投资评级与核心观点 - 首次覆盖渤海汽车，给予“增持”评级，目标价6.29元[5][11][20] - 核心观点：渤海汽车作为国内活塞龙头企业，其大缸径活塞业务在AIDC发电需求增长背景下有望加速放量；同时，公司正在推进的重大资产重组将拓展其产品矩阵和客户资源，进一步增厚盈利[2][11] 财务预测与业务展望 - 财务预测：预计公司2026/27/28年营业总收入分别为100.83亿元、113.08亿元、126.56亿元，同比分别增长223.7%、12.1%、11.9%；预计同期归母净利润分别为4.24亿元、5.48亿元、6.41亿元，同比分别增长153.6%、29.1%、17.0%[4][11] - 盈利能力改善：预计销售毛利率将从2025年的12.5%提升至2026-2028年的16.7%-17.3%；净资产收益率(ROE)预计从2025年的4.6%提升至2028年的8.6%[4][12] - 分业务预测：预计2026-2028年公司整体营收与毛利将稳健增长，其中收购的新业务（汽车外饰、座椅骨架、线束等）将成为主要增长动力，预计2026年该部分营收为66.46亿元，毛利为11.10亿元[15][17][19] - 活塞业务：作为核心业务，预计2026-2028年活塞类营收将保持10%-15%的同比增长，2026年营收预计为21.70亿元，毛利为4.30亿元[15][19] 公司业务与竞争优势 - 市场地位：渤海汽车是国内活塞产品产销量第一的企业，国内综合市场占有率达35%，商用车用高端产品市场占有率超过50%[11] - 产品与客户：主导产品高性能活塞直径覆盖30-400mm，广泛应用于汽车、船舶、工程机械等领域，为潍柴动力、一汽、比亚迪等众多知名整车和发动机厂配套[11] - 大缸径活塞增长动力：受益于数据中心(AIDC)发电机组需求增长，公司大缸径活塞产能利用率维持高位，2025年销量同比增长；公司在该领域技术积累深厚，拥有镜面加工、环槽硬化及高端锻钢活塞摩擦焊等多项技术，并与下游客户保持良好合作关系[11] - 资产重组进展：公司拟收购控股股东海纳川持有的北汽模塑51%股权、廊坊安道拓51%股权及廊坊莱尼线束50%股权，交易完成后主营业务将新增汽车外饰零部件、汽车座椅骨架、汽车线束等，并可共享小米汽车等客户资源[11] 估值分析 - 估值方法：采用PE估值法，参考中原内配、模塑科技、沪光股份、天润工业等可比公司，其2026年平均PE为20.31倍[19][21] - 估值结论：考虑到公司的活塞龙头地位及大缸径活塞业务的高增长潜力，给予公司2026年24倍PE估值，高于行业平均水平，对应目标价6.29元[11][19][20]

大缸径活塞加速放量，资产重组增厚盈利 渤海汽车(600960) ——渤海汽车首次覆盖报告 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘一鸣(分析师) | 021-23154145 | liuyiming@gtht.com | S0880525040050 | | 卢雨涵(研究助理) | 010-83939828 | luyuhan@gtht.com | S0880125100008 | | 张予名(分析师) | 021-23154145 | zhangyuming@gtht.com | S0880526040006 | 本报告导读： 公司是国内活塞龙头企业，在 AIDC 发电需求增长的背景下，公司大缸径活塞凭借 技术优势、产能优势加速放量。同时重大资产重组持续推进，增厚公司盈利。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 ...