纪要涉及的行业或公司 * 白酒行业，重点涉及贵州茅台、古井贡酒，并提及五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、口子窖等公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 核心观点与论据：贵州茅台 * **营销改革意义重大**：新董事长上任后策略变化显著，市场化进程加速，开放普飞线上销售是重要内容，旨在尊重市场规律、扩大消费群体[2] * **价格策略刺激需求**：普飞价格从3000多元降至1500元左右，旨在扩大消费群体，刺激增量需求，实现销售扩张[1][2] * **增长前景确定**：2026年是公司见底企稳之年，未来五年有望实现销量连续增长[3] * **普飞增量确定**：市场接受度高，且基酒产量从5.6万吨提升至7.8万吨，对应增量40-50%[3] * **非标产品恢复增长**：2026年非标茅台酒减量降价，但2027年预计将恢复增长，预计2027年普飞和非标产品均实现增长[1][3] * **近期动销与价格超预期**：春节期间动销旺盛，批发价格超预期上涨[1][5] * **批价快速上涨**：2026年1月29日茅台原箱报价1600元，1月30日涨至1750元，两天内每瓶上涨150元[7] * **经销商团购价攀升**：团购价两天内从1650元涨至1700元，随后达到1750元，显示春节前夕需求坚挺[7] * **产能紧张**：2026年1月普非产品投放量大，2月计划已发完，非标产品减量导致生产线被占用，包装产能紧张甚至缺货，此状况可能传导至五粮液等其他品牌[1][8] * **投资建议**：具备较好投资价值，是首推和重点布局标的，建议有序布局[1][6][9] 核心观点与论据：白酒板块整体 * **板块持仓处于历史低位**：基金对白酒板块的持仓接近2015年低点，尽管市值增加，但持仓比例很低，需关注踏空风险，深度调整后迎来布局机会[1][4] * **近期表现强劲**：受益于动销旺盛、价格超预期上涨、春节假期延长及政策提振消费信心等因素，茅台涨幅显著[1][5] * **未来走势判断**：预计二季度后进入右侧行情的可能性较大，春节期间是介入时机[1][5][6] * **高端市场趋势乐观**：每一轮周期中，茅台、五粮液等高端地产龙头都表现突出[10] * **投资策略建议**：建议投资者逐步布局，以茅台为代表进行左侧偏底部布局，在市场环境良好时适当参与[5][6][9] * **关注标的**：推荐“双警组合”（安井与古井），并继续看好山西汾酒和泸州老窖[9][10] 核心观点与论据：区域白酒/地产酒 * **行业处于筑底出清阶段**：2025-2026年上半年经历压缩阶段，与2013-2014年周期有相似性[1][12][16] * **大众价位韧性支撑动销**：80-300元价位区间的多元化消费支撑了动销韧性，该价位段收入比重可能达80%以上，消费刚性较强[1][11] * **报表修复节奏**：预计2026年呈现分季度边际修复节奏[12] * **一季度**：受2025年春节高基数影响，可能出现不同程度下滑，但降幅较2025年下半年收窄[12] * **下半年**：由于报表基数较低，地产龙头企业有望稳住甚至转正[1][12] * **古井贡酒案例分析**： * **出清节奏**：2025年二季度进入报表出清阶段，一季度收入增长超10%，二季度略下滑，三季度下滑超50%，四季度延续快速出清[13][14] * **2026年展望**：计划利用春节旺季实现动销快速兑现以平衡量价，上半年可能继续下滑但幅度明显收窄，预期2026年底或2027年前后实现报表转正和修复[14] * **竞争格局与发展空间**：作为老八大名酒，通过高举高打策略打开区域纵深[1][15] * **省内**：市占率远超迎驾贡酒和口子窖，具有强大掌控力和绝对领先份额[15] * **省外**：在江苏、山东、河北等地已形成10亿规模以上的核心省区[1][15] * **未来规模**：为未来200-250亿收入规模提供坚实支撑[1][15] * **估值与空间**：若基本面判断兑现，报表转正后将看动态变化，稳态下收入规模可达200-250亿，对应净利润55-60亿左右，当前市值对应估值约十倍略高，空间巨大[17] 其他重要内容 * **消费结构分析**：2025年大众消费表现有韧性，商务消费受政策冲击在五六月份达相对低点后逐步修复，预计2026年大众价格带保持良好，高端和大众价位都有不错兑现度，中国产业升级大方向为商务消费修复提供基础[14] * **历史周期参照**：2014年洋河和古井贡酒股价涨幅分别达90%和60%，主要因大单品全国化成长势能兑现及渠道能力突出，当前阶段预期古井贡酒在2026年走出类似分季度边际修复节奏[16]