投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025~2027年归母净利润分别为8.3/11.5/13.0亿元，对应PE为141.6/102.3/90.6倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年营收109.1亿元（同比+17.0%），毛利润同比+17.1%，扣非归母净利润-3.6亿元（亏损缩窄24.6%）[2] - 第二季度营收62.5亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润-1.4亿元（亏损扩大220.4%）[2] - 剔除财务费用等影响后的核心亏损为-14.6亿元（同比缩窄4.3%）[2] 业务结构 - 教育产品及服务营收35.3亿元（同比+23.5%），AI学习机业务实现翻倍增长并拓展至日本、新加坡市场 [3] - To C业务持续高增长，信息工程与数字政府行业恢复正增长，但开放平台、智能硬件及智慧汽车业务增速放缓或下滑 [3] - 计划定增募资不超过40亿元，其中8亿元用于星火教育大模型及AI学习机/智慧课堂产品，32亿元补充流动资金 [3] 财务预测 - 预计2025~2027年营收分别为272.9/308.9/345.7亿元（CAGR 14.0%），归母净利润CAGR 31.6% [4][9] - 毛利率稳定在42.5%~43.5%，研发费用率从15.2%降至14.5% [11] - 2025年ROE提升至4.6%，每股收益0.36元，经营性现金流1.13元/股 [9][11] 市场数据 - 沪深300指数对比显示公司股价波动幅度大于市场基准 [8] - 近6个月市场评级中44份报告给予"买入"建议，无"减持"或"中性"评级 [12]

募集资金使用计划 - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过400,000万元 全部用于星火教育大模型及典型产品项目和补充流动资金 [1] - 星火教育大模型及典型产品项目投资总额112,571万元 拟使用募集资金80,000万元 [1] - 补充流动资金拟使用募集资金320,000万元 [16] 星火教育大模型项目内容 - 项目以星火大模型为技术基底 深度整合教育领域数据资源和行业经验 围绕新课标和新高考要求进行升级 [1] - 重点升级AI智慧课堂和AI学习机两大产品方向 构建"教师主导、学生主体、AI支撑"的三元教学模式 [2] - AI智慧课堂升级包括星火教师助手工具 星火智慧黑板 项目式学习功能 覆盖5万余所学校 [2][6] - AI学习机升级精准学 答疑辅导 互动课程三大AI一对一功能模块 连续4年蝉联全国高端学习机销售额销量双第一 [7] 项目必要性分析 - 响应国家教育数字化战略 2025年1月中共中央国务院印发《教育强国建设规划纲要（2024-2035年）》明确提出促进人工智能助力教育变革 [2] - 突破通用大模型在教育场景的局限性 解决内容安全与知识准确性挑战 现有通用大模型幻觉率显著高于传统推理模型 [3] - 实现从"机器思维链"向"教学思维链"优化 满足批改与错因分析 启发与思维培养等全场景需求 [3] - 加速人工智能教育产业化升级 从"技术可用"迈向"场景好用""效果优用" [5] 政策环境支持 - 国家层面发布《关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见》等系列政策 支持通用人工智能大模型发展 [8] - 地方政府积极布局 2024-2025年北京 上海 安徽 浙江 江苏等地相继出台人工智能专项行动方案 [3] - 教育领域政策精准发力 2025年教育部等部门发布《关于加快推进教育数字化的意见》等文件 推动大模型与教育教学深度融合 [9] 市场基础与竞争优势 - AI智慧课堂服务超5万所学校 包括北京人大附中 广州广雅中学等名校 打造20余个国家级智慧教育示范样板 [10] - AI学习机用户净推荐值NPS持续保持行业第一 2024年营业收入较2023年增长25.07% [7][20] - 全球人工智能企业超3.5万家 我国企业超5,100家 占比约15% 产业规模持续壮大 [17] 技术研发实力 - 公司深耕人工智能26年 在智能语音 自然语言理解等核心技术领域保持国际前沿水平 [11] - 2019年被列入美国实体清单后 在人工智能国际赛事中获得51项冠军 [11] - 研发人员占比持续提升 2024年末达到62.71% 2022-2024年研发投入占营业收入比例从17.83%增长至19.62% [18][19] 自主可控能力 - 讯飞星火是国内首个实现大模型训练与推理全栈自主可控的模型 2024年1月发布基于国产算力训练的星火V3.5 [14] - 与华为深度合作 2023年10月发布国内首个全国产算力平台"飞星一号" 支持万亿参数大模型训练 [14] - 2024年10月启动国产超大规模智算平台"飞星二号" 实现新模型新算法的持续适配 [19] 数据资产与安全保障 - 公司教育产品覆盖全国32个省级行政区 累计服务师生超1.3亿 拥有海量行业文本语料和用户反馈数据 [16] - 讯飞星火是中国首批通过网信办备案的全民开放大模型 [16] - 2024年1月至2025年6月 讯飞星火大模型项目中标金额和中标数量均位列第一 [14] 流动资金补充必要性 - 人工智能产业需要高强度研发投入 公司持续探索全栈国产化无人区 在通用人工智能大模型方面坚定投入 [19] - 业务规模持续扩大 2024年营业收入较2023年增长25.07% 营运资金需求相应增加 [20] - 优化财务结构 提升抗风险能力 保障业务可持续发展 [21]

发行方案概要 - 本次向特定对象发行A股股票数量不超过100,000,000股，占发行前总股本的4.33% [3][23] - 募集资金总额不超过400,000万元，全部用于星火教育大模型及典型产品项目 [4][24][34] - 发行对象为不超过35名特定投资者，其中关联方言知科技认购金额区间为2.5-3.5亿元 [1][20][26] 定价与锁定期安排 - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [2][21][22] - 言知科技认购股份锁定期18个月，其他发行对象锁定期6个月 [6][24] - 言知科技不参与竞价但接受最终发行价格，若未产生竞价则按发行底价认购 [3][22][30] 技术战略背景 - 公司基于全国产算力平台"飞星一号"训练出千亿参数大模型讯飞星火V3.5和X1 [16] - 教育大模型需突破通用大模型在内容安全、知识幻觉和教学规律适配性的局限 [17][37] - 多模态能力支持130余种语言，在长文本、数学推理等领域保持业界领先 [16] 市场竞争格局 - 全球AI技术投资总额预计2028年超2,000亿美元，OpenAI 2024年融资66亿美元 [10] - 中国AI行业一级市场融资规模从2015年300.7亿元扩张至2024年1,052.51亿元 [12] - 月之暗面、智谱AI等国内创业公司2024年融资额分别达84.5亿、60亿人民币 [12] 政策环境支持 - 国务院常务会议2025年7月审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 [10] - 《教育强国建设规划纲要》明确要求促进人工智能助力教育变革 [15][36] - 北京、上海等省市出台专项政策加快AI教育应用场景建设 [36][42] 项目实施规划 - 项目总投资112,571万元，拟使用募集资金80,000万元 [34][35] - 重点升级AI智慧课堂的个性化课件生成和AI学习机的精准学功能 [35][40] - 已服务超5万所学校，学习机产品连续4年保持销售额销量双第一 [40][44] 研发能力基础 - 2019年被列入实体清单后获得51项国际人工智能大赛冠军 [45] - 承建认知智能全国重点实验室等国家级科研平台 [46] - 与中科大、清华等高校共建联合实验室，承担30余项国家级科研项目 [46]