亿元，同比增长11%；归母净利润5500万元，实现扭亏为盈 [13][25]

研报核心观点 - 中金维持联易融科技-W盈利预测不变，但将目标价上调77%至3.6港元，维持跑赢行业评级 [1] 公司近况与运营数据 - 截至第三季度末，公司合作核心企业及金融机构伙伴数分别增至2,798家和405家，较年初增长30%和7% [2] - 核心企业及金融机构创收客户数分别增至1,346家和152家，较年初增长40%和4%，客户留存率提升3个百分点至99% [2] - 前三季度处理资产总规模同比增长28%至3,362亿元，第三季度交易量同比增长30%环比增长28%至1,326亿元 [2] 业务板块表现 - 直接融资业务前三季度交易量同比增长44%至2,523亿元，第三季度交易量同比增长54%环比增长17% [3] - 直接融资业务中的多级流转云在第三季度表现尤为强劲，交易量同比增长71%环比增长21% [3] - 资产证券化业务前三季度交易量为770亿元，第三季度交易量环比大幅增长77%至375亿元 [3] - 跨境云业务前三季度交易量为68亿元，公司于10月初进行了国际业务品牌换新 [3] 战略布局与股东回报 - 公司在第三季度中标某特大型央企基于Web30的供应链金融平台项目 [4] - 公司积极推进“稳定币+”抢位战略，以期在Web30贸易金融领域实现突破 [4] - 公司在第三季度稳步推进股份回购计划，体现对股东回报的重视及管理层信心 [4]

研报核心观点 - 中金维持联易融科技-W盈利预测不变，但将目标价上调77%至3.6港元，维持跑赢行业评级 [1] 公司运营近况 - 截至第三季度末，合作核心企业伙伴数较年初增长30%至2,798家，金融机构伙伴数增长7%至405家 [2] - 核心企业创收客户数较年初增长40%至1,346家，金融机构创收客户数增长4%至152家，客户留存率提升3个百分点至99% [2] - 前三季度处理资产总规模同比增长28%至3,362亿元，第三季度交易量同比增长30%、环比增长28%至1,326亿元 [2] 多级流转云业务 - 直接融资业务前三季度交易量同比增长44%至2,523亿元 [2] - 第三季度直接融资业务交易量同比增长54%、环比增长17%，其中多级流转云业务同比大幅增长71%、环比增长21% [2] 资产证券化业务 - 资产证券化业务前三季度交易量为770亿元 [2] - 第三季度交易量环比大幅增长77%至375亿元，ABS云业务持续快速增长，AMS云业务出现环比改善 [2] 跨境云业务与新战略 - 跨境云业务前三季度交易量为68亿元，公司于10月初进行了国际业务品牌换新 [3] - 公司成功中标某特大型央企基于Web3.0的供应链金融平台项目，积极推进“稳定币+”战略以在Web3.0贸易金融领域寻求突破 [4] - 公司第三季度稳步推进股份回购计划，体现对股东回报的重视及管理层信心 [4]

公司设立与业务范围 - 瑞穗证券（中国）有限公司于9月30日获得证监会核准设立 [1] - 公司注册地为北京市 [1] - 公司注册资本为人民币23亿元 [1] - 公司业务范围包括证券承销、证券自营及限于资产证券化业务的证券资产管理 [1]

政策导向与资本市场发展 - 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合推出一揽子金融政策，从货币政策、金融监管、资本市场建设等多维度发力，贯彻落实"持续稳定和活跃资本市场"的决策部署 [1] - 政策表述从"努力提振资本市场"到"稳住股市"再到"持续稳定"与"活跃"并重，体现国家层面对资本市场战略定位和政策导向的逐步深化与调整 [1] - "持续稳定"强调政策的连贯性和长期性，维护资本市场平稳健康发展是长期战略，需完善体制机制建设，确保安全、规范发展 [2] - "活跃"传递新政策信号，在稳定前提下提升市场效率，增强吸引力，激发活力，推动资本市场向透明、开放、有活力、有韧性的方向发展 [2] 未来政策发力方向 - 政策有望从四方面发力：鼓励上市公司聚焦主业提升核心竞争力、支持加大研发投入推动科技创新、支持优质企业并购重组做优做强、引导完善公司治理结构并积极回报投资者 [3] - 平衡"稳定"与"活跃"是动态过程，需划清底线和红线保障稳定运行，同时留出空间和弹性激发内在活力，通过系统性配套政策优化资本市场制度基础和生态环境 [3] 券商业务发展机遇 - 财富管理、投资银行、资产管理以及金融科技是券商的四大业务抓手 [4] - 财富管理业务需把握居民资产配置从房地产向金融资产转移的趋势，发展买方投顾业务，提供个性化、专业化资产配置建议 [4] - 投行业务中并购重组市场升温，券商在方案设计、交易撮合、融资安排等方面具有专业优势，并购重组财务顾问业务面临发展机遇 [4] - 资管产品方面，政策导向推动REITs市场和资产证券化业务持续发展，为券商带来新业务增长点 [4] - 金融科技应用不断深化创新，数字化转型加速，券商有望加大在人工智能、大数据、云计算、区块链等技术上的投入，提升各环节效率和智能化水平 [4] 西部证券核心竞争力建设 - 专注提升三大专业能力：投研能力建设、产品创设与筛选能力、风险管理能力 [5] - 投研能力建设包括加强对宏观经济、行业和公司的研究深度，为投资决策、产品创设和客户服务提供支持 [5] - 产品创设与筛选能力需根据客户需求和市场变化，设计、引入具有竞争力的金融产品 [5] - 完善风险管理能力，在拓展业务的同时完善全面风险管理体系，确保业务稳健发展 [5]

行业转型与资本市场布局 - 信托行业加速转型，多家公司通过同业合作和资本市场重构业务版图，证券投资信托规模显著增长，如平安信托证券投资信托业务规模超5900亿元，同比增长84% [1] - 行业"非标转标"监管路径明确，信托公司正经历业务转型，未来将迎来加大参与资本市场力度的重要节点 [1] - 2024年上半年末信托资产规模突破27万亿元，连续9个季度同比增长，其中投向证券市场规模8.34万亿元，同比增长64.89%，占比41.81% [2] 业务模式与投资方向 - 信托公司参与资本市场主要路径包括设立资产管理信托投资标准化资产，以及开展资产证券化等服务信托业务 [3] - 证券投资类信托计划因通道属性和低准入门槛成为主要参与方式，但主动管理和股权投资型产品比重正逐步提升 [3] - 多家公司积极布局新兴产业，如国投泰康信托支持新一代信息技术、半导体等领域，累计管理规模逾50亿元 [2] 制度优势与产品创新 - 信托工具凭借产品设计灵活性、跨市场资源整合和风险隔离优势，在资本市场中发挥不可替代作用 [4] - 多家公司通过创新业务模式参与市场，如陕国投发起20亿元产业并购基金，国投泰康信托开展S基金业务累计交易规模15亿元 [3] - 信托制度可精准匹配投资者风险偏好和需求，扮演独特资产连接器和风险隔离器角色 [4] 政策环境与发展机遇 - 《关于推动中长期资金入市的指导意见》鼓励信托资金参与资本市场，为行业提供政策指引 [5] - 金融监管总局计划2025年修订《信托公司管理办法》等法规，北京辖区开放不动产信托等政策利好行业发展 [7] - 政策鼓励信托公司通过股权投资支持国家战略性新兴产业和重大战略项目 [5] 行业挑战与能力建设 - 相较券商、基金公司，信托公司在标准化资产投资能力方面存在劣势，建立完善标品投资体系需长期过程 [6] - 信托产品固定存续期与资本市场长期投资特性存在匹配难题，传统客户偏好短期收益 [6] - 部分业务面临"三类股东"障碍，影响股权投资信托计划通过IPO退出 [6] - 行业需加强主动管理能力建设，提升风控与投研水平，引导客户转变投资理念 [7] 未来发展方向 - 信托业正从非标业务向标品投资转型，逐步回归本源定位 [8] - 行业需加强投研团队建设，探索与公募基金、券商资管等机构合作，提升资金运用效率 [7] - 信托业正重新定义角色，向实体经济资本连接器和财富管理制度赋能者转变 [8]