涉及的行业与公司 * 行业：大中华区科技半导体 日本半导体生产设备 人工智能专用集成电路硬件 传统存储器和半导体生产设备近期发展[1][3] * 涉及公司：Lasertec SCREEN Holdings Advantest 以及摩根士丹利覆盖的大中华区众多半导体公司如台积电 中芯国际 华虹半导体等[12][13][14][73] 核心观点与论据 半导体生产设备行业需求复苏与竞争动态 * DRAM制造商正在加大先进光刻工艺投资 推动对Lasertec的MATRICS ULTRA需求 DRAM生产商考虑在量产中使用High-NA设备 这可能为ACTIS产生需求[12] * 中国半导体行业设备采购多元化导致对Lasertec设备的咨询量急剧增加[12] * 竞争对手推广基于转移图形的检测方案 强调高吞吐量和低成本 竞争正在加剧[12] * SCREEN Holdings的F3/26上半年业绩未达预期是由于中国DRAM相关设备销售收入确认延迟 设备已发货并收到付款[13] * 管理层预计PLP设备销售额将增长 预测F3/26财年销售额为50亿日元 F3/27财年超过100亿日元[13] * 公司将2025年晶圆厂设备市场假设从1100亿美元略微上调至至少1100亿美元 2026年展望仍是增长近5%[13] * 生产线产能利用率约为80% 相对于前端设备制造商同行而言相对较好 管理层预计在F3/27财年下半年需要增加生产以应对快速的需求复苏[13] 测试设备市场强劲增长与AI驱动 * Advantest的F3/26财年第二季度业绩：销售额2629亿日元 同比增长72.5% 营业利润1084亿日元 同比增长70.7% 超出业绩指引[14] * 公司上调F3/26财年业绩指引 销售额上调1150亿日元至9500亿日元 营业利润上调740亿日元至3740亿日元 假设毛利率为61%[14] * 公司将2025年系统级芯片测试仪市场展望上调至65-69亿美元 此前为57-63亿美元 并提高了中期目标 下一财年销售额有望达到1万亿日元[14] * 公司宣布回购最多1800万股 金额达1500亿日元 回购期为一年[14] * 人工智能专用集成电路可能成为F3/27财年与图形处理器同等重要的需求驱动力[14] * 测试仪市场已触底 随着测试时间长的设备需求增加 其增长可能与晶圆厂设备市场一样多[16] 公司估值与风险 * Advantest目标市盈率基于20.0倍 基于F3/28财年每股收益预期1208.4日元[16] * Lasertec目标市盈率基于14.0倍 基于F6/28财年每股收益预期873.0日元 半导体生产设备市场复苏放缓 高增长阶段即将结束[20] * SCREEN Holdings目标市盈率为11.9倍 基于F3/28财年每股收益预期1273.6日元 应用相对于核心股票东京电子14倍有15%的折价[23] * Advantest上行风险包括智能手机半导体需求复苏 内存市场状况改善 主要半导体制造商资本支出强劲复苏的信心增强 AI系统级芯片测试仪需求快速扩张[18] 下行风险包括电子设备需求长期低迷导致测试仪投资恢复延迟 AI系统级芯片和HBM测试仪市场份额下降[19] * Lasertec上行风险包括先进半导体投资旺盛推动对EUVL图案化掩模检查系统需求增加 High-NA EUVL的推出刺激单价提升和替换需求[21] 下行风险包括主要芯片制造商取消尖端开发 竞争对手进入市场 因ACTIS存在一些测试缺陷导致来自DUV或EB系统的竞争加剧[22] * SCREEN Holdings上行风险包括智能手机和半导体需求复苏强于预期 制造商加速设备投资 SCREEN在先进清洗设备领域扩大市场份额[24] 下行风险包括高通胀和食品价格导致消费电子设备需求停滞影响半导体需求 美中贸易紧张局势限制设备出口[25] 其他重要内容 * 摩根士丹利对亚太地区半导体行业观点为吸引人[7] * 文件包含大量合规披露信息 表明摩根士丹利与许多覆盖公司存在业务关系 包括持有超过1%的普通股 以及在过去12个月内提供或寻求投资银行服务[31][32][33] * 报告列出了覆盖的大量大中华区半导体公司及其评级和股价信息[73]