研究员：陈庆/李柳晓 1Q26 剔汇后利润恢复增长。长城汽车1Q26 实现营业收入451.1 亿元（人民币，下同），同比增长 12.72%；归母净利润9.45 亿元，同比下降46.01%；扣非归母净利润4.82 亿元，同比下降67.19%。表观 利润低于市场共识，但主因并非主业经营恶化，而是去年同期汇兑收益形成高基数。 机构：交银国际 按管理层披露的剔除汇兑损益后净利润同比增3.28 亿元/41.7%。经营层面，1Q26 销量26.91 万辆，同比 增长4.8%，收入增速显著高于销量增速；单车收入16.76 万元，同比提升约1.18 万元，创历史同期最好 水平。毛利83.24 亿元，同比增长16.6%；毛利率18.45%，同比提升0.6 个百分点、环比提升1.2 个百分 点，主要受益于海外销量占比提升、高端车型结构优化，以及坦克、皮卡等优势品类盈利韧性。经营现 金流净额32.71 亿元，较去年同期明显改善，主要来自海外销量增长带来的现汇回款。 管理层维持较积极指引：2026 年将围绕终端渠道升级、产品矩阵丰富和品牌认知强化，海外销量挑战 60 万辆及以上。核心催化剂包括：魏牌V9X进入上市与交付阶段，后续V8 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入 [1][8][11] - **目标价**：17.50港元 [1][8] - **当前股价与潜在涨幅**：报告发布时收盘价为12.45港元，目标价对应潜在涨幅为+40.6% [1] - **核心观点**：报告认为，尽管公司短期表观利润受汇兑高基数影响，但剔除汇兑损益后的可比净利润已恢复增长，验证了核心经营质量的改善。公司的长期投资逻辑在于其细分市场的品类壁垒、海外高价值销量占比提升带来的收入质量改善，以及技术平台和本地化运营带来的差异化盈利能力 [8] 近期经营业绩分析 (1Q26) - **收入与销量**：2026年第一季度实现营业收入451.1亿元人民币，同比增长12.72%；销量为26.91万辆，同比增长4.8%。收入增速显著高于销量增速 [8] - **单车收入与毛利率**：第一季度单车收入达到16.76万元人民币，同比提升约1.18万元，创历史同期最好水平。毛利率为18.45%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点 [8] - **净利润表现**：第一季度归母净利润为9.45亿元人民币，同比下降46.01%，主要因去年同期汇兑收益形成高基数。但剔除汇兑损益后的净利润同比增加3.28亿元人民币，增幅达41.7% [8] - **经营现金流**：第一季度经营现金流净额为32.71亿元人民币，较去年同期明显改善，主要得益于海外销量增长带来的现汇回款 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026年至2028年收入分别为2436.47亿、2753.99亿、3045.14亿元人民币，同比增长率分别为9.3%、13.0%、10.6% [3] - **净利润与每股盈利预测**：预计2026年至2028年净利润分别为141.36亿、168.60亿、187.38亿元人民币，对应每股盈利分别为1.66元、1.98元、2.20元人民币。2026年每股盈利预测较此前下调13.2% [3] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率为6.5倍，市账率为0.90倍，股息率为4.6%。预计估值指标在2027-2028年将进一步改善 [3] - **盈利能力**：预测毛利率将从2025年的18.0%恢复至2026年的19.4%并保持稳定，净利率将从2025年的4.4%提升至2026年的5.8% [14] 增长催化剂与公司战略 - **海外市场拓展**：管理层提出2026年海外销量挑战60万辆及以上。欧拉五车型在泰国已获得4,429辆订单并开始交付，后续将拓展至欧盟、拉美、澳新等市场 [8] - **产品矩阵强化**：魏牌V9X进入上市与交付阶段，后续V8X等新车将完善高端新能源产品矩阵 [8] - **本地化生产布局**：泰国、巴西等地的本地化产能及KD（散件组装）布局有望降低关税与物流成本 [8] - **费用效率优化**：尽管直营渠道仍需投入，但随着新车上量和单店店效提升，销售费用率具备下行空间 [8] 长期投资逻辑 - **细分市场优势**：坦克和皮卡在各自细分市场具备较强的品类壁垒和定价权 [8] - **收入结构优化**：海外高价值销量占比提升，有望持续改善收入质量和毛利率 [8] - **技术与运营韧性**：归元平台的高通用化率、多动力技术路线及全球本地化运营，有助于在价格竞争中维持差异化盈利能力 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体汽车行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][41][42][46] 报告核心观点 - 短期看好行业补贴政策落地后观望需求转化带来的2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][41] - 全年投资主线：国内市场选择抗波动性强的标的，出口市场选择确定性高的标的 [2][41] - 坚定看好乘用车板块，并对商用车（重卡、客车）及摩托车板块的细分机会持积极态度 [2][41][42][46] 板块最新观点与投资建议总结 乘用车板块 - 短期看好政策驱动下2026年第一季度景气度复苏 [2][41] - 国内主线关注高端电动化中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][41] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][41] 重卡板块 - 回顾2025年：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，其中内销79.9万辆同比增长32.8%，出口34.1万辆同比增长17.2%，均超市场年初预期 [2][46] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算至年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [2][46] - 展望2026年：预计内销有望达到80-85万辆的乐观情形，同比增长约3% [2][46] - 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [2][46] 客车板块 - 2026年以旧换新政策落地，力度略超预期，市场原预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际得以延续 [2][46] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，距离合理更换中枢（保有量约60万辆，8-10年更换周期，销量中枢约6万台）仍有差距 [2][46] - 预计2026年公交车销量在补贴下保持增长，保守预计销量达4万台，同比增长40% [2][46] - 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][46] 摩托车板块 - 预计2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [2][42] - 大排量摩托车内销：预计2026年销量43万辆，同比增长5% [2][42] - 大排量摩托车出口：预计2026年出口83万辆，同比增长50%，欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足 [2][42] - 投资建议：看好大排量及出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][42] 本周板块行情复盘总结 整体与子板块表现 - 本周SW汽车整体表现较好 [1] - SW商用载货车指数涨幅最大，本周上涨5.1%，相对万得全A指数跑输0.1个百分点 [9][13] - 香港汽车指数涨幅最小，本周上涨1.6%，相对恒生指数跑输1.5个百分点 [9] - SW乘用车指数本周上涨2.5%，相对万得全A指数跑输2.7个百分点 [9] - SW商用载客车指数本周下跌0.5%，相对万得全A指数跑输5.7个百分点 [13] - SW摩托车及其他指数本周上涨4.1%，相对万得全A指数跑输1.1个百分点 [13] 个股涨跌幅 - 乘用车板块：吉利汽车涨幅最大，本周上涨4.9%；特斯拉跌幅最大，本周下跌3.2% [9] - 商用车板块：潍柴动力H股涨幅最大，本周上涨13.1%；金龙汽车跌幅最大，本周下跌8.8% [13] - 两轮车板块：涛涛车业涨幅最大，本周上涨8.0%；雅迪控股跌幅最大，本周下跌5.2% [13] 板块估值水平 - 截至本周，SW乘用车PE（TTM）为25.6倍，处于2016年至今61.0%分位数；PB为2.1倍，处于41.0%分位数 [16] - SW商用载货车PE（TTM）为72.3倍，处于84.7%分位数；PB为3.4倍，处于94.8%分位数 [16] - SW商用载客车PE（TTM）为17.3倍，处于25.3%分位数；PB为4.4倍，处于97.7%分位数 [16] 上游原材料与汇率变化梳理 原材料价格 - 铝价：本轮涨价周期自2025年9月开启，截至2026年4月10日涨幅为18.6%，最新一周上涨0.37% [17] - 碳酸锂价格：本轮涨价周期自2025年10月开启，截至2026年4月10日涨幅为111%，最新一周下跌2.5% [17] - 铜价：本轮涨价周期自2025年8月开启，截至2026年4月10日涨幅为29.1%，最新一周上涨3.18% [17] - 存储价格：本轮涨价周期自2025年9月开启，截至2026年4月10日涨幅为335.2%，最新一周维持稳定 [17] 汇率变化 - 2025年第四季度：相较于2025年9月30日，至12月31日人民币对卢布贬值2.5%，对美元升值1.1%，对欧元升值1.2% [28] - 2026年第一季度：相较于2025年12月31日，人民币对美元、卢布、欧元均升值 [28] 行业近期数据与事件 3月产销数据 - 3月乘用车行业产量与批发销量同比分别下降4.9%和1.6%，略好于预期，出口结构超预期 [34] - 3月新能源乘用车批发销量同比增长1.1%，为今年以来首次同比转正，批发渗透率达48.1% [34] - 3月行业出口同比大幅增长74%，其中新能源出口同比增长约140%，均超预期 [34] 工信部新车公告 - 比亚迪申报海洋网旗舰轿车海豹08 EV [36][37] - 理想汽车新款L8 Livis亮相，车身尺寸加大，计划2026年第三季度交付，并调整L系列产品矩阵 [36][37] - 广汽集团与华为合作首款车型启境GT7申报，预计6-7月上市 [36][37] - 长城汽车申报V8X车型；小鹏汽车申报L03车型，预计第三季度上市 [36][37] 长安汽车2025年第四季度业绩 - 2025年第四季度营收490.7亿元，同比增长0.6%，环比增长16.2% [39][40] - 2025年第四季度归母净利润10.2亿元，同比下降72.7%，环比增长33.5% [39][40] - 2025年第四季度毛利率为16.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.1个百分点，创近两年单季度新高 [39][40] - 2025年第四季度集团销量84.7万辆，同比增长8.8%，其中阿维塔、启源品牌销量表现优于整体 [39][40]

文章核心观点 文章汇总了近期多款新能源车型的发布及预售信息，覆盖了从高端到主流的不同细分市场，展现了行业产品推新加速、竞争激烈的态势，并认为部分新车型凭借产品力或定价策略具备成为爆款的潜力 [1][2][10][19]。 蔚来ES9预售信息 - **价格与方案**：新车共推出3款车型，预售价为52.8-65.8万元，采用电池租用服务（BaaS）方案后价格为42-55万元 [1][2] - **车型定位**：定位为大型SUV，车身尺寸长宽高分别为5365/2029/1870毫米，轴距达3250毫米，尺寸超过许多MPV [4][10] - **外观设计**：延续家族式设计语言，采用细长大灯、梯形进气口、纯平侧窗和隐藏式门把手 [4] - **内饰与配置**：内饰延续ET9风格，提供6座布局，配备椭圆形方向盘、超大悬浮中控屏及skyline数字天际线，采用大量真皮和实木饰板 [6] - **座椅功能**：二排配备中央电子桌板、双娱乐屏，后排配备飞航零重力座椅，支持加热、通风、按摩，三排座椅支持电动调节和加热 [6] - **科技与底盘**：配备智能定向空调、隐私调光车窗、对讲功能、线控转向、±8.3°后轮转向以及全主动悬架 [6] - **三电系统**：搭载520千瓦双电机，标配102千瓦时三元锂电池，CLTC纯电续航为600/620公里，零百加速时间为4.3秒 [8] - **市场预期**：文章认为该车在提供高级配置和大空间的同时，预售价具备竞争力，上市后大概率会延续ES8的成功，成为爆款 [10] 银河M7预售信息 - **价格**：新车共推出3款车型，预售价为13.98-15.68万元 [2][11] - **车型定位**：定位为紧凑型SUV，车身尺寸长宽高分别为4770/1905/1685毫米，轴距为2785毫米 [13] - **外观设计**：延续银河M9设计风格，采用飞檐虎视前脸、贯穿式前照灯、传统机械式门把手及贯穿式尾灯 [13] - **内饰与智能座舱**：内饰为双色设计，采用三辐式方向盘和悬浮中控大屏，标配银河Flyme Auto 2智能座舱，搭载7纳米龍鹰一号芯片 [15] - **舒适与智驾配置**：提供十层棉花糖座椅，支持通风、加热、按摩，并配备千里浩瀚辅助驾驶H3系统 [15] - **三电系统**：搭载由82千瓦1.5升发动机、175千瓦电机和DHT变速箱组成的插电混动系统，匹配18.4/29.8千瓦时磷酸铁锂电池 [17] - **续航与性能**：CLTC纯电续航为130/225公里，零百加速时间为7.5/7.7秒 [17] - **市场定位**：瞄准宋PLUS、深蓝S7所在的紧凑级SUV市场，以不到14万的起步预售价提供超过200公里的纯电续航及高阶辅助驾驶，主打性价比 [19] 别克至境E7预售信息 - **价格**：预售价为16-21万元 [2][20] - **车型定位**：定位为中型SUV，车身尺寸长宽高分别为4850/1910/1676毫米，轴距为2850毫米 [22] - **外观设计**：采用“星河展翼”大灯和分层前脸，侧面为半隐藏式门把手，车顶配备激光雷达，尾部为贯穿式尾灯 [22] - **内饰与配置**：采用三幅式多功能方向盘、悬浮大屏和液晶仪表盘组合，提供HUD和贯穿氛围灯 [24] - **舒适性配置**：标配零重力座椅、方向盘加热和电动尾门，可提供冰箱、二排吸顶屏，前后排座椅均支持通风和加热，前排额外支持按摩 [24] - **智能驾驶**：搭载Momenta R6辅助驾驶系统 [24] - **三电系统**：提供两种动力，分别搭载72千瓦1.5升或115千瓦1.5涡轮增压发动机，均匹配165千瓦电机和DHT变速箱，配备32.6千瓦时磷酸铁锂电池 [26] - **续航与性能**：CLTC纯电续航为230/235公里，零百加速时间为7.1/7秒 [26] - **产品定位**：作为面向家庭的SUV，在舒适性配置上投入较多，并提供满足日常通勤的纯电续航和辅助驾驶，体现了公司向新能源转型、迎合中国市场的努力 [28] 昊铂S600发布信息 - **发布状态**：于4月10日正式发布，新车详细信息将于北京车展期间公布 [29] - **车型定位**：定位为中大型SUV，车身尺寸长宽高分别为5015/1933/1700毫米，轴距为2936毫米 [31] - **外观设计**：延续家族设计风格，采用“山海之境”大灯，远近光灯组合成“H”形，配备激光雷达、隐藏式门把手、主动进气格栅和双真风道 [31][32] - **设计风格**：车顶采用前低后高姿态，运动感强，尾部配备智能交互尾灯，内置大量发光小灯组可自由设置灯语，设计面向年轻用户 [32] 工信部新车申报信息摘要 - **小鹏MONA L03**：外观与小鹏M03相近，改为贯穿式尾灯，尺寸长宽高分别为4650（4672）/1920/1600毫米，轴距2850毫米，搭载183千瓦电机，预计价格在10-15万元级别 [34][37] - **哈弗HX**：作为哈弗品牌旗舰SUV，基于长城归元平台打造，提供5座和6座布局，使用Hi4插混系统，外观与哈弗猛龙相似，配备激光雷达，尺寸长宽高分别为5299/2050/1970毫米，轴距3000毫米，将搭载42.8千瓦时大电池 [38][41] - **宝马iX3**：全新车型，采用双椭圆形格栅设计，配备隐藏式门把手和长条尾灯，尺寸长宽高分别为4885/1895/1635毫米，轴距3005毫米，搭载前116千瓦、后235千瓦的双电机 [42][45] - **魏牌V8X**：延续V9X设计语言，尺寸长宽高分别为5125/2025/1821毫米，轴距3050毫米，采用1.5T Hi4插混系统，搭载42.8/64.7千瓦时三元锂电池，WLTC纯电续航为200/312公里 [46][49] - **理想L8 Livis**：作为新一代旗舰五座SUV，在理想L9 Livis后发布，车长和轴距加长，可提供双拼配色，尺寸长宽高分别为5135/2000/1800毫米，轴距3045毫米，预计配置将全方位升级 [52] - **MG 4X**：延续MG 4设计，尺寸长宽高分别为4500/1849/1627毫米，轴距2735毫米，将搭载125千瓦和150千瓦电机，并提供半固态电池版本，CLTC续航起步为510公里，联合地平线开发智能辅助驾驶 [55] - **启源Q06**：采用与启源A06相同的设计语言，为同平台开发，提供纯电/增程双动力，尺寸长宽高分别为4837/1970/1670毫米，轴距2940毫米，纯电版最大功率为245千瓦 [56][59] - **启境GT7**：作为广汽与华为深度合作的首款车型，尺寸长宽高分别为5050/1980/1470毫米，轴距3000毫米，将搭载896线双光路激光雷达、新一代小艺智能体及华为XMC乾崑数字底盘引擎，动力搭载250千瓦电机，预计6月上市 [60][63]