公司及行业信息 * **公司**: 中国巨石 (China Jushi, 600176.SS) [6] * **行业**: 玻纤及电子布 (Fabric/CCL/PCB) [1] [8] * **研究机构**: 摩根士丹利 (Morgan Stanley) [5] * **股票评级**: 超配 (Overweight) [6] * **行业评级**: 具吸引力 (Attractive) [6] * **目标价**: 人民币88.50元 [6] * **当前股价 (2026年8月21日)**: 人民币42.04元 [6] * **股价上行空间**: 111% [6] 核心观点与论据 1. 供需格局：供给受限，需求强劲，价格看涨 * **7628电子布供应极度紧张**，价格有进一步上涨空间 [1] * **AI需求远超预期**，而供给扩张受限 [1] * **下游库存极低**：布/覆铜板/PCB库存非常低，中国巨石仅有3.9天库存 [1] * **客户行为转变**：客户争抢产能而非抵制涨价，价格年内已翻倍以上 (more than doubled YTD) [1] * **订单满足率低**：中国巨石仅能满足约80%的订单 [1] * **2026年下半年价格预计进一步上调** [1] * **常规粗纱价格**可能在2027年改善 [4] 2. 供给端：新增产能释放缓慢，进入壁垒高 * **2027-2028年供给响应缓慢** [2] * **关键瓶颈**：窑炉、丰田织布机、加工、熟练工人和客户认证 [2] * **设备交期长**：部分设备交期已延长至2029年 [2] * **国产设备局限**：国产织布机因良率低，不适合高端/薄布生产 [2] * **产能扩张纪律**：中国巨石更专注于提升高端产品占比，而非规模扩张，通过缓慢扩产来延长上升周期 [3] * **淮安新产能**将在2028-2030年间逐步爬坡 [3] * **新进入者**：高进入壁垒意味着新竞争者可能在2030年前无法形成有效产能 [3] 3. 需求端：AI是核心增长驱动力 * **AI电子布是下一个增长驱动力** [2] * **高端产品进展**：低介电G2、低热膨胀系数和Q-fabric仍处于早期阶段，但中国巨石预计2027年将取得重大进展 [2] * **高端产品策略**：优先考虑良率而非成本 [2] * **需求支撑因素**：有限的新增供给、AI/PCB强度提升以及中国仍处于早期的数据中心建设 [4] 4. 财务预测与估值 * **估值方法**：基于相对估值法，考虑到中国巨石已成为AI相关材料股，给予2027年预估盈利30倍市盈率 [9] * **财务预测 (摩根士丹利预估)** [6]: * **2026年预估每股收益**: 人民币1.85元 * **2027年预估每股收益**: 人民币2.95元 * **2028年预估每股收益**: 人民币3.33元 * **2026年预估营收**: 人民币26,736百万元 * **2027年预估营收**: 人民币33,810百万元 * **2028年预估营收**: 人民币36,315百万元 * **2026年预估EBITDA**: 人民币11,534百万元 * **2027年预估EBITDA**: 人民币17,183百万元 * **2028年预估EBITDA**: 人民币19,222百万元 * **2026年预估净利**: 人民币7,421百万元 * **2027年预估净利**: 人民币11,804百万元 * **2028年预估净利**: 人民币13,317百万元 5. 风险因素 * **上行风险**: 需求超预期、原材料价格下跌、超预期多的产线检修 [11] * **下行风险**: 全球需求放缓、原材料价格上涨、行业产能过剩 [11] 其他重要信息 * **报告日期**: 2026年8月21日 [1] * **52周股价范围**: 人民币12.96元 - 77.20元 [6] * **总股本**: 4,003百万股 [6] * **市值**: 人民币168,292百万元 [6] * **企业价值**: 人民币178,163百万元 [6] * **日均交易额**: 人民币3,359百万元 [6] * **分析师**: Rachel L Zhang, Hannah Yang (CFA), Chris Jiang, Cynthia Tang [5] * **摩根士丹利与中国巨石的关系**: 在过去12个月内，摩根士丹利曾因非投资银行的产品和服务从中国巨石获得报酬 [20] 并且摩根士丹利已提供或正在提供非投资银行、证券相关服务，或与该公司有客户关系 [22]