公司基本情况 - 公司名称为贵州振华新材料股份有限公司（Guizhou Zhenhua E-CHEM Inc.），注册地址为贵州省贵阳市白云区高跨路1号 [5] - 公司注册资本为人民币508,784,205元，经营期限为50年 [7][8] - 公司于2021年8月3日首次公开发行人民币普通股上市 [4] 公司治理结构 - 董事长为法定代表人，法定代表人变更需在30日内确定新的法定代表人 [9][10] - 董事会由7名董事组成，包括3名独立董事，董事长和副董事长由董事会过半数选举产生 [111] - 高级管理人员包括总经理、副总经理、董事会秘书、总会计师等，由董事会聘任 [13] 经营范围 - 主营业务包括锂离子电池正极材料、负极材料、隔膜材料的生产，以及锂离子电池制造 [15] - 业务范围涵盖电子新材料研发、技术咨询、国内商业及进出口业务 [15] 股份发行与转让 - 公司股份采取股票形式，每股面值1元，实行公开、公平、公正的发行原则 [16][17][18] - 公司设立时发行股份总数为20,000,000股，目前已发行508,740,205股普通股 [20][21] - 公司董事、高管每年转让股份不得超过持有量的25%，离职后半年内不得转让 [30] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等权利，可查阅公司章程、财务报告等文件 [34] - 控股股东需保持公司独立性，不得占用资金或进行非公允关联交易 [43] - 股东滥用权利造成损失的需承担赔偿责任，严重损害债权人利益的需连带责任 [41] 董事会运作 - 董事会每年至少召开2次会议，临时会议需提前3日通知 [118][120] - 董事会决议需全体董事过半数通过，关联董事需回避表决 [122][123] - 独立董事具有聘请中介机构、提议召开临时股东会等特别职权 [132] 重大事项决策 - 公司购买/出售重大资产超过总资产30%需股东会特别决议通过 [83] - 对外担保总额超过净资产50%或单笔担保额超过净资产10%需股东会批准 [47] - 关联交易金额超过总资产1%且超300万元需董事会审议披露 [48]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司全年营收 35.41 亿元同比增长 17.52%，归母净利润 3.64 亿元同比减少 36.87%；2025 年一季度营收 8.89 亿元同比增长 24.44%，归母净利润 0.47 亿元同比减少 56.39% [3] - 2024 年隔膜材料产量 40.5 亿平同比增长 56.25%，销量 39.9 亿平同比增长 57.64%；公司加大研发投入，设备迭代刷新行业标准 [4] - 国内客户覆盖多家知名锂离子电池厂商，国际产品批量供应一线厂商，报告期内深化与多家企业合作关系 [4] - 2025 年 Q1 与株氏会社 RS Technologies 签订协议，打造半导体第二成长曲线 [5] - 预计 2025 - 2027 年营收 44.65、57.10、70.06 亿元，同比增速 26.1%、27.9%、22.7%，归母净利润 4.67、7.29、9.71 亿元，同比增速 28.4%、56.1%、33.2% [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年营收 35.41 亿元同比增长 17.52%，归母净利润 3.64 亿元同比减少 36.87%，扣非后归母净利润 2.83 亿元同比减少 48.17% [3] - 2025 年一季度营收 8.89 亿元同比增长 24.44%，归母净利润 0.47 亿元同比减少 56.39%，扣非后归母净利润 0.34 亿元同比减少 64.66% [3] - 2024Q4 营收 9.36 亿元同比 +16.58%、环比 -1.68%，归母净利润 0.14 亿元同比扭亏、环比 -86.52%，扣非后归母净利润 0.16 亿元同比扭亏、环比 -82.70% [3] - 2024Q4 毛利率 25.93%同比 -12.37pcts、环比 -2.03pct，净利率 2.13%同比 +13.69pcts、环比 -9.33pcts [3] 业务发展 - 2024 年隔膜材料产量 40.5 亿平同比增长 56.25%，销量 39.9 亿平同比增长 57.64% [4] - 公司加大新技术新产品研发投入，新型交联复合膜等新产品有优势，湿法和干法隔膜设备迭代刷新行业标准 [4] - 国内客户覆盖宁德时代等多家知名厂商，国际产品供应 LG 化学等一线厂商，报告期内深化与三星 SDI 等企业合作 [4] - 2025 年 Q1 与株氏会社 RS Technologies 签订协议，合作涉及科技成果转化等，打造半导体第二成长曲线 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,541|4,465|5,710|7,006| |增长率（%）|17.5|26.1|27.9|22.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|364|467|729|971| |增长率（%）|-36.9|28.4|56.1|33.2| |每股收益（元）|0.27|0.35|0.54|0.72| |PE|33|26|16|12| |PB|1.2|1.2|1.2|1.1| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027 年预计营业收入增长率分别为 17.52%、26.08%、27.89%、22.70%，EBIT 增长率 -44.30%、59.56%、42.53%、25.93%，净利润增长率 -36.87%、28.40%、56.12%、33.16% [10][11] - 盈利能力：2024 - 2027 年预计毛利率 29.09%、29.19%、30.14%、30.11%，净利润率 10.27%、10.46%、12.77%、13.86%，总资产收益率 ROA 1.57%、1.99%、2.98%、3.81%，净资产收益率 ROE 3.71%、4.73%、7.12%、9.04% [10][11] - 偿债能力：2024 - 2027 年预计流动比率 1.24、1.14、1.13、1.23，速动比率 1.10、0.97、0.96、1.06，现金比率 0.61、0.41、0.34、0.38，资产负债率 56.92%、57.28%、57.42%、57.01% [10][11] - 经营效率：2024 - 2027 年预计应收账款周转天数 183.65、180.00、170.00、165.00，存货周转天数 65.58、65.00、60.00、55.00，总资产周转率 0.17、0.19、0.24、0.28 [10][11] - 每股指标：2024 - 2027 年预计每股收益 0.27、0.35、0.54、0.72，每股净资产 7.30、7.35、7.62、8.00，每股经营现金流 0.27、0.96、1.40、1.57，每股股利 0.05、0.22、0.27、0.35 [10][11] - 估值分析：2024 - 2027 年预计 PE 33、26、16、12，PB 1.2、1.2、1.2、1.1，EV/EBITDA 18.93、11.82、9.31、7.87，股息收益率 0.56%、2.46%、3.01%、3.91% [10][11] - 现金流量表：2024 - 2027 年预计净利润 371、474、740、986 百万元，经营活动现金流 368、1,294、1,880、2,108 百万元，投资活动现金流 -2,444、-1,985、-1,471、-965 百万元，筹资活动现金流 3,031、-532、-602、-710 百万元，现金净流量 906、-1,222、-194、434 百万元 [10][11]

行业会议预告 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举行，主办单位为高工钠电和高工产业研究院（GGII），总冠名为众钠能源 [1] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举行，主办单位为高工锂电、高工储能和高工产业研究院（GGII），总冠名为利元亨 [1] 锂电池市场概况 - 2025Q1中国锂电池出货量314GWh，同比增长55% [1] - 动力电池出货量210GWh，同比增长41% [1][2] - 储能电池出货量90GWh，同比增长120% [1][2] - 动力锂电池中磷酸铁锂电池占比达75%，出货量158GWh [4] - 三元动力电池受镍钴价格上涨影响，材料均价上涨约7% [4] 新能源汽车市场 - 2025Q1中国新能源汽车销量307.5万辆，同比增长47.1% [4] - PHEV车型占比37.2%，销量114.5万辆 [4] - B级车及以上车型在新能源乘用车市场占比超45% [4] - 2025Q1中国新能源汽车对欧出口48.2万辆，同比增长58.6%，占新能源车总出口量23% [11] 储能市场动态 - 2025Q1国内储能电池企业处于排产与出货双高态势 [5] - 2024年中国储能锂电池总出口量中30~40%直接或间接出口到美国 [11] - 国内取消强制配储新政策及美国关税增加可能使储能锂电池市场承压 [6][11] 锂电材料市场 - 2025Q1中国正极材料出货量100万吨，同比增长68% [7] - 磷酸铁锂材料出货76万吨，同比增长94%，占比75.8% [7][8] - 三元材料出货17万吨，同比增长11% [8] - 隔膜材料出货64.5亿平，同比增长64%，其中湿法隔膜占比81.6% [9] - 负极材料出货62万吨，同比增长49%，增速低于其他材料 [9] - 电解液出货43.5万吨，同比增长63.8% [10] 国际市场动态 - 2024年中国对美整车出口约11.6万辆，占汽车总出口量1.81% [11] - 2025Q1欧洲新能源汽车销量90万辆，同比增长22% [11] - 北美地区新能源汽车销量50万辆，同比增长16% [11] 市场展望 - 2025年中国新能源汽车渗透率预计超过50% [11] - Q2动力与储能电池总排产量有望环比持平微增 [11] - 负极、电解液及铜箔产品价格Q2有望下降，Q3可能小幅上涨 [11] - 干法隔膜价格全年有望上涨，湿法隔膜价格可能继续下降 [11]