图表1：2026年以来，日经225指数与美元呈正相关 文/中金大类资产配置：李昭，袁帅，杨晓卿，王添翼 从AI交易交易到"AI美元"，美元成为全球股市分化的"分界线" 在国际货币秩序重构背景下，我们认为"去美元化"仍是大势所趋，美元面临长期贬值压力（《 去美元化结束了吗？ 》）。但2026年以来，美元走势阶段 性偏强，除地缘冲突引发通胀压力外，AI行情可能提供关键支撑。一方面，先进芯片、云服务和算力等AI产业链跨境交易较多采用美元结算，产业扩张 可能阶段性增加美元需求，形成所谓"AI美元"效应。另一方面，AI投资增强相关经济体的增长动能，尤其是美国，预计2026年实际GDP增量近三成来自 AI。经济增长韧性为美联储加息创造条件，美债利率上升推高美元。但对于AI受益程度较低的经济体，美元走强带来的外部融资条件收紧和资本流出压 力，反而会拖累经济与市场表现。 在上述机制影响下， 美元成为AI革命中全球股市分化行情的分界线： 2026年以来，深度参与AI产业链的美国、日本和韩国股市与美元正相关， 而AI受 益相对有限的印度股市、恒生指数则与美元负相关。 中金研究 我们仍看好AI资产回报前景，建议通过资产配置应对近期 ...

8 之前: 中性 600588.SS, 600588 CH 股价（2026 年 9 月 23 日）： 9.50 元 目标价（2027 年 12 月）： 6.00 元 之前（2027 年 12 月）： 10.00 元 中国 证券研究 2026 年 9 月 23 日 用友网络 - A 开启新一轮转型，价值捕获有待证明；继续覆盖，给 予"减持"评级 ▼ 证券研究报告 互联网 证券分析师: 徐文韬 AC (86-21) 6106 6138 olivia.w.xu@jpmorgan.com 登记编号: S1730525060001 证券分析师: 姚橙 我们继续覆盖用友网络，给予"减持"评级，截至 2027 年 12 月的目标 价为 6 元，基于 45 倍的 2028 年预期 P/E。45 倍的 2028 年预期 P/E 主要 反映了用友作为 A 股市场少数几家规模化企业软件公司之一的地位。我 们认为用友充分说明了为什么机会和稀缺性本身不能决定 AI 产业链中的 价值创造。企业 AI 扩大了传统 IT 预算之外的潜在支出池，用友则通过 其商业创新平台（BIP）拥有稀缺的企业状态、权限、工作流和事务执行 。不过，公司以往将 ...

8 中国 证券研究 2026 年 9 月 23 日 中国 AI 产业链 不断扩容的蛋糕和对价值的追逐：扩大覆盖面，我们的 首选标的是阿里巴巴、腾讯和智谱 我们扩大了中国 AI 行业覆盖范围并对行业持建设性观点。我们预计智能 消费的指数级增长将支持整个中国 AI 产业链的增长，并在 2026-30 年产 生 5,440 亿美元的累计营业利润，在此期间模型+应用将贡献三分之一的 行业利润和近三分之二的新增年利润，而目前其占中国 AI 相关上市公 司估算市值的 14%左右。我们认为市场现在反映的是当前收入分布，而 未预测到我们的模型所体现的收入和盈利的转移。我们的机会×稀缺性 ×价值捕获框架将阿里巴巴、腾讯和智谱确立为我们对这一转变的首选 标的，我们同时首次覆盖/继续覆盖九家公司。 互联网 {[{D9YqF2ctZr7G9H84kBpCRBn_F_YItQZ0FawBkEVSX5eRP446ht7pbIJBcJxcttm6PspuNgqome8SzZNk5Qb__U7gbqavPA}]} • 智能消费扩容支持所有层级的大幅增长。我们预计国内更广泛的落地 和智能体工作负载将使到 2030 年的 token 需求增至 ...

8 中国 证券研究 2026 年 9 月 23 日 金蝶国际 云服务执行正在改善；AI 上行空间和对竞争格局的影 响有待验证；继续覆盖，给予 "中性"评级 ▼ 我们继续覆盖金蝶国际，给予 "中性"评级，截至 2027 年 12 月的目标 价为 8.3 港元，基于 20 倍 2028 年预期市盈率。金蝶在长达 10 年的云业 务迁移后进入人工智能过渡阶段，且基本面改善。我们的 2026-28 年收 入和利润预测与市场一致预期基本一致，表明云业务基本面的改善已反 映在预期中。人工智能创造了实质性期权价值，因为智能体扩大了软件 可完成的企业工作量，而金蝶控制了许多工作流所需的企业数据、权限 、业务规则和事务执行。然而，对财务产生影响仍处于早期阶段，因为 随着通用智能体和 AI 原生企业产品日益成为现有企业资源计划（ERP） 系统的上层应用，对工作流的竞争不断加剧。根据摩根大通预测，公司 目前股价对应的 2027 年预期 P/E 为 26 倍，我们认为风险回报均衡，直 到人工智能在综合年度经常性收入（ARR）、客户支出和自由现金流中 的能见度更加明显。 • 金蝶保留了稀缺的记录系统资产，而对工作流主导权的争夺日益激烈 ...

记者丨 郑青亭 编辑丨 和佳 美日联手干预日元，能为日元贬值按下暂停键，却未必能扭转趋势。 近日，日本国际经济与战略中心理事长中尾武彦在外滩年会期间接受 21 世纪经济报道记者独家专访时表示，外汇干预可以遏制投 机、缓解汇率过度波动，但只能为日本争取调整时间。 日元要获得更持久的支撑，日本央行仍需加快货币政策正常化。 中尾是这一话题的特殊观察者。2011 年至 2013 年，他担任日本财务省负责国际事务的财务官，曾参与日元大幅升值时期的外汇干 预；2013 年至 2020 年，他担任亚洲开发银行行长。结合过往经验，他指出，短期干预难以改变汇率的中长期走势，日美货币政策分 化才是影响日元的重要因素之一。 他认为， 美联储仍有理由进一步加息。若美联储收紧政策，而日本央行继续保持谨慎，日美利差可能推动套利交易持续进行，令日 元进一步承压。 因此，日本央行应更积极地推进货币政策正常化，逐步摆脱负实际利率状态。 不过，中尾强调，单靠加息并不足以扭转日元的长期弱势。日本还需要提升企业创新能力和国际竞争力，增加国内投资、发展数字产 业，并制定更具可持续性的财政政策，以增强市场对日本经济前景和政府债务可持续性的信心。 在他看 ...

程浅 发自 凹非寺 量子位 | 公众号 QbitAI A社，你真的还好吗？ 半年进账163亿美元，同比暴涨近15倍，正准备开香槟呢，低头一看账单： 什么叫 "半年亏了807亿美元"？ 平均每天亏4亿美元。 要知道人类商业史上，最高的半年度亏损纪录也就是AIG的861.27亿美元，这还发生在 2008年金融危机时期。 这几天，《华尔街日报》曝出Anthropic绝密S-1招股书草案—— 这家成立不到五年的AI独角兽，在冲刺2万亿美元超级IPO的路上险象环生。 也难怪最近不少投资人把估值下调到了1.5万亿了…… 营收与亏损一路狂飙 今年上半年，Anthropic拿下了163亿美元的营收。 去年同期这个数字才11亿美元，一年时间翻了接近15倍。 随增长狂飙的是相当夸张的亏损： 2026年上半年，Anthropic净亏损达到 807亿美元。 去年同期，这个数字只有130亿美元，2025年全年则亏损420亿美元。 难道大模型这台吞钞机终于要爆了？ 欸，还真不是。 实际上，在这807亿美元的巨额亏损里，有720亿美元不是Anthropic拿真金白银烧出来的，而是此前融资留下的会计费用。 简单来说就是，Anthropic早 ...