作者丨陈归辞 编辑丨卜羽勤 20日晚间，科大讯飞发布2025年第三季度报告，其营收、归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流均实现增长。 今年第三季度，科大讯飞营业收入60.78亿元，同比增长10.02%；毛利润为24.5亿元，同比增长8.6%；归母净利润1.72亿元，同比大幅增长202.40%；扣非归 母净利润0.26亿元，同比增长76.50%。 今年前三季度，科大讯飞实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%；归母净利润为亏损0.67亿元，同比增长80.60%；扣非归母净利润为亏损3.38亿元，同 比增长27.83%。 现金流方面，科大讯飞今年第三季度经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19%。前三季度累计经营性现金流净额为1.23亿元，同比增长114.94%。 该季度财报科大讯飞净利润的大幅飙升与现金流状况改善成为市场核心关注点。政府补助是推动净利润激增的关键因素，同时营收稳步增长也为其注入动 力。 | | 本报告期 | 本报告期比上 | 年初至报告期末 | 年初至报告期末 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 年同期增减 | | 比上年同期增减 ...

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入60.78亿元，同比增长10.02%，前三季度累计营业收入169.89亿元，同比增长14.41% [1][2] - 第三季度归母净利润1.72亿元，同比大幅增长202.40%，但前三季度累计归母净利润仍为亏损0.67亿元，同比改善80.60% [1][2] - 第三季度扣非归母净利润0.26亿元，同比增长76.50%，前三季度累计扣非归母净利润为亏损3.38亿元，同比改善27.83% [1][2] - 第三季度毛利润24.5亿元，同比增长8.6% [1] 现金流与资产状况 - 第三季度经营活动产生的现金流量净额8.95亿元，同比增长25.19%，前三季度累计经营性现金流净额1.23亿元，同比大幅增长114.94% [1][2][10] - 销售商品、提供劳务收到的现金为70.8亿元，同比增长18.2%，增速快于营收 [10] - 公司回款率持续提升，从2022年的93.75%提升至2024年的97.20%，2025年上半年销售回款103.61亿元，同比增长14.99% [10] - 截至2025年9月30日，公司总资产432.88亿元，负债合计244.17亿元，所有者权益188.7亿元 [11] 盈利驱动因素 - 政府补助是净利润增长关键因素，前三季度累计获得政府补助2.68亿元，其中第三季度单季获得1.81亿元 [5][6] - C端业务成为营收增长核心驱动力，上半年C端业务同比增长38%，占整体营收32% [6] - 销售费用同比增长23.1%，主要系增加渠道营销推广费用，以拉动学习机等C端硬件营收增长 [7] 业务发展与战略布局 - 大模型业务表现突出，1-9月大模型相关项目中标数量和金额行业排名第一，第三季度中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的近2倍 [7] - 公司拟通过定增募集不超过40亿元资金，其中8亿元用于升级星火教育大模型，24亿元用于算力平台项目，8亿元用于补充流动资金 [7][8] - 管理费用同比下降1.4%，研发费用同比增长1.4%，管理费用率和研发费用率均显著低于上年同期 [7] 市场表现与客户质量 - 截至报告期末，公司股价报52.6元，市值1216亿元 [3] - 应收账款中政府、金融机构及运营商等优质客户占比达80%以上，客户质量较好 [10]

昨日晚间，科大讯飞发布2025年第三季度报告，其营收、归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流均实现增长。截至今日 午盘，科大讯飞股价收涨1.75%。 今年第三季度，科大讯飞营业收入60.78亿元，同比增长10.02%；毛利润为24.5亿元，同比增长8.6%；归母净利润1.72亿元，同 比大幅增长202.40%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长76.50%。 今年前三季度，科大讯飞实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%；归母净利润为亏损0.67亿元，同比增长80.60%；扣非归母 净利润为亏损3.38亿元，同比增长27.83%。 现金流方面，科大讯飞今年第三季度经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19%。前三季度累计经营性现金流净额为1.23亿 元，同比增长114.94%。 该季度财报科大讯飞净利润的大幅飙升与现金流状况改善成为市场核心关注点。政府补助是推动净利润激增的关键因素，同时 营收稳步增长也为其注入动力。 | | 本报告期 | 本报告期比上 | 年初至报告期末 | 年初至报告期末 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 年同期增减 | | ...

投资评级 - 维持“买入”评级，预期公司未来业绩增长 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收同比增长10.0%至60.8亿元，归母净利润同比大幅增长202.4%至1.4亿元 [2] - C端业务是营收增长的主要驱动力，同比增长38%，学习机等硬件销售增长显著 [3] - 公司现金流状况良好，经营活动现金流量净额同比增长25.2%至9.0亿元 [2] - 公司正在进行40亿元定增募集，其中8亿元将用于星火教育大模型及产品深度落地，有望进一步推动教育业务营收增长 [3] - 基于当前表现，预测公司2025年至2027年营收和净利润将保持稳健增长 [4] 业绩简评 - 2025年第三季度营收60.8亿元，同比增长10.0% [2] - 2025年第三季度毛利润24.5亿元，同比增长8.6% [2] - 2025年第三季度归母净利润1.4亿元，同比增长202.4% [2] - 2025年第三季度扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长76.5% [2] - 2025年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金70.8亿元，同比增长18.2% [2] - 2025年第三季度经营活动现金流量净额9.0亿元，同比增长25.2% [2] 经营分析 - 公司营收结构为C端占比32%、B端占比42%、G端占比26% [3] - C端业务同比增长38%，是第三季度营收增长的主要驱动因素 [3] - 2025年第三季度销售、管理、研发费用之和同比增长9.7%，其中销售费用同比增长23.1% [3] - 管理费用同比下滑1.4%，研发费用同比增长1.4% [3] - 第三季度其他收益（主要为政府补助）为3.4亿元，较上年同期增加1.3亿元 [3] - 第三季度公允价值变动收益较上年增加0.37亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入270.8亿元，同比增长16.0% [4] - 预计2026年营业收入306.5亿元，同比增长13.2% [4] - 预计2027年营业收入343.0亿元，同比增长11.9% [4] - 预计2025年归母净利润9.5亿元，同比增长69.7% [4] - 预计2026年归母净利润11.6亿元，同比增长21.8% [4] - 预计2027年归母净利润13.0亿元，同比增长11.8% [4] - 对应2025年市盈率124.9倍，2026年102.5倍，2027年91.7倍 [4] 财务数据摘要 - 预计2025年摊薄每股收益0.411元，2026年0.501元，2027年0.560元 [9] - 预计2025年每股经营性现金流净额1.16元，2026年1.43元，2027年1.52元 [9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）5.22%，2026年5.73%，2027年5.79% [9] - 预计2025年市净率（P/B）6.52倍，2026年5.88倍，2027年5.31倍 [9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2][4][5][6][7][8][9][11][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122] 报告核心观点 - 开源大模型（如Llama、QWen、DeepSeek、ChatGLM）的普及极大降低了AI应用创新门槛和成本，成为驱动行业智算应用发展的核心引擎 [7][14] - 行业智算应用（金融、政务、教育、医疗、公安、文娱、工业及大模型企业）的快速发展对网络连接提出差异化需求，需要OTN专线作为关键承载底座提供大带宽、低时延、高可靠保障 [7][14][15][16] - 面向AI时代，高品质全光算力专线需具备智能感知、业务确定性体验、网络弹性按需、智能运维、光算协同五大特征，以精准匹配智算应用需求 [7][90][91][92][93] - 光网络需实现从“不感知业务类型”到“精准匹配业务需求”的演进，根据业务流量、流向等特征提供实时按需的差异化连接，并为分布式智算协同等场景提供高质量连接保证 [14][15][16] 行业智算应用差异化专线服务需求 金融智算应用 - AI网点助手：带宽需求5Mbps，网络单向时延要求小于5ms，可用率不低于99.99% [22][23][27] - 数字人大堂经理：带宽需求200Mbps，网络单向时延要求小于2.5ms，可用率不低于99.99% [22][23][27] - AI理财双录质检：带宽需求150Mbps，网络单向时延要求小于5ms，可用率不低于99.99% [23][24][27] - AI风控反诈系统：带宽需求5Mbps，网络单向时延要求小于5ms，可用率不低于99.99% [24][25][27] 政务智算应用 - 智能化政务客服：带宽需求小于5Mbps，网络时延控制在500ms内，可用率不低于99.99% [31][33][37] - 智能化交通管理：带宽需求约200Mbps（单个路口），骨干网络带宽需达100Gbps，网络时延小于20ms，可用率不低于99.99% [33][34][37] - 智能化环境管控：带宽需求200Kbps~20Mbps，骨干网络带宽需达10Gbps以上，网络时延要求秒级，可用率不低于99.99% [34][35][37] 教育智算应用 - 智慧课堂：带宽需求100~500Mbps，网络单向时延需控制在10~25ms（AR/VR教学要求小于10ms） [43][44][45] - 教学科研智能化：带宽需求1~10Gbps，网络单向时延小于50ms [43][44][45] - 智能监考：带宽需求约4Gbps，网络单向时延需控制在5ms以内，可用率不低于99.99% [44][45] 医疗智算应用 - AI辅助阅片：带宽需求10Gbps，网络单向时延需小于10ms，可用率不低于99.9% [49][50][53] - AI辅助诊疗：带宽需求500Mbps~1Gbps，网络单向时延需小于5ms，可用率不低于99.9% [49][51][53] - 医联体AI资源共享：带宽需求500Mbps~1Gbps，网络单向时延需小于10ms，可用率不低于99.99% [51][52][53] 公安智算应用 - AI视频监控：带宽需求200Mbps，网络单向时延小于5ms，可用率不低于99.99% [57][58][60] - 警务AI智能体：带宽需求20Mbps，实时场景网络时延小于25ms（非实时可放宽至50ms），可用率不低于99.99% [57][58][60] 文娱智算应用 - 云网吧：带宽需求10Gbps（80台电脑），网络单向时延需小于1ms，可用率需达到99.999% [66][67][72] - 实景三维云渲染：带宽需求1Gbps，网络单向时延需小于1ms，可用率不低于99.99% [67][68][72] - 影视制作：带宽需求5Gbps（日常），可弹性调整至10Gbps，网络单向时延需小于1ms，可用率不低于99.99% [70][71][72] 工业智算应用 - 设计/仿真业务：带宽需求500Mbps~1Gbps，网络单向时延小于2ms，可用率不低于99.99% [77][78][81] - AI智慧工厂：带宽需求小于3Gbps，网络单向时延小于1ms，可用率不低于99.999% [79][80][81] AI大模型智算应用 - 分布式训练（模型拆分）：带宽需求100Gbps，网络单向时延不大于10ms，可用率不低于99.99% [86][87][89] - 分布式训练（存算分离）：带宽需求约10Gbps，网络单向时延不大于2ms，可用率不低于99.99% [83][86][89] - 分布式推理（模型拆分）：带宽需求约10Gbps，网络单向时延不大于2ms，可用率不低于99.99% [84][86][89] - 分布式推理（RAG协同）：带宽需求百Mbps级，网络单向时延不大于10ms，可用率不低于99.99% [84][86][89] 高品质算力专线五大特征 智能感知 - 需构筑光缆、网络、业务三层智能感知能力，实现对业务特征识别，匹配光缆资源和光层网络资源，实现差异化保障 [90][92][94] 业务确定性体验 - 根据不同应用提供实时按需的差异化连接，具备波长/ODU/fgOTN/OSU大中小颗粒的转发能力，SLA分级维度从带宽为主升级为时延分级、使用时长分级、传输质量分级、可用率分级、安全分级等 [90][93][103][104] 网络弹性按需 - 管道使用从静态分配到灵活拆建，从以年为周期占用到按小时级、天级分时复用，光网络需具备“波长级敏捷建链能力”以及“弹性带宽调整能力” [90][93][107][109] 智能运维 - 基于AI大模型、智能体、数字孪生等技术，形成网络智能评估规划、意图驱动业务发放和按需调速、主动品质保障和智能故障诊断等全生命周期智能运维能力 [90][93][110][112][113][114][115][116] 光算协同 - 通过物理层、协议层、管控层进行光网络和算力资源协同，实现计算和光网络协同感知，算网统一编排调度，基于业务需求最优算路等能力 [90][93][118][119][121][122] 高品质算力专线关键技术 智能感知关键技术 - 光缆感知：通过升级OTDR能力、引入DAS技术、构建时间/频率/空间模型等，实现光纤质量、同路由风险和外部环境威胁等感知能力 [94][96][97][98] - 网络感知：升级设备感知能力和模型分析能力，精准识别和预测网络特征和状态，包括端口、波长、ODU等带宽资源及SLA信息 [94][99][100] - 业务感知：精准识别和预测业务特征，按照应用需求度量用户体验，基于业务特征进行差异化保障，实现带宽随需调整 [94][100][101] 确定性体验关键技术 - 提供硬管道隔离保障基础带宽，通过fgOTN、OSU、ODUk及波长等不同带宽颗粒度硬隔离管道技术，实现物理隔离传输 [93][102][103] - 基于多维SLA分级提供差异化业务保障，SLA维度包括带宽、时长、传输质量、可用率、安全、时延等，对应提供钻石级、金级、银级、任务式不同等级管道 [93][103][104][105] - 基于SLA的可视、分级保障和调优技术，管控系统提供业务SLA可视化能力，并支持基于SLA的业务调优提升客户应用体验 [93][105][106] 弹性调度关键技术 - 波长级敏捷建链：实现分钟级波长业务自动发放、自动调测、自动释放，包括光电跨层协同算路、光电交叉同步创建、光路参数自动调测 [93][107][108][109] - OSU/fgOTN技术：实现灵活带宽接入及弹性带宽调整，连接数提升到百万级别，满足海量业务差异化带宽需求 [93][109] 智能运维关键技术 - 业务层基于意图实现端到端编排调度，通过自然语言意图模型实现业务需求自动理解，并驱动管控层完成业务配置 [93][110][113][114] - 管控层实现智能评估、业务配置、品质保障和智能故障诊断等智能特性，基于实时网络资源孪生进行网络智能评估，并通过智能路由算法自动推荐备选路由方案 [93][110][113][114][115] - 设备层实现网络多维感知和算力内生，从纤缆、网络、业务三个维度进行感知能力提升，并新增算力单板增强硬件算力 [93][110][116] 光算协同关键技术 - 物理层协同：通过实时感知光链路状态、计算节点资源使用情况，为上层协议和管控提供准确的数据支持 [93][118][119][121] - 协议层协同：通过特定的协议和机制（如DCN和DCI设备协议协同、控制协议扩展等），实现高效光算协同和拥塞控制 [93][118][121][122]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025~2027年归母净利润分别为8.3/11.5/13.0亿元，对应PE为141.6/102.3/90.6倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年营收109.1亿元（同比+17.0%），毛利润同比+17.1%，扣非归母净利润-3.6亿元（亏损缩窄24.6%）[2] - 第二季度营收62.5亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润-1.4亿元（亏损扩大220.4%）[2] - 剔除财务费用等影响后的核心亏损为-14.6亿元（同比缩窄4.3%）[2] 业务结构 - 教育产品及服务营收35.3亿元（同比+23.5%），AI学习机业务实现翻倍增长并拓展至日本、新加坡市场 [3] - To C业务持续高增长，信息工程与数字政府行业恢复正增长，但开放平台、智能硬件及智慧汽车业务增速放缓或下滑 [3] - 计划定增募资不超过40亿元，其中8亿元用于星火教育大模型及AI学习机/智慧课堂产品，32亿元补充流动资金 [3] 财务预测 - 预计2025~2027年营收分别为272.9/308.9/345.7亿元（CAGR 14.0%），归母净利润CAGR 31.6% [4][9] - 毛利率稳定在42.5%~43.5%，研发费用率从15.2%降至14.5% [11] - 2025年ROE提升至4.6%，每股收益0.36元，经营性现金流1.13元/股 [9][11] 市场数据 - 沪深300指数对比显示公司股价波动幅度大于市场基准 [8] - 近6个月市场评级中44份报告给予"买入"建议，无"减持"或"中性"评级 [12]

募集资金使用计划 - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过400,000万元 全部用于星火教育大模型及典型产品项目和补充流动资金 [1] - 星火教育大模型及典型产品项目投资总额112,571万元 拟使用募集资金80,000万元 [1] - 补充流动资金拟使用募集资金320,000万元 [16] 星火教育大模型项目内容 - 项目以星火大模型为技术基底 深度整合教育领域数据资源和行业经验 围绕新课标和新高考要求进行升级 [1] - 重点升级AI智慧课堂和AI学习机两大产品方向 构建"教师主导、学生主体、AI支撑"的三元教学模式 [2] - AI智慧课堂升级包括星火教师助手工具 星火智慧黑板 项目式学习功能 覆盖5万余所学校 [2][6] - AI学习机升级精准学 答疑辅导 互动课程三大AI一对一功能模块 连续4年蝉联全国高端学习机销售额销量双第一 [7] 项目必要性分析 - 响应国家教育数字化战略 2025年1月中共中央国务院印发《教育强国建设规划纲要（2024-2035年）》明确提出促进人工智能助力教育变革 [2] - 突破通用大模型在教育场景的局限性 解决内容安全与知识准确性挑战 现有通用大模型幻觉率显著高于传统推理模型 [3] - 实现从"机器思维链"向"教学思维链"优化 满足批改与错因分析 启发与思维培养等全场景需求 [3] - 加速人工智能教育产业化升级 从"技术可用"迈向"场景好用""效果优用" [5] 政策环境支持 - 国家层面发布《关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见》等系列政策 支持通用人工智能大模型发展 [8] - 地方政府积极布局 2024-2025年北京 上海 安徽 浙江 江苏等地相继出台人工智能专项行动方案 [3] - 教育领域政策精准发力 2025年教育部等部门发布《关于加快推进教育数字化的意见》等文件 推动大模型与教育教学深度融合 [9] 市场基础与竞争优势 - AI智慧课堂服务超5万所学校 包括北京人大附中 广州广雅中学等名校 打造20余个国家级智慧教育示范样板 [10] - AI学习机用户净推荐值NPS持续保持行业第一 2024年营业收入较2023年增长25.07% [7][20] - 全球人工智能企业超3.5万家 我国企业超5,100家 占比约15% 产业规模持续壮大 [17] 技术研发实力 - 公司深耕人工智能26年 在智能语音 自然语言理解等核心技术领域保持国际前沿水平 [11] - 2019年被列入美国实体清单后 在人工智能国际赛事中获得51项冠军 [11] - 研发人员占比持续提升 2024年末达到62.71% 2022-2024年研发投入占营业收入比例从17.83%增长至19.62% [18][19] 自主可控能力 - 讯飞星火是国内首个实现大模型训练与推理全栈自主可控的模型 2024年1月发布基于国产算力训练的星火V3.5 [14] - 与华为深度合作 2023年10月发布国内首个全国产算力平台"飞星一号" 支持万亿参数大模型训练 [14] - 2024年10月启动国产超大规模智算平台"飞星二号" 实现新模型新算法的持续适配 [19] 数据资产与安全保障 - 公司教育产品覆盖全国32个省级行政区 累计服务师生超1.3亿 拥有海量行业文本语料和用户反馈数据 [16] - 讯飞星火是中国首批通过网信办备案的全民开放大模型 [16] - 2024年1月至2025年6月 讯飞星火大模型项目中标金额和中标数量均位列第一 [14] 流动资金补充必要性 - 人工智能产业需要高强度研发投入 公司持续探索全栈国产化无人区 在通用人工智能大模型方面坚定投入 [19] - 业务规模持续扩大 2024年营业收入较2023年增长25.07% 营运资金需求相应增加 [20] - 优化财务结构 提升抗风险能力 保障业务可持续发展 [21]

发行方案概要 - 本次向特定对象发行A股股票数量不超过100,000,000股，占发行前总股本的4.33% [3][23] - 募集资金总额不超过400,000万元，全部用于星火教育大模型及典型产品项目 [4][24][34] - 发行对象为不超过35名特定投资者，其中关联方言知科技认购金额区间为2.5-3.5亿元 [1][20][26] 定价与锁定期安排 - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [2][21][22] - 言知科技认购股份锁定期18个月，其他发行对象锁定期6个月 [6][24] - 言知科技不参与竞价但接受最终发行价格，若未产生竞价则按发行底价认购 [3][22][30] 技术战略背景 - 公司基于全国产算力平台"飞星一号"训练出千亿参数大模型讯飞星火V3.5和X1 [16] - 教育大模型需突破通用大模型在内容安全、知识幻觉和教学规律适配性的局限 [17][37] - 多模态能力支持130余种语言，在长文本、数学推理等领域保持业界领先 [16] 市场竞争格局 - 全球AI技术投资总额预计2028年超2,000亿美元，OpenAI 2024年融资66亿美元 [10] - 中国AI行业一级市场融资规模从2015年300.7亿元扩张至2024年1,052.51亿元 [12] - 月之暗面、智谱AI等国内创业公司2024年融资额分别达84.5亿、60亿人民币 [12] 政策环境支持 - 国务院常务会议2025年7月审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 [10] - 《教育强国建设规划纲要》明确要求促进人工智能助力教育变革 [15][36] - 北京、上海等省市出台专项政策加快AI教育应用场景建设 [36][42] 项目实施规划 - 项目总投资112,571万元，拟使用募集资金80,000万元 [34][35] - 重点升级AI智慧课堂的个性化课件生成和AI学习机的精准学功能 [35][40] - 已服务超5万所学校，学习机产品连续4年保持销售额销量双第一 [40][44] 研发能力基础 - 2019年被列入实体清单后获得51项国际人工智能大赛冠军 [45] - 承建认知智能全国重点实验室等国家级科研平台 [46] - 与中科大、清华等高校共建联合实验室，承担30余项国家级科研项目 [46]