2025年第四季度及全年营运状况总结 - 2025年第四季度，特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比持平，零售折扣为7.0-7.5折 [1] - 2025年第四季度，索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30% [1] - 2025年全年，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长低单位数，年末渠道库销比约为4.5个月 [1] - 2025年全年，索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30% [1] 特步主品牌表现分析 - 第四季度主品牌流水同比持平，其中10-11月增速好于12月，12月受气温回暖及春节延迟影响 [1] - 分渠道看，线上渠道维持双位数增长，增速好于线下渠道 [1] - 分品类看，特步少儿（儿童重新定位后）增长快于成人业务，跑步品类持续快速增长，全年实现双位数增长 [1] - 核心跑鞋系列表现亮眼：“两千公里”系列全年销量翻倍，“160X 7代”碳板跑鞋销售表现亮眼 [1] - 第四季度零售折扣为7.0-7.5折，同环比保持稳定 [2] - 第四季度末库销比约为4.5个月，同环比小幅上升，但库存处于健康水平 [2] 专业运动品牌（索康尼与迈乐）表现 - 索康尼品牌第四季度流水恢复超过30%的增长，线下势头强劲，电商经整改后已恢复，全年达成30%增长目标 [2] - 索康尼核心产品系列（内啡肽系列及胜利系列）在马拉松赛事穿着率显著提升，部分赛事达国际品牌第二、三名，服装品类实现双位数增长 [2] - 迈乐品牌第四季度及全年流水均实现双位数增长，产品聚焦越野跑、溯溪、徒步三大户外场景，目前以电商销售为主 [3] 渠道优化与出海进展 - 渠道形象升级：超过70%的门店已升级为九代以上新形象店 [2] - 新店拓展：精选奥莱店2025年开设约30家（月店效超过100万元），计划2025-2026两年内开设70-100家；金标领跑店2026年计划新增20-30家（位于高线城市优质商圈） [2] - DTC转型：2025-2026年计划回收共计300-400家门店 [2] - 出海业务：2025年海外流水增长超过200%，重点布局东南亚市场；跨境电商在Shopee、TikTok等平台表现优异 [2] 未来展望与盈利预测 - 公司聚焦跑步领域，发挥跑步品类专业优势，看好主品牌聚焦大众市场获得稳健增速 [3] - 索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外市场，预计将保持较快增速，并在未来3-5年盈利持续提升 [3] - 维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0亿元、14.9亿元、16.0亿元，同比增长13.2%、5.9%、7.7% [3] - 维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2026年11-12倍市盈率 [3]

投资评级 - 报告对特步国际（01368.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][9] - 合理估值区间为6.1-6.6港元，对应2026年11-12倍市盈率 [3][9] 核心观点 - 特步主品牌在2025年第四季度全渠道零售流水同比持平，在气温回暖及春节延迟的负面影响下表现稳健，其跑步品类及核心系列“两千公里”、“冠军家族”表现亮眼 [3][4][9] - 专业运动品牌索康尼在第四季度流水同比增长超过30%，全年增长亦超过30%，达成管理层指引；迈乐品牌第四季度及全年流水均实现双位数增长 [2][3][4][7] - 公司聚焦跑步领域，看好主品牌未来在大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐保持较快增速，并预计在未来3-5年盈利持续提升 [3][9] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0亿元、14.9亿元、16.0亿元，同比增长13.2%、5.9%、7.7% [3][9][10] 第四季度及全年运营表现总结 - **特步主品牌流水与折扣**：2025年第四季度全渠道零售流水同比持平，零售折扣稳定在7.0-7.5折 [2][4][6] - **特步主品牌库存**：2025年末渠道库销比约为4.5个月，同环比小幅上升，但处于健康水平 [2][6] - **特步主品牌分月/渠道表现**：10-11月增速好于12月，12月受负面因素影响；线上渠道维持双位数增长，增速好于线下 [4][5] - **索康尼与迈乐增长**：索康尼第四季度流水增长超过30%，线下势头强劲，电商已恢复；迈乐第四季度及全年流水均实现双位数增长 [3][4][7] - **特步主品牌品类与产品**：跑步品类持续快速增长，全年实现双位数增长；“两千公里”系列全年销量翻倍，160X 7代碳板跑鞋销售表现亮眼；特步少儿（儿童）增长快于成人业务 [4] 渠道优化与业务进展 - **门店升级与拓展**：超过70%门店已升级为九代以上新形象店；精选奥莱店2025年开设约30家（月店效超100万元），计划2025-2026两年内开设70-100家；金标领跑店2026年计划新增20-30家 [4] - **DTC转型**：计划在2025-2026年期间回收共计300-400家门店 [4] - **出海进展**：2025年海外流水增长超过200%，重点布局东南亚市场；跨境电商在Shopee、TikTok等平台表现优异 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为143.11亿元、151.45亿元、160.68亿元，同比增长5.4%、5.8%、6.1% [10] - **利润率预测**：预计净利率将从2024年的9.1%提升至2027年的10.0% [10] - **估值比较**：报告给出特步国际2025年预测市盈率为9.5倍，低于可比公司安踏体育（15.2倍）和李宁（19.6倍），与361度（8.9倍）相近 [11]

投资评级 - 报告对特步国际（01368.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][9] - 合理估值区间为6.1-6.6港元，对应2026年11-12倍市盈率 [3][9] 核心观点 - 报告看好特步主品牌发挥跑步品类优势实现稳健增长，同时专业运动品牌（索康尼、迈乐）快速增长并提升盈利能力 [3][9] - 尽管2025年第四季度受气温回暖及春节延迟影响，特步主品牌全渠道零售流水同比持平，但跑鞋核心系列表现亮眼，且专业运动品牌索康尼增长强劲 [3][4][9] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0亿元、14.9亿元、16.0亿元，同比增长13.2%、5.9%、7.7% [3][9][10] 2025年第四季度及全年运营表现总结 - **特步主品牌流水**：2025年第四季度全渠道零售流水同比持平，2025年全年同比增长低单位数 [2][3][4] - **特步主品牌折扣与库存**：第四季度零售折扣稳定在7.0-7.5折，年末渠道库销比约为4.5个月，处于健康水平但同环比小幅上升 [2][3][6] - **索康尼品牌流水**：第四季度全渠道零售流水同比增长超过30%，2025年全年同样增长超过30%，达成管理层指引 [2][3][4][7] - **迈乐品牌流水**：第四季度及2025年全年流水均实现双位数增长 [3][7] 特步主品牌业务亮点 - **品类表现**：跑步品类持续快速增长，2025年全年实现双位数增长；其中“两千公里”系列全年销量翻倍，160X 7代碳板跑鞋销售亮眼；特步少儿（儿童）业务增长快于成人业务 [4] - **渠道优化**：超过70%门店已升级为九代以上新形象店；2025年开设约30家精选奥莱店，月店效超过100万元，计划2025-2026两年内共开设70-100家；计划2026年在高线城市优质商圈新增20-30家金标领跑店；2025-2026年计划共计回收300-400家门店进行DTC转型 [4] - **出海进展**：2025年海外流水增长超过200%，重点布局东南亚市场；跨境电商在Shopee、TikTok等平台表现优异 [4] - **月度与渠道分化**：第四季度中，10-11月流水增速好于12月；线上渠道维持双位数增长，增速优于线下 [5] 专业运动品牌表现 - **索康尼**：第四季度流水恢复超过30%增长，线下势头强劲，电商经整改后已恢复；内啡肽系列及胜利系列在马拉松赛事穿着率显著提升，部分赛事达国际品牌第二、三名；服装品类实现双位数增长 [4][7] - **迈乐**：产品聚焦越野跑、溯溪、徒步三大户外场景，目前以电商销售为主 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为143.11亿元、151.45亿元、160.68亿元，同比增长5.4%、5.8%、6.1%；预计同期净利润分别为14.02亿元、14.85亿元、16.00亿元 [9][10] - **盈利能力**：预计净利率将从2024年的9.1%提升至2027年的10.0%；净资产收益率（ROE）预计维持在14.6%-14.9%的水平 [10] - **估值比较**：报告给出特步国际2025年预测市盈率为9.5倍，低于可比公司安踏体育（15.2倍）和李宁（19.6倍），与361度（8.9倍）相近 [11]