涉及的公司与行业 * 公司：台积电 (TSMC, 2330.TW) [1][6][7] * 行业：大中华区科技半导体 (Greater China Technology Semiconductors) [7][69] 核心观点与论据 * **投资建议与催化剂**：报告建议在1月15日分析师会议前增持台积电股票，认为若公司给出2026年营收同比增长25%的指引，并将AI半导体代工收入年复合增长率(2024-2029)上调至60%，其股价可能接近目标价新台币1888元 [1][2][6] * **基本情景预期 (概率60%)**：预计台积电将给出2026年营收同比增长中段20%的指引，2026年资本支出为480亿至500亿美元，第一季度营收环比持平，毛利率约60%，并将AI半导体代工收入年复合增长率(2024-2029)上调至60% [4][5][9][11] * **乐观情景 (概率15%)**：指引2026年营收同比增长高段20%，资本支出500亿至550亿美元，AI半导体代工收入年复合增长率(2024-2029)上调至75%，股价可能上涨4-5% [4][5][9] * **悲观情景 (概率25%)**：指引2026年营收同比增长低段20%，资本支出430亿至480亿美元，AI半导体代工收入年复合增长率(2024-2029)维持在45%，股价可能下跌3-4% [4][5][9] * **财务预测与估值**：报告给予台积电“超配”评级，目标价新台币1888元，较2026年1月2日收盘价新台币1585元有19%上行空间，预测2026年每股收益为新台币85.96元，市盈率18.4倍 [7] * **资本支出驱动**：预计2026年需要480亿至500亿美元的资本支出，以满足强劲的3纳米和2纳米制程需求 [2][5][9][11] * **近期业绩展望**：预计2026年第一季度以美元计价的营收环比持平，毛利率为60%，对比公司对2025年第四季度的指引为59%-61% [2][5] 其他重要内容 * **上行风险**：台积电向大客户提价以长期维持毛利率在53%以上；AI半导体需求增长超预期，同时台积电在先进制程代工市场保持高份额；2025-2027年英特尔CPU外包订单增加 [14] * **下行风险**：库存调整持续至2025年第四季度；先进制程需求疲软；海外晶圆厂成本大幅上升 [14] * **估值方法**：基本情景采用剩余收益模型，关键假设包括权益成本9.2%，中期增长率10%，终期增长率4.0% [12] * **市场数据**：台积电当前市值为新台币41,095,806百万，日均成交额为新台币43,151百万 [7]