**涉及的行业与公司** * **行业**：资本货物行业，特别是数据中心电气设备与基础设施领域 [1][5] * **公司**：报告重点覆盖了全球多家电气设备供应商，包括**台达电子 (Delta Electronics)**、**伊顿 (Eaton)**、**施耐德电气 (Schneider Electric)**、**ABB**、**西门子 (Siemens)**、**Vertiv**、**罗格朗 (Legrand)**、**GE Vernova**、**北京四方继保 (Beijing Sifang Automation)**、**JST**、**Amperesand**、**西门子能源 (Siemens Energy)**、**日立能源 (Hitachi Energy)**、**Heron Power** 等 [2][7][8][9] **核心观点与论据** **1. 数据中心向800V直流架构转型成为焦点** * 自2025年9月以来，投资者对数据中心向**800V直流 (800vDC)** 架构转型的兴趣显著增强 [1][3] * 在2025年第四季度的财报电话会议中，大量分析师问题都集中在这一架构转变上 [3] * 这一转变将需要时间，期间会出现过渡性技术，但最终将重塑行业格局 [7] **2. 固态变压器 (SST) 竞争格局：伊顿和台达暂时领先** * **伊顿 (Eaton)** 和**台达电子 (Delta Electronics)** 在2025年已从SST产品中获得收入（规模较小），处于全球领先地位 [2][8] * **北京四方继保 (Beijing Sifang Automation)** 也已有小规模SST生产，并向中国数据中心销售 [2][8] * 其他公司处于不同阶段：**GE Vernova** 和 **JST** 计划在2026年进行现场测试；**西门子**通过合作伙伴关系开发；**ABB** 凭借其现有固态技术和对DG Matrix的投资处于相对有利位置 [2][8][9] * **施耐德电气**是英伟达的800vDC架构合作伙伴之一，但具体战略细节有待其2月26日的业绩发布 [2][9] * **罗格朗 (Legrand)** 认为架构转变对其20%的数据中心产品是中性至负面，但对80%的产品是中性至正面，并已制定战略填补产品缺口 [9] * **SST并非实现800vDC设计的必要条件**，行业在最终采用SST前可能有中间步骤，因此对公司订单和损益的影响将是渐进的 [9] **3. 800vDC时间线与市场规模预测** * **英伟达 (Nvidia)** 计划在2026年下半年推出Rubin GPU，摩根士丹利预计其出货量将在2027年加速增长 [10] * 对2030年800vDC在所有数据中心中的渗透率预估存在分歧：早期行业专家估计约为**30%**，而**ABB** 引用了更激进的 **40-50%** 的假设 [10] * **GE Vernova** 提及2027年可能有约**1000台**SST订单，为早期市场规模提供了参考 [10] * **罗格朗** 预计800vDC架构的部署将在**2028-29年**，届时将反映在其收入中 [10] * **英飞凌 (Infineon)** 估计到2030年SST市场规模将达到 **10亿美元** [10] **4. 数据中心需求强劲，增长可能被低估** * 2025年第四季度，主要资本货物公司的数据中心订单增长异常强劲：**Vertiv (+252%)**、**伊顿 (+200%)**、**ABB (~+140%)** [11] * 订单趋势显示连续加速，为2026年收入提供了可见性 [11] * 市场可能低估了数据中心增长，其增长可能不会像共识预期那样在2025年后正常化。例如，**Vertiv** 指引2026年有机增长为**28%**，高于2025年的**26%** [12] * 云服务提供商资本支出追踪数据显示，2026年同比增长预测已从三周前的 **+35%** 上调至 **+57%** [16] * 专有的全球托管资本支出追踪数据显示，2026年资本支出预计将同比增长 **+109%**，而10月份的共识预期仅为 **+20%** [19][20] **5. 液冷市场快速增长** * 2025年液冷市场收入预计将达到 **25亿美元**，同比增长 **+127%** [28][29] * 预计到2029年将增长至 **60亿美元**，隐含年复合增长率为 **29%** [28][29] * 2025年液冷收入前三的厂商可能是**伊顿 (通过Boyd)**、**Vertiv** 和**CoolIT** [24] **6. 美国数据中心建设支出保持高位** * 尽管同比增长因高基数而放缓，但美国数据中心非住宅建设支出的绝对水平仍处于高位 [26][27] * 在非住宅办公类别中，数据中心支出同比增长 **18.5%**，而其他办公支出同比下降 **11.7%**，凸显了数据中心建设的相对韧性 [22][23] **其他重要内容** **1. 各公司数据中心业务占比与评级** * 报告列出了各公司数据中心收入及其占集团总收入的比例（基于2025财年数据）[14][15] * 摩根士丹利给出的股票评级： * **欧洲**：**施耐德电气**和**罗格朗**为“增持” [2] * **美国**：**Vertiv**和**伊顿**为“增持” [2] * **亚洲**：**台达电子**为“增持” [2] * 对**ABB**和**西门子**的评级为“持有” [2] **2. 不同供应商在架构转变中的定位** * 从产品组合角度看，拥有直流技术经验的**中压（“灰色空间”）供应商**（如ABB、西门子）可能相对更有优势 [7] * **白色空间设备商**（如Vertiv）可能需要更大程度的演变以适应最终格局 [7] * 拥有**直流经验**、**早期进入SST领域**或与**英伟达有紧密关系**的厂商可能最终会更强 [7] * 新架构可能为更多新进入者提供机会 [7] **3. 风险与免责声明** * 报告包含大量关于利益冲突、评级定义、监管披露和免责声明的标准文本 [4][5][6][31][45][46][49][50][51][52][53][54][55][56][66][78][80] * 摩根士丹利与报告中提及的许多公司存在投资银行、做市等业务关系 [36][37][38][39][40][41][42][44]