报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2026年3、4月7D OMO可能降息，若降息收益率曲线短端和长端或平行下移，未来一个季度内央行也可能降准 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 坐享收益率下行 - 2025年8月底起半年内10Y国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡，多空力量均衡、估值合理，且市场将选择方向，此前报告判断7D OMO降息预期形成后10Y国债收益率中枢会下移，近期10Y国债收益率略低于1.80% [1][8] - 认为CD利率受金融机构和央行影响，中长期走势取决于央行态度，可视为货币政策意图“微表情”，2025年12月中央经济工作会议后，3M、6M和1Y AAA级CD利率稳健下行，较2025年12月高点分别下行了7.3bp、7.8bp和9.5bp，是货币政策加大逆周期调节力度信号，也是判断可能降息原因之一 [2][10] - 近期制约降息内外部因素缓解，政策实施取决于经济状况，近半年经济问题多，去年四季度名义GDP增速降至4.5% [3][12] - 当前10Y国债与7D OMO利差不足40bp，历史偏低，压缩空间有限，7D OMO降息或使收益率曲线短端和长端平行下移 [3][12] - 2026年2月末MLF余额达7.25万亿元，接近历史最高，MLF余额高时央行有降准惯例，未来一个季度内降准投资者不应意外 [3][13]

公开市场操作与资金价格背离现象 - 8月以来公开市场操作持续净回笼 上周净回笼5365亿元 本周至今净回笼达9001亿元 累计净回笼超万亿元[1] - 银行间市场资金价格维持低位运行 DR007近5日均值1.4660% 近10日均值1.4784% 呈下行态势[1] - 8月1日至8日DR007均值1.44% 较6月和7月前6个交易日均值分别下降11.9BP和3.6BP[2] 货币市场利率下行原因 - 一级交易商对未来资金利率的一致预期及货币当局流动性管理态度推动利率下行[1][3] - 3M AAA级CD利率7月初以来围绕1.55%运行 明显低于6月均值1.63%[3] - 8月7日3M AAA级CD利率1.54% 低于6~7月三次买断式逆回购宣布日的1.66%/1.64%/1.57%[4] 银行体系流动性充裕表现 - 大行净融出规模显著增长 8月4日~8日日均净融出4.39万亿元 前一周为3.71万亿元[7] - 大行融出水平由前一周周五4.38万亿元攀升至上周五5.22万亿元 时隔1个月重回5万亿元高点[7] - 8月12日银行间市场成交88554亿元 DR001加权1.32% DR007加权1.44% 资金面均衡偏松[7] 债券市场动态 - 8月12日现券市场成交1.59万亿元 增加5.29% 10年期活跃国债和国开债收益率分别上行0.95BP和1.6BP[7] - 债券借贷市场成交2812.5亿元 增加1.76%[7] 货币政策操作特点 - 7天期公开市场操作利率是主要政策信号 操作量/净投放量不宜作为单一判断依据[6] - 公开市场操作具有"削峰填谷"功能 可能出现净回笼时资金宽裕或净投放时资金趋紧的反向现象[6]