财务表现 - 2Q25收入5 66亿美元 同比+18 3% 环比+4 6% 主要由于晶圆交付量增长（同比+18% 环比+6%）[1] - 毛利率10 9% 高于指引上限 股东净利润0 08亿美元 同比+19 2% 环比+112 1% 基本每股盈利0 005美元 同比+25% 环比+150%[1] - 3Q25指引积极 收入端6 2-6 4亿美元 季度增速显著提升 毛利率10-12% 较本季改善明显[1] 业务分项表现 - 嵌入式非易失存储收入同比+2 9% 环比+8 3% 主要为MCU需求带动 下游工业及汽车客户仍有需求拉动[1] - 功率器件收入同比+9 4% 环比+2 4% 增长驱动为超级结和MOSFET产品 慢复苏趋势延续[1] - 模拟及电源收入同比+59 3% 环比+17 8% 主要由BCD平台电源管理芯片高景气度带动 公司已计划调配产能以匹配需求[1] - 独立式非易失存储收入同比+16 6% 主要由闪存产品带动 逻辑与射频收入同比+8 4% 环比+2 7%[1] 价格与产能 - 公司于本季执行产品涨价 预计下半年有个位数涨幅反映 功率器件产品提价节奏较慢 调整25/26年晶圆代工均价至438/474美元（原444/465美元）[1] - 九厂第一批产能预计今年年底前达成80-90%负载 2026年中达到满负荷运作并完成规划产能8 3万片/月的建设 2027年开启第二批新产能规划[1] - 2Q25整体稼动率108 3% 为2023年后新高 公司主要工艺平台客户需求均处于复苏趋势中 预计将持续保持高稼动率[1] 目标价与评级 - 调整2025-27年股东净利润至0 9/2 3/2 6亿美元 调整未来十二个月目标价至54港元 相当于2025年1 8倍预测市净率[2] - 维持买入评级 反映公司较高的业绩复苏确定性、潜在的集团优质资产注入预期以及今年港股市场较好的流动性催化[2]

投资评级 - 报告给予华虹半导体（1347）"买入"评级，目标价54港元，较当前股价44港元有22.73%的上涨空间 [3][4] 核心观点 - **盈利改善与积极指引**：2Q25收入5.66亿美元，同比+18.3%，环比+4.6%，毛利率10.9%超指引上限，股东净利润0.08亿美元，同比+19.2%，3Q25收入指引6.2-6.4亿美元，毛利率10-12% [6] - **需求景气度持续**：嵌入式非易失存储收入同比+2.9%，功率器件同比+9.4%，模拟及电源收入同比+59.3%，独立式非易失存储同比+16.6%，公司计划下半年执行个位数涨价 [6] - **扩产加速**：九厂第一批产能预计2026年中满负荷运作（8.3万片/月），2Q25稼动率达108.3%，为2023年后新高 [6] - **目标价上调逻辑**：基于高稼动率、产能爬坡及国产替代订单回流，调整2025-27年股东净利润至0.9/2.3/2.6亿美元，目标价对应2025年1.8倍市净率 [6] 财务数据 - **收入与利润**：2025年预测总收入24.59亿美元（同比+22.7%），股东净利润0.97亿美元（同比+65.9%），2026年预测毛利率16.1% [5][6] - **估值指标**：基于44港元的2025年预测市盈率99.5倍，市净率1.5倍 [5] - **季度表现**：2Q25每股盈利0.005美元（同比+25%），净资产收益率0.4% [6] 行业与运营 - **工艺平台表现**：BCD平台电源管理芯片驱动模拟及电源收入高增长，功率器件复苏较慢 [6] - **产能规划**：2027年启动第二批新产能规划，当前月产能持续提升 [6] - **客户结构**：工业及汽车客户需求拉动嵌入式存储，海外大厂订单优化产品结构 [6]

投资评级 - 投资评级为"买入"(维持) [2] - 当前股价为64.75元(2025-08-08) [2] - 总市值111,983.54百万元，流通市值26,401.81百万元 [2] 核心观点 - 预计2025-2027年营收分别为169.94/198.53/229.04亿元，同比增速18.1%/16.8%/15.4% [1][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.93/11.89/15.38亿元，同比增速82.1%/71.6%/29.3% [5] - 2025Q2销售收入达5.66亿美元，同比增长18.3%，环比增长4.6%，毛利率10.9%优于指引(7%-9%) [4] - 2025Q2产能利用率达108.3%，付运晶圆1,305千片(折合8寸)，同比增长18% [4] 运营与财务表现 - 2025Q2中国区收入占比83%(4.70亿美元)，同比增长21.8%，主要来自电源管理、超级结及模拟产品需求 [4] - 功率器件收入1.67亿美元(同比+9.4%)，模拟与电源管理收入1.61亿美元(同比+59.3%) [4] - 预计2025Q3营收6.2-6.4亿美元，毛利率10%-12% [4] - 2025E毛利率18.8%，2027E提升至21.7% [5] 产能与技术 - 上海三座8英寸厂月产能17.8万片，长期超负荷运转(2024年利用率均超100%) [4] - 无锡两座12英寸厂规划月产能17.75万片(华虹无锡9.45万片/华虹制造8.3万片)，当前处于爬坡阶段 [4] - 工艺覆盖0.35μm-40nm，专注嵌入式存储、功率器件、模拟与电源管理等特色工艺平台 [4] 市场与战略 - 产品应用于新能源汽车、工业智造、物联网等领域 [5] - 协同国际客户需求，推进12英寸产线产能爬坡以实现技术生态升级 [4]

财务表现 - 25Q2收入5.661亿美元，同比+18.3%/环比+4.6%，符合指引；毛利率10.9%，超指引（7-9%），同比+0.4pct/环比+1.7pcts，主要因产能利用率和ASP提升[1] - 归母净利润800万美元，同比+19.2%/环比+112.1%；折合8英寸产能13.05万片/月，环比+0.7万片/月；产能利用率108.3%，环比+5.6pcts[1][20] - 25Q3指引收入6.2-6.4亿美元（中值同比+19.7%/环比+11.3%），毛利率10-12%，部分产品价格调涨效应将在Q3-Q4逐步体现[2][25] 业务分项 - **产品平台**：模拟与电源管理IC收入1.612亿美元同比+59.3%增速最高，占比提升至28.5%；功率器件收入1.667亿美元同比+9.4%，嵌入式存储收入1.4亿美元同比+3%[2][11][23] - **制程结构**：90nm及以下制程收入占比47.9%（同比+11.7pct），其中90nm收入1.454亿美元同比+52.6%，65nm及以下收入1.255亿美元同比+27.4%[15] - **终端应用**：消费电子收入3.574亿美元占比63.1%同比+19.8%，工业及汽车收入1.292亿美元同比+16.7%，通信收入7160万美元同比+20.4%[17] 产能与战略 - 无锡9厂产能已上线50%，预计2025年底达产80-90%，2026年中完全达产；2027年新产能将聚焦BCD、超级结MOS等高附加值产品[2][35] - 当前功率器件产能规模庞大（8/12英寸合计），未来无扩产计划；模拟与电源管理IC需求超预期，产能配置灵活调整[30][31] - AI服务器推动电源管理芯片需求增长，公司通过客户间接参与AI供应链；数据中心800V电压升级带来技术优化机遇[39] 市场与区域 - 中国区收入4.697亿美元占比83%同比+21.8%，北美收入5300万美元同比+13.2%，欧洲收入1470万美元同比-14.2%[10][22] - 针对美国潜在100%芯片关税，公司表示9.4%北美收入中部分产品最终流向非美市场，影响可控[32] - 行业周期特性减弱，长期结构性驱动为主，全球半导体未来四年CAGR预计10%，公司受益本土供应链优势[33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华虹公司“买入”评级，目标价 76.88 元，当前价格 49.57 元 [5][7] 报告的核心观点 - 看好华虹公司长期发展，基于新一轮涨价周期带动盈利、9 厂扩产提供成长性、收购华力微提升综合竞争力三点 [2] 根据相关目录分别进行总结 股价复盘 - 华虹半导体股价对盈利水平/C4C 趋势敏感，2020 - 2021 年对盈利水平敏感，2022 年至今跟随科创芯片指数，关注价格周期和 C4C 趋势 [14] 华虹半导体：大陆特色工艺晶圆代工龙头 - 历史可追溯到 1997 年的华虹 NEC，现是全球领先特色工艺纯晶圆代工企业，专注特色工艺技术创新，产品用于新兴领域 [1][20] 看好新一轮涨价周期对公司盈利水平的带动 - 1Q25 产能利用率达 102.7%，二三季度旺季需求旺，4 月起中美关税变动使成本上升，行业有涨价预期，华虹有定价能力转嫁成本提升盈利 [2][25] - 华虹 ASP 和产能利用率同向变动，ASP 提升带动毛利率增长，新一轮涨价周期有望提升 ASP 改善盈利 [28] 看好 9 厂扩产提供的成长性 - “国产替代”背景下国内半导体产业链自主可控需求迫切，我国芯片自给率低，成熟制程产品国产替代需求大 [34] - 华虹无锡二期（9 厂）聚焦车规级芯片制造，月产能 8.3 万片 12 英寸生产线，总投资 67 亿美元，2024 年 12 月建成投片，若单价 1350 美元、产能利用率 95%，将带来 12.77 亿美元远期营收 [3][36] 看好收购华力微（5 厂）后公司综合竞争力提升 - 华虹集团承诺 2026 年 8 月 7 日前将华力微注入华虹半导体，华力微是大陆第一条 12 英寸全自动集成电路芯片制造生产线，工艺覆盖 65/55 和 40 纳米，月产能 3.8 万片，收购后将增强产能和技术实力 [4][39] - 截至 2025 年 6 月 15 日，华力微电子持有华力集成（6 厂）54%股权和华虹成都 51%股权，后续资产安排值得关注 [41] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年总产能不变，九厂全年平均产能分别达 10/30/70 千片每月，2028 年有望满载，产能利用率维持 100%附近，ASP 分别同比增长 +9%/+5%/+2%，营收达 172/204/244 亿元，归母净利润达 8.01/12.86/19.85 亿元 [45][46] 估值 - 华虹公司适合 PB 估值，考虑盈利波动和新厂扩建，选取中芯国际/华润微/芯联集成为对标公司，2025 年平均 pb 为 3.19，保守给华虹公司 A 股 2025 年 3.0xPB 估值，对应目标价 76.88 元 [5][48]