谷歌发布炸裂季报，营收同比增长22%，净利润增长81%[1]。华尔街欢欣鼓舞，29位分析师上调业绩预期 [2]。 看着形势一片大好，但事情没那么简单。 626亿美元的利润里，有369亿来自谷歌投资的公司估值上涨；按照Fortune的推算，这369亿里有足足287 亿，来自Anthropic的估值提高。 也就是说，谷歌净利润里将近60%的钱都是股权增值，没有哪怕一美分进入谷歌的账户。 这也不是谷歌乱记账，会计准则就是这么规定的，被投公司估值涨了，谷歌账面利润就得跟着涨。 净利润算的是"理论上赚了多少"；公司拿到手的钱才是真的，会计上的指标是"自由现金流"，算的是"账户 里净流入了多少钱"。 和高歌猛进的净利润相比，谷歌口袋里的现金流挺紧张的： 钱都去哪了？答案是不断膨胀的资本开支。 资本开支是企业用来置办重资产大件的钱。 不久前，谷歌宣布今年的资本开支达到1900亿[3]，是2025年的2 倍，2020年的8.5倍。 谷歌是轻资产的软件公司，既不需要建厂房、也不需要买设备，为什么有这么多资本开支？ 这个问题黄仁勋最清楚。为了训练自家模型和提供云服务，谷歌义无反顾的把几乎所有现金都变成了GPU、 服务器和数据中心 ...