证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 06 15 年 月 日 海外 把握低估机会，关注资金动向 6 月 5 日至 6 月 12 日行情复盘： 行业及公司动态： 投资建议： 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的 风险，地缘冲突加剧风险。 增持 维持） 行业走势 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2025-01-02 2025-02-02 2025-03-02 2025-04-02 2025-05-02 2025-06-02 2025-07-02 2025-08-02 2025-09-02 2025-10-02 2025-11-02 2025-12-02 2026-01-02 2026-02-02 2026-03-02 2026-04-02 2026-05-02 2026-06-02 恒生指数 标普500 恒生科技 纳斯达克 MSCI中国 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘玲 研究助理 焦安东 执业证书编号：S0680125090014 邮箱：jiaoandong@g ...

手机厂与三方生态协同发力，AI Agent 加速落地进程 [Table_Industry] 海外科技 海外科技行业 2026 年第 22 期 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 秦和平(分析师) | 0755-23976666 | qinheping@gtht.com | S0880523110003 | | 刁云鹏(研究助理) | 021-38674878 | diaoyunpeng@gtht.com | S0880125070016 | 本报告导读： 苹果 WWDC 2026 发布新一代 Apple Intelligence 及 Siri Agent；甲骨文 FY27 资本 开支上修至 900~950 亿美元；微信开放 AI 生态接入能力，小程序接入 AI Agent 服 务。 投资要点： 股 票 研 究 [Table_Report] 相关报告 海外科技《Computex 2026 召开，AI 由云到端全 面提速》2026.06.07 双 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行 ...

大家周末晚上好，首先说明下，从近期开始，债券和海外的公众号，就暂时先不怎么更了，主要是个人精力有限，要保持星球和公众号的同时输 出，脑力有点更不上了，因此，后续主要内容都会更新在星球里，有需要的可以加入查阅。 开篇先聊个题外话，这个周末，网上传的最多的，是某互联网大厂，旗下多个业务板块大裁员的消息，据说部分板块的比例可能在30-40%左 右，单从这家机构本身而言，可能并不出人意料，因为一方面主营业务的颓势本质上并没有好转，另外一方面，AI业务的全栈式统治力，好像 主要出现在业绩说明会上，实际大家的感受并不强，包括C端的大模型，近期音量也越来越低了——其股价，上周也创近期新低，已经跌破24年 9月底的位置了。 而往大了看，这其实也不是一家机构的个别情况，上周二的文章里，提到过一嘴，" 从我个人了解到的情况看，像 金融、互联网 这些行业，未 来的新增岗位很难大幅扩容了 "，这其实是一种比较委婉的说辞，因为实际从中短期来看，大概率这两个板块的岗位供给会是收缩的状态。 我上次听另外一家互联网大厂的朋友聊起来，说，AI本身对程序员等岗位的替代效应，客观存在，但更重要的点在于，AI的存在，给了企业的 老板，一个光明正大的 ...

**涉及的行业与公司** * 行业：人工智能、大模型、具身智能、云计算、互联网投资[1] * 公司：智谱、MINIMAX-W、百度、DeepSeek、OpenCloud[1][2][3][4] **核心观点与论据** * **一级市场投资逻辑转变** * 2025-2026年，大模型估值逻辑从增长率转向上市确定性[1] * 智谱与MINIMAX-W的成功上市推高了一级市场估值上限[1][2] * 投资者参考已上市公司市值，并判断目标企业若能较快上市，其估值上限应大幅提高[2] * **AI商业化与云计算2.0** * 市场重心从构建基础模型转向开发智能体[3] * 云计算进入2.0时代，核心度量衡从日活跃用户(DAU)转向日活跃智能体(DAA)[1][9] * 商业模式从资源租赁转向算力生产，以Token（词源）为核心[1][4] * 2026年国内互联网厂商已进行两次提价，反映Token需求旺盛[4] * OpenCloud的“龙虾”框架通过自定义技能，在B/C端实现降本增效，加速商业化落地[1][4] * **技术趋势与算力方案** * DeepSeek的MoE架构在保证效果的同时降低了算力门槛[1][4] * 针对先进算力受限，提出“先进算力+国产算力”混合部署方案，测算显示投资成本预计可在3年内收回，之后Token产出转为纯利[1][4] * 国产算力在国内市场替代英伟达是必然趋势，但可能需要3-5年或更长时间[10] * **To B服务模式的本质变化** * AI与人的关系从“平行”转变为“相辅相成”，能将人的生产能力进行倍数级放大[5] * AI具备了真正的人力替代作用，可替代大部分人力，导致企业成本下降和收入提升[5][6] * 商业模式可能从一次性软件定制开发，转变为持续性的服务模式[5] * **物理AI（具身智能）的竞争策略** * 物理AI与数字AI是平行发展方向[1][7] * 物理AI赛道产业链长，应用场景深入生产制造细分环节，大型科技公司难以全面覆盖[7][8] * 公司核心壁垒并非模型本身，而是通过先发优势在工业、物流、服务等细分场景中构建的解决方案壁垒和数据闭环[1][8] * **多模态大模型发展阶段** * 多模态生成仍处于非常早期的阶段，技术路径尚未定论[1][11] * 多模态理解技术路线相对成熟，但如何与语言模型深度融合仍处探索期[11] * 企业早期竞争壁垒的关键在于核心技术人才和特定场景的数据积累与know-how[1][12] **其他重要内容** * **AI ToB交付策略**：提出“AI Bridge + 3C”概念，通过教练、咨询、开发服务解决严肃场景交付的“最后一公里”，确保客户为结果买单[1][6] * **国内云计算市场特点**：国内企业出于数据安全顾虑，倾向于私有云或混合云部署，导致国内互联网公司的云计算订阅收入规模不及美国同行[10] * **多模态数据挑战**：多模态数据的标注成熟度远不及大语言模型，其蕴含的因果关系和物理规律需要大量人工标注[11][12]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 14 Jun 2026 国泰海通香江策论 Global Macro Strategy 美伊协议有助于股市反弹，夏日寒风或将暂缓但尚未结束——香江策论之数据周报 U.S.-Iran Deal Could Support Equity Rebound; "Summer Chill" May Ease but Not Over— GTHT Global Macro Strategy Weekly Data Update 张忆东 Yidong Zhang 周林泓 Amber Zhou 黄雨昕 Yuxin Huang yd.zhang@htisec.com amber.lh.zhou@htisec.com yx.huang@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 国泰海通香江策论之数据周报包含"重要数据及市场观点更新""重点研究报告荟萃""每日一图系列"三部分，旨在通过 关键的 ...

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略 | 定期报告 | 2026/06/14 [Table_Title] 跨境互联网券商整顿，对港股市场影响 有多大？ ——港股市场展望 [Table_Summary] 2026 年 6 月 12 日起，老虎、富途、长桥等跨境互联网券商，存量内地投资者只能卖出不能买入、 只能转出不能转入。对港股市场影响几何？对哪些行业及个股可能存在影响？ 存量内地投资者只能卖出不能买入、只能转出不能转入，对港股市场的整体冲击可能有限。 （1）预计有 2600 亿港元的大陆客户资产可能会转出，其中，港股资产预计只有 600 亿港元左右。 （2）对港股市场的整体冲击可能有限：一方面，只能转出的 600 亿港元，并不会一次性卖出，按 每年 250 个交易日算，2 年时间里，日均转出仅为 1.2 亿港元，影响较小；并且港股目前处于低 位，即便转出，投资者也大概率会通过其他合规券商进行接盘。另一方面，即便假设 600 亿港元在 短期（1 个月内）快速转出，市场也完全有能力承接。截至 2026 年 6 月 13 日，今年以来港股通日 均成交额 611 亿港元（单边）， ...

固收市场周报 积极配合债务风险化解，加速储备增量 政策工具——政策周度观察 2026 年 06 月 14 日 挖掘价值 投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭 证书编号：S1160525120003 联系人：孙欣贺 相关研究 《非农就业大超预期，"加息交易"再起— —美国全景高频跟踪（2026/6/7）》 【本周政策重点】 【风险提示】 政策效果不及预期；政策理解不到位；地缘政治冲突超预期 2026.06.08 《月初流动性并未明显宽松，利率短端承 压——利率市场周度回顾（20260607）》 2026.06.08 《工业生产淡季特征逐步显现，黄金价格 大幅下跌——宏观高频数据追踪》 2026.06.07 《加强未来产业前瞻布局，财政下达 999 亿元育儿补贴——政策周度观察》 2026.06.07 《资产荒逻辑未变，震荡中寻优》 2026.06.07 固 收 研 究 / 固 收 市 场 周 报 / 证 券 研 究 报 告 金融监管总局党委召开扩大会议，研究部署近期重点工作。会议强调， 要切实增强防范化解金融风险的责任感紧迫感。进一步发挥"保交房" 白名单制度作用，加快制定与房地产发展新模式相适应的 ...

文章核心观点 - 港股互联网巨头股价在人工智能驱动的全球牛市背景下表现疲弱，自2025年10月见顶后已连续调整近9个月，指数已跌回2024年“924”行情起点水平[3] - 行业疲弱表现归因于持续一年的“外卖大战”拖累业绩，以及人工智能大规模投入尚未在利润上体现[3] - 在业绩低基数和股价低估值背景下，人工智能业务能否成为破局关键，带动行业“否极泰来”是核心关切[3][6] 市场表现与指数点位 - 中国互联网30指数在2026年6月12日报收7449点，前一交易日曾跌至7300点历史低点，中国互联网50指数情况类似[4] - 该指数在2024年9月23日报收7263.77点，于2025年9月18日见顶11958点后开始持续近9个月的调整[4] - 当前指数水平已回到2024年“924”政策行情启动的起点位置[3][8] 业绩受“外卖大战”拖累及近期改善 - 2025年4月开始的“外卖大战”对阿里巴巴、京东集团、美团等公司业绩造成不同程度拖累[4] - 从2025年3月底至2026年3月底的财年业绩看，上述公司同比数据不理想[4] - 业绩最差表现出现在2025年第三季度，随后季度环比持续改善，例如美团2026年第一季度亏损金额环比继续降低，业绩好于市场预期[4] - 预计2026年剩余时间，相关公司业绩仍有环比改善空间[5] 行业估值与投资观点 - 中国互联网行业当前估值处于历史低点，加权市盈率约16倍，显著低于美股互联网同行30倍以上的水平，中概互联网整体估值仅为美国同行一半[6] - 当前位置被视为具备心理支撑和估值锚定效应的历史低位区间，继续大幅下跌空间相对有限[7] - 行业不太可能重现2020年爆发式牛市，但当前价格已反映较多悲观预期，属于“底部模糊、向下空间相对有限”的机会[8] - 对行业总体展望中性偏乐观，当前位置更适合左侧布局，适合风险偏好较高、看好中国科技长期竞争力的投资者[6] 人工智能作为潜在催化因素 - 互联网巨头正加速AI投入，在业绩低基数背景下，若核心业务保持增长叠加AI变现落地，行业指数存在较强修复空间[6] - AI从投入到大规模投资回报需2至3年，短期可能因重投入压制利润增速，面临业绩不及预期的风险[6] - 长期取决于腾讯、阿里等巨头能否高效实现AI商业化，指数有望实现估值与业绩双修复[6] - 具体进展包括：腾讯AI应用正逐步嵌入社交与办公场景；阿里在AI算力基础设施的变现路径上取得实质进展[7] 行业基本面与长期逻辑 - 中国互联网行业正从高速增长阶段转向高质量发展阶段，从“规模扩张”向“利润释放”切换[5][7] - 基本面逻辑未发生根本性恶化，例如腾讯依托微信生态护城河和视频号商业化加速，游戏出海稳定增长；阿里云扭亏为盈、电商货币化率提升[7] - 腾讯与阿里均进行大规模回购与高比例分红，提供了明确的估值安全边际[7] - 若国内消费继续改善，指数有望迎来估值与盈利的双重修复，对长线资金具备配置价值[7] 指数成份股构成 - 中国互联网30指数前五大成份股为腾讯控股(权重13.88%)、阿里巴巴(权重15.49%)、拼多多(权重10.24%)、小米集团(权重9.29%)、美团(权重8.15%)[3][10] - 其他重要成份股包括网易、百度集团、京东集团、携程集团、快手等[10]

核心观点 - 市场短期底部已探明，上证指数4000点关口失而复得，下周后半段“鱼尾行情”有望重启并大概率挑战前高 [8] - 市场短期波动源于SpaceX上市、日本央行议息等事件性扰动，但不改变中期上行方向，当前点位是较好布局窗口，不宜因短期波动离场 [8] - 外部风险正在缓解，主要基于美伊协议有望达成、美国通胀未失控、美联储新主席政策偏鸽三点判断 [9][10][12][14] - 国内方面，市场调整源于“去杠杆”需求，旨在为长鑫存储上市创造有利定价环境，并非牛市趋势逆转，从当前到长鑫上市的一个月内市场具备冲前高动能 [14] - 投资建议重点关注科技（存储、海外算力、机器人）、电力设备与新能源、有色金属三大方向 [16] 市场表现与结构回顾 - **市场整体表现**：本周A股呈现极端分化格局，大盘价值独涨，中小创普跌 [2][6]；上证50和上证指数分别上涨0.87%和0.09%，而创业板指下跌3.22% [17] - **风格与行业**：大盘价值风格收涨1.36%，是全周唯一正收益的风格方向 [6]；银行和非银金融涨幅居前，有色金属表现较强 [6]；成长价值剪刀差扩大至约2.8个百分点，显示资金从高估值成长向低估值价值切换 [6] - **市场情绪与资金**：市场日均成交额2.79万亿元，环比缩量5.41%，量能创近期新低，反映增量资金入场意愿不足 [6]；融资余额为2.85万亿元，较5日前下降469.99亿元，融资买入额占成交额比重（MA5）为9.26%，较5日前下降0.32个百分点，活跃资金风险偏好收敛 [27] 外部环境与风险缓解分析 - **美伊局势**：美国政府高级官员对在未来几天内与伊朗签署谅解备忘录抱有“80%至85%”的信心 [10]；一旦协议落地，油价中枢有望从当前高位逐步下移，缓解全球通胀压力 [10] - **美国通胀**：2026年5月美国CPI同比上涨4.2% [3][12]，但核心CPI同比上涨2.9%，低于预期 [12]；通胀上涨核心推手是能源价格，5月能源价格环比上涨3.9%，同比大涨23.5% [12]；随着美伊协议推进、油价趋于回落，后续通胀压力或减轻 [12][13] - **美联储政策**：新任主席沃什政策取向或整体偏鸽，美联储短期内加息概率极低，甚至可能在下半年释放更偏宽松的信号，为全球风险资产提供有利流动性环境 [14] 投资方向建议 - **科技方向**：重点关注存储、海外算力与机器人 [16]；存储方面，长鑫上市在即，板块已有充分回调，是当前赔率最优的细分方向 [14][16]；海外算力中报业绩仍维持高增长，回调后可继续持有 [14][16] - **电力设备与新能源**：能源安全趋势下中期或有景气空间 [15][16]；板块驱动力正由国内政策驱动转向海外出口驱动，出口链条景气度持续改善，中报业绩有望超预期 [15][16] - **有色金属**：黄金与工业金属中期逻辑清晰 [15][16]；美伊协议达成叠加美联储偏鸽对美元构成双重压力，利好金价 [15]；冲突后各国军费普遍抬升，驱动全球制造业资本开支扩张，工业金属景气上行趋势明确 [15][16] 市场微观结构观察 - **估值水平**：截至6月12日，沪深300指数PE(TTM)为14.42倍，处于过去10年89.0%分位；风险溢价为5.19%，处于过去10年48.4%分位 [25] - **行业交易结构**：电子、通信、机械设备拥挤度处于高位，分位数分别为99.20%、99.20%、92.50% [30]；基础化工、有色金属、建筑材料换手率环比上升幅度居前 [30] - **行业估值变化**：一级行业中仅5个行业市盈率环比上行，基础化工、有色金属、非银金融PE(TTM)上升幅度居前 [31]；通信、电子、建筑材料PE历史分位数仍处于较高位置，分别为99.59%、99.42%、92.01% [32]