报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铂钯品种展开，介绍其自然属性、资源分布、产业链、供需格局、价格回顾等内容，分析广期所铂钯期货草案及期权情况，指出行业供应端呈“寡头垄断”，易受多种因素影响价格，消费端汽车催化剂占比大，国内铂族资源匮乏、进口依赖度高，回收环节重要性凸显 [15][37][82] 各部分总结 铂钯品种概况 - 铂和钯属铂族金属，在地壳中含量低，铂在地壳中含量为亿分之五，钯为亿分之一，实际应用中需求高于其他成员 [6] - 铂熔点高、延展性好等，用于工业催化剂等；钯能吸附气体等，主要用于催化剂领域 [7][8] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿，按成因有岩浆、热液、外生沉积等，我国铂族矿床多样，多为共生或伴生矿 [10][12] 铂族金属产业链 - 供应链呈“金字塔”，寡头垄断易使供应端主导价格，开采提取包括勘探等步骤，分离提纯工艺因原料而异 [15][16][19] - 全球贵金属跨国集团在加工和回收领域占主导，国内企业有差距但在细分领域有优势，回收产能扩张致二次资源紧张 [32][33] - 终端用于汽车催化剂等领域，汽车催化剂是最大消费领域，铂消费结构更分散，钯超八成用于此 [37] - 投资渠道有实物投资、铂金 ETF 等，欧美是铂金实物投资大市场，我国成重要市场，钯金投资需求几无 [49] 全球铂金供需格局 - 供应集中在南非等国，2024 年产量下滑，预计 2025 年矿产铂金量同比下滑 4%，回收量或改善 [55][57] - 消费集中在中国等，2024 年需求下滑 1.6%，供应缺口 1.98 吨，氢能消费占比 1% [65] 全球钯金供需格局 - 供应集中在俄罗斯等国，2024 年产量增加，预计 2025 年矿产钯金量下降，回收量增加 [69][71] - 消费集中在中国等，2024 年需求下降 4%，市场供应过剩 2.4 吨，汽车催化剂需求占比 82.93% [77] 中国铂族资源格局 - 资源匮乏，储量下降，主要分布在甘肃等，产量超 8 成来自甘肃金川矿，进口依赖度高 [82] - 2024 年铂、钯产量 4.9 吨，回收量增加，进口铂金 104.1 吨、钯金 28.1 吨，铂金消费 64.4 吨，钯金消费下降 [86][97][100] 铂钯价格回顾 未提及具体价格走势分析 广州期货交易所铂钯期货草案 - 合约为双月合约，交易单位 1000 克/手等，设涨跌停板和保证金制度，采用三阶段限仓 [124][125][132] - 创新性将锭、海绵、粉状铂、钯纳入交割，引入厂库制度，规定交割质量标准和交割流程 [133][139][148] 铂钯期权 - 合约标的物为铂、钯期货合约，有看涨、看跌期权，交易单位 1 手期货合约等，行权方式为美式 [152] - 涨跌停板同期货，持仓限额为 600 手，现货规模大企业可申请套期保值头寸 [154]

黄金价格走势 - 上海黄金交易所黄金T D价格收于767 75元/克 较前一日下跌0 25% 创近三周新低 [1] - 沪金主力合约盘中最低触及767 68元/克 逼近765元/克关键支撑位 [1] - 伦敦现货黄金跌破3310美元/盎司 创7月17日以来最低点 后反弹至3319美元/盎司 [1] 零售市场表现 - 周大福 周大生品牌金店零售价坚守998元/克 老凤祥报价1000元/克 [3] - 菜百首饰和中国黄金零售价分别为982元/克和981元/克 较周大福便宜17元/克 [3] - 周大福铂金首饰价格达569元/克 老凤祥仅470元/克 差价99元/克 [3] 黄金回收市场 - 足金(99 9%)回收价跌至756元/克 22K金回收价669元/克 18K金544元/克 [5] - 黄金回收商客流量激增30% 部分商家存在克扣重量行为 实际到手价可能仅680元/克 [5] - 周大福自家金饰回收价758元/克 较售价低240元 并收取折旧费 [5] 市场驱动因素 - 美元指数暴涨1%至98 69 创5月以来新高 人民币汇率达1美元兑7 1782人民币 [7] - 10年期美债收益率飙升至4 414% 美联储9月降息概率从80%降至60% [7] - 上半年金饰销量仅199 83吨 同比暴跌26% [7] 投资建议 - 工行如意金条价格783 93元/克 较品牌店节省200元/克 [7] - 深圳水贝市场回收价按"实时价-10元"结算 [7] - 建议等待8月美联储决议后再考虑出售黄金 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告介绍铂钯品种概况、资源分布分类及产业链情况，指出上游矿山资源集中，南非是主要矿产国，供应受多因素影响；下游应用广泛，回收环节受重视但废料供应紧张；还介绍终端应用领域及投资渠道 [1][14][21] 根据相关目录分别进行总结 铂钯品种概况 - 铂和钯具银白色光泽，属铂族金属，与铑、钌、铱、锇构成PGMs，铂和钯需求量高于其他成员，铂地壳含量亿分之五，钯为亿分之一 [1] - 铂位于元素周期表第六周期VIII族，熔点1772°C，沸点3827°C，化学性质稳定，用于工业催化剂等；钯位于第五周期VIII族，熔点1555°C，沸点3167°C，用于催化剂领域 [2][4] - 铂族金属部分以单质存在，普遍存在于岩石中形成复合矿，矿床与超镁铁岩有关，可分为原生和外生砂矿床，按成因分岩浆、岩浆热液、外生沉积，中国铂族矿床多样但多为共生或伴生矿，95%的铂钯产自甘肃金川铜镍矿 [5][6] 铂族金属产业链 上游矿山资源 - 供应链呈“金字塔”状，原料供应与冶炼集中在少数矿企，销售采用长单和零单，供应端因素影响价格 [14] - 开采提取包括勘探、开发、提取、加工和精炼，分离提纯工艺因原料而异，现货主流铂、钯纯度不低于99.95%，广期所交割品要求相同 [15][19] - 南非是主要矿产国，2024年全球PGMs资源超10万吨，储量超8.1万吨，南非储量6.3万吨占近8成；铂金和钯金供给以矿山开采为主，2024年全球钯矿产量190吨，同比降8.65%，铂矿产量170吨，同比降5.02%，近年资源集中度提升，头部矿企仅7家，五大铂金生产商供应占比82%，行业CR10达99% [21][25][26] 铂族材料供应与回收 - 优美科等跨国集团在加工和回收领域占主导，中国铂族金属二次资源受关注，但回收企业面临国内外竞争，国内产能扩张使二次资源供应紧张 [30] 终端应用 - 催化剂是最大消费领域，铂消费结构分散，钯超八成用于汽车催化剂 [32] - 汽车尾气催化剂中，铂在低温和抗硫中毒方面优于钯，汽油车多用钯，柴油车多用铂 [35][41] - 首饰领域，铂金适合高端市场，需求复苏；钯金硬度大，在特定设计和中低端市场有少量消费 [45] - 其他工业应用中，铂用于化工、玻璃、电子、医疗、氢能等领域；钯用于化工、电子、氢能、航空航天等领域，氢能产业链有望带动铂族金属消费增长 [46][47][48] 投资渠道 - 铂金可通过购买相关产品或股票投资，实物投资以铂金条和铂金币为主，欧美是最大市场，中国市场增长；还有铂金累计计划、铂金ETF、期货、远期和股票等投资方式 [50][53][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铂钯系列展开，介绍铂钯自然属性、资源分布与分类，阐述产业链各环节特点，分析供应、需求及投资渠道，指出行业资源集中、供应有瓶颈、需求多样且投资渠道丰富等特征 [1][14][50] 根据相关目录分别进行总结 1、铂钯品种概况 1.1 铂钯的自然属性 - 铂和钯具银白色光泽，与铑、钌、铱、锇构成铂族金属，属贵金属，实际中铂和钯需求量高于其他成员 [1] - 铂在地壳含量为亿分之五，钯为亿分之一，钌、铑、铱、锇含量为十亿分之一 [1] - 铂位于元素周期表第六周期、VIII族过渡金属，熔点高、延展性好等，用于工业催化剂等多领域 [2] - 钯位于元素周期表第五周期、VIII族过渡金属，吸附氢气等，抗腐蚀，主要用于催化剂领域 [4] 1.2 铂族资源的分布与分类 - 铂族金属部分以单质存在，普遍存在于岩石中与其他元素形成复合矿，矿床与超镁铁岩有关，通过构造过程形成 [5] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿床，原生又分脉铂矿床和含铜镍型矿床，按成因分岩浆、岩浆热液、外生沉积作用 [5] - 全球铂族金属资源主要在南非、俄罗斯、美国、津巴布韦、加拿大；我国铂族金属矿床多样，95%的铂钯产自甘肃金川铜镍矿 [10][11] 2、铂族金属产业链 2.1 上游矿山资源集中度高 - 产业链呈“金字塔”状，少数矿冶一体生产商掌握原料供应与冶炼，中间是中间商，终端用户众多，“寡头垄断”易影响价格 [14] - 开采提取步骤为勘探、矿山开发、矿石提取、加工和精炼，分离提纯工艺因原料而异，广期所对铂、钯交割品纯度要求不低于99.95% [15][19] - 南非是主要矿产国，2024年全球PGMs资源超10万吨，储量超8.1万吨，南非储量6.3万吨占近8成 [21] - 铂钯供给以矿山开采为主、回收为辅，近年资源集中度提升，头部矿企仅7家，五大铂金生产商2024年铂矿供应量占比82%，行业CR10达99% [25][26] 2.2 铂族材料供应与回收 - 优美科等跨国集团在铂族金属材料加工和回收领域占主导地位，我国铂族金属回收企业竞争激烈，二次资源供应紧张 [30] - 我国铂族金属企业与跨国公司有差距，专注部分产品或细分市场，涌现细分领域优秀企业 [31] 2.3 终端应用 - 催化剂是铂钯最大终端消费领域，铂消费结构分散，钯超八成用于汽车催化剂 [32] - 汽车尾气催化剂中，铂在柴油发动机性能优越，钯在汽油发动机常见，选用取决于多种因素 [35][41] - 首饰方面，铂金适合高端市场，需求复苏；钯金在特定设计和中低端市场有少量消费 [45] - 其他工业应用包括化工、玻璃、电子、医疗、氢能等领域，铂钯各有应用优势，氢能领域有望成消费第二增长曲线 [46][48] 2.4 投资渠道 - 铂金可通过购买相关产品或股票投资，实物投资欧美为主，我国市场增长，钯金投资需求几无 [50] - 铂金累计计划为日本独有；全球有18支铂金ETF，截止2025年6月30日持有铂金96.36吨 [53][55] - 期货方面，COMEX是全球铂钯期货活跃市场，日本大阪证券交易所代表性低；上海黄金交易所有铂金远期交易 [56] - 投资者可根据铂钯上下游上市企业情况估值，间接获收益 [57]

铂金价格走势 - 上海黄金交易所铂金现货（Pt9995）7月21日报价342.02元/克，较2024年末223.77元/克上涨52.84% [1] - 铂金价格大幅上涨主因是供应收缩，过去几年上游矿山资本开支减少，2024年全球矿产铂金预计同比减产 [1] - 南非作为重要铂钯矿生产地遭遇极端天气，将影响全球铂钯供应 [1] - 供需格局可能继续支撑价格上涨，矿山重启或扩产需要时间 [3] 需求端分析 - 氢能产业发展有望拉动铂金需求，铂在氢燃料电池催化剂成本中占比约一半 [1][2] - 2025年下半年全球汽车领域铂族金属需求预计同比增长2%至4% [1] - 2025年全球铂金首饰需求预计增长15%，黄金价格上涨带来替代性需求 [1] - 年轻消费者更注重个性化和性价比，铂金色泽和价格优势吸引首饰消费 [2] 产业链布局 - 中信金属参股艾芬豪矿业旗下Platreef铂族多金属矿，一期选厂2025年第四季度投产，二期建设加紧推进 [2] - 中信金属参股中博世金是中国最大铂金进口业务贸易商 [2] - 明牌珠宝借助市场回暖态势，深耕铂金产品细分市场并开拓新增长点 [3] 市场反馈 - 深圳水贝珠宝批发市场反馈铂金饰品关注度升温，金店老板和个人消费者购买增加 [2]

贵金属市场风向转变 - 国际金价高位震荡背景下 白银和铂金凭借价格涨幅和工业价值成为黄金"平替" 现货白银2025年上半年累计上涨超25% 现货铂金上涨近50% 涨幅均超过黄金 [1] 白银与铂金消费市场表现 - 6月国际现货白银价格飙升至37美元/盎司 国内现货白银突破8.46元/克 现货铂金突破1353美元/盎司历史高位 [2] - 珠宝零售端出现结构性变化：北京珠宝店铂金首饰销量显著增长 深圳水贝市场部分商户撤黄金铺位转售铂金 [2] - 白银投资类产品（银条/银元宝）销量同比增长40%以上 显示投资需求激增 [2] 价格上涨驱动因素 **工业需求端** - 白银在新能源汽车/AI/半导体/5G领域应用扩大 但主产国（秘鲁/墨西哥）受地缘政治和环保政策制约产能 回收体系不完善加剧供需矛盾 [3] - 铂金2025年一季度全球供应量同比下降10%至45吨 需求同比增长10%至71吨 供需缺口持续扩大 [3] **金融属性端** - 相比黄金2015年以来超两倍涨幅 白银和铂金价格仍处历史低位 吸引中小投资者替代性配置 [3] - 美联储长期降息预期和美元走弱推动贵金属普涨 地缘政治风险升级刺激避险资金流入 [4] 工业应用与市场特征 - 白银工业需求增长具有持续性特征 但波动率为黄金1.5倍 易受全球经济增长疲软拖累 [6] - 铂金供应短缺问题突出 世界铂金投资协会提示其短期波动性较大 需关注投产进度对供应格局影响 [3][6]

贵金属市场动态 - 2025年上半年现货铂金价格累计上涨近50%，突破1353美元/盎司历史高位，涨幅远超黄金的25 46% [1][2][3] - 同期现货白银价格累计上涨超25%，伦敦银现达36 506美元/盎司，创2012年3月以来13年新高 [2][3][13] - 贵金属涨幅排序：铂金（49 68%）>白银（26 38%）>黄金（25 46%） [3] 消费市场趋势 - 黄金价格高企推动铂金成为"黄金平替"，年轻消费者热捧铂金饰品，婚庆市场铂金钻戒销量显著增长 [1][8][10] - 北京珠宝店观察到消费者从黄金转向铂金/白银区域，铂金首饰以件计价性价比凸显，设计新颖的白银饰品受青睐 [8][10] - 深圳投资者增加白银配置比例，认为其兼具性价比和上涨预期 [11] 价格上涨驱动因素 - 铂金供需缺口扩大：2025年Q1全球供应同比下降10%至45吨，需求同比增10%至71吨，氢能产业链开辟新需求 [14] - 白银工业需求强劲：新能源汽车、AI、半导体和5G领域应用增长，光伏电池用银占比超10% [13] - 补涨效应：金银比曾达106历史极值（均值区间40-80），当前上涨视为对过去10年滞涨的补偿 [13][14] 机构预测与市场特性 - 世界银行预计2025年白银/铂金价格分别同比上涨17%和10%，2026年涨幅收窄至3%和2% [15] - 白银波动率为黄金1 5倍，工业需求易受经济疲软影响；铂金上涨主要由投机需求驱动，基本面支撑不足 [15][16]

铂金市场历史与现状 - 卡地亚在19世纪至20世纪初首次将铂金引入珠宝设计，带动欧洲流行并影响全球审美，在中国曾长期占据比黄金更高的市场地位和价格 [2] - 铂金曾被称为"白金"，主导婚恋市场，中国曾占全球铂金珠宝消费的60% [3] - 2016-2024年国内铂金珠宝需求从45吨锐减至12.75吨，主要因黄金消费崛起导致铂金市场边缘化 [3] - 2025年铂金饰品价格飙升40%-50%，头部品牌报价达500元/克，周大福等品牌重新推出铂金产品 [4] 珠宝行业转型动因 - 2024年1-9月金饰消费疲软，7月金银珠宝零售额同比下降6%，15家上市珠宝企业中13家净利润下滑 [7] - 2025年Q1黄金消费量同比下降5.96%，其中黄金首饰下降26.85%，行业急需新品类拉动销量 [8] - 周大福2025财年营业额896.56亿港元（同比下降17.5%），内地同店销售下降19.4%，港澳市场下降26.1% [7] - 珠宝企业毛利率持续下滑：周大福从2009财年29%降至2024财年20.5%，性价比品牌毛利率普遍低于10% [9] 铂金商业价值分析 - 铂金首饰成本加成率28%（黄金仅4%），单克利润率为黄金2倍，深圳水贝市场铂金库存占比从10%升至60% [9] - 潮宏基2024年传统黄金产品毛利率9.1%，时尚珠宝毛利率达28.76%，显示黄金产品利润贡献能力下降 [9] - 非黄金品类利润更高：翡翠利润率40-60%，水晶30-60%，玉石产品需求年增40-50% [11] - 周大福已减少黄金SKU，转向翡翠/珍珠/钻石镶嵌产品，并推出高级珠宝系列"和美东方" [12] 铂金消费端挑战 - Z世代对铂金认知度不足30%，2024年铂金首饰需求仅同比增长0.8%至12.8吨，复苏迹象微弱 [14][15] - 明牌珠宝2024年铂金饰品收入0.23亿元，仅占总收入0.58% [16][17] - 周大福珠宝镶嵌/铂金/K金首饰销售额2023财年降7.6%，2024财年上半年降幅扩大至18% [18] - 铂金回收价仅270元/克以下，买卖价差达3-5%（黄金1%），零售溢价30%导致消费者损失过半 [19] 替代品竞争格局 - 白银期货2025年4-6月大涨8.37%，金包银饰品单店月销近3000单，成交额环比增156.78% [20] - 黄金租赁兴起：2025年5月全国订单量同比增210%，小红书"租三金结婚"话题阅读量破3亿 [21] - 人工宝石冲击市场：莫桑石价格降至13元/克拉，2023年莫桑钻首饰销量同比增68%，复购率超32% [24] 铂金工业需求与供应 - 铂金需求结构：工业+科技占67%（汽车催化37%），珠宝24%，投资8% [25] - 2025年Q1汽车用铂需求同比增12%，燃料电池车铂用量达30-60克/辆（较燃油车增15倍） [25][26] - 2025年全球铂金供应量降至217.7吨（五年最低），需求247.7吨，预计出现30吨供应缺口 [27] - 再生供应不足：2024年全球再生铂供应降1%至46.7吨，首饰回收量降13%，日本连续8季度下滑 [27][29]

铂金价格表现 - 2025年铂金价格大幅上涨，截至6月30日上海黄金交易所数据显示铂金价格为324.09元/克，较年初上涨45.28% [4][5] - 铂金价格涨幅远超同期黄金表现，2008年铂金价格曾达528元/克，为黄金价格两倍以上 [5] - 2025年一季度中国铂金条、币需求暴增140%，交易量近1吨登顶全球 [10] 铂金首饰市场动态 - 铂金首饰曾因"爱情金属"营销理念受追捧，周大福、老凤祥等品牌铂金婚戒系列占据柜台C位 [5] - 2025年深圳水贝地区新增超10家独立铂金首饰展厅，数量实现三倍增长 [9] - 周大生铂金饰品价格从年初380元/克涨至525元/克，周生生从300多元/克涨至535元/克 [10] - 黄金首饰商家因金价暴涨转向铂金首饰领域，铂金首饰毛利更高 [8][28] 铂金需求结构 - 珠宝仅占铂金需求的第三大领域，占比不足18% [13] - 铂金首饰存在纯度难鉴别、回收渠道少等消费痛点 [14] - 婚庆场景中黄金消费占比达58%，铂金文化底蕴不足难撼动黄金地位 [15] - 2024年全球铂金珠宝需求135万盎司，2025年预计降至132.5万盎司 [16] 铂金供需格局 - 2000-2008年铂金因汽车催化器需求价格飙升至2300元/克，曾是黄金价格3倍 [19] - 2010年后南非产能释放叠加新能源汽车冲击，铂金需求暴跌 [20] - 2025年价格上涨主因南非供给不确定性、氢能产业推进及工业需求增长 [21] 产业链受益方 - 回收龙头浩通科技一季度营收同比增长129.46%，现有6000吨/年含铂催化剂回收产能，2025年12月将扩至18000吨/年 [23][24] - 贵研铂业等贵金属综合回收方在铂金上行周期中间接受益 [25] - A股贵研铂业、浩通科技、华阳新材等铂产业链公司股价均处近两年高位 [26] 珠宝企业策略 - 头部品牌铂金库存普遍较低，2024年末周大生、潮宏基铂金存货占比不足0.5% [28] - 企业若因看涨铂价大量囤货但需求未达预期，将面临库存减值压力 [28]

贵金属市场走势 - 全球贵金属市场走势分化，白银和铂金价格涨幅显著超越黄金 [1] - 现货白银价格站稳36美元上方，接近13年以来的高点，已连续六个交易日上涨 [1] - 铂金价格年内暴涨36%，突破300元每克 [1] 白银市场表现 - 白银首饰价格普遍上调15%-20%，原价400元的镯子现价接近500元 [1] - 白银价格上涨源于工业与金融属性的双重支撑 [2] - 工业需求方面，新能源汽车、AI、半导体和5G等行业用银量大幅增加，白银市场已连续多年供应短缺 [2] - 金融属性方面，白银作为保值和避险资产受到投资者青睐，投资银条、银元宝等产品销量同比增加40%以上 [2] - 现货白银价格上涨0.27%至每盎司36.91美元 [2] 铂金市场表现 - 铂金首饰销量比去年增加一半，2025年第一季度全球铂金首饰需求同比增长9%，总量达17吨 [2] - 铂金价格上涨主要源于供需关系改善及市场情绪转变 [3] - 供应端，全球铂金矿产集中在南非等少数地区，供应受限 [3] - 需求端，汽车行业复苏及环保要求提高推动汽车尾气催化器对铂金的需求增加，珠宝首饰行业需求也稳步回升 [3] - 铂金吸引追求资产多元化配置的投资者，咨询和购买铂金投资产品的客户明显增多 [3] 市场风险与投资建议 - 铂金类产品假货率达17.3%，每年造成消费者损失超20亿元 [3] - 铂金具备长期配置价值，但短期波动性较大，投资者需结合自身风险偏好与资金安排 [3] - 白银中长期看多，但2025年降息和经济预期的不确定性可能增加银价波动 [2]