报告行业投资评级 * 该报告为国际货币基金组织（IMF）的工作论文，旨在提供研究并激发讨论，不包含对黑山银行业的传统“买入/卖出/持有”类投资评级 [2][4] * 报告的核心分析聚焦于评估黑山银行业的效率、竞争力和结构性挑战，其结论为政策制定提供了依据，而非直接的投资建议 [5][18] 报告的核心观点 * 黑山的金融中介效率自独立以来持续下降，国内私营部门信贷占GDP比重从2008年峰值**86.5%** 降至2024年的**46.4%**，同时净息差（NIM）维持在较高水平，位居西巴尔干地区前列 [5][13] * 通过对2013-2025年银行层面数据的实证分析，报告发现三个核心驱动因素：**银行规模**、**资产质量**和**运营效率**均与净息差呈负相关 [5][17] * 基于研究发现，报告提出的核心政策建议包括：支持银行业整合以获取规模经济、加强信用风险管理实践、以及通过投资技术与流程创新来提升运营效率，从而降低金融中介成本，提升行业竞争力与稳定性 [5][18][75][78] 根据相关目录分别进行总结 一、 引言与行业背景 * 黑山金融体系由商业银行主导，截至2025年有11家银行，总资产约**73亿**欧元，占GDP的**95%**，非银行金融机构发展薄弱 [27][28] * 该国银行业市场集中度较高，平均每家银行服务人口约**56,684**人，是西巴尔干地区银行业最密集的经济体之一 [27] * 行业盈利能力强劲，2024年银行业总利润约**1.58亿**欧元（占GDP **2.1%**），平均净资产收益率（ROE）达**18.5%**，资产收益率（ROA）为**2.8%**，显著优于区域平均水平 [31] 二、 数据概览与变量 * 实证分析基于2013年第一季度至2025年第一季度黑山全部11家商业银行的季度面板数据 [35] * 关键因变量为净息差（NIM），分为名义NIM和有效NIM（包含费用），并进一步按借款人类型（家庭、非金融公司、法人）细分 [36][39] * 样本期内，银行平均名义NIM为**5.44%**，有效NIM为**6.08%**，其中家庭贷款部门的NIM最高 [41][43] 三、 实证策略与结果（净息差决定因素） * **银行规模**：总资产对数与NIM在1%水平上显著负相关，表明大型银行凭借规模经济、多元化融资渠道和更强的市场力量，能够维持更低的利差 [47][48] * **资本充足率**：资本与总资产比率对NIM有显著的负面影响，资本更充裕的银行通常利差更窄，这可能与风险感知较低、融资成本更低有关 [50] * **信用风险**：以贷款损失准备金/总贷款衡量的信用风险与NIM显著正相关，更高的违约风险导致银行为补偿预期损失而提高贷款利率 [53] * **运营效率**：运营费用/运营收入比率（管理效率）与NIM显著负相关，运营效率更高的银行能够在不依赖宽利差的情况下保持盈利 [55][58] * **流动性风险**：流动资产/总资产比率与NIM显著正相关，持有高流动性资产带来的机会成本促使银行通过扩大利差来维持盈利 [52] * **宏观经济因素**：欧洲央行货币政策利率对黑山银行NIM有显著正向影响，凸显了其单边欧元化经济对外部货币条件的依赖性 [63] * **分借款人类型分析**：上述银行特定因素（规模、信用风险、管理效率）在所有借款人类别中均保持显著影响，但影响程度和部分变量（如资本充足率、市场份额）的显著性在不同客户群体间存在差异 [66][68] 四、 结束语与政策含义 * 报告结论强调了黑山银行业存在的结构性低效，并指出市场竞争格局因监管趋同（如对接欧盟标准）和数字技术进步（如加入SEPA）而正在加剧，这对中介成本构成下行压力 [74] * 主要的政策建议方向包括：1) 鼓励银行业整合以实现规模经济；2) 通过强化监管和信息共享来加强信用风险管理；3) 投资于人力资本、数字化转型以提升运营效率 [75][78]

中期业绩概览 - 公司取得收益3.69亿港元，同比增加36.12% [1] - 公司拥有人应占亏损1417.7万港元，去年同期为应占溢利197.2万港元，同比盈转亏 [1] - 每股基本亏损0.123港仙 [1] 实体与数字银行业务 - 业务收益整体增加约8330万港元至约9010万港元，主要由于蚂蚁银行(澳门)财务报表并表期延长 [1] - 收益主要包括利息收入约7080万港元，以及服务费及佣金收入约1930万港元 [1] - 业务产生的净利息收入约为2000万港元 [1] 数字支付及相关业务 - 业务收益整体增加约1010万港元至约1.48亿港元 [2] - 增长主要受澳门入境旅客增加、"2025年社区消费大奖赏"等促消费活动带动 [2] - 公司在澳门的营销技术服务在6个月期间取得增长 [2] 彩票业务 - 业务收益整体增加约460万港元至约1.31亿港元 [2] - 增长主要由于中国彩票监管部门恢复即开票供应，令提供彩票线下代销及其他综合服务的收益增加约720万港元 [2]

核心财务表现 - 2025年第三季度单季营业收入40.81亿元，同比增长17.38% [1] - 2025年第三季度单季净利润18.02亿元，同比增长20.49% [1] - 2025年前三季度累计营业收入117.40亿元，同比增长10.40% [1] - 2025年前三季度累计净利润51.96亿元，同比增长10.42% [1] 运营效率与成本控制 - 2025年前三季度业务及管理费28.10亿元，同比增加2.53亿元，增幅9.90% [1] - 成本收入比为23.93%，较上年同期下降0.11个百分点 [1] 资产负债规模与增长 - 截至2025年9月30日资产总额1.02万亿元，较上年末增长19.39% [1] - 客户存款5542.45亿元，较上年末增长16.90% [1] - 客户贷款及垫款总额5203.85亿元，较上年末增长18.10% [1] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款率1.14%，较上年末下降0.11个百分点 [1] - 拨备覆盖率248.11%，较上年末上升3.03个百分点 [1] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率8.57%，一级资本充足率9.67%，资本充足率12.60% [2] - 各项资本充足率分别较上年末下降1.31、1.53、1.86个百分点 [2] - 资本充足水平满足中国银行业最新监管要求 [2] 股东回报 - 推出2025年三季度利润预分配方案，每10股派发现金1.684元（含税） [2] - 合计拟派发现金股利约5.85亿元（含税） [2]

核心观点 - 公司于2025年8月28日接受6家机构调研 重点讨论上半年经营情况 展现机构关注度 [1] - 公司坚持支农支小战略 深耕普惠领域 2025年上半年经营表现良好 [1] - 公司资产规模稳步增长 存款和贷款余额均实现正增长 [1] - 公司信贷客户数显著增长 个人客户占比高 对公客户增速快 [2] - 公司营业收入和归母净利润均实现同比增长 [2] - 公司风险管控能力增强 不良贷款率稳定 拨备覆盖率提升 [2] 经营业绩 - 2025年6月末总资产2237.85亿元 较年初增长48.77亿元 增幅2.23% [1] - 2025年6月末总存款1759.31亿元 较年初增长93亿元 增幅5.58% [1] - 2025年6月末总贷款余额1461.22亿元 较年初增长88.06亿元 增幅6.41% [1] - 2025年上半年营业收入26.05亿元 同比增长1.72% [2] - 2025年上半年归母净利润9.95亿元 同比增长5.11% [2] 客户发展 - 2025年6月末信贷客户总数147238户 位居全省60家农商行第3位 [2] - 个人信贷客户数139615户 占比94.82% [2] - 对公信贷客户数7623户 较年初增长12.83% 位居全省农商行较高水平 [2] 风险管理 - 2025年6月末不良贷款率0.94% 与年初持平 [2] - 2025年6月末拨备覆盖率383.98% 较年初提升7.95个百分点 [2] - 风险指标处于行业中上游水平 [2] - 公司强化营销队伍风险识别能力 优化三道架构 建立一体化风险管控体系 [2] 机构关注 - 中泰证券 东方基金 大都会人寿 前海联合 混沌投资 华宝资管等6家机构参与调研 [1] - 调研时间为2025年8月28日下午15:00-16:00 地点在公司总行17楼会议室 [1] - 调研类别为特定对象调研 接待人员为董事会办公室工作人员 [1]