业绩前瞻 - 预计FY26Q1阿里巴巴收入2660亿元，同比增长9 4% [1] - 预计经调整EBITA 353亿元，同比下降21 7%，EBITA Margin 13 3% [1] - 预计Non-GAAP净利润317亿元，同比下降22 7% [1] 淘天集团 - 预计FY26Q1收入同比增长6 9%，经调整EBITA同比下降3 2% [1] - CY25Q2社会消费品零售总额同比变动为5 1%/6 4%/4 8% [1] - 线上实物商品零售总额同比变动0 2%/-2 9%/0 0% [1] - 天猫618全周期GMV同比增长10%，453个品牌成交破亿，同比增长24% [1] - 淘宝直播81个直播间成交破亿，店播破千万直播间数量同比增长21% [1] 本地生活 - 预计FY26Q1本地生活收入同比增长13 0% [2] - 淘宝闪购启动500亿补贴计划，日订单量突破8000万创新高 [2] - 淘宝闪购日活跃用户数突破2亿，环比净增15% [2] 云智能 - 预计FY26Q1云业务收入同比增长19 8%，经调整EBITA同比增长15 7% [2] - 开源通义千问模型Qwen3，旗舰模型Qwen3-235B-A22B在多项基准测试中表现优异 [2] - CY25Q1中国大陆云基础设施服务支出116亿美元，同比增长16% [2] - 阿里云市场份额33%，排名第一 [2] 国际电商 - 预计FY26Q1国际商业收入同比增长21 9%，经调整EBITA同比增长51 8% [3] - AIDC战略重点在欧洲市场和中东海湾地区 [3] - 速卖通和Trendyol在不同市场采用差异化商业模式 [3] 投资建议 - 预计FY26Q1公司收入稳健增长，利润端受闪购补贴影响 [3] - 预计FY2026-2028年收入为10809/11057/11798亿元 [3] - 预计FY2026-2028年Non-GAAP净利润为1382/1859/1957亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心财务预测 - 预计FY26Q1收入2660亿元(yoy+9 4%)，经调整EBITA 353亿元(yoy-21 7%)，EBITA Margin 13 3%，Non-GAAP净利润317亿元(yoy-22 7%) [1] - 预计FY2026-2028年收入分别为10809/11057/11798亿元，Non-GAAP净利润分别为1382/1859/1957亿元 [5] 业务板块分析 淘天集团 - 预计FY26Q1收入yoy+6 9%，经调整EBITA yoy-3 2% [2] - 天猫618全周期GMV同比增长10%，453个品牌成交破亿(yoy+24%)，淘宝直播81个直播间成交破亿，店播破千万直播间数量yoy+21% [2] 本地生活 - 预计FY26Q1收入yoy+13 0% [3] - 淘宝闪购启动500亿补贴计划，日订单量突破8000万(不含自提及0元购)，日活跃用户数突破2亿(环比净增15%) [3] 云智能 - 预计FY26Q1收入yoy+19 8%，经调整EBITA yoy+15 7% [4] - 阿里云Qwen3-235B-A22B模型在代码、数学等基准测试中表现领先，CY25Q1中国大陆云基础设施支出116亿美元(yoy+16%)，阿里云市场份额33%排名第一 [4] 国际电商 - 预计FY26Q1收入yoy+21 9%，经调整EBITA yoy+51 8% [4] - 速卖通和Trendyol在欧洲及中东海湾地区采用差异化商业模式拓展市场 [4] 行业数据 - CY25Q2社会消费品零售总额同比变动：4月5 1%/5月6 4%/6月4 8% [2] - 线上实物商品零售总额同比变动：4月0 2%/5月-2 9%/6月0 0% [2]

政策支持与金融创新 - 内蒙古自治区首单民营企业科技创新债券成功落地，自然科学基金委试点与民营企业共同设立民企联合基金[1] - 研发费用加计扣除比例提高到100%，技术转让及相关服务收入免征增值税[1] - 福建省支持民营企业常态化参与技术创新决策，浙江省民营企业牵头或参与重大科技项目占比不低于80%，并设立30亿元人工智能产业基金[2] - 湖南省长沙市构建知识产权全链条保护体系，建立数字化保护新模式[2] 民营企业科技创新成果 - 鸿蒙操作系统首次进入电脑端，通义千问模型Qwen3创下开源模型性能多个新高[1] - 民营企业聚焦关键技术领域核心科学问题，促进科技创新与产业创新深度融合[1] 当前面临的挑战 - 创新型企业在初创期面临融资约束导致投入不足[2] - 民营企业存在"人才难招"与"人才难留"的双重困境[2] - 产学研协同创新体系未完全打通，高校研发导向与市场需求存在错配[2] 未来发展方向 - 加大财政投入，设立科技创新引导基金，降低企业研发成本[3] - 优化人才引进机制，完善股权激励政策，给予职称评定、落户等政策倾斜[3] - 创建科技型企业专属信贷服务体系，构建以知识产权价值为核心的评价体系[3] - 推动民营企业与科研院所、高校共建实验室，联合培养人才[4] - 支持企业组建跨领域产业创新联盟，突破行业关键技术瓶颈[4] - 加大知识产权保护力度，完善侵权定罪标准，降低维权成本[4]

模型技术突破 - 公司发布全球首个开源大规模混合架构推理模型MiniMax-M1，具备百万Token级长文本处理能力，上下文窗口达100万Token，与谷歌Gemini 2.5 Pro持平，是DeepSeek-R1的8倍 [1][4] - 模型采用独创"Lightning Attention"混合架构，显著优化长文本计算效率，传统Transformer模型计算量随序列长度呈平方级增长的问题得到解决 [6] - 强化训练成本下降一个量级至53万美元，推理效率数倍于竞争对手 [1] 定价策略 - 采用分档定价策略：0-3.2万Token档输入0.8元/百万Token、输出8元/百万Token；3.2万-12.8万Token档输入1.2元/百万Token、输出16元/百万Token；12.8万-100万Token档输入2.4元/百万Token、输出24元/百万Token [4] - 前两档定价低于DeepSeek-R1，第三档为独家覆盖领域，自有平台App和Web端保持不限量免费使用 [4] 算法创新 - 提出CISPO算法（Clipped IS-weight Policy Optimization），通过裁剪重要性采样权重优化强化学习效率和稳定性，替代传统PPO/GRPO裁剪方式 [6] - 该算法未采用调整Token更新方式，而是另辟蹊径提升训练和推理成本效益 [6] 行业竞争格局 - 行业呈现技术快速迭代态势：阿里开源Qwen3参数量仅为DeepSeek-R1的1/3，百度文心大模型4.5 API价格仅为GPT-4.5的1% [7] - 专家认为基础模型仍有较大优化空间，算法突破方向将决定下一代科技巨头归属 [10] 公司战略方向 - 明确"加速技术迭代"为现阶段核心目标，结束半年战略摇摆期，将增长和收入目标置于技术突破之后 [8] - 2023年完成品牌整合（海螺AI更名MiniMax），2024年连续发布文本/视觉/语音多模态模型（01系列/VL-01/Speech-02） [8][9] - 布局AI Agent赛道，认为2025年将是关键发展节点，开源策略旨在促进长上下文研究和应用创新 [9] 商业化布局 - 采取B端+C端双线布局，覆盖国内外市场，在保持技术攻坚的同时推进商业化 [9] - 计划开展"开源周"活动，连续4个工作日发布新技术或产品更新 [10]

鸿蒙操作系统与国产技术突破 - 鸿蒙操作系统首次亮相电脑端 实现国产操作系统在个人电脑领域的重要突破[1] - 阿里巴巴通义千问模型Qwen3在全球大模型基准测试中创下开源模型性能多个新高[1] - 龙芯3C6000/D 2U双路服务器采用自主指令集 核心元器件国产化率100%[2] - 达梦数据新一代国产分布式数据库投入使用 部署节点突破200个 一季度营收净利双增长[2] 新能源汽车与智能驾驶技术 - 宁德时代发布钠新电池 零下40摄氏度环境下保持90%可用电量[3] - 华为研制全球首款全液冷兆瓦级超充 充电时间从1-2小时压缩至15分钟[3] - 前4月中国新能源汽车出口64.2万辆 同比增长52.6%[3] - 速腾聚创深耕激光雷达10多年 已与多家车企、机器人公司签署合作协议[2] 前沿科技与新兴产业 - 玻色量子展出1000量子比特相干光量子计算机 新药筛选效率提升至毫秒级[5] - 临一云川S1000型浮空风力发电系统在1000米高空发电功率超100千瓦 创世界纪录[6] - 微琪生物万吨级PHA生产线调试中 该生物材料为合成生物代表性成果[6] - 蓝箭航天液氧甲烷火箭发动机3-5天一台下线 填补国内多项技术空白[7] 人工智能与智能制造 - 普宙科技无人机基于百度飞桨平台 车流量识别准确率96% 烟火识别95%[7] - 千寻智能攻克柔性物体长程操作难题 成立1年即走到具身智能前沿[7] - 工业机器人、服务机器人产量同比分别增长26%、20%[7] 产学研合作与金融支持 - 视源股份与清华、浙大建立联合实验室 全球每3台电视有1台搭载"视源芯"[10] - 摩尔线程获金融机构数亿元贷款支持 保持"一年迭代一颗芯片"发展速度[11] - 合成生物研究设施向民企开放 森瑞斯生物借此缩短研发周期提升效率[8] 政策与市场环境 - 民营经济促进法施行 支持民企参与国家科技攻关项目[1][9] - 国家重点研发计划项目由苏州亿创特牵头 攻关超高强钢等关键技术[10] - 金融资源加速投入民企 知识产权质押融资等政策持续优化[11]

大模型理科能力提升 - 网易有道发布视频显示6位清华姚班学生与AI比赛做高考压轴题 姚班学生在10分钟内完成作答且仅1位做错 AI答疑笔在输入确认后几秒输出步骤并答对题目 [1] - 姚班学生认为AI做题思路与其一致 步骤更清晰 更有利于学生理解解题思路 [1] - 去年高考测试显示9家大模型中4家文科达到河南一本线 但无大模型理科达到一本线 今年AI在北京高考二模测试中获697分(总分750) 达"清北"水平 [2] 行业技术进展 - DeepSeek-R1带来推理模型大爆发 大模型推理和交互能力在教育场景适配性高 逐步解决个性化教学和答疑需求 [2] - OpenAI o3-mini在FrontierMath基准测试中首次尝试解决超过32%问题 包括28%挑战性(T3)问题 FrontierMath问题对专业数学家需数小时至数日解决 [3] - 谷歌AlphaProof和AlphaGeometry 2解决2024年IMO六题中的四题 达到银牌得主水平 [3] - 阿里巴巴Qwen3在AIME25测评中获81.5分 刷新开源纪录 [3] 市场前景 - 艾媒咨询报告指出2023至2027年在线教育市场AI贡献率预计从7%提升至16% [3]

AI大模型理科能力提升 - 清华姚班学生与AI比赛做高考压轴题，姚班学生10分钟内完成作答且仅1人做错，AI答疑笔在几秒内输出步骤并答对题目 [2] - 姚班学生认为AI解题思路与其一致且步骤更清晰，更利于学生理解 [2] - 去年9家大模型尝试河南高考卷，4家文科达一本线但无一家理科达线，今年AI理科能力显著提升 [3] 教育场景AI应用进展 - 有道负责人表示AI推理模型（如DeepSeek-R1）爆发式发展，在教育场景适配性高，可解决个性化教学和答疑需求 [4] - AI挑战北京高考二模新题获697分（总分750分），达"清北"水平，去年同类测试中理科几乎全军覆没 [4] - 2023-2027年在线教育市场AI贡献率预计从7%提升至16% [6] 大模型数学能力突破 - OpenAI o3-mini在FrontierMath基准测试中首次尝试解决超32%问题，包括28%挑战性(T3)问题 [4] - 谷歌AlphaProof和AlphaGeometry 2解决2024年IMO六题中的四题，达银牌得主水平 [5] - 阿里巴巴Qwen3在奥数水平AIME25测评中获81.5分，刷新开源纪录 [6]

核心观点 - 民营企业成为发展新质生产力的关键力量，通过自主创新在多个领域实现技术突破，为经济高质量发展注入强劲动能 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 信息产业突破 - 华为鸿蒙操作系统首次亮相电脑端，补全生态重要一环 [1] - 龙芯3C6000/D 2U双路服务器采用自主指令处理器，核心元器件国产化率100% [2] - 达梦数据新一代国产分布式数据库投入使用，一季度实现营收净利双增长 [2] - 速腾聚创深耕激光雷达领域，已与多家车企、机器人公司签署合作协议 [3] - 宁德时代发布钠新电池，零下40摄氏度环境下保持90%可用电量 [3] - 华为研制全球首款全液冷兆瓦级超充，充电时间压缩至15分钟 [3] 新能源汽车与智能驾驶 - 前4月新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.6% [3] - 驭势科技一季度无人驾驶里程超58万公里，同比增长45%，项目拓展至新加坡、沙特等国家 [4] 前沿技术突破 - 玻色量子展出1000量子比特相干光量子计算机，新药筛选效率提升显著 [6] - 临一云川S1000型浮空风力发电系统在1000米高度发电功率超100千瓦，创世界纪录 [7] - 微琪生物建设国内首条万吨级PHA生产线，降低生物材料生产成本 [7] - 蓝箭航天液氧甲烷火箭发动机填补国内多项技术空白，商业航天领域八成以上为民营企业 [8] - 普宙科技无人机AI算法在智慧城市等领域服务全球100多个城市，员工平均年龄不足32岁 [8] - 千寻智能攻克柔性物体长程操作难题，成立1年多即走到具身智能产业前沿 [8] - 工业机器人、服务机器人产量同比分别增长26%、20% [8] 创新生态与支持 - 合成生物研究重大科技基础设施向民营企业开放，缩短研发周期 [9][10] - 亿创特牵头国家重点研发计划项目，攻关超高强钢等关键技术 [11] - 视源股份与清华大学、浙江大学建立产学研联合实验室，全球每3台电视机有1台搭载"视源芯" [12] - 摩尔线程获金融机构数亿元流动资金贷款，保障GPU研发推进 [14] - 政策支持包括研发费用加计扣除、知识产权质押融资等，引导创新要素向民营企业集聚 [14]

鸿蒙生态与国产操作系统突破 - 鸿蒙操作系统首次亮相电脑端，实现国产操作系统在个人电脑领域重要突破[1] - 华为鸿蒙生态补上重要一环[1] - 阿里巴巴通义千问模型Qwen3在全球大模型基准测试中创下开源模型性能多个新高[1] 民营企业科技创新成果 - 龙芯3C6000/D 2U双路服务器采用自主指令处理器，核心元器件国产化率100%[2] - 达梦数据新一代国产分布式数据库投入使用，一季度实现营收净利双增长[2] - 速腾聚创深耕激光雷达10多年，已与多家车企、机器人公司签署合作协议[3] - 宁德时代发布钠新电池，零下40摄氏度环境下仍有90%可用电量[3] - 华为研制全球首款全液冷兆瓦级超充，充电时间压缩至15分钟[3] - 信泰飞织独有的经纬织技术将在下半年量产应用，已获多个品牌订单[4] - 驭势科技一季度无人驾驶里程超58万公里，同比增长45%[5] 前沿技术领域突破 - 玻色量子展出1000量子比特相干光量子计算机，新药研制筛选效率大幅提升[5] - 临一云川S1000型浮空风力发电系统在1000米高度发电功率超100千瓦，创世界纪录[6] - 微琪生物万吨级PHA生产线安装调试，将降低生产成本[6] - 蓝箭航天每3到5天下线一台液氧甲烷火箭发动机，填补国内多项技术空白[7] - 普宙科技无人机基于百度飞桨平台，在智慧城市等领域服务全球100多个城市[7] - 千寻智能攻克柔性物体长程操作难题，走到具身智能产业前沿[7] - 工业机器人、服务机器人产量同比分别增长26%、20%[7] 创新资源与政策支持 - 合成生物研究重大科技基础设施为民营企业提供尖端研究设备[9] - 苏州亿创特牵头国家重点研发计划项目，聚焦超高强钢等关键技术[9] - 视源股份与清华大学、浙江大学等建立产学研联合实验室[10] - 摩尔线程获金融机构数亿元流动资金贷款支持研发[12]

核心观点 - 多家发布新一代大模型，政策推进服务消费提质惠民，投资建议关注科技AI+、消费股估值修复和低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][4] 政策动态 汽车标准化工作 - 4月28日工信部发布2025年汽车标准化工作要点，推动制定及发布车用人工智能、固态电池、电动汽车换电等标准子体系，启动新领域标准体系建设，开展新业态标准化需求研究 [2][7] - 工作要点包括构建标准体系、紧跟前沿绘就新兴领域蓝图、助力传统产业升级、拓展国际合作空间、提升治理效能等方面 [9] 智能制造典型场景 - 4月19日工信部印发《智能制造典型场景参考指引（2025年版）》，从8个重点环节凝练出40个典型场景 [10] 国常会决策 - 4月27日国务院常务会议部署美丽河湖保护与建设行动，研究困境儿童福利保障，讨论《中华人民共和国医疗保障法（草案）》，决定核准浙江三门三期工程等核电项目 [2][16] 云计算标准化 - 4月23日工信部公开征求对《云计算综合标准化体系建设指南（2025版）》意见，到2027年新制定标准30项以上，开展标准宣贯和实施推广企业超1000家，加快国际标准供给 [17] 服务消费相关方案 - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，国务院批复同意《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，明确155项试点任务，支持扩大优质服务供给 [2][25] 产业趋势 人工智能 - 4月29日阿里巴巴开源新一代通义千问模型Qwen3，采用混合专家架构，参数量235B，成本下降，性能超越领先模型，是国内首个“混合推理模型” [32] - 4月下旬腾讯重构混元大模型研发体系，成立大语言模型部和多模态模型部，此前混元3D生成模型全新升级 [33] - 4月30日小米开源首个推理大模型「Xiaomi MiMo」，提升推理能力，在测评中表现出色 [41] - 4月30日DeepSeek发布Prover - V2模型，参数量达6710亿，使用更高效文件格式，支持多种计算精度 [45] - 4月29日总书记在上海“模速空间”大模型创新生态社区调研，上海阶跃星辰智能科技公司展示大模型应用进展并推动产业落地 [49] 机器人 - 4月19日全球首个人形机器人半程马拉松赛在北京亦庄举行，天工Ultra率先完赛；4月27日首届具身智能机器人运动会在江苏无锡举行 [55] 新能源车 - 2025上海国际车展聚焦汽车智能化，车载芯片企业发布新品，消费电子产业链企业亮相，智能座舱产品迭代，eVTOL成为新亮点 [3][59][64] 新消费 - 4月跨境支付与离境退税政策优化，敦煌网在美区App Store排名上升，上海提升跨境金融服务便利化，商务部优化退税政策促进入境消费 [3][68][73] 投资建议 - 关注Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起，重视恒生互联网 [4] 重点产业资讯跟踪 产业综合 - 4月宏观、科创、稳经济、生育支持等多领域有重要政策和会议，如总书记强调发展新质生产力，多部门发声稳经济，多地出台生育支持政策等 [76] - 4月跨境贸易、金融、投资等领域有新动态，如跨境贸易便利化专项行动启动，上海试点支持人民币跨境贸易融资，天使投资向国资转变等 [77][78] - 4月多地在先进制造、新兴产业、扩内需等方面有举措，如广东推动低空经济等项目落地，重庆申创科创金融改革试验区，商务部推动稳外贸与扩消费结合等 [79][80] 人工智能 - 4月Meta、奥雅股份等推出AI应用和模型，中央网信办开展整治AI技术滥用专项行动 [82] - 4月阿里、腾讯等企业在AI大模型、算力等方面有进展，国家数据局推进全国一体化算力网建设 [83] - 4月北京、IBM等在GPU、AI大型机等方面有动作，算力、AI+医疗等领域有新动态 [84]