报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年营收7.46 - 7.98亿元，同比增长40.91％ - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比增长37.91％ - 47.57%，扣非净利润0.89 - 0.97亿元，同比增长46.82％ - 58.90%；单Q2营收3.63 - 4.15亿元，同比增长42.91% - 63.39%，归母净利润0.55 - 0.62亿元，同比增长66.67% - 87.88%，扣非净利润0.45 - 0.53亿元，同比增长74.62% - 105.38% [4] - 看好公司在新渠道新市场发展势能，上调2025 - 2027年收入预测至16.97/20.06/22.49亿元，同比+43.51%/18.22%/12.11%，上调归母净利润预测至2.21/2.65/2.99亿元，同比+40.42%/20.0%/12.91% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.43元，总股本/流通股本4.28亿股，总市值/流通市值53亿元，52周内最高/最低价15.93 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率33.59，第一大股东鹿有忠 [3] 事件 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年及单Q2营收、归母净利润、扣非净利润均实现同比增长 [4] 投资要点 - 会员制商超持续上新，新渠道动能强劲，会员制与零食量贩渠道成增长新引擎，传统线下渠道稳健调整，线上电商强化品宣与新品孵化功能，产品研发响应效率显著提升 [5] - 会员制商超合作深化，5月在山姆渠道上新酸汤双脆，重回肉类赛道，受众群体、消费场景更广泛，预计月销更好；零食量贩渠道终端扩张、体量攀升，25年增速亮眼；传统线下渠道有压力，全年以稳为主，适度加大投入；电商渠道一季度快速增长，加大兴趣电商品牌投入，部分产品线上首发再导入线下 [5] 渠道结构变化影响 - 主要原料凤爪提前备货，全年成本预期平稳，高潜力新品毛利率略高于传统产品；会员制商超和零食渠道裸价销售致低毛利率渠道占比提升，直营会员渠道费用率低，线上电商及传统渠道品牌投入加大，期间费用绝对额上升但整体费率下降；一季度利润率受渠道结构变化影响同比下滑，二季度净利率及扣非净利率同环比提升 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |增长率(%)|22.37|43.51|18.22|12.11| |EBITDA（百万元）|216.23|300.81|362.02|408.45| |归属母公司净利润（百万元）|157.33|220.92|265.11|299.35| |增长率(%)|35.44|40.42|20.00|12.91| |EPS(元/股)|0.37|0.52|0.62|0.70| |市盈率（P/E）|35.20|25.07|20.89|18.50| |市净率（P/B）|3.12|2.91|2.93|2.95| |EV/EBITDA|15.60|15.89|13.58|12.32| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |营业成本（百万元）|840|1228|1440|1608| |税金及附加（百万元）|14|19|22|25| |销售费用（百万元）|126|149|173|191| |管理费用（百万元）|51|53|60|65| |研发费用（百万元）|4|5|5|6| |财务费用（百万元）|0|2|7|12| |营业利润（百万元）|186|262|314|355| |利润总额（百万元）|187|264|316|357| |所得税（百万元）|29|43|51|58| |净利润（百万元）|157|221|265|299| |归母净利润（百万元）|157|221|265|299| |每股收益（元）|0.37|0.52|0.62|0.70| |资产负债率(%)|13.3|17.5|23.8|28.3| |流动比率|6.26|4.70|3.43|2.87| |应收账款周转率|15.85|44.18|44.18|44.18| |存货周转率|2.49|2.39|2.39|2.39| |总资产周转率|0.58|0.74|0.81|0.86| [14]