财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收同比增长约1900万美元，增幅近12% [15] - 本季度比特币平均售价约为每枚10万美元，去年同期为8.4万美元 [16] - 毛利率从去年同期的约57%下降至本季度的47%，主要受网络难度同比增加影响 [16] - 电力价格小幅上涨至每千瓦时0.056美元，去年同期为0.049美元 [16] - 本季度净亏损约3.79亿美元，去年同期为净利润约2.47亿美元，主要受比特币公允价值按市价调整影响 [17] - 调整后EBITDA为负2.95亿美元，去年同期为正3.22亿美元，主要受按市价调整影响 [17] - 与前一季度（第四季度）相比，营收下降约4300万美元或19%，至1.81亿美元，主要受网络难度上升和比特币价格疲软影响 [17] - 季度环比，每千瓦时成本从第四季度的0.059美元微降至第一季度的0.056美元 [18] - 本季度调整后EBITDA为负2.95亿美元，第四季度为正1.82亿美元，差异主要来自约3.5亿美元的非现金按市价调整费用 [19] - 经按市价调整因素标准化后，本季度标准化EBITDA为5500万美元，标准化利润率约为30% [19] - 截至2025年9月30日，比特币价值约为15亿美元，截至2025年12月31日为11.5亿美元，差额为3.5亿美元的按市价调整 [20] - 与第四季度相比，现金余额增加超过4亿美元，主要得益于11月完成的11.5亿美元零息可转换债券发行 [20] - 第一季度末，公司持有约11.5亿美元的比特币价值 [21] - 总债务约18亿美元，净债务与流动性比率约为1.1 [21] - 过去15个月，流通股数量减少近20%，期间未通过ATM或其他发行方式增发任何股份 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **比特币挖矿业务**：运营规模超过50 EH/s，持续产生现金流 [5] 尽管面临挑战，本季度仍产生超过1.8亿美元营收，毛利率超过47% [6] 比特币产量相对持平 [15] - **数字资产管理业务**：本季度产生超过1300万美元的期权权利金和现金，约占标准化调整后EBITDA的24% [13] 通过覆盖看涨期权策略，使每枚比特币的平均售价提高了7700美元或8%，达到约9.72万美元 [23] 该策略在平均HODL余额上实现了4.2%的年化回报，超过4%的目标 [23] 已将约40%的比特币持仓（约5200枚）用于收益生成 [22] - **AI数据中心业务**：处于发展的第二阶段，专注于租户驱动的技术和商业对接 [4] 该业务将带来稳定现金流和高利润率 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **电力与土地资产**：公司历史上通过收购和优化多个低于100兆瓦的站点发展 [7] 目前正在向支持超大规模工作负载的大型站点战略转型 [8] - **乔治亚州桑德斯维尔**：拥有约250兆瓦已通电容量，是公司目前唯一能支持超大规模工作负载的大型资产 [8] 近期收购了变电站和电力基础设施附近122英亩的土地，以加强其地位 [10] - **德克萨斯州**：2025年10月，在奥斯汀县收购271英亩土地及285兆瓦已获ERCOT批准的合同电力 [9] 2026年1月，在布拉佐里亚县启动第二个开发项目，通过输电设施扩建协议支持初始300兆瓦需求负载，可扩展至600兆瓦 [9] 这两个资产共同构成了休斯顿地区近900兆瓦总公用事业容量的基础设施枢纽 [9] - **其他地区**：在南达科他州有一个15兆瓦的站点，其可中断负载电价是公司组合中成本最低的之一 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略转型**：公司正从单一业务演变为数字基础设施和数据中心开发公司，拥有多个独立且有价值的盈利流 [4] 比特币挖矿为平台提供资金，AI实现货币化，数字资产管理负责跨周期优化 [4] - **AI发展三阶段**：第一阶段是获取稀缺电力和土地；第二阶段是租户驱动的技术和商业对接；第三阶段是结构化的长期货币化 [4] 公司目前正处于多个资产的第二阶段 [5] - **资本配置**：公司战略旨在在一系列市场条件下都能表现良好，包括比特币价格较低、AI部署较慢或资本市场收紧的情况 [6] - **融资与股东回报**：2025年11月完成11.5亿美元可转换债券发行 [6] 部分收益用于回购4.6亿美元股票，使自2024年12月以来的总回购额超过6亿美元，回购了约20%的流通股 [7] 公司强调稀释不是策略，纪律才是 [7] - **AI租赁市场**：公司认为AI基础设施存在有意义的后发优势 [12] 租赁经济性在多个维度持续改善，利率上升，风险分担条款更加平衡，支持这些项目的信贷市场仍然深厚且具有建设性 [12] - **数据中心建设方法**：采用模块化方法，与Submer合作，在工厂建造机械、电气和管道部分，以缩短时间线并提高可扩展性 [50][51][52] - **资本支出计划**：未来资本部署将重点投向AI数据中心，每兆瓦成本在900万至1100万美元之间 [97] 对比特币挖矿的资本支出将大幅减少，除非经济性发生变化 [98][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **比特币挖矿环境**：本季度经历了历史上最低的哈希价格之一，凸显了拥有高正常运行时间和高效率矿机群的重要性 [18] 网络难度预计将出现显著下调，这是自2020年中国矿机禁令以来最大的难度负调整 [103] - **AI需求前景**：需求持续升级，与超大规模企业的洽谈正在进行中 [33][34] 亚马逊宣布2026年承诺投资2000亿美元于AI基础设施，超过市场预期的1400亿美元，这增强了公司对需求前景的信心 [33] 对泡沫的担忧被严重夸大 [34] - **电力市场**：ERCOT提议的大型负载批量研究流程尚未最终确定，但公司在德克萨斯州的资产因项目成熟度和地理位置而处于有利地位 [68][69][70] - **未来展望**：公司预计将从投资组合构建阶段转向商业化里程碑阶段，包括特定站点公告、开发合作伙伴关系和结构化长期承购协议 [9] 其他重要信息 - **管理层变动**：前一季度包含约2500万美元与前CEO离职相关的费用 [18] 随着AI战略执行，专业费用、薪酬和一般行政管理费用预计将增加 [18] - **运营模式**：公司建立了优化的运营模式，允许在负载转换前持续运行挖矿基础设施，转换后可将矿机重新部署到投资组合中其他可盈利的地点 [11] - **基础交易策略**：公司新增了基础交易作为国库管理工具，这是一种市场中性的策略，捕获比特币远期价格与现货价格之间的差异，年化收益率超过5.5%，比无风险利率高出近200个基点 [25] - **矿机效率**：公司正在5个不同地点积极部署能效为13.5焦耳/太哈希的浸没式冷却矿机，预计矿机群效率将持续提升 [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: HPC/AI数据中心的需求环境如何，公司在寻找租赁合作伙伴时最看重哪些属性？ [31] - 需求持续升级，公司正在与多家资产负债表规模达万亿美元的公司洽谈长期租赁 [32][33] 公司看重资产的端到端解决方案能力、地理位置、与光纤网络的距离以及表后发电的可及性 [32] 问题: 三个站点（Sealy, Sandersville, Brazoria）的需求情况如何？ [35] - 目前需求最高的是桑德斯维尔，因为其250兆瓦已通电且变电站已建成 [35] 塞利站点的首次通电预计在2027年第一季度，需求也很强劲 [35] 问题: 亚马逊等公司的资本支出评论是否表明整个行业需求旺盛？人们是否变得更加谨慎？ [39] - 需求正在迅速升级，公司AI业务负责人频繁接到问询电话即是证明 [39] 问题: 考虑到已做出的建设承诺，公司对在不久的将来签署合同有多大信心？ [40] - 公司非常有信心，但强调纪律性，正在与承购客户合作进行基础设计，以确保供应链和交付时间线，避免无法交付的风险 [40][41] 问题: 随着向HPC扩张，公司对比特币挖矿运营的思路是否有所改变？ [42] - 比特币挖矿将继续作为获取电力的战略工具，公司可以利用挖矿基础设施快速启动，为社区提供收入，同时为超大规模数据中心建设争取时间 [42] 公司视挖矿为一种“亏本引流商品”，但它本身是盈利的 [44] 问题: 在AI数据中心业务方面，接下来的里程碑和预期时间线是什么？ [48] - 下一个里程碑是与租户完成基础设计对接 [49] 公司采用模块化建设方法，以缩短时间线并提高确定性 [51][52] 问题: 近期比特币价格下跌是否改变了公司的HODL策略？ [53] - 策略保持不变，公司没有计划动用HODL持仓的比特币，同时继续出售几乎全部月度挖矿产出来覆盖运营开支 [54] 问题: 随着向HPC转型，应如何考虑员工数量和成本增长？ [60] - 难以提供具体指引，公司将根据需求适时增加全职员工或使用外部服务，预计相关费用将在本财年剩余时间内缓慢上升 [61][62] 问题: 在桑德斯维尔获得更多土地如何改变了与租户的对话？土地所有权是否是先决条件？ [63] - 土地收购是推进AI数据中心项目的重要一步，使公司能够进行具体的基础设计对接，并详细规划计算和电力爬坡时间线 [64] 问题: ERCOT提议的大型负载批量研究流程将如何影响塞利和布拉佐里亚项目的通电时间线？ [67] - 该流程尚未最终确定，但公司的项目因研究已完成或深度推进、互联协议已签署、建设已启动而处于有利地位 [69] 所选地点在ERCOT输电系统中的位置受此重新评估过程的影响最小 [70] 问题: 从长期管道来看，是否有比德克萨斯州更具吸引力的其他电力市场？ [73] - 公司将继续在现有市场（乔治亚、田纳西、怀俄明、密西西比）进行多元化投资组合扩张，同时评估表前和表后发电的机会 [74][75] 问题: 在HPC租户讨论中，目前进展到了什么程度？是只有一个主要候选租户，还是有几个处于最终竞争阶段？ [77] - 对于桑德斯维尔站点，有多个潜在租户，但有一个明显的领先者，公司团队正与其合作进行站点布局设计 [78] 问题: 德克萨斯州两个新站点的电力可用时间线和未来计划是什么？ [81] - 塞利项目第一批207-209兆瓦电力预计在2027年上半年可用，随后在2028年和2029年各有约40兆瓦 [81] 布拉佐里亚项目的通电时间范围预计在2027年第四季度至2028年第一季度 [82] 问题: 关于同行融资的评论，是否暗示了公司对未来租户信用质量和融资方式的偏好？ [85] - 公司非常看重获得A级信用质量的租户，因为这最有利于融资和降低资本成本 [86] 将可能遵循已被资本市场验证的剧本，例如高收益债券 [87] 问题: 使用租户驱动的规格来建设站点，这对租赁条款（如预付款或保证金）有何影响？ [88] - 讨论尚处于早期阶段，但公司目标是达成直接与超大规模企业合作、质量显著优于市场预期的交易，并建立双赢的协议模型 [89][90] 问题: 以当前比特币价格（约6.3万美元）计算，公司有多少矿机是经济可运行的？ [94] - 根据实时分析，在当前哈希价格下，公司不到10%的矿机群是不盈利的 [95] 这部分是此前为利用高币价而启用的低效矿机，关闭它们可以提高整体矿机群效率 [96] 问题: 公司今年和明年的资本支出计划如何，在比特币和HPC之间如何分配？ [97] - 资本部署将重点投向AI数据中心，每兆瓦成本在900万至1100万美元之间 [97] 对比特币挖矿的资本支出将大幅减少，除非经济性发生变化 [98][99] 问题: 对网络难度随当前比特币价格变化的预测是什么？ [102] - 预计即将到来的难度调整将是显著的负调整，且由于近期价格走势，后续可能面临额外的下行压力 [104][105] 网络具有自我调节特性，当挖矿经济性下降时，哈希率通常会迅速下降 [106] 公司凭借更高的效率，将是最后关机的矿商之一，并将在全球哈希率下降时挖出更多比特币 [107] 问题: 将表后发电机会纳入投资组合的时间线是什么？ [108] - 目前确定具体时间表为时过早，公司正在评估多种表后发电部署类型，其通电时间表各异，最终决策将与租户需求协同 [108]