期货研究报告|宏观数据 2025-09-16 8 月生产改善，投资放缓 ——中国 2025 年 8 月经济数据图景 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 9 月 15 日国家统计局数据显示，8 月份国民经济保持稳中有进发展态势，生产需求持续 增长，就业物价总体稳定，新质生产力培育壮大，高质量发展取得新成效。 核心观点 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件 ■ 8 月工业生产改善 经济增长：8 月份全国规模以上工业增加值同比增长 5.2%，环比增长 0.37%，1-8 月份， 全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%。 通货膨胀：8 月 PPI 降幅收窄。从数据上看能源与原材料供需压力边际缓解，外需行业 部分改善，升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨。8 月 CPI 同比下降，环比 持平，食品价格仍旧是拖累主因。8 月食品 CPI 同比下滑主要是受去年同期高基数效应 影响，而核心 CPI受扩内需促消费政策影响，涨幅连续 4个月扩大。预计三季度国内消 费将延续修复态势。 投资 ...

2025年9月13日，黄金市场又热闹起来了，国际金价冲高后有所回落，但国内金店的价格牌子还是很显眼。 你现在去商场里看，那些大品牌的足金首饰，价格基本上都在1070元一克以上，这可不是闹着玩的，直接创了国内金饰价格的新纪录。 你去金店转转就会发现，牌子和牌子之间的价格能差不少。 比如说，六福珠宝、周大生、亚一珠宝的黄金价格都是1078元一克，跟商量好的一样。 可是你再看周六福，价格就是1038元，一下子就差了40块。 要是你更在乎划算，那菜百的价格可能更适合你，报1032元一克，在今天的行情里算很实在了。 这种价格差别其实也正常。 大品牌贵就贵在设计、工艺和服务上，你买的不只是金子，还有那个牌子带来的面子和放心。 像菜百这种更看重黄金本身的店，价格自然就更实在。 所以买金饰这事，是为品牌花钱还是为克重花钱，就看你自己怎么想了。 铂金市场也挺热闹，但价格不像黄金那么整齐。 你看周生生和六福珠宝的铂金，都是557元一克，周大生稍微贵一点，卖561元。 可菜百的铂金只要445元，这个差价就很大了。 第一个就是金价本身涨得太厉害了。 2025年上半年，伦敦现货黄金的平均价格超过了3300美元一盎司，比去年同期涨了20 ...

8月CPI同比转负及结构分析 - 8月CPI同比由7月的0%转为-0.4% 食品分项是主要拖累 同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 边际拖累CPI同比约0.54个百分点 其中鲜菜、鲜果和畜肉分别边际拖累0.20、0.13和0.12个百分点 [2][3] - 蔬果价格同比回落主要受高基数影响 去年8月蔬菜和鲜果价格环比分别达18.1%和3.8% 创十年同期新高 带动今年8月鲜菜和鲜果CPI同比分别回落至-15.2%和-3.7% [3] - 猪肉价格环比下降0.5% 连续第三个月弱于季节性 同比降幅扩大至-16.1% 但生猪产能去化或助力未来数月价格企稳回升 [3] 核心CPI持续改善及支撑因素 - 8月核心CPI同比上涨0.9% 达2022年年中以来最高水平 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3% 推动核心CPI上涨约0.31个百分点 [5] - 服务价格同比上涨0.6% 较上月提升0.1个百分点 为核心CPI贡献0.34个百分点 教育服务、交通工具租赁费和旅游价格同比涨幅扩大 [5] - 医疗服务价格同比涨幅扩大至1.6% 多地医保支付手段优化推动价格改革落地 [5] 耐用品消费价格改善趋势 - 家用器具价格同比涨幅扩大至4.6% 通讯工具价格同比涨幅升至0.8% 交通工具价格同比降幅收窄至-1.9% [6] - 以旧换新政策扩围加力 相关品类商品消费价格同比涨幅由上月的0.26%扩大至1.18% [6] - 汽车行业无序竞争治理缓解价格战 燃油小汽车价格同比降幅收窄至2.3% [6] PPI环比止跌及行业表现 - 8月PPI环比由7月的-0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 PPI同比降幅收窄至-2.9% 较上月改善0.7个百分点 [8] - "反内卷"推动重点行业价格同比降幅收窄 煤炭加工、黑色金属冶炼、煤炭开采、光伏设备及新能源车制造价格降幅分别收窄10.3、6.0、3.2、2.8和0.6个百分点 对PPI同比下拉影响减少约0.5个百分点 [8] - PPI同比降幅或持续收窄 但未来一年趋势转正仍有难度 需财政政策支持债务化解和扩大内需 [8][9]

核心价格指标表现 - 2025年8月全国CPI同比下降0.4% 但核心CPI同比上涨0.9%且连续四个月扩大[1] - 同期PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 环比由降转平[1] - 价格指标变动反映国内消费市场与工业领域呈现差异化复苏特征[1] 消费市场价格结构 - 食品价格拖累CPI 猪肉鲜菜鸡蛋等主要食品价格环比下降 其中猪肉价格同比降幅达两位数[3] - 非食品价格同比上涨0.5% 服务类价格涨幅显著 医疗教育等服务价格持续上行[3] - 交通工具租赁费和旅游价格同比涨幅扩大 金饰品铂金饰品等工业消费品价格大幅攀升[3] 工业领域价格变化 - PPI环比结束连续八个月下降趋势 煤炭加工黑色金属冶炼等上游行业价格由降转涨[3] - 煤炭行业价格同比降幅收窄超过5个百分点 黑色金属冶炼行业降幅收窄近3个百分点[3] - 集成电路封装船舶制造等新兴产业价格回升 工艺美术营养食品等升级类消费相关行业价格同步上涨[3] 产业发展趋势 - 核心CPI连续四个月扩大反映内需市场逐步回暖 消费对经济增长的基础性作用持续增强[4] - PPI降幅收窄表明全国统一大市场建设推进 重点行业产能治理成效显现[4] - 产业链供应链稳定性提升 新兴产业价格回升为工业经济注入新动能[4] 未来走势展望 - 旅游住宿等服务消费旺季常态化 服务价格或维持较高水平[6] - 全国统一大市场建设优化行业竞争秩序 宏观政策推动的产业结构调整持续发力[6] - 工业品价格降幅有望继续收窄 但国际大宗商品价格波动可能带来输入性影响[6]

**行业与公司** * 行业涉及中国整体宏观经济与通胀环境 涵盖食品（猪肉） 汽车 家用电器 衣着 黄金饰品 煤炭 钢铁 光伏 新能源汽车等多个细分领域[1][4][5] **核心观点与论据** * 8月中国CPI同比下降0.1% 低于市场预期 主要受食品价格下跌拖累 其中食品项CPI同比下降4.3% 猪肉价格同比下降16.1%[1][3][4] * 非食品消费品价格有所改善 家用电器和衣着价格延续上涨 汽车行业因反内卷政策遏制价格战 交通工具价格改善[1][4] * 黄金和铂金饰品价格受国际金价推动同比大幅上涨36.7%和29.8% 拉动整体CPI上涨约0.22个百分点[1][4] * 服务消费活跃度高 医疗 教育和旅游等服务价格同比均上涨[1][4] * 8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为近半年首次收窄 主因去年低基数及反内卷政策推动产能治理[1][3][5] * 行业表现分化 上游原材料（煤炭 钢铁）及部分行业（光伏 新能源汽车）出厂价改善显著 而中游制造及下游消费品生产价格大多持平或走弱[1][5] **其他重要内容与未来展望** * 未来食品价格尤其是猪肉仍面临高基数带来的下行压力[1][6] * 反内卷政策有望延续 或将继续推动汽车等行业的价格改善趋势[1][6] * PPI同比下行压力预计将因基数走低而缓解 但中下游生产行业仍承压[2][6] * 需重点关注反内卷政策的扩围效果及能否向中下游传导 PPI同比有望实现温和修复[2][6]

CPI表现 - 8月CPI同比下降0.4%，较上月回落0.4个百分点[2][3] - 核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月扩大[3] - 食品价格同比下降4.3%，降幅较上月扩大2.7个百分点，下拉CPI同比约0.51个百分点[3] - 猪肉价格低迷是CPI下降主因，政府计划调减100万头能繁母猪以缓解供应压力[3] - 交通工具用燃料价格同比从-9%升至-7.1%，因油价基数走低[3] - 家用器具价格同比涨幅扩大至4.6%，金饰品贡献CPI上涨约0.22个百分点[3] - 服务价格同比涨幅扩大0.1个百分点至0.6%，贡献CPI上涨约0.23个百分点[3] PPI及行业动态 - 8月PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点，为3月以来首次收窄[2][3] - PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行[3] - 生产资料价格环比回升0.3个百分点至0.1%，生活资料环比回升0.1个百分点至-0.1%[3] - 黑色金属冶炼、煤炭开采和电力热力行业环比由降转升，共同拉动PPI环比扩大0.3个百分点[3] - 石油煤炭加工、石油开采和有色金属加工业环比回落，下拉PPI环比0.09个百分点[3] 趋势与展望 - 物价数据进入改善过程，核心CPI稳步回升，PPI环比止跌[3] - 生猪存栏处于历史高位，猪肉供给压力或持续至明年一季度[3] - 9月后低基数有望改善CPI同比，PPI改善取决于反内卷政策及需求端效果[3]

8月CPI同比变化分析 - 居民消费价格指数同比下降0.4% 环比持平[1] - 上年同期高基数叠加食品价格涨幅低于季节性水平导致同比转降 翘尾因素影响约-0.9个百分点 新涨价因素低于季节性水平约0.3个百分点[1] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 对CPI同比下拉影响增加约0.51个百分点[2] 食品价格细分表现 - 猪肉价格同比下降16.1% 鲜菜价格下降15.2% 鸡蛋价格下降14.2% 鲜果价格由涨转降3.7% 四项合计下拉影响增加约0.47个百分点[2] - 食品价格环比上涨0.5% 但涨幅低于季节性水平约1.1个百分点 猪肉/鸡蛋/鲜果价格变动均弱于季节性[2] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨0.9% 涨幅连续4个月扩大[1][3] 非食品与工业消费品价格趋势 - 非食品价格上涨0.5% 涨幅连续3个月扩大 影响CPI同比上涨约0.43个百分点[2] - 工业消费品中金饰品价格同比上涨36.7% 铂金饰品上涨29.8% 合计推升CPI约0.22个百分点[3] - 燃油小汽车价格同比降幅收窄至2.3%[3] 政策影响与未来展望 - 扩内需/促消费政策持续显效 消费新动能持续壮大 全国统一大市场建设推进支撑消费需求回暖[3] - 预计9月食品CPI同比降幅可能扩大 但国际原油基数变化将使成品油价格同比降幅收窄[4] - 促消费/"反内卷"政策对汽车价格等商品的支撑作用将在9月进一步显现[4]

核心观点 - 8月CPI同比下降0.4% 环比持平 核心CPI同比上涨0.9%且涨幅连续4个月扩大[1] - CPI同比转降主要受高基数效应和食品价格涨幅低于季节性水平影响[1][2] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 对CPI下拉影响增加0.51个百分点[4] - 核心CPI持续回升显示消费需求回暖 政策效果显现[4][5] 价格表现分析 - 食品价格环比上涨0.5% 但涨幅低于季节性水平约1.1个百分点[4] - 猪肉价格同比下降16.1% 鲜菜下降15.2% 鸡蛋下降14.2% 鲜果由涨转降3.7%[4] - 上述四项食品对CPI同比下拉影响较上月增加约0.47个百分点[4] - 非食品价格上涨0.5% 涨幅连续3个月扩大 影响CPI同比上涨约0.43个百分点[4] - 工业消费品中金饰品价格上涨36.7% 铂金饰品上涨29.8% 合计影响CPI上涨0.22个百分点[6] - 燃油小汽车价格同比下降2.3% 但降幅持续收窄[6] 影响因素 - 上年同期对比基数走高 翘尾影响约为-0.9个百分点 下拉影响较上月扩大0.4个百分点[1] - 8月CPI环比持平 低于季节性水平约0.3个百分点[1] - 去年高温多雨天气导致食品价格基数大幅抬高 今年食品价格走势相对平稳[1] - 扩内需、促消费政策持续显效 消费新动能持续壮大[5] - 全国统一大市场建设深入推进 对企业低价无序竞争治理力度加大[5] 未来展望 - 假期效应消退叠加新一轮"猪周期"尚未到来 CPI年内可能维持偏弱格局[6] - 年末在低基数效应和"反内卷"政策下同比或有所回升[6] - 9月食品CPI同比降幅可能进一步扩大 但成品油价格同比降幅预计收窄[6] - 促消费和"反内卷"政策对汽车价格等商品的支撑作用将进一步显现[6]

核心观点 - 8月CPI同比下降0.4%但核心CPI同比上涨0.9%连续四个月扩大 反映经济结构性分化和新动能成长 [1][2] - PPI同比降幅收窄0.7个百分点且环比由降转平 显示工业领域供需改善和价格修复趋势 [3] - 服务消费和升级类商品需求稳健复苏 工业领域传统行业供给优化与新兴领域需求扩张并存 [1][2][3] 消费价格指数(CPI)表现 - 整体CPI同比下降0.4% 主要受食品价格同比下降4.3%拖累 其中猪肉/鲜菜/鸡蛋价格同比降幅达两位数 [1] - 核心CPI(扣除食品和能源)同比上涨0.9% 涨幅连续四个月扩大 反映内需持续复苏 [2] - 服务消费价格稳步上涨 医疗/教育/旅游等服务价格涨幅扩大 金饰品/铂金饰品/家用器具等升级类商品价格显著上涨 [2] - 工业消费品价格同比下降1% 但扣除能源后实际上涨1.5%且涨幅扩大0.3个百分点 [2] 生产价格指数(PPI)表现 - PPI环比由降转平 结束连续8个月下行趋势 同比降幅显著收窄0.7个百分点 [3] - 煤炭/钢铁等传统原材料行业价格环比由降转升 因产能治理措施改善供需格局和企业竞争秩序 [3] - 高技术产业和绿色行业价格同比上涨 包括集成电路封装测试/船舶制造/通信系统设备/环保装备制造等领域 [3] - 升级类消费需求拉动工艺美术/运动用球类/专项运动器材/乐器制造等消费品价格同比上涨 [3] 经济结构特征 - 食品价格波动主要体现供给侧保障能力增强而非需求萎缩 受季节性和天气因素影响且后续拖累可能减弱 [1] - 能源价格下行影响消费品价格 但燃油小汽车等部分重要消费品价格同比降幅已出现收窄 [2] - 经济呈现"传统领域供给优化、新兴领域需求扩张"的结构性特征 反映新旧动能加速转换进程 [4]

核心观点 - 8月物价数据呈现结构性分化 CPI同比下降但核心CPI连续回升 PPI同比降幅收窄 反映经济转型与结构优化信号 [1][2][3][4] 消费者价格指数(CPI)表现 - 8月CPI同比下降0.4% 由平转降 主要受去年同期高基数和食品价格低于季节性水平影响 [1] - 食品价格同比下降4.3% 其中猪肉、鲜菜、鸡蛋等价格同比降幅均达两位数 [1] - 核心CPI(扣除食品和能源)同比上涨0.9% 涨幅连续四个月扩大 显示国内消费需求稳健复苏 [2] - 服务类消费持续回暖 医疗、教育、旅游等服务价格涨幅稳步扩大 [2] - 升级类消费保持较高热度 金饰品、铂金饰品、家用器具等价格涨幅显著 [2] 工业生产者价格(PPI)表现 - PPI环比由降转平 结束连续8个月下行趋势 同比降幅显著收窄0.7个百分点 [3] - 煤炭、钢铁等传统原材料行业供需格局改善 价格环比由降转升 [3] - 高技术产业和绿色行业价格稳步上升 集成电路封装测试、船舶制造、通信系统设备及环保装备制造等领域价格同比上涨 [3] - 升级类消费需求持续释放 拉动工艺美术、运动用球类、专项运动器材、乐器制造等消费品价格同比上涨 [3] 结构性特征与政策影响 - 消费品价格同比下降1% 主要受原油等大宗能源产品价格下行影响 扣除能源因素后工业消费品价格实际上涨1.5% 涨幅扩大0.3个百分点 [2] - 燃油小汽车等部分重要消费品价格同比降幅出现收窄 反映提振消费政策与治理市场低价竞争共同作用 [2] - 当前价格数据呈现"传统领域供给优化、新兴领域需求扩张"的结构性特征 反映中国经济新旧动能加速转换 [4] - 全国统一大市场建设推进 企业无序竞争行为得到有效治理 市场秩序优化 促进工业品价格持续修复 [4]