核心财务表现 - 25H1实现营收148.17亿元 同比增3.3% 毛利润74.15亿元 同比增2.5% 归母净利润17.37亿元 同比降11.0% [1] - 毛利率50.0% 同比下降0.4个百分点 归母净利率11.7% 同比下降1.9个百分点 [1] - 中期派息33.59分人民币/股 派息率50% [1] 渠道表现 - 电商渠道营收同比增7.4% 营收占比提升1.1个百分点至29.0% [2] - 特许经销商渠道营收同比增4.4% 营收占比提升0.5个百分点至46.5% [2] 产品表现 - 鞋类产品营收82.31亿元 同比增4.9% 三大核心跑鞋IP销量突破526万双 [2] - 器材及配件营收13.93亿元 同比增23.7% 营收占比增至9.4% [2] - 跑步与综训零售流水同比均增15% 篮球品类零售流水同比降20% [3] 战略与展望 - 签约球员杨瀚森首轮入选NBA 短期有望带动关联产品销售 长期或提升篮球品类销售景气度 [3] - 聚焦单品牌、多品类、多渠道规划 通过研发投入持续迭代核心技术 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.45亿元/28.45亿元/31.04亿元 [3]

行业背景 - 中国消费市场缓慢复苏 2025年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0% 服装鞋帽针纺织品类零售额增速仅为3.1% [1][2] - 运动服饰行业经历结构性变革 整体增长告别高增速时代 但仍具韧性 [1][2] 财务表现 - 营收达148.2亿元 同比上升3.3% 符合市场预期 [2] - 毛利为74.1亿元 同比上升2.5% 整体毛利率为50.0% 同比下降0.4个百分点 [3] - 净利润为17.4亿元 净利率从13.6%降至11.7% [3] 战略执行 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 聚焦专业运动定位 [1][2] - 研发投入同比增长8.7% 近10年累计研发投入超38亿元 [3][5] - 正式成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方合作伙伴 进入奥运周期 [5] 产品结构 - 专业产品收入占比持续增长至超60% 鞋类产品收入占比达56% [3] - 跑步、篮球、综训三大核心品类零售流水占比达67% [6] - 跑步品类零售流水增长15% 全渠道跑鞋销量突破1400万双 [6] - 超轻、赤兔、飞电三大跑鞋系列半年销量突破526万双 [6] 渠道表现 - 电商渠道收入同比提升7.4% 贡献最大增量 [4] - 特许经销商收入同比增长4.4% 占比提升至46.5% [4] - 直营零售渠道收入同比下降3.4% [4] 技术创新 - 超䨻科技应用于2025新品 越影5 PRO慢跑鞋完善专业跑鞋矩阵 [6] - 与国家航天局合作推出"航天速干"和"航天防晒"技术 实现跨领域技术迁移 [6] 营销布局 - 提前启动"中国荣耀 李宁同行"奥运营销活动 在全国超5200家门店落地宣传 [7] - 签约球员杨瀚森成为NBA首轮中国球员 获得顶级曝光资源 [6] 品类拓展 - 深耕羽毛球和乒乓球专业装备 高端羽毛球拍销量保持行业领先 [7] - 布局户外运动、网球和匹克球等高增长潜力市场 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 李宁发布2025年一季度运营数据，销售延续稳健复苏，整体需求符合预期，渠道结构优化效果渐显 [7] - 分品类看，鞋类收入持续增长，跑步流水增长强劲，篮球和运动生活仍在调整，户外品类增长亮眼 [7] - 分渠道看，一季度门店仍在优化调整，全年渠道规划不变 [7] - 运营层面，一季度折扣同比改善，库存保持健康 [7] - 展望2025年，公司将加大品牌建设及产品创新，提升中长期竞争力，维持全年业绩指引 [7] - 公司持续深耕运动赛道，品牌资产独特，产品研发与爆款打造能力强，渠道优化提升效率，看好未来发展，维持盈利预测 [7] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为276亿元、287亿元、288亿元、301亿元、312亿元，同比增长率分别为7%、4%、0%、4%、4% [3] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为31.9亿元、30.1亿元、24.8亿元、26.4亿元、27.8亿元，同比增长率分别为 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [3] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为1.23元/股、1.17元/股、0.96元/股、1.02元/股、1.08元/股 [3] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6% [3] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为11、12、14、13、13 [3] 市场数据 - 2025年4月29日收盘价14.62港币，恒生中国企业指数8067.94，52周最高/最低为24.60/12.56港币，H股市值377.90亿港币，流通H股2584.80百万股 [4] 公司运营情况 销售情况 - 25Q1李宁品牌（不含童装）全渠道流水同比低单位数增长，童装高单位数增长，批发渠道低单位数增长，电商增长10% - 20%低段，直营低单位数下降 [7] 品类表现 - 25Q1鞋类约高单位数增长，服装预计略微下降，跑步品类流水增长超20%，篮球和运动生活约双位数下降，户外品类增长亮眼 [7] 渠道调整 - 一季度末李宁牌（不含YOUNG）门店6088个，净减少29个，直营1291家减少6家，批发4797个减少23家；李宁YOUNG销售点1453个，净减少15个 [7] 运营指标 - 一季度末库销比约5个月，新品占比80%以上，折扣同比改善低单位数 [7] 未来展望 - 2025年加大品牌营销，强化产品研发投入，预计研发及营销费用率上升，维持全年业绩指引，预计收入持平，净利润率为高单位数 [7]