1Q25业绩表现 - 总收入同比增长13%至1800亿人民币 超出市场预期及机构预测3% [1][3] - 国内游戏收入同比增长24% 海外游戏收入增长22% 分别超机构预测6%和8% [3] - 广告收入加速增长20% 主要由视频账号(60%+增速)、小程序及微信搜索驱动 [3] - 金融科技及企业服务收入分别实现低个位数及双位数同比增长 [3] - 毛利率提升至55.8% 调整后核心经营利润率达34% [3] AI战略与业务效率 - AI深度应用推动业务效率提升 形成高毛利收入与AI再投资的良性循环 [1][2] - 2025-27年增值服务游戏收入预测上调3-4% 反映长青游戏表现及管线更新 [2] - 同期在线广告收入预测上调3-8% 体现AI直接效益及用户参与度提升 [2] - 成本效率优化带动毛利结构改善 移动游戏渠道费用优化 [2] 内容生态与竞争优势 - 作为中国最大跨格式内容提供商及社交平台 在内容生产/分发/变现环节持续获取AI红利 [1] - 王者荣耀及穿越火线手游在1Q25创下流水历史新高 [3] - 社交生态通过多功能模块整合 构建高参与度社区 [2] 估值调整 - 基于分部估值法(SOTP)将目标价上调至634港元 对应2025年各业务估值倍数保持不变 [4] - 在线游戏/在线广告/金融科技&企业服务/云业务分别采用18倍/20倍/15倍PE及6倍PS估值 [4]