核心观点 报告认为，2026年4月29日，A股市场呈现“股债双牛”格局，市场风格发生切换，新能源板块接棒前期火热的AI算力成为市场反弹的引领者，而商品市场则因地缘政治局势（美伊谈判僵局）影响，呈现能化走强、贵金属承压的分化局面 [1][4][7][8] 权益市场表现 - **市场整体放量上涨**：4月29日，万得全A上涨1.33%，全天成交额2.61万亿元，较前一日放量584亿元 [1] - **港股同步反弹**：恒生指数上涨1.68%，恒生科技指数上涨1.72% [1] - **南向资金转为净流出**：净流出39.52亿港元，其中建设银行、中国海洋石油获净流入，而腾讯控股、泡泡玛特遭净流出 [1] 板块轮动与行业分析 - **新能源板块强势领涨**：Wind锂电正极指数上涨6.72%，动力电池指数上涨5.51%，成为市场反弹主力，报告指出这或与AI算力板块资金流出、以及新能源核心个股2026年第一季度盈利亮眼有关 [1] - **有色金属业绩博弈机会凸显**：Wind稀土指数上涨8.26%，小金属指数上涨5.18%，报告指出有色金属行业2026年第一季度归母净利润同比增长113%，但自4月8日以来的反弹幅度小于科技板块，资金更偏好具备出口反制属性的稀土和钨等战略资源 [2] - **AI算力行情进入高位震荡期**：Wind光模块指数仅微涨0.22%且显著缩量，成分股行情分化明显，报告认为抱团资金松动，板块处于高位，后续可能进入震荡期 [2] - **港股地产修复弹性强于A股**：报告指出这与香港楼市复苏相关，自2025年7月以来，香港私人住宅售价指数持续回升，截至2026年3月累计上涨8.5% [3] 债券市场分析 - **呈现“股债双牛”格局**：10年期国债收益率下行2.0个基点至1.74%，30年期国债收益率下行0.25个基点至2.34% [4] - **节前配置情绪升温**：4月29日为五一假期前最后一个交易日，买入可锁定假期票息，券商、基金集中买入长端利率债 [4] - **资金面维持宽松**：可支持跨月的R007资金价格仅小幅上行1个基点至1.40%，绝对价格仍处低位，为债市提供支撑 [5] - **当前核心变量在资金面**：报告认为在5月资金面实质性收紧（可能在中下旬）之前，持券过节或逢调整买入是占优策略 [5] 商品市场动态 - **能化板块走强，贵金属承压**：受美伊谈判陷入僵局影响，原油上涨1.1%，燃油上涨2.1%；而沪金下跌1.8%，沪银下跌3.9% [7] - **新能源相关商品受资金追捧**：商品指数净流入资金21亿元，其中新能源板块单日净流入超30亿元，碳酸锂贡献25亿元并强势领涨3.7% [7] - **贵金属遭大幅抛售**：贵金属板块净流出资金达36亿元，其中沪金流出近30亿元 [7] - **美伊局势推动通胀交易**：原油上涨推升美国通胀预期，5年期盈亏平衡通胀率上行，市场对美联储年内降息预期收敛，压制贵金属价格，伦敦金现自4月27日以来累计跌幅超3% [8][9] “反内卷”品种表现 - **股票与期货表现分化**：根据报告内表格数据，自2025年7月1日至报告日，多个“反内卷”相关行业的股票指数涨幅显著高于其对应的商品期货 [27] - 例如，锂电池指数上涨73.25%，而碳酸锂期货上涨181.16%，期货涨幅远超股票 [27] - 玻璃玻纤指数上涨148.75%，而玻璃期货下跌27.52%，呈现完全相反的走势 [27] - **期货相对现货价格变化**：报告通过表格展示了多个“反内卷”品种期货相对现货的价格涨跌幅，为投资者提供期现套利参考 [29]

**涉及行业与公司** * **行业**：中国互联网行业 [1][2] * **主要覆盖公司**：腾讯、京东、携程、百度、阿里巴巴、哔哩哔哩、美团、拼多多、网易、快手、贝壳、滴滴、腾讯音乐、唯品会等 [5][28] **核心观点与论据** **一、 市场定价逻辑切换与行业筛选框架** * 自2025年第四季度业绩发布以来，中国互联网板块的定价逻辑已从**AI叙事驱动**转向**盈利预测调整主导** [1][2] * 市场对AI资本开支的态度从**奖励转为惩罚**，买方共识收敛至 **“真实估值倍数+盈利下限+有明确时间表的催化剂”** 的配置框架 [1][2][4] * 报告提出四大筛选标准对标的进行排序 [3][4][15]： 1. **当前估值倍数是否为真实盈利底部**：需盈利下行空间有限，腾讯和携程满足 [11][15] 2. **AI支出是否为自有资金、无股权稀释**：关注支出范围是否明确（新产品vs整体基建）及现有业务变现可见度，腾讯满足 [14][15] 3. **是否存在超出市场一致预期的盈利上行空间**：京东因外卖和新业务亏损环比改善，在此项排名最高 [14][15] 4. **未来3-6个月是否有日期明确的催化剂**：腾讯4月有混元3.0发布和《王者荣耀世界》上线，催化剂最密集 [15] * **筛选结果**：腾讯是唯一满足全部四项标准的公司 [3][4][15] **二、 腾讯为首选标的的核心投资逻辑** * **投资支柱一：确实存在盈利下限** [3][18] * 2025财年自由现金流达**1,826亿元**，足以支撑当前AI投资 [3] * 对2026年约**8%** 的每股收益增速预测已包含高投入因素 [3][18] * **投资支柱二：AI支出自筹资金，变现路径清晰** [3][19] * 已披露的2025年**180亿元**及2026年 **“翻倍以上”** (约**360-400亿元**)的支出框架针对**新增AI产品**，而非公司整体基建 [3][19] * 广告和游戏业务已实现商业化变现，云业务将是下一层级 [3][19] * **投资支柱三：游戏与版号护城河被低估** [3][19] * 在中国市场，稀缺资产是**游戏版号**而非模型质量，腾讯拥有最大的有版号安装基数 [3][19] * **投资支柱四：微信的长期期权价值未被充分定价** [3][20] * 微信在改善任务完成、深化交易和广告方面的潜力，在当前估值中几乎未被体现 [3][20] * **当前配置逻辑** [3][21] * 市场预期已调整为 **“14倍PE是真实底、盈利下限完好、等待催化剂”** [3][21] * **4月催化剂密集**：混元3.0发布（国内AI实力的首次真正考验）和《王者荣耀世界》在低预期下上线 [3][21] * 全年云业务变现有望加速，2026年下半年第二个模型或AI应用将提供进一步催化剂 [3][21] **三、 行业其他重要观察与风险** * **监管周期重启但边界清晰**：幽灵厨房裁决罚款**359.7亿元**，拼多多罚款**15亿元**，携程反垄断调查预计2026年5-7月了结，属于既定框架内的风险出清，非系统性重置 [9] * **外卖补贴力度边际放缓**：阿里2027-29财年减亏路线图已成市场共识，市场关注点转向其不透明的AI投入加速（从约**30亿元**加速至**200亿元**） [9] * **非上市企业压制效应**：买方将字节跳动视为无法直接持股的AI最强竞争者，对上市企业估值形成**结构性压制** [10] * **行业风险**：监管再次升级、阿里重启外卖补贴战、全球避险情绪或中国持续缺乏资金流入可能制约倍数扩张 [25] * **腾讯特有风险**：混元3.0市场反馈两极分化、AI支出超规划、核心广告或游戏业务疲软、字节跳动推出消费级产品 [25] **其他重要数据与细节** * **股价表现数据（截至2026年4月23日）** [5]： * **腾讯**：市值**604,830百万美元**，股价回报**-16%**，2026年预期市盈率变动**-12%** * **阿里巴巴**：市值**323,208百万美元**，股价回报**-7%**，2026年预期市盈率变动**+25%**，每股收益预测调整**-26%** * **美团**：市值**68,165百万美元**，股价回报**-18%**，2026年预期市盈率变动**-183%**，每股收益预测调整**-199%** * **京东**：市值**41,685百万美元**，股价回报**+7%**，2026年预期市盈率变动**+21%** * **中概互联网指数(KWEB)**：股价回报**-14%** * **腾讯盈利敏感性分析**：即使AI投资达到**600亿元**（2025年的三倍以上），可能也只意味着市场一致盈利预期有**6%** 的下行空间 [11][13] * **腾讯估值区间**：下限为**12倍**2026年预期市盈率，基准情景**16–18倍**，乐观情景**21倍**（需混元出现可靠拐点并明确披露AI收入） [24] * **改变观点的潜在因素**：混元3.0接受度差且广告增速降至中两位数将削弱主题；反之，若混元3.0被判定为高水平、明确AI收入且《王者荣耀世界》进入流水前三，可能提前转向乐观情景 [26]

中国海洋石油：花旗发表研报指出，中国海洋石油首季业绩符合预期，净利润392亿元，同比增长7%， 主要受惠于油价上升4.5%。期内总产量同比增长8.6%至2.05亿桶油当量；其中，中国及海外产量分别同 比增长7%及12.2%，符合管理层今年全年7.8亿至8亿桶油当量的产量指引(首季已完成约25.6%至 26.3%)。公司维持全年产量目标，管理层已将计划内的维修保养及季节性台风风险纳入考量。管理层重 申了其优先发展高价值勘探、稳步提高产量并严控成本的策略。鉴于中海油产能提升速度令人瞩目和增 长前景强劲，该行维持对其"买入"评级，目标价33港元。 长飞光纤：公告称，2026年第一季度营收约36.95亿元，同比增加27.7%；归属于上市公司股东的净利润 约4.95亿元，同比增加226.4%；基本每股收益0.6元，同比增加200%。 4月29日，南下资金净卖出港股39.52亿港元。 据统计，南下资金已连续14日净买入中海油，共计63.1712亿港元；连续7日净卖出阿里巴巴，共计 45.8481亿港元；连续4日净卖出腾讯，共计26.5183亿港元。 北水关注个股 建设银行（核心股）：公告称，2026年第一季度经营收入和净 ...

证券研究报告 | 2026年04月29日 策略快评 2026 年 5 月各行业金股推荐汇总 策略研究·策略快评 | 证券分析师： | | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090002 | | --- | --- | --- | --- | --- | |  | 金股推荐汇总（2026 | 年 | 5 月） | | | 表1：2026 年 | 5 | 月各行业金股推荐标的汇总 | | | | 行业名称 | 分析师 | 股票代码 | 股票名称 | 投资逻辑 | | 电子 | 胡慧 | 688536.SH | 思瑞浦 | 全球模拟芯片周期向上，公司下游包括泛工业、泛通信、汽车等，既受益于行业去库之后的需求 恢复，也受益于国产替代带来的份额提升，一季度利润端修复明显。 | | 电新 | 王蔚祺 | 300073.SZ | 当升科技 | 在欧洲补贴政策推动下，新能源车市场需求回暖对公司出货产生积极影响，公司正极材料出货持 续提升；同时固态电池材料布局快速推进。 | | | | | | 1、出海持续超预期，二季度海外补库有望加速出 ...

南下资金流向 - 当日净买入前三名为建设银行4.94亿港元、中国海洋石油3.31亿港元、长飞光纤光缆2.27亿港元 [1] - 当日净卖出前四名为恒生中国企业22.74亿港元、盈富基金9.28亿港元、腾讯控股7.33亿港元、泡泡玛特3.29亿港元 [1] - 南下资金已连续14日净买入中国海洋石油，累计达63.1712亿港元；连续7日净卖出阿里巴巴，累计45.8481亿港元；连续4日净卖出腾讯，累计26.5183亿港元 [1] 建设银行 (00939.HK) - 2026年第一季度实现经营收入2064.15亿元，同比增长10.98% [4] - 2026年第一季度实现净利润868.21亿元，同比增长3.68%；归属于本行股东的净利润862.91亿元，同比增长3.53% [4] 中国海洋石油 (00883.HK) - 2026年第一季度净利润为392亿元，同比增长7%，主要受益于油价同比上涨4.5% [4] - 第一季度总产量达2.05亿桶油当量，同比增长8.6%，其中国内产量同比增长7%，海外产量同比增长12.2% [4] - 第一季度产量已完成全年产量指引（7.8亿至8亿桶油当量）的25.6%至26.3%，公司维持全年产量目标不变 [4] - 花旗维持“买入”评级，目标价33港元，看好其产能提升速度和强劲增长前景 [4] 长飞光纤光缆 (06869.HK) - 2026年第一季度营收约36.95亿元，同比增长27.7% [4] - 2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润约4.95亿元，同比大幅增长226.4% [4] - 2026年第一季度基本每股收益为0.6元，同比增长200% [4]

市场表现 - 4月29日，港股AI板块反弹，阿里巴巴-W和美团-W股价大涨超过3%，腾讯控股股价上涨逾1%，小米集团-W亦收涨[1][6] - 港股互联网ETF华宝（513770）场内价格最高上涨1.95%，收盘上涨1.46%，结束了此前连续六个交易日的下跌，当日成交额为4.16亿元[1][6] 公司动态与产品发布 - 4月28日，阿里巴巴旗下平头哥发布首款智能网卡“磐脉920”，该产品支持万卡规模的AI集群高速互联[2][7] - QuestMobile数据显示，3月份阿里巴巴旗下“千问”APP的月活跃用户达到1.65亿，同比增长4241%，位列亿级APP增长榜首位[2][7] - 美团-W于4月24日开放测试新一代基础大模型LongCat-2.0-Preview，其总参数规模突破万亿，与DeepSeek-V4基本一致，且训练和推理全程依托国产算力集群完成[2][7] - 腾讯于4月23日发布并开源了混元Hy3 preview语言模型，该模型最大支持256K上下文长度，指令遵循与代码能力得到大幅提升[2][7] 行业观点与趋势 - 国元证券认为，港股互联网板块的长期配置价值并未因短期波动而改变，未来上升趋势在技术迭代的支撑下将持续[2][7] - AI革命带来的生产力提升和盈利增长效果，预计将在接下来几个季度的公司财报中逐渐显现[2][7] - 在当前市场盘整期，大型互联网公司的盈利能力仍能支撑当前估值，具备核心技术、商业模式清晰的龙头公司值得重点关注[2][7] 投资工具介绍 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金（A类017125；C类017126）被动跟踪中证港股通互联网指数，前十大权重股包括阿里巴巴-W、腾讯控股等科技巨头及各领域AI应用公司，支持日内T+0交易，流动性佳[2][7] - 香港大盘30ETF（520560）采用“科技+红利”哑铃策略，重仓股既包含阿里巴巴等高弹性科技股，也囊括银行、保险等稳健高股息股票[3][8]

每经记者｜杜波 每经编辑｜程鹏 记者|杜波 编辑|程鹏 杜恒峰 校对|陈柯名 4月29日，香港恒生指数收涨1.68%，恒生科技指数收涨1.72%。南向资金净卖出40亿港元。 盘面上，造纸、消费零售、非银金融、军工、煤炭等板块涨幅居前。 化工板块领涨，金源氢化盘中涨超34%。 贵金属板块全天上扬，灵宝黄金、紫金黄金国际、万国黄金集团等跟涨。 明星科技股多数反弹，美团、阿里巴巴、哔哩哔哩涨超3%。 锂电池板块多数上行，中创新航涨超12%，赣锋锂业涨近7%，宁德时代微跌。 光通信板块走强，剑桥科技涨近15%，长飞光纤光缆涨近2%。 芯片股下挫，华虹半导体跌超4%，壁仞科技跌超5%。 其他个股方面，中国石油股份股价一度站上12.02港元创历史新高。蔚来大涨超8%。 GXaOuDJovOoNBRq7gpQ0MibznaAYZzPBW9tGiccVq5toKZqAyPTzo4t2JP3ib8OibYEDSFZ0CGicWgAPExDap4lMyqNv2Tw0EFNfxa0wDHAHTE0E.jpg GXaOuDJovOpVYg43Fgib0RYhtDDRrVPqTs9sUGbwTeEV9YqFkXVTVs1aF6TwRM ...

公司股价与交易表现 - 美团-W(03690)午后股价上涨超过4%，截至发稿时涨幅为4.23%，报83.7港元 [1] - 成交额达到20.45亿港元 [1] 新一代基础大模型技术发布 - 公司于4月24日开放测试新一代基础大模型LongCat-2.0-Preview [1] - 该模型总参数规模突破万亿，量级跻身全球顶尖大模型行列 [1] - 其总参数量和激活参数数量与同日发布的DeepSeek V4大模型基本一致 [1] 大模型核心性能指标 - LongCat-2.0-Preview和DeepSeek V4均支持1M（百万）上下文窗口 [1] - 模型可在单次推理中处理数百万字的输入，处理量级等同于新发布的GPT-5.5 [1] - 新的LongCat模型针对Agent应用场景进行了深度优化 [1] 大模型应用场景 - 优化后的模型可有效适配代码生成、复杂任务规划、企业自动化等生产场景 [1] 国产算力应用突破 - 该模型的训练和推理全程依托国产算力集群完成 [1] - 训练阶段动用的算力卡数量在5万至6万张之间 [1] - 这是迄今为止在国产算力上完成的规模最大的大模型训练任务 [1]

港股市场整体表现 - 港股主要指数午间收涨，恒生指数上涨1.23%，恒生科技指数上涨1.07% [1] 科技股表现 - 权重科技股集体反弹，美团上涨超过3%，阿里巴巴上涨2.53%，京东上涨1.65%，小米集团与腾讯控股均上涨接近1% [1] 半导体行业表现 - 芯片股表现疲软，华虹半导体下跌6%，中芯国际与上海复旦下跌超过1% [1]

实时热点与宏观经济数据 - 伊朗革命卫队宣称已实现对霍尔木兹海峡绝对控制，地缘政治局势紧张 [4] - 阿联酋宣布自5月1日起退出欧佩克及欧佩克+，可能影响全球原油供应格局 [4] - 中国宣布自5月1日起对所有非洲建交国实施零关税，促进中非贸易 [4] - 工信部将开展“人工智能+软件”专项行动，加快智能编程研发应用 [4] - 两部门联合实施2026年“模数共振”行动，推动数字化转型 [4] - 交通运输部预计五一假期全社会跨区域人员流动量将创历史同期新高 [4] - 苹果计划在iOS 27中借助人工智能全面革新照片编辑功能 [4] - 亚马逊推出自研类OpenClaw桌面端AI智能体，可自主完成多项办公任务 [4] 全球金融市场表现 - 美国债市收益率普遍上涨，2年期美债收益率涨5.36个基点报3.836%，5年期涨3.27个基点报3.978%，10年期涨0.80个基点报4.346% [4] - 美股主要指数收跌，纳斯达克指数跌0.90%收于24663.80点，道琼斯工业指数微跌0.05%收于49141.93点，标普500跌0.49%收于7138.80点 [5] - 美元指数上涨0.14%至98.63，美元兑人民币(CFETS)汇率上涨0.18%至6.84 [5] - 大宗商品方面，ICE布油价格上涨2.76%至111.22美元/桶，伦敦金现价格下跌1.82%至4596.44美元/盎司 [5] - CME比特币期货价格下跌0.49%至76815美元 [5] - 波罗的海干散货指数微涨0.04%至2666.00点 [5] 亚太及中国内地市场表现 - 日本日经225指数下跌1.02%收于59917.46点 [5] - 香港市场主要指数全线下跌，恒生指数跌0.95%收于25679.78点，恒生中国企业指数跌1.27%收于8644.81点，恒生科技指数跌2.28%收于4827.19点 [5] - 中国内地股市普遍回调，上证指数微跌0.19%收于4078.64点，深证综指跌1.07%收于2727.23点，沪深300跌0.27%收于4758.21点，创业板指跌1.43%收于3596.71点 [5]