大摩预计，亚马逊、谷歌等五家公司资本开支占营收比重到2027年将达26%，接近互联网泡沫时期的峰值水平，融资租赁等表外工具导致投资规模被低估。美银则警告，到2027 年，仅谷歌、亚马逊和Meta三家的折旧额就可能被低估164亿美元，到2027年可能因供需失衡爆发价格战，从而侵蚀盈利能力 。 硬·AI 作者 | 张雅绮 编辑 | 硬 AI 美股科技巨头正在史无前例的AI基础设施军备竞赛中，其资本开支强度正逼近互联网泡沫时期峰值。 追风交易台消息，美银和摩根士丹利最新研究显示，市场严重低估了当前AI投资的真实规模，同时对未来折旧费用的冲击准备不足，供需失衡最早可能在2027年 引发云服务价格战。 摩根士丹利的研究则表明，包括亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文在内的"超大规模"玩家， 其资本开支占销售收入比重预计到2027年将达到26%， 接近互联 网泡沫时期32%的峰值水平，超过页岩油繁荣时期的20%。更关键的是， 这些公开的资本支出数字并未完全反映投资的全貌，因为融资租赁等表外工具正被越来 越多地用来加速数据中心扩张，导致当下的真实投资规模被低估。 美银的分析则将焦点放在了这些投资的远期影响上。研报显示，市场 ...

摩根士丹利的报告将当前的AI投资潮与历史上的两次资本狂热进行了对比：一次是互联网泡沫时期的 电信业光纤建设，另一次是页岩油革命中的能源业钻探。报告指出，当前的资本强度正在逼近前者的 峰值。而与以往不同的是，科技巨头正通过日益复杂的财务手段来加速扩张，使得传统的资本支出 （Capex）数据无法完全捕捉其投资的全貌。 大摩预计，亚马逊、谷歌等五家公司资本开支占营收比重到2027年将达26%，接近互联网泡沫时期的峰值水 平，融资租赁等表外工具导致投资规模被低估。美银则警告，到2027年，仅谷歌、亚马逊和Meta三家的折旧 额就可能被低估164亿美元，到2027年可能因供需失衡爆发价格战，从而侵蚀盈利能力。 美股科技巨头正在史无前例的AI基础设施军备竞赛中，其资本开支强度正逼近互联网泡沫时期峰值。 追风交易台消息，美银和摩根士丹利最新研究显示，市场严重低估了当前AI投资的真实规模，同时对 未来折旧费用的冲击准备不足，供需失衡最早可能在2027年引发云服务价格战。 摩根士丹利的研究则表明，包括亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文在内的"超大规模"玩家， 其资本 开支占销售收入比重预计到2027年将达到26%， 接近互联 ...

穆迪主要担忧甲骨文过度依赖少数客户产生的对手风险。该机构预计，甲骨文的债务增速将超过EBITDA增速， 杠杆率或升至4倍，自由现金流在较长时期内可能为负。目前，甲骨文的穆迪信用评级为Baa2，位于投资级低 端。 "自由现金流很可能在达到盈亏平衡之前的较长时期内保持负值。" 穆迪分析师周三在报告中指出，虽然这些合同凸显了甲骨文AI基础设施业务的"巨大潜力"， 但也带来了显著的 财务风险。分析师特别关注甲骨文过度依赖少数AI公司大额承诺的商业模式所产生的对手风险。 该评级机构 预计甲骨文的债务增长将超过EBITDA增速，杠杆率将达到4倍的高位，自由现金流可能在较长时期 内保持负值。 甲骨文目前的穆迪发行人评级为Baa2，处于投资级信用评级的较低端。 巨大合同背后的集中度风险 穆迪分析师在周三的报告中强调，甲骨文面临的最主要风险来自其对少数大型AI客户的高度依赖。分析师将甲 骨文的数据中心建设项目描述为"实际上是世界上最大的项目融资之一"。 "对手风险始终是任何类型项目融资的关键考量，特别是在高度依赖单一对手方收入的情况下。" 穆迪评级机构对甲骨文公司近期签署的3000亿美元人工智能合同发出风险警告，重申该软件巨头 ...

穆迪主要担忧甲骨文过度依赖少数客户产生的对手风险。该机构预计，甲骨文的债务增速将超过 EBITDA增速，杠杆率或升至4倍，自由现金流在较长时期内可能为负。目前，甲骨文的穆迪信用评级 为Baa2，位于投资级低端。 穆迪评级机构对甲骨文公司近期签署的3000亿美元人工智能合同发出风险警告，重申该软件巨头的信用 评级展望为负面，主要担忧集中在对手风险和债务负担加重等方面。 "自由现金流很可能在达到盈亏平衡之前的较长时期内保持负值。" 穆迪此次风险提示呼应了其7月份的评级行动，当时该机构将甲骨文的信用评级展望从稳定下调至负 面。尽管认识到AI合同带来的巨大商业潜力，穆迪仍未进一步采取评级行动。 据见闻此前消息，OpenAI已与甲骨文签署了一份为期约五年、价值高达3000亿美元的算力采购合同， 成为有史以来最大的云服务合约之一。甲骨文近期描述的新增收入中，大部分将来自这笔交易。 甲骨文目前维持Baa2的穆迪发行人评级，该评级位于投资级信用评级的下端。评级机构的谨慎态度反 映了对甲骨文激进扩张策略可能带来的财务风险的担忧。 穆迪分析师周三在报告中指出，虽然这些合同凸显了甲骨文AI基础设施业务的"巨大潜力"，但也带来了 显 ...

**紫光股份电话会议纪要关键要点总结** **一 公司财务表现与核心业务** * 紫光股份2025年上半年营收474.25亿元 同比增长24.96% 归母净利润10.41亿元 同比增长4% 扣非归母净利润11.18亿元 同比增长25.10%[2] * 核心子公司新华三营收364亿元 同比增长37.7% 其中国内政企服务增速53.6% 海外营收增速60.3%[2][6] * 公司毛利率维持在20%左右 净利润率约为5% ICT基础设施业务毛利率为20%-30% IT分销业务为个位数毛利率[7] * 新华三2023年收入主要来自计算和存储业务（超300亿元）和交换机业务（约100亿元）[10] **二 市场地位与竞争优势** * 新华三交换机市场份额仅次于华为[2] * 在全球服务器市场中 2023年第三季度新华三排名第六 在中国市场仅次于浪潮和联想[2][11] * 在2023年中国加速服务器市场中 新华三占比约18.7% 排名第二[11] * 紫光云在2023年政务云市场以13.8%的份额排名第三[14] **三 技术创新与产品进展** * 新华三发货交换机以400G为主 未来可能引入800G 液冷交换机 硅光交换机及CPU交换机等新技术[2] * 推出Uni-Power超级计算节点 支持国产卡 使训练效率提升25% 推理效率提升63%[12] * 推出基于信源交换技术的DDC架构解决方案 以及102.4G和1.6T端口的交换机[12] * 800G自产交换机的国产化率超过95%[12] **四 发展战略与增长驱动** * 通过超级点方案（SKU off）提升在服务器和交换机领域的价值链 从组装过渡到更高附加值产品[2] * 海外市场已设立22个海外子公司 覆盖全球180多个国家及地区 拥有超过3300个合作伙伴 并推出子品牌Anomic开拓SMB市场[8] * 公司正在港股寻求上市融资 以提升国际品牌影响力及资金实力[2][4] * 拥有对新华三剩余19%的优先购股权 可选择独自或与其他企业共同行使 或放弃[2][4] **五 子公司业务概况与业绩** * 核心子公司包括紫光云 新华三 紫光数码 紫光软件及紫光西部数据[5][9] * 紫光云2023年政务云市场份额第三 亏损正在收窄 有望扭亏为盈[14] * 紫光数码2023年营收227.84亿元 归母净利润2.38亿元 2025年上半年营收105.44亿元 归母净利润1.24亿元[15] * 各子公司业务涵盖云计算 大数据 AI 智能连接 工业互联网及ICT分销 提供全方位数字化解决方案[5][9] **六 行业前景与未来预期** * 预计随着中美博弈缓解 H20和B30等销售限制将逐步放开 国产芯片产能提升推动供应侧发展[3] * 互联网厂商对白盒交换机需求保持快速增长 政企端和数据中心领域发展持续受益[3] * 国内国产化交换机需求增加 公司积极响应客户需求[3] * AI发展推动公司在服务器 GPU 超级计算节点及高速交换机等领域持续受益[13] * ICT分销业务有望受益于国内传统云计算扩容及智算中心建设[15]

核心观点 - 全球人工智能算力基建持续放量 AI向端侧和能源领域延伸 重点关注AI产业链国产化进展及端侧智能落地 [1][3] - 2025年8月中国CPI和PPI数据部分边际改善 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续4个月扩大 PPI同比下降2.9% 降幅环比收窄0.7个百分点 反映反内卷扩内需政策效果显现 [10] - 2025年8月美国PPI环比下降0.1% 为美联储降息提供支撑 [11] - 新型储能规模化建设方案目标2027年装机规模达1.8亿千瓦以上 带动直接投资约2500亿元 [13] 宏观经济数据 - 2025年8月中国新增社融2.57万亿元 同比少增4655亿元 非金融企业境内股票融资增加456亿元 同比多增324亿元 [10] - 2025年8月末中国M1余额同比增长6% M2余额同比增长8.8% 非银存款新增1.2万亿元 同比多增5500亿元 居民存款同比少增6000亿元 反映居民存款搬家持续 [10] - 2025年8月美国CPI同比增长2.9% 环比增长0.4% 核心CPI同比增长3.1% 环比增长0.3% [11] AI算力基建与产业发展 - 甲骨文2026财年第一季度总收入149.26亿美元 同比增长12.17% 云收入71.86亿美元 同比增长27.8% 剩余履约义务达4553亿美元 同比激增359% [3][12] - OpenAI和英伟达承诺为英国数据中心项目提供数十亿美元资金支持 [3][12] - 阿里云推出Qwen3-Next基础模型架构并开源Qwen3-Next-80B-A3B系列模型 腾讯混元开源生图模型混元图像2.1 [3][12] - 蚂蚁集团发布全球首个智能眼镜可信连接技术框架gPass [3][12] - 高通与谷歌扩展合作 基于Gemini模型和骁龙数字底盘开发汽车AI智能体 [3][12] - 阿里云投资具身智能公司自变量机器人 哈啰首款Robotaxi自研车正式发布 [3][12] 能源与AI融合政策 - 国家发改委 能源局发布推进人工智能+能源高质量发展实施意见 要求加快人工智能与能源产业深度融合 [13] - 新型储能技术路线以锂离子电池储能为主 固态电池等技术路线进一步丰富 [13] 北交所市场表现 - 北证50指数本周下跌1.07% [8][15] - 2025年初至今北证50指数上涨54.26% 低于万得微盘股指数58.66% 高于创业板指数41.04%和科创50指数35.3% [17] - 北交所美容护理和石油石化行业本周领涨 涨幅分别为3.16%和2.72% 轻工制造和纺织服饰跌幅分别为7.13%和6.8% [22] - 驰诚股份和曙光数创本周涨幅居前 分别为23.44%和18.81% [23] - 北证50本周成交额1597亿元 较上周1799亿元减少 成交占比下降至1.37% [25] - 北证50市盈率中位数66倍 高于万得全A的30倍 [28] 投资建议 - 重点关注光伏锂电新能源车等新兴产业反内卷进程及需求边际变化 [13][14] - 关注AI产业链包括芯片服务器液冷电源及下游应用 重点关注国产AI算力性能能效比进展和端侧智能具身智能技术演进 [13][14]

核心观点 - 谷歌相比苹果具有更优的风险回报状况 主要基于其较低估值和更高增长指标 [4][16] - 两家公司均拥有显著竞争优势和强劲财务状况 建议在多元化投资组合中同时增持 [4][14] 五年表现对比 - 过去五年标准普尔500指数总回报率为94.60% 而苹果回报率为108.60% 微软为158.90% Meta为185.45% 谷歌为219.93% [1] 估值比较 - 谷歌市盈率(GAAP FWD)为23.65 显著低于苹果的32.47 [4][8] - 谷歌市销率(TTM)为7.72 低于苹果的8.82 [9] - 谷歌企业价值/销售额(TTM)为7.51 低于苹果的8.63 [10] - 谷歌企业价值/EBITDA(TTM)为19.81 低于苹果的24.88 [10] - 谷歌市净率(TTM)为7.84 远低于苹果的54.09 [10] 增长指标 - 谷歌每股收益稀释3年复合年增长率为20.40% 显著高于苹果的2.85% [10] - 谷歌息税前利润3年复合年增长率为14.31% 远高于苹果的3.24% [11] - 谷歌收入3年复合年增长率为10.12% 高于苹果的1.78% [12] - 谷歌收入5年复合年增长率为17.47% 高于苹果的8.33% [12] - 谷歌每股收益稀释(前向)增长率为22.21% 高于苹果的9.03% [4][12] 盈利能力 - 谷歌息税前利润率(TTM)为33.16% 略高于苹果的31.87% [12] - 谷歌净利润率为31.12% 高于苹果的24.30% [14] - 苹果股本回报率为149.81% 显著高于谷歌的34.83% [13] - 苹果总资产回报率为28.78% 高于谷歌的21.62% [14] 财务实力 - 谷歌现金状况为951.5亿美元 高于苹果的553.7亿美元 [15] - 谷歌总债务与股权比率为11.48% 显著低于苹果的154.49% [15] - 谷歌阿尔特曼Z得分为11.61 高于苹果的10.00 [16] 业务构成 - 苹果对iPhone依赖度较高 iPhone占收入47.40% [15] - 谷歌高度依赖广告业务 该部门占收入73.98% [15] 市场表现 - 苹果24个月贝塔系数为1.12 高于谷歌的1.07 [15] - 苹果60个月贝塔系数为1.11 高于谷歌的1.01 [15] - 谷歌空头利率为0.74% 略低于苹果的0.86% [16]

谷歌表示，这笔资金还将用于支持能源供应、科研、工程以及员工培训领域。与此同时，为满足市场对 云服务、地图、协同办公套件及搜索等服务日益增长的需求，谷歌已在伦敦北部启用一座新的数据中 心。(IT之家) 9月17日，据《华尔街日报》，谷歌计划在未来两年内向英国的人工智能基础设施及其他项目投资50亿 英镑（注：现汇率约合485.06亿元人民币）。 ...

上海证券近日发布计算机行业周报：过去一周（9.8-9.12）上证综指上涨1.52%，创业板指上涨2.10%， 沪深300指数上涨1.38%，计算机（申万）指数上涨3.37%，跑赢上证综指1.85个百分点，跑赢创业板指 1.27个百分点，跑赢沪深300指数1.99个百分点，位列全行业第8名。 上海证券近日发布计算机行业周报：过去一周（9.8-9.12）上证综指上涨1.52%，创业板指上涨2.10%， 沪深300指数上涨1.38%，计算机（申万）指数上涨3.37%，跑赢上证综指1.85个百分点，跑赢创业板指 1.27个百分点，跑赢沪深300指数1.99个百分点，位列全行业第8名。 以下为研究报告摘要： 市场回顾 过去一周（9.8-9.12）上证综指上涨1.52%，创业板指上涨2.10%，沪深300指数上涨1.38%，计算机（申 万）指数上涨3.37%，跑赢上证综指1.85个百分点，跑赢创业板指1.27个百分点，跑赢沪深300指数1.99 个百分点，位列全行业第8名。 周观点 甲骨文与OpenAI合作，签署算力大单。9月9日，甲骨文公布2026财年第一财季业绩，公司报告期间营 收149.3亿美元，同比增长12%；非 ...

标普500指数周一再创历史新高，这种乐观情绪是由市场已完全消化的预期所驱动的，即美联储周四将 进行25个基点的降息。 相反，本次议息会议将会很紧张。鲍威尔和理事丽库克都已被特朗普政府指控有犯罪行为，他们将与米 兰共处一室，后者是特朗普安插进美联储的一位新理事，他希望向美联储施压，要求其快速降息。 周四，在华尔街剖析鲍威尔的声明及其问答环节，以寻找未来降息的线索后，市场肯定将会出现波动。 Convera的George Vessey告诉客户，"25个基点的降息已被完全定价，在最近出现劳动力市场降温迹象 后，有很小的可能会有一次更大的50个基点行动。投资者将关注美联储更新的宏观预测，尤其是利率路 径。预计美联储倾向于在年底前持续宽松。投票的分歧情况也将受到密切关注，因为自2019年以来， FOMC成员之间还未出现过三方分歧。" Comerica银行的首席经济学家Bill Adams说，"如果鲍威尔重复他在8月份杰克逊霍尔演讲中的谨慎指 引，市场可能会突然对其会前的激进降息预期进行重新定价。" 在所有这些潜在情景中，预计美联储未来将继续宽松这对股市将是利好的。在这一切中，唯一在下跌的 是美元。 然而，有一种陈词滥调是 ...