投资评级与核心观点 - 报告给予零跑汽车“买入”评级，基于26年1.0倍市销率（PS）给予目标价83.5港元 [5] - 报告核心观点认为，零跑汽车成功的关键在于其对企业发展节奏的正确把握、用户需求的精准洞察和转化能力、战略的快速调整及高效执行力 [5] - 报告预计公司后续强势产品周期有望推动销量持续增长，叠加海外加速放量，后续成长空间充足 [5] 公司发展历程与战略演进 - **初创阶段（2015-2019年）**：公司由安防龙头大华股份核心创始团队创立，自带技术基因与成本控制思维，创立之初即确立“全域自研”长期战略，集中资源开发三电系统、电子电气架构等核心技术 [2] - **“0-1”阶段（2020-2023年）**：汲取首款车型S01销量未达预期的教训，公司迅速调整策略，转向大众刚需代步和主流家用市场，2020年推出的A00级精品小车T03凭借长续航、同级唯一的L2级智驾等优势成功打开市场，贡献了公司初期90%以上的销量 [3] - **“1-10”阶段（2024年至今）**：在“越级配置、高性价比”策略跑通后，公司全面推进A/B/C/D四大系列及Lafa5的全覆盖产品布局，其中D系列为最高级产品序列，支撑品牌向上 [4] - 公司通过技术体系成熟和产品矩阵完善，与Stellantis集团成立合资公司“零跑国际”，开创中国品牌“反向合资、轻资产出海”的新范式，利用其全球网络实现海外销量爆发式渗透 [4] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年，零跑汽车交付量接近60万台，同比增长103%，连续两年销量翻倍，位居新势力销量榜首，并实现归母净利润5.4亿元，成为第二家实现全年盈利的中国造车新势力 [4] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为1043亿元、1304亿元、1558亿元，归母净利润分别为41.0亿元、69.4亿元、84.5亿元 [5] - **估值指标**：公司股票现价对应2026-2028年预测PS分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [5] 技术与产品能力 - **技术底座**：公司坚持“全域自研”，成功自主研发三大整车平台及“三电”系统、智能网联系统、智能驾驶系统三大核心技术，成为全球继特斯拉之后第二家拥有电动汽车完整自主研发能力的厂家 [28] - **技术迭代**：公司技术实现持续跃迁，包括LEAP 1.0/2.0/3.0电子电气架构迭代、CTC底盘一体化技术量产、自研“凌芯01”智驾芯片以及200kW油冷电驱系统等 [3] - **产品策略**：初期产品S01（2019年上市）虽因定位小众、实用性低而销量不佳，但验证了自研技术能力 [2] 后续产品T03精准卡位A00级市场 [3]，并延续“越级配置、高性价比”思路推出C11、C01进军15-20万主流消费区间 [3] - **产品矩阵**：当前公司通过“平台共用+定位差异”方式，形成A/B/C/D四大系列加Lafa5的全覆盖布局，其中D系列搭载最先进技术以支撑品牌向上 [4] 渠道建设与运营 - **渠道模式**：公司创新采用“直营+城市合作伙伴”的混合商业模式，实现轻资产快速扩张，截至2019年末已在50多座城市开设近80家体验/服务网点 [36] - **渠道优化**：2020-2022年依托经销商网络完成一、二线核心城市布局，门店数量从95家增至582家 [66] 2023年后启动渠道精细化变革，通过“优胜劣汰”引入更具实力的大型投资人，推动渠道从规模扩张向高质量经营转型 [3] - **运营效率**：2023年公司门店数量为560家，单店销量达257台，同比增长34.8%，单店营收达2990万元，同比增长40.5%，经营效率显著提升 [72] 行业背景与市场机遇 - **行业起步**：2013-2015年国补、减免购置税等政策相继出台，驱动新能源行业快速发展，2013-2019年新能源车批发销量从1.5万辆增长到106.2万辆，年复合增长率达103% [18] - **市场进入**：2014-2015年国家政策放开新能源汽车生产资质，大量造车新势力入局，2018年新势力车企数量最高超400家 [21] - **市场结构**：2021年，我国新能源乘用车市场呈“哑铃型”结构，A0/A00级和B级及以上车型是销量主力，而10-20万元主流消费市场，尤其是A级SUV，存在优质供给空白 [78]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025年政策延续支撑汽车消费，继续看好汽车板块机会，维持“推荐”评级 [7][16] - 推荐自主崛起新阶段中30万元以上优质供给车企，如理想汽车、江淮汽车等；高阶智驾“平价化”受益的领先整车和零部件企业，如小鹏汽车、华阳集团等；机器人量产有望突破的产业链标的，如拓普集团、三花智控等；自身经营周期向上的优质零部件企业，如福耀玻璃、星宇股份等；受益重卡恢复的龙头企业，如福田汽车、中国重汽A，以及客车龙头宇通客车 [7][16] 根据相关目录分别进行总结 本周动态 周动态 - 极氪9X新平台发布，定位豪华全尺寸SUV，搭载900伏高压混动架构浩瀚 - S，L3级智能辅助驾驶算力达1400Tops；吉利银河A7开启预售，百公里馈电油耗低至2.67L，综合续航超2100公里，预售指导价10.38 - 13.38万元 [13] - 尚界发布首款车型预热海报，首款车型为SUV，预计四季度上市，定位20万元级市场 [14] - 零跑C11上市，定位“智能越享中型SUV”，提供纯电与增程双动力，售价14.98 - 16.58万元 [14] - 中汽协发布6月销量，汽车批发290.4万辆，同比增13.8%，环比增8.1%；乘用车批发253.6万辆，同比增14.5%，环比增7.8%；商用车批发36.9万辆，同比增9.5%，环比增10.3%；新能源汽车批发132.9万辆，同比增26.7% [15][30] 周观点 - 以旧换新政策支持下汽车景气可期，继续看好汽车板块机会，维持“推荐”评级 [7][16] 本周板块追溯 板块涨跌幅 - 2025.7.7 - 7.11，A股汽车板块跑输上证综指，汽车板块指数 - 0.4％，乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为 - 1.4％/ - 1.0％/+0.1％/+3.1％，汽车板块周度成交额环比下降 [7][17] - 同期港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为 +4.8%/ - 1.2%/+10.0%/+1.7%/+8.1% [7][17] 个股涨跌幅前十 - 7.7 - 7.11涨跌幅前十个股包括长春一东（+17.4%）等；涨跌幅后十个股包括秦安股份（ - 10.0%）等 [23] 新闻与公告 重要公告 - 江淮汽车2025年6月产量32728辆，同比升9.1%，上半年累计产量195339辆，同比降4.1%；6月销量26775辆，同比降18.7%，上半年累计销量190614辆，同比降7.5% [25] - 东风汽车2025年6月产量6760辆，上半年累计产量63214辆，同比降21%；6月销量9020辆，上半年累计销量68879辆，同比降18% [26] - 中通客车2025年6月产量1176辆，上半年累计产量6128辆，同比降6.8%；6月销量1026辆，上半年累计销量5839辆，同比增2.4% [27] 重要行业新闻 - 7月9日，比亚迪宣布率先实现媲美L4级智能泊车，并对中国市场天神之眼车辆在智能泊车场景下安全及损失全面兜底 [28] - 7月10日晚，秦安股份披露预案拟购买安徽亦高光电科技有限责任公司99%股权 [29] 行业指标跟踪 - 2025年6月，汽车批发290.4万辆，同比增13.8%，环比增8.1%；乘用车批发253.6万辆，同比增14.5%，环比增7.8%；商用车批发36.9万辆，同比增9.5%，环比增10.3%；新能源汽车批发132.9万辆，同比增26.7% [15][30]

新能源汽车行业 - 6月多家新能源汽车品牌批发量为年内新高，比亚迪以超34万辆月销量断层领先，上半年累计卖出161万辆，完成年度销量目标的45% [1][2] - 特斯拉中国6月销量约7.1万辆，同比下滑24%但环比小幅增长，公司推出5年免息等优惠购车政策 [2] - 理想汽车在L6带动下月销量回暖至4.78万辆同比增长47%，蔚来因BaaS服务费降低及创始人直播营销月销达2.1万辆同比接近翻倍 [3] - 赛力斯6月交付量同比增长372%至4.4万辆，其中问界M9和M7分别交付1.7万和1.8万辆 [3] - 小米SU7 6月交付量突破1万辆，工厂启动双班生产预计7月交付周期缩短5周，极氪和零跑月交付同时超2万辆创历史新高 [6] - 广汽埃安6月销量3.5万辆但同比环比均下滑，长城新能源同比下滑2%至2.6万辆 [6] 跨境电商与航空货运 - Shein、Temu推动华南至美国空运价格较2019年翻倍至每公斤5.27美元，跨境电商占大湾区航空货运量60%-70% [1][6] - Shein每天运输约5000吨货物相当于50架波音777载重量，Temu为4000吨，TikTok Shop为800吨 [6] - 亚太地区4月航空货运需求同比增长14%达72亿吨公里，占全球总量三分之一 [6] - 国泰航空披露电商推动香港货运量增长，Atlas Air调整与亚马逊合作以满足Shein等需求 [7] - Temu计划长期转向海运降低成本，目前运输成本占跨境电商总成本20%-30% [7] 豪宅市场 - 上海中海·顺昌玖里二期单价近30万元/平方米开盘即售罄，单套总价9000万至1.5亿元 [1][7] - 上海前五个月3000万元以上豪宅销售1400套创2017年以来新高，均价同比涨18%为整体涨幅30倍 [8] - 上海2021-2023年完成中心城区旧改144万平米推动豪宅供应，土地财政依赖度自2021年起超全国平均水平 [8][11] 特斯拉业绩 - 特斯拉二季度全球销量44.4万辆环比增14.7%超预期，消化库存车3.3万辆 [12] - 美国市场因利率从6.39%降至0.99%推动销量反弹，马斯克裁员14%员工并推迟新车型交付 [12] 其他行业动态 - 茅台1935暂停发货因超额完成年度任务，飞天茅台散瓶批发价回升至2400元/瓶 [14] - AI初创公司Adept转向解决方案因模型训练成本过高，Character.AI考虑与Google/Meta合作 [19] - 美国快餐店推出低价套餐应对客流下滑，近30%快餐订单附带促销活动 [20] - Meta被欧盟指控违反《数字市场法案》或因付费免广告方案面临全球收入10%罚款 [21] - 凯尔特人队估值51亿美元将被出售，阿里巴巴蔡崇信拟出售部分篮网队股权 [22][23]