华谊兄弟新增一则破产审查案件信息。 整理 ｜徐嘉彤 点击上方【36氪随声听】，一键收听大公司热门新闻。听完音频记得添加进入 【我的小程序】 中哟！ 华谊兄弟被申请破产重整 香港证监会：因中国恒大虚假财务报表问题，普华永道向股东赔偿10亿港元 36氪获悉，香港证监会与普华永道香港达成协议，据此，普华永道香港同意预留10亿港元，以向中国恒大集团的合资格独立少数股东作出赔偿。 2019财政年度及2020财政年度，普华永道香港是中国恒大的核数师，而普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）则协助普华永道香港对中国恒大的财务 报表进行审计。本着为股东争取赔偿的最终目标，香港证监会断定，与普华永道香港达成协议，最符合中国恒大独立少数股东的利益，而根据该协议，已预 留10亿港元，以透过由独立管理人监督的程序，分发予该等独立少数股东作为赔偿。 2024年， 中国证监会依法对普华永道恒大地产年报及债券发行审计工作未勤勉尽责案作出行政处罚，依据《中华人民共和国证券法》规定，没收普华永道 案涉期间全部业务收入2774万元，并处以顶格罚款2.97亿元，合计罚没3.25亿元。 抖音整治AI不当内容，重点处置利用AI技术换脸、盗声 受燃油 ...

| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 主力合约收盘价（日，元/吨） | 177,960.00 | +2720.00↑ 前20名净持仓（日，手） | -118,558.00 | -371.00↓ | | 期货市场 | 主力合约持仓量（日，手） | 441,139.00 | +10193.00↑ 近远月合约价差（日，元/吨） | -3,020.00 | -100.00↓ | | | 广期所仓单（日，手/吨） | 33,359.00 | +701.00↑ | | | | 现货市场 | 电池级碳酸锂平均价（日，元/吨） | 173,000.00 | +2000.00↑ 工业级碳酸锂平均价（日，万元/吨） | 169,000.00 | +2000.00↑ | | | Li₂CO₃主力合约基差（日，元/吨） | -4,960.00 | -720.00↓ | | | | 上游情况 | 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价（日，美元/吨） | 2,470.00 | 0.00 磷锂铝石平均价（日，元/吨 ...

市场流动性及宏观政策 - 本周央行公开市场将有30亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期5亿元、10亿元、5亿元、5亿元、5亿元 [2] - 央行将于4月20日公布4月贷款市场报价利率，3月数据显示1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，已连续十个月保持平稳 [3] - 4月21日24时成品油将迎调价窗口，截至4月17日测算，参考原油品种均价为97.61美元/桶，变化率为-6.31%，对应国内汽柴油零售价应下调600元/吨 [4] - 美国海关与边境保护局将于4月20日启动相关关税退款工作，以电子支付方式向进口商或其指定方发放退款 [5] 行业及公司重要事件 - 谷歌计划于4月22日至24日举行Google Cloud Next会议，预计发布新一代TPU架构，并披露内存池化和光路交换机等技术的应用进展 [7] - 华为将于4月20日举行Pura系列及全场景新品发布会，推出AI眼镜、阔折叠手机PuraXMax、Pura90系列、WATCH FIT 5等产品 [8] - 鸿蒙智行春季新品发布会将于4月22日举行，届时将发布问界M6，该车定位中大型大五座智慧SUV，全系搭载896线双光路图像级激光雷达 [9] - 2026年中国航天大会将于4月23-26日在成都举办，将展示宇航前沿技术成果 [10] - 2026全球6G技术与产业生态大会将于4月21日至23日在南京举行，主题为“极致连接智能融合场景共创产业共赢” [11] - 2026中国数控机床展览会将于4月21日至25日在上海浦东举办，展会总面积20.2万平方米，有来自27个国家和地区的2000多家企业参展 [12] - 2026(第五届)半导体生态创新大会将于4月22日至23日在上海举办，将与中央电视台合作推出纪录片《从“芯”出发》 [13] 上市公司财务与资本运作 - 藏格矿业第一季度报告显示，营业收入7.16亿元，同比增长29.61%，归属于上市公司股东的净利润15.7亿元，同比增长110.6% [14] - 光洋股份拟以6.22亿元现金收购常熟东南相互电子有限公司100%股权，该公司专注于刚挠结合板、HDI板等印制电路板，2025年营业收入为7.34亿元，净利润为4619.60万元 [15] - ST中迪拟获关联方无偿赠与广西天微电子有限公司70%股权，该部分股权估值超2.2亿元，广西天微主营业务为半导体芯片封装测试 [16] - *ST花王股票将于4月20日停牌一天，自4月21日起复牌并撤销退市风险警示及其他风险警示，简称变更为“花王股份”，日涨跌幅限制由5%变更为10% [17] 市场资金面：限售股解禁 - 本周（4月20日-4月24日）共有34家公司限售股解禁，合计解禁24.8亿股，按4月17日收盘价计算，解禁总市值为615.38亿元 [19] - 4月20日是解禁高峰期，13家公司解禁市值合计348.09亿元，占本周解禁规模的56.57% [19] - 按4月17日收盘价计算，解禁市值居前三位的是：颀中科技（108.08亿元）、北方长龙（82.18亿元）、中远海能（76.22亿元） [19] - 解禁股数居前三位的是：颀中科技（8.23亿股）、中远海能（3.47亿股）、沈阳机床（2.9亿股） [19] 新股发行 - 本周将有3只新股发行，其中创业板2只，北交所1只，4月20日发行中科仪、理奇智能，4月24日发行春光集团 [23] 机构研究观点 - 中金公司指出，当前市场宜重点把握基本面拐点及修复弹性较高的方向，可聚焦一季报业绩表现突出的领域 [26] - 国泰海通证券认为，结合一季报业绩验证关键期，那些具备高景气确定性的细分领域，有望持续获得资金青睐 [27] - 中信证券分析，AI计算集群发展推动光互联技术需求，激光器芯片作为核心部件，在向单信道200G技术迭代、光模块进入1.6T的节点中面临量增价稳的机遇，看好龙头公司发展潜力 [28] - 东吴证券表示，考虑大电芯系统降本10%等因素，将2026年总体锂电需求上修至34%增长，超2750GWh，供需格局大幅好转 [29] 全球宏观经济数据前瞻 - 4月20日当周将公布多项重要经济数据，包括中国4月LPR报价、美国2月营建许可数据、加拿大3月CPI、美国3月零售销售、英国3月CPI、欧美主要经济体4月PMI初值、日本3月CPI等 [31][32][33][34][35][36][37][38][39][40]

经济指标与数据 - 中国4月贷款市场报价利率(LPR)预计将维持不变，其中1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，为连续第十一个月按兵不动 [6] - 韩国4月出口20天同比数据将公布，此前3月出口激增48%，其中半导体出口额同比暴增151.4%，历史性突破300亿美元 [6] - 美国3月零售销售环比数据将公布，市场预期为1.2%，前值为0.6% [2] - 美国4月标普全球制造业PMI初值将发布，前值为52.3 [3] - 日本3月CPI同比数据将公布，前值为1.3%，中东战事可能推高CPI数值 [8] - 欧元区4月制造业PMI初值将公布，前值为51.6 [3] - 美国4月17日当周EIA原油库存变动前值为减少91.3万桶 [2] 地缘政治与政策事件 - 美伊为期两周的停火协议将于美东时间4月21日深夜到期，双方正权衡是否延长两周，若停火破裂可能对能源价格造成压力 [3][9] - 4月底国内政治局会议可能召开，市场预期会议及一季度经济数据将成为宏观叙事核心 [11] - 美国参议院银行委员会将于4月21日就凯文·沃什的美联储主席提名举行听证会，市场关注其利率立场与降息时点信号 [4][10] - 美国海关将于4月20日启动关税退款工作，规模或达1万亿元人民币，该系统用于退还此前被裁定为非法的1660亿美元关税 [2][13][14] - 欧盟领导人将于4月23-24日在塞浦路斯举行非正式峰会，伊朗战争引发的能源冲击是主要议程 [3][16] - 俄罗斯限制部分化肥出口直至4月21日 [2][26] 科技与产业动态 - 特斯拉将于4月22日美股盘后发布2026年第一季度财报并举行电话会，市场关注其交付量与利润率 [4][27] - 谷歌Cloud Next大会将于4月22日至24日举行，预计将发布新一代TPU架构并披露光路交换机等AI算力关键技术进展 [4][12] - 华为将于4月20日举行Pura系列新品发布会，推出华为AI眼镜、阔折叠手机Pura X Max等产品 [2][18] - 华为乾崑技术大会将于4月23日举行，预计发布HUAWEI ADS 5、HarmonySpace 6等创新技术 [19] - 鸿蒙智行春季新品发布会将于4月22日举行，问界M6将发布，定位中大型大五座智慧SUV [20] - 意法半导体宣布自2026年4月26日起上调多条产品线价格，原因包括需求增长及成本攀升 [29][30] - 闪迪公司将于4月20日正式加入纳斯达克100指数 [2][28] - 北京国际汽车展览会将于4月24日至5月3日举行 [21] - 2026年中国航天大会将于4月23-26日在成都举办 [22] 金融市场与公司财报 - 财政部将于4月22日在香港发行155亿元人民币国债，规模为自2023年10月以来最大的一次点心债发行 [2][25] - 多家中美公司将集中发布财报，包括美股的特斯拉、IBM、英特尔、波音、SAP，以及A股/港股的贵州茅台、紫金矿业、新东方-S、中国移动、中国平安等 [5][31] - 港股市场将迎来密集财报发布期，涉及公司包括紫金矿业、中国联通、中国电信、中国神华、中兴通讯、贵州茅台等 [32]

AI与科技行业 - 英伟达CEO黄仁勋反驳“中国搞不到AI芯片”的观点，认为中国拥有人才、产能、能源等全产业链优势 [3] - OpenAI视频生成平台Sora负责人比尔·皮布尔斯宣布离职 [3][5] - Meta计划于5月20日启动首轮大规模裁员，预计削减约10%的全球员工，即近8000人，并可能在下半年进行更多裁员 [5] - 苹果公司效力31年的产品营销副总裁斯坦·吴宣布退休 [10] - 名创优品成立全新AI创新部，隶属于数字科技中心，旨在以智能体AI能力建设为核心，推动业务决策与办公协同的智能化升级，并已开启多个相关岗位招聘 [5][6] - 视觉协作平台Canva可画正式发布CanvaAI 2.0，引入全新架构层重构设计流程，能够深度理解用户工作方式并学习团队偏好 [14] - 具身智能公司加速进化（Booster）完成近10亿元融资，2026年一季度出货量同比增长500%，达2025年前8个月总和，1-2月新签订单同比增长超800% [12] - 国内全自研GPGPU创新企业行云宣布连续完成Pre-A及Pre-A+多轮融资，融资金额超4亿元人民币 [12] - 三星Galaxy A27手机渲染图曝光，采用打孔屏设计并搭载骁龙6 Gen3芯片 [16] 汽车行业 - 小米汽车进行重磅人事任命，胡峥楠出任集团副总裁、汽车部CTO，宋钢出任汽车部副总裁、参谋长，这是小米汽车首次设立CTO岗位，目前研发人员接近万人 [3] - 比亚迪宣布第1600万辆新能源汽车下线，数据显示其2025年研发投入达634亿元，累计超2400亿元，全年销量突破460万辆，其中海外销量超104万辆 [3] - 华为终端宣布，问界M6预售订单突破10万，将于4月22日正式上市 [5] - 长城汽车董事长魏建军表示，在行业价格战白热化阶段，公司选择“宁失商机、不失信誉”，坚持不降品质、不降标准 [5] - 蔚来CEO李斌在内部会议上强调，二季度ES9和乐道L80两款战略性车型的上市至关重要，预计将推动交付量稳步提升且均为高毛利车型 [5] - 奥迪与上汽集团签署战略合作协议，将基于下一代智能数字平台联合开发AUDI品牌未来车型，首批规划四款车型，并在上海设立奥迪创新技术中心 [14] - 零跑旗舰D平台首款车型零跑D19正式上市，售价21.98-26.98万元，提供纯电、增程两种动力及多座版本 [16] - 中国汽车工业协会数据显示，2026年3月汽车出口87.5万辆，同比增长72.7%，其中新能源汽车出口同比增长超过一倍；1-3月累计出口222.6万辆，同比增长56.7% [18] - 特斯拉正面临超20起活跃诉讼，潜在财务风险敞口最高可达145亿美元 [10] 电商与互联网行业 - 市场监管总局对拼多多、美团、京东、饿了么（现淘宝闪购）、抖音、淘宝、天猫等7家电商平台“幽灵外卖”系列案作出行政处罚，责令改正违法行为，暂停新增蛋糕店铺3至9个月不等，并处以罚没款共计35.97亿元，同时对平台企业法定代表人和食品安全总监合计罚款1968.74万元 [3] - 携程创始人梁建章谈及两次卸任CEO经历，表示第二次卸任时没那么自信，并解释选择旅游行业的原因之一是模式较轻、无需配送 [7][8] - 追觅CEO俞浩透露公司有两百多个事业部，每个事业部都独立经营、财务独立，对标一家独立的上市公司 [6] 消费与文娱行业 - 中国音数协游戏工委报告显示，2026年第一季度中国游戏市场实际销售收入971.72亿元，同比增长13.38%，其中客户端游戏市场实际销售收入249.76亿元，同比增长39.38% [18] - 报告显示，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入63.31亿美元，同比增长31.76% [18] - 露营经济持续火热，2026年中国露营经济核心市场规模预计达2919.5亿元，带动上下游市场规模达1.62万亿元，国内现存露营相关企业28万家 [18] 投融资与资本市场 - AI出行品牌“龙虾出行”完成近亿元人民币的天使轮融资 [13] - SpaceX已提交IPO申请，最早可能在今年6月上市，估值或达1.75万亿至2万亿美元；若上市，持有其6.11%股份的谷歌持股价值约为1069亿至1220亿美元 [12] - 韩国三星电子工会警告，若公司按计划举行罢工，今年可能损失30万亿韩元（约合203亿美元）利润 [10]

小米汽车战略定位与产品规划 - 小米汽车立志成为全球前五的车厂，以推动中国汽车工业发展 [2] - 小米汽车未来几年内都不会推出价格在10万元以内的车型，原因是电动汽车智能化成本高，难以控制在10万元以内 [2] - 公司通过新一代SU7 Pro进行长距离续航挑战直播，从北京到上海1265公里计划只充一次电，预计耗时约15小时 [2] 长城汽车经营哲学与竞争策略 - 长城汽车董事长魏建军在行业价格战白热化阶段，明确表示公司选择“宁失商机、不失信誉” [2] - 公司坚持不降低产品品质和标准，旨在以36年积累的信用构建差异化竞争壁垒 [2] 华为问界市场表现与新品发布 - 华为终端宣布，新锐智慧SUV问界M6的预售订单已突破10万辆 [2] - 问界M6将于4月22日正式上市，提供Max+增程四驱、Ultra增程四驱、Max+纯电长续航等多个配置版本 [2] - 部分配置车型可提前锁定现车资源，最快可在1周内提车 [2] 广汽本田产品线调整 - 广汽本田调整了型格INTEGRA部分版本的排产计划，涉及两款手动挡（MT）车型停产 [2] - 型格轿跑MT后续仅生产MT冠军版，该车型5月份仍有少量排产 [2] - 公司已通知旗下门店停止接收相关停产车型订单，并解释称这些派生车型本身非常小众，排产少或为订单式生产 [2]

行业投资评级 - 汽车行业评级为“增持” [8] 报告核心观点 - 3月乘用车市场呈现内需环比修复、出口加速的态势，展望第二季度，在强新车周期与海外拓展的驱动下，看好内外销双旺 [2] - 建议重点关注具备全球布局和全产业链优势、降本能力强的整车企业，如比亚迪、吉利等 [2] 内销市场分析 - **总量表现**：3月乘用车零售销量167万辆，同比-15%，环比+60%，销量位于近5年中枢水平，内需仍在持续修复阶段 [2] - **新能源车**：3月新能源车零售销量86万辆，同比-14%，环比+84%，渗透率达51%，同比提升0.7个百分点，环比提升6.8个百分点，油价上调刺激了新能源终端订单成交 [3] - **价格结构**：第一季度车市高端化趋势明显，10万元以下车型销量占比同比下降4.5个百分点至22%，而20-30万元（如小米YU7）和30-50万元（如蔚来ES8）区间占比分别同比提升2.1和2.6个百分点 [3] 出口市场分析 - **整体表现**：3月乘用车出口销量70万辆，同比大幅增长74%，环比增长25%，延续高增长势头 [2][4] - **主要车企**：奇瑞、比亚迪、上汽、吉利、长城3月出口量分别为15万、12万、12万、8万、5万辆，同比增速分别为69%、64%、47%、120%、48%，其中比亚迪出口连续5个月突破10万辆 [4] - **成功原因**：本地化产能进入收获期（如比亚迪和长城在巴西的工厂）以及中国新能源车的规模与认可度优势 [4] - **海外案例**：在泰国曼谷车展上，比亚迪预定量达1.8万辆，超越丰田成为第一，上汽、长安、奇瑞订单量也均超1万辆 [4] 未来展望 - **内销驱动**：第十九届北京国际汽车展览会（4月24日至5月3日）即将举办，银河星耀7、极氪8X、小鹏GX、问界M6、长城V9X等重要新车密集上市，有望带动终端需求结构性复苏 [5] - **出口驱动**：中东局势扰动带动油价攀升（例如德国、法国油价自冲突以来分别上涨17%和12%），高油价有望推动欧洲和东南亚等地区油电平价进程，凸显中国新能源车的经济性优势 [5] 重点公司推荐 - **吉利汽车 (175 HK)**：投资评级为“买入”，目标价30.02港币，3月出口销量首次突破8万辆，同比+120%，第一季度累计销量71万辆，位列自主品牌第一，看好其高端化与出口进展 [11][18] - **比亚迪 (002594 CH)**：投资评级为“买入”，目标价119.01元，3月出口销量12万辆，同比+64%，看好其闪充技术、欧洲碳排放政策机遇及出口本地化带来的盈利潜力 [11][18]

报告投资评级与核心观点 - 报告对赛力斯维持“推荐”评级 [4][7] - 核心观点：尽管2025年第四季度盈利承压，但公司通过密集推出新车型（如问界M6）完善了价格矩阵，大单品战略成效显著，M8/M9等车型形成共振，超级工厂产能将支撑交付放量，同时机器人业务布局和港股IPO成功将加速全球化战略 [3][4] 2025年全年及第四季度财务表现 - **2025年全年业绩**：营业收入为1650.54亿元，同比增长13.69%；归母净利润为59.57亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润为51.36亿元，同比下降7.84% [1] - **2025年第四季度业绩**：营收为545.19亿元，同比大幅增长41.43%，环比增长13.27% [2] - **2025年第四季度盈利承压**：归母净利润为6.44亿元，同比大幅下降66.23%，环比下降72.83%；扣非归母净利润为3.68亿元，同比大幅下降79.65%，环比下降83.93% [2] - **2025年第四季度利润率下滑**：毛利率为28.67%，同比微降0.03个百分点，环比下降1.28个百分点；归母净利率为1.18%，同比下降3.77个百分点，环比下降3.74个百分点 [2] - **2025年第四季度费用率显著抬升**：销售费用率为15.05%，同比提升1.52个百分点；管理费用率为4.04%，同比提升0.57个百分点；研发费用率为5.31%，同比大幅提升2.15个百分点；财务费用率为-0.03%，同比提升0.24个百分点 [2] 产品与市场表现 - **2025年密集推新，大单品战略成功**：依托平台化敏捷开发，年内先后上市2025款问界M9、问界M8、全新问界M7及问界M5 Ultra四款车型 [3] - **各车型市场表现领先**：问界M9全年销量突破11万辆，蝉联50万元级年度销冠；问界M8全年销量超15万辆，稳居40万元级销冠；问界M7全年销量超11万辆，新款上市首季即登顶30万元级销量冠军 [3] - **问界M6亮相，完善价格矩阵**：于2026年3月23日华为春季发布会亮相，定位大五座中大型SUV，标配高阶智驾、896线双光路图像级激光雷达及双动力布局，填补25-30万元级市场空白 [4] - **问界系列价格带构建完成**：M9锚定50万元级，M8锁定40万元级，M7切入30万元级，M6补位25-30万元级 [4] - **问界M6产品细节**：车长接近5米，轴距接近3米，横向车内乘坐空间接近2米；增程版纯电续航最高272公里，纯电版最高续航760公里 [4] 未来展望与盈利预测 - **未来增长驱动**：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO成功上市加速全球化战略深入布局 [4] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2057.9亿元、2465.3亿元、2831.9亿元，对应增长率分别为24.7%、19.8%、14.9% [4][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为71.7亿元、92.8亿元、119.3亿元，对应增长率分别为20.4%、29.4%、28.6% [4][6] - **估值水平**：基于2026年4月9日收盘价88.58元/股，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22倍、17倍、13倍 [4][6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为赛力斯2025年第四季度营收高增但盈利承压，费用率显著抬升 [2] - 报告指出问界品牌在2025年通过密集推新，大单品战略成效显著，多款车型在各自细分市场领先 [3] - 报告认为新亮相的问界M6填补了25-30万元级中大型SUV市场空白，至此问界系列已完成价格带矩阵构建 [4] - 报告看好公司前景，认为问界M8与M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO成功上市加速全球化战略 [4] 2025年全年及第四季度财务表现 - **2025年全年业绩**：营业收入1650.54亿元，同比增长13.69%；归母净利润59.57亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润51.36亿元，同比下降7.84% [1] - **2025年第四季度收入**：营收545.19亿元，同比增长41.43%，环比增长13.27% [2] - **2025年第四季度单车ASP**：为35.39万元，同比/环比分别下降0.66万元/3.43万元 [2] - **2025年第四季度利润**：归母净利润6.44亿元，同比下降66.23%，环比下降72.83%；扣非归母净利润3.68亿元，同比下降79.65%，环比下降83.93% [2] - **2025年第四季度毛利率**：为28.67%，同比下降0.03个百分点，环比下降1.28个百分点 [2] - **2025年第四季度归母净利率**：为1.18%，同比下降3.77个百分点，环比下降3.74个百分点 [2] - **2025年第四季度费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/4.04%/5.31%/-0.03%，同比分别+1.52/+0.57/+2.15/+0.24个百分点，研发与销售费用率提升显著 [2] 产品与市场表现 - **2025年新车推出**：依托平台化敏捷开发，年内先后上市2025款问界M9、问界M8、全新问界M7及问界M5 Ultra四款车型 [3] - **问界M9市场表现**：全年销量突破11万辆，蝉联50万元级年度销冠 [3] - **问界M8市场表现**：全年销量超15万辆，自2025年4月上市后稳居40万元级销冠 [3] - **问界M7市场表现**：全年销量超11万辆，2025年9月新款上市首季即登顶30万元级销量冠军 [3] - **问界M6产品信息**：于2026年3月23日华为春季发布会亮相，定位大五座中大型SUV，标配高阶智驾、896线双光路图像级激光雷达及双动力布局（增程与纯电），填补25-30万元级市场空白 [4] - **问界M6车身尺寸**：车长接近5米，轴距接近3米，横向车内乘坐空间接近2米 [4] - **问界M6续航**：增程版纯电续航最高272公里，纯电版最高续航760公里 [4] - **价格带矩阵**：M9（50万元级）、M8（40万元级）、M7（30万元级）、M6（25-30万元级） [4] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2057.9亿元、2465.3亿元、2831.9亿元，对应增长率分别为24.7%、19.8%、14.9% [4][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为71.7亿元、92.8亿元、119.3亿元，对应增长率分别为20.4%、29.4%、28.6% [4][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为4.12元、5.32元、6.85元 [6] - **估值水平**：基于2026年4月9日收盘价88.58元/股，对应2026-2028年PE分别为22倍、17倍、13倍 [4][6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年全年业绩创历史新高，但第四季度利润短期承压，主要受一次性资产减值及费用率上升影响，收入高增长则彰显韧性 [2][4] - 全球化战略加速落地，以中东和欧洲为核心突破口，海外车型盈利性更高，有望成为业绩增长的重要弹性来源 [2][10] - 机器人业务与火山引擎合作，布局具身智能赛道，有望成为公司第二成长曲线 [2][10] - 短期利润受费用与研发投入压制，但长期成长逻辑清晰 [2][10] 2025年全年业绩总结 - 全年实现营业收入1,650.5亿元，同比增长13.7%，创历史新高 [2][4] - 全年实现归母净利润59.6亿元，连续两年实现盈利 [2][4] - 全年每股收益（EPS）为3.68元 [16] 2025年第四季度业绩分析 - 第四季度实现收入545.2亿元，同比增长41.4%，环比增长13.3% [10] - 第四季度问界品牌实现销量15.4万辆，同比增长55.6% [10] - 第四季度实现归母净利润6.44亿元，同比下降66.2%，环比下降72.8% [10] - 第四季度单季毛利率为28.67%，同比微降0.03个百分点，环比下降1.28个百分点 [10] - 第四季度单季净利率为1.2%，同比下降3.8个百分点，环比下降3.7个百分点 [10] - 净利率承压主因是第四季度进行了一次性资产减值处理，总额达12.57亿元，还原后净利润为19.11亿元，还原后净利率为3.5% [10] - 第四季度期间费用率显著上行至23.4%，同比上升1.8个百分点，环比上升2.5个百分点，其中销售费用率为15%，管理费用率为4% [10] - 第四季度单车平均售价（ASP）约为30.9万元，同比增长0.7万元，环比下降2.9万元，环比下滑主要因问界M7放量导致高端系列M9/8销量占比下滑至46%，环比下降31个百分点 [10] - 第四季度单车净利润为0.4万元，同比减少1.1万元，环比减少1.3万元，还原减值后单车净利润为1.1万元 [10] 业务展望与战略 - 产品规划：即将迎来新车及改款车型密集投放期，包括新车问界M6及改款车型M9/8，以强化30-40万级价格带产品竞争力；问界M9加配版将于下半年上市，持续拓宽价格矩阵 [10] - 全球化：已发布AITO 9、AITO 7、AITO 5三款全球化车型，针对中东市场深度本地化开发，预计于2026年开启海外战略 [10] - 机器人业务：布局具身智能赛道，与火山引擎强强联合，依托自身智能制造场景底层数据要素和软件能力协同，产业化落地有望提速 [10] 财务预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.19亿元、105.17亿元、130.09亿元 [2][10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.55元、6.04元、7.47元 [16] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.59倍、14.76倍、11.93倍 [2][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1,978.26亿元、2,435.15亿元、2,761.18亿元 [16] - 预计公司2026-2028年净利率分别为4.0%、4.3%、4.7% [16]