经营业绩 - 2025H1营收30.51亿元（同比+11.02%）[1] - 归母净利润8.18亿元（同比+10.74%）[1] - 扣非归母净利润7.88亿元（同比+12.58%）[1] 盈利能力 - 毛利率73.13%（同比-0.41个百分点）[1] - 净利率26.80%（同比-0.08个百分点）[1] 费用结构 - 销售费用率33.79%（同比-2.60个百分点）[1] - 管理费用率6.06%（同比+1.18个百分点）[1] - 研发费用率2.62%（同比+0.26个百分点）[1] - 财务费用率-1.01%（同比+0.99个百分点）[1] 分业务表现 - 阿胶及系列产品营收28.45亿元（同比+11.50%）毛利率74.83%（同比-0.53个百分点）[2] - 其他药品及保健品营收1.42亿元（同比+7.06%）毛利率66.30%（同比-0.10个百分点）[2] - 毛驴养殖及贸易营收0.34亿元（同比-9.27%）[2] - 其他营收0.31亿元（同比+13.18%）[2] 现金流与应收账款 - 2025Q2经营活动现金流量净额12.70亿元较Q1显著改善[2] - 应收账款从Q1的5.41亿元降至1.85亿元[2] - 应收款项融资从Q1的5.55亿元降至0.61亿元[2] 研发战略 - 实施"一中心三高地N联合"研发策略[3] - 国家胶类中药工程技术研究中心作为核心平台[3] - 三大研发高地聚焦原料涵养、滋补中药及健康消费品[3] - 与顶尖科研院所共建联合创新平台[3] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调至17.87亿元（原18.74亿元）[1] - 2026年预测下调至21.05亿元（原22.48亿元）[1] - 2027年预测下调至24.74亿元（原26.79亿元）[1] - 当前股价对应PE为18.4/15.6/13.3倍[1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][8] 核心财务表现 - 2025H1营收30.51亿元（yoy+11.02%），归母净利润8.18亿元（yoy+10.74%），扣非归母净利润7.88亿元（yoy+12.58%）[1] - 单Q2营收13.32亿元（yoy+2.90%），归母净利润3.93亿元（yoy+2.00%），扣非归母净利润3.72亿元（yoy+0.09%）[1] - 2025H1毛利率73.12%（同比-0.42pcts），归母净利率26.80%（同比-0.07pcts），扣非归母净利率25.82%（同比+0.36pcts）[1] - 单Q2毛利率72.49%（同比-3.01pcts），归母净利率29.49%（同比-0.26pcts），扣非归母净利率27.90%（同比-0.79pcts）[1] 费用结构 - 2025H1销售费用率33.79%（同比-2.59pcts），管理费用率6.06%（同比+1.17pcts），研发费用率2.62%（同比+0.26pcts）[2] 业务战略与产品表现 - 公司实施"药品+健康消费品"双轮驱动模式，强化"滋补国宝东阿阿胶"市场地位，并围绕男士滋补打造"第二增长曲线"[3] - 核心产品阿胶及系列产品收入28.45亿元（yoy+11.50%），占总收入比重93.24%[3] - 推出"燕真卿"阿胶燕窝等新品，并通过"皇家围场1619"和"壮本"品牌布局男士滋补赛道[3] - 华东地区收入17.18亿元（yoy+22.29%），华南地区收入3.01亿元（yoy-16.04%）[3] 股东回报 - 2025年中期拟每10股派现12.69元，现金分红总额8.17亿元，占上半年归母净利润99.94%[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为67.02亿元（yoy+13.2%）、74.68亿元（yoy+11.4%）、82.78亿元（yoy+10.8%）[8][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.12亿元（yoy+16.4%）、20.99亿元（yoy+15.8%）、23.95亿元（yoy+14.1%）[8][10] - 对应EPS分别为2.81元、3.26元、3.72元[8][10] - 以51.13元/股收盘价计算，PE分别为18X、16X、14X[8] 财务指标展望 - 预计毛利率从2024年72.4%提升至2027年74.9%[10] - 净资产收益率（ROE）从2024年15.1%提升至2027年23.1%[10] - 每股经营现金流预计从2025年2.66元增至2027年3.90元[12]

财务表现 - 2025年上半年营业收入30.51亿元，同比增长11.02% [2] - 归属于上市公司股东的净利润8.18亿元，同比增长10.74% [2] - 扣除非经常性损益的净利润7.88亿元，同比增长12.58% [2] - 经营活动现金流量净额9.65亿元，同比增长4.70%，其中第二季度达12.70亿元 [2] - 基本每股收益1.2698元，同比增长10.52% [2] - 资产负债率19.17%，偿债风险极低 [2] - 应收账款余额较一季度末下降3.56亿元，环比下降65.86% [2] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利12.69元，现金红利总额8.17亿元，占上半年归母净利润99.94% [3] - 自1999年以来累计分红101.04亿元，平均分红比例近70% [3] 核心业务 - 阿胶及系列产品营业收入28.45亿元，同比增长11.50% [4] - 东阿阿胶块在阿胶块品类市场份额67.3%，巩固OTC市场领导地位 [4] - 复方阿胶浆在补气补血口服液类市场份额31.9% [4] - 桃花姬阿胶糕通过低糖认证产品提升女性客群复购率 [4] 品牌建设 - 入选工业和信息化部首批"中国消费名品" [4] - 品牌价值跃升58.6亿元至496.97亿元，连续16年入选《中国500最具价值品牌》，排名上升4位至第245位 [4] 战略布局 - 实施"皇家围场1619"战略布局男士滋补健康赛道，产品包括健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液等独家批文产品 [5] - 推出"壮本"阿胶肉苁蓉原浆构建男士植物滋补品牌 [5] - 华润医药牵头设立10亿元医药产业投资基金，公司出资6000万元持有6%份额，聚焦中药滋补品类和合成生物学领域 [5] 公司治理 - 完成第一期限制性股票激励计划首次授予登记，启动长效激励机制 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和利润双增长，营业收入17.19亿元（+18.24%），归母净利润4.25亿元（+20.25%），扣非归母净利润4.16亿元（+26.69%） [2][4] - 2024年阿胶系列高速增长贡献主要利润，医药工业板块营收57.80亿元（+27.00%），阿胶及系列产品营收55.44亿元（+27.04%），毛驴养殖及贸易板块营收0.69亿元（-28.92%） [11] - 2025Q1盈利水平维持高位，毛利率73.62%（同比+1.83pct），净利率24.73%（同比+0.41pct），销售费用率下降，研发费用率下降，管理费用率上升 [11] - 公司是OTC第一大单品、滋补养生第一品牌，2024年围绕“1+3+N”策略推进产学研用创新平台建设，复方阿胶浆研究成果获国际奖项 [11] - 公司分红比例可观，2024年度累计现金分红总额15.55亿元，占归母净利润比例99.84% [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.37亿元、21.96亿元及26.12亿元，对应EPS分别为2.85元、3.41元及4.06元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为69.77亿元、81.39亿元、95.72亿元，净利润分别为18.36亿元、21.95亿元、26.11亿元 [15] - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为130.87亿元、137.22亿元、142.23亿元、148.80亿元，负债合计分别为27.55亿元、33.89亿元、38.86亿元、45.40亿元 [15] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为21.71亿元、6.21亿元、23.00亿元、26.04亿元，投资活动现金流净额分别为 - 32.66亿元、 - 0.82亿元、 - 3.23亿元、 - 3.22亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 19.78亿元、 - 18.38亿元、 - 21.92亿元、 - 26.08亿元 [15] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为2.42元、2.85元、3.41元、4.06元，每股经营现金流分别为3.37元、0.96元、3.57元、4.04元 [15] - 2024 - 2027年市盈率分别为25.92、19.08、15.96、13.41，市净率分别为3.92、3.40、3.40、3.40 [15] - 2024 - 2027年总资产收益率分别为11.8%、13.7%、15.7%、17.9%，净资产收益率分别为15.1%、17.8%、21.3%、25.3% [15] - 2024 - 2027年净利率分别为26.3%、26.3%、27.0%、27.3%，资产负债率分别为21.1%、24.7%、27.3%、30.5% [15] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.45、0.52、0.58、0.66 [15]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%；归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%；扣非后归母净利润14.42亿元，同比增长33.17% [1] - 经营性现金流量净额21.71亿元，同比增长11.13%；基本每股收益2.42元/股，同比增长35.20% [1] - 阿胶及系列产品收入55.44亿元（占总营收93.63%），同比增长27.04%，毛利率提升1.23个百分点至73.61% [2] 业务板块分析 - 药品板块中复方阿胶浆通过零售与医疗双渠道实现50%以上增速，医疗市场增速持续高于零售市场 [2] - 健康消费品领域核心品牌桃花姬通过全国化扩张实现10%以上增速，阿胶粉通过IP营销实现75%以上增速 [2] - 毛驴养殖及销售业务收入0.69亿元，同比下降28.92%，显示战略聚焦高毛利终端产品 [2] 治理与激励机制 - 2025年推出限制性股票激励计划，拟授予124.72万股（占股本0.19%），授予价37.22元/股，覆盖179名核心人员 [3] - 考核目标设定2025-2027年归母净利润复合增长率≥15%，ROE分别不低于11.5%/12%/12.5%，ΔEVA>0 [3] 股东回报政策 - 2024年首次实施中期分红7.37亿元，占上半年净利润99.77%；年度分红预案8.18亿元，占当年可分配利润99.70% [4] - 期末货币资金50.15亿元，资产负债率21.05%，经营活动现金流21.71亿元支撑持续高分红能力 [4] 行业定位与估值 - 机构预测2025-2027年EPS分别为2.87/3.40/4.02元，对应动态PE 21.91/18.53/15.66倍 [5] - 最近90天17家机构评级中14家给予"买入"，3家"增持"，目标价均价76.84元 [8] - 东北证券预测2025年净利润18.43亿元，对应PE 21.41倍，近三年预测准确率均值77.69% [6][8]