政策概述 - 烟台市于2月8日出台《2026年春节期间暖心惠民稳工稳产十条措施》 旨在接续实施消费品以旧换新相关举措 [1] - 政策措施自印发之日起施行 有效期至2026年2月28日 [1] 汽车行业补贴细则 - 对符合汽车报废更新补贴政策购买新车的个人消费者 给予最高2万元补贴 [1] - 对符合汽车置换更新补贴政策购买新车的个人消费者 给予最高1.5万元补贴 [1] - 对符合汽车置换更新补贴政策购买新车的个人消费者 给予另一档最高1.3万元补贴 [1] 家电行业补贴细则 - 对购买符合政策标准的Ⅰ级能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑六类家电产品的个人消费者 给予最高1500元补贴 [1] 消费电子行业补贴细则 - 对购买单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表(手环)、智能眼镜四类数码和智能产品的个人消费者 给予最高500元补贴 [1]

国内空调产业经营策略 - 优化销售节奏，线下开展专项促销，线上以爆品为抓手拉升流量增长 [1] - 产品开发以用户需求和创新为驱动，强化“科技化”、“智能化”标签 [1] - 渠道坚持多元化协同，线下提升质效，线上精细化分层运营 [1] - 逐步在全国推广营销转型，从“货到客户”转变为“货到用户” [1] 海外空调产业经营策略 - 完善产品矩阵与加速平台化开发，实施敏捷跟随策略抢占市场先机 [2] - 聚焦拉美、中东、欧洲市场，深挖区域核心大客户，构建全周期客户服务体系 [2] - 布局欧洲及中亚市场，紧抓非洲新兴市场发展机遇 [2] - 坚持品牌优先，深耕根据地市场，保障自有品牌业务持续成长 [2] 国内冰箱柜产业经营策略 - 深度推进“营销转型、用户直达”战略，围绕高质量客户与全方位用户运营开展工作 [3] - 产品端全面推动多款M鲜生产品上市，强化“美菱保鲜好”品牌标签，聚焦独特价值差异化产品 [3] - 市场端以用户为中心，紧抓用户运营工作，强化团队流量运营培训与新媒体能力 [3] - 渠道端坚持高质量运营，夯实存量渠道，强化新兴渠道布局，加速零售转型与产业融合 [3] - 强化品牌建设，加快一体化流量运营和用户生态能力建设，加大品牌投入 [3] 海外冰箱柜产业经营策略 - 围绕主流市场的主流结构重塑产品平台，基于同质化产品进行差异化定义，持续加大产品投入 [4] - 主推“风冷、变频、多门、节能”等趋势性产品，构建“高端高品味、中端高性价比、低端高效率”产品矩阵 [4] - 进一步加快亚非拉市场的布局，积极开拓增量空间，实现市场份额持续扩大 [4] - 聚焦市场打造品牌根据地，加速海外自主品牌业务的规模化发展，打造国际影响力品牌 [4]

政策概述 - 江苏省将于2026年1月1日起正式实施消费品以旧换新补贴政策 旨在通过财政补贴刺激汽车 家电及数码智能产品的消费更新 [1][4] - 政策通过“苏新消费·江苏消费品以旧换新平台”提供统一服务支持 参与企业名单由各地商务部门陆续公布并动态扩充 [17] 汽车补贴细则 - 补贴分为“报废旧车换新车”和“置换旧车换新车”两种方式 每位消费者仅能选择其中一种享受一次补贴 且旧车需在2025年1月8日前登记在申请人名下 [10] - 报废旧车换购新能源乘用车 按新车售价的12%给予补贴 最高补贴20000元 [4][7] - 报废旧车换购2.0升及以下排量燃油乘用车 按新车售价的10%给予补贴 最高补贴15000元 [7] - 置换旧车购买新能源乘用车 按新车售价的8%给予补贴 最高补贴15000元 [10] - 置换旧车购买2.0升及以下排量燃油乘用车 按新车售价的6%给予补贴 最高补贴13000元 [10] - 申请汽车补贴要求旧车与新车登记在同一人名下 且新车发票及登记证书需在江苏省开具或办理 [17] 家电补贴细则 - 补贴覆盖冰箱 洗衣机 电视 空调 热水器 电脑共六类产品 要求产品为1级能效或水效标准 [14] - 补贴金额按扣除商家优惠后的最终售价的15%计算 每位消费者每类家电可补贴1件 单件产品最高补贴1500元 [14] 数码智能产品补贴细则 - 补贴覆盖手机 平板电脑 智能手表（手环） 智能眼镜共四类产品 要求单件售价不超过6000元 [17] - 补贴金额按最终售价的15%计算 每位消费者每类产品可补贴1件 单件产品最高补贴500元 [17] - 申请家电及数码产品补贴要求申请人 付款人及收货人信息一致 [17] 参与与售后机制 - 消费者可通过关注当地商务主管部门官方渠道或“苏新消费”平台小程序查询参与补贴的商家名单 [17] - 若购买的家电或数码产品发生退货 已核销的补贴资格将恢复 未使用的线上补贴资格可解绑后用于其他渠道 [17] - 江苏省各市将后续发布具体的实施细则 明确申请材料与办理流程 [17]

行业与公司 * 行业：中国工业板块，具体涉及消费电子、家电、汽车、农业机械、设备升级等下游行业，以及覆铜板、印刷电路板、自动化、人形机器人等产业链 [1] * 涉及公司：生益科技、汉钟精机、深南电路、建滔积层板、恒立液压、海天国际、宏发股份、德昌电机、双环传动、拓邦股份、中联重科 [1][5] 核心观点与论据 * **2026年消费补贴计划影响有限**：国家发改委公布的2026年以旧换新补贴计划初始预算为89亿美元，远低于2025年约3000亿元人民币的巨额预算，因此对公司盈利的积极影响预计将小于2025年 [1] * **补贴覆盖品类与2025年类似**：2026年计划主要覆盖家电、汽车、数码消费品、农业机械和其他以旧换新设备等与2025年类似的品类 [1][2] * **新增智能产品补贴**：2026年方案将数码和智能产品纳入补贴范围，智能手机、平板电脑、智能手表和智能眼镜可享受15%的补贴，每件上限500元人民币 [2] * **家电与汽车补贴细则**：购买冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器、空调等六类家电，可享受15%补贴，每件上限1500元人民币；报废旧车购买新能源车补贴购车价的12%，上限2万元人民币；置换旧车购买新能源车补贴8%，上限1.5万元人民币 [2] * **设备升级计划范围扩大**：中国将扩大独立的设备升级计划，在原有工业、能源、电力、交通、教育、物流、医疗等行业基础上，新增老旧住宅电梯、养老设施和消防救援系统 [3] * **看好CCL/PCB产业链及自动化领域**：在覆盖公司中，基于更高的相关销售敞口和AI相关业务机会，看好生益科技 > 汉钟精机 > 深南电路 > 建滔积层板；在自动化领域，因在人形机器人链存在潜在重估可能，看好恒立液压 [1] 公司具体分析与风险 * **汉钟精机**： * **估值**：目标价140元人民币，基于50倍2026年预期市盈率，考虑到2025-26年预期98%的盈利复合年增长率，该倍数并不激进 [7] * **风险**：评级为高风险，潜在风险包括AI PCB设备需求弱于预期、因元件成本上升导致毛利率差于预期、行业设备供应增加导致价格竞争加剧 [8] * **恒立液压**： * **估值**：目标价135.0元人民币，基于52倍2026年预期市盈率，等于其平均市盈率加2.0倍标准差 [9] * **风险**：关键下行风险包括挖掘机和非挖掘机部件需求疲软、因生产规模经济效应减弱导致滚珠丝杠和墨西哥工厂盈利能力下降、产品结构向好的变化带来的毛利率低于预期 [10] * **建滔积层板**： * **估值**：目标价20.5港元，基于约19-20倍2026年预期市盈率，以反映即将到来的行业上行周期中的峰值市盈率，因2026年全年低Dk纱线和织物销售带来盈利上调可能性增大，采用更高的溢价 [11] * **风险**：上行/下行风险包括AI-CCL上游材料客户认证快于/慢于预期、中国宏观经济增长快于/慢于预期、中国刺激政策强于/弱于预期、电子产品终端需求复苏/疲软 [12] * **生益科技**： * **估值**：目标价83元人民币，基于44倍2026年预期市盈率，因未来几年AI-CCL收入占比上升可能带来持续的盈利上调机会，该目标市盈率高于同行平均水平 [13] * **风险**：关键下行风险包括AI-CCL订单需求低于预期、中国消费低迷、5G/IoT产品资本支出差于预期；上行风险包括获得基于ASIC的客户的CCL订单、中国宏观经济状况好于预期、因高经营杠杆带来的营收增长推动营业利润率好于预期、AI需求和消费补贴强于预期 [14][15] * **深南电路**： * **估值**：目标价281元人民币，基于48倍2026年预期市盈率，反映持续的PCB行业上行周期，公司是国内AI服务器和汽车领域的关键代表，两者贡献了超过55%的PCB总销售额 [16] * **风险**：下行风险包括中国华为等领先厂商的AI服务器热潮慢于预期、汽车和ADAS系统需求弱于预期、无锡BT载板新工厂利润低于预期、覆铜板成本通胀高于预期 [17] 其他重要内容 * **销售敞口数据**：提供了覆盖公司当前财年与补贴计划相关的下游销售占比及区域销售占比的详细数据 [5] * **利益冲突披露**：花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内曾从深南电路获得投资银行服务报酬，并预计在未来三个月内寻求从深南电路获得此类报酬；此外，在过去12个月内，花旗与恒立液压、建滔积层板、深南电路存在非投资银行的产品服务、证券相关及非证券相关的客户关系 [24][25][26][27]

2026年“两新”政策核心观点 - 国家发展改革委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确了2026年政策的支持范围、补贴标准和工作要求，旨在通过三个“优化”更好发挥政策对产业升级、节能降碳、民生改善和高质量发展的支撑作用，打通供给与需求堵点，实现优质供给与升级需求的双向奔赴 [1][2][7] 政策支持范围优化 - **设备更新支持范围扩大**：总体延续2025年支持范围，并在民生领域增加老旧小区加装电梯、养老机构设备更新，在安全领域增加消防救援、检验检测设备更新，在消费基础设施领域增加商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施的设备更新 [2] - **消费品以旧换新支持范围延续并拓展**：继续实施汽车报废更新和汽车置换更新补贴，继续实施家电以旧换新补贴，支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，同时将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴，支持范围包括手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜和智能家居产品（含适老化家居产品） [2] 政策补贴标准优化 - **设备更新补贴标准调整**：将住宅老旧电梯更新由定额补贴调整为按电梯层（站）数分档差异化补贴，在老旧营运货车报废更新补贴中，优先支持更新为电动货车 [4] - **汽车补贴标准调整**：在保持补贴上限不变的基础上，将定额补贴调整为按车价比例进行补贴 [5] - **汽车报废更新**：个人报废名下乘用车后购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高不超过2万元），购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元） [5] - **汽车置换更新**：个人转让名下乘用车后购买新能源乘用车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元），购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元） [5] - **家电以旧换新补贴标准优化**：调整为补贴1级能效或水效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元 [6] - **数码和智能产品补贴标准**：购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元，智能家居产品（含适老化家居产品）的补贴品类和标准由地方自主制定 [6] 政策实施机制优化 - **设备更新实施机制**：优化项目申报机制和审核流程，降低申报项目的投资额门槛，加大对中小企业的支持力度，扩大政策惠及面 [7] - **消费品以旧换新实施机制**：优化资金分配方式，完善全链条实施细则，严厉打击骗补套补和“先涨后补”等违法违规行为，对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品购新，在全国范围内执行统一的补贴标准 [7] - **资金安排**：为做好政策衔接并满足元旦、春节等旺季消费需求，国家发展改革委会同财政部已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [7]

政策概述 - 国家发改委与财政部联合发布2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策 首批补贴资金达625亿元[1] - 政策旨在满足元旦及春节消费需求 核心方向为鼓励消费升级与产业升级 关键词为高能效、绿色、智能[3] 汽车行业补贴细则 - 补贴分为报废更新与置换更新两大方向[2] - 报废更新补贴：购买新能源车按车价12%补贴 最高2万元 购买2.0升及以下排量燃油车按车价10%补贴 最高1.5万元[2] - 置换更新补贴：购买新能源车按车价8%补贴 最高1.5万元 购买燃油车按车价6%补贴 最高1.3万元[2] - 报废更新补贴力度高于置换更新 新能源车补贴力度高于燃油车[3] 家电行业补贴细则 - 补贴覆盖冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器六大类产品[3] - 产品必须符合国家1级能效或水效标准[3] - 按产品售价15%进行补贴 每类产品每人限补一件 单件补贴上限为1500元[3] 消费电子行业补贴细则 - 补贴覆盖手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等数码产品[3] - 产品单价不得超过6000元[3] - 按产品售价15%进行补贴 每类产品每人限补一件 单件补贴上限为500元[3] - 单价超过6000元的旗舰产品不享受补贴[3] 设备更新政策范围 - 政策适用范围放宽 涵盖老旧小区加装电梯、养老院设备更新、消防救援设施改造及线下商场设备更新等项目[3] - 项目申报投资门槛降低 使更多中小企业能够享受政策红利[3]

数据中心建设行业趋势 - 数据中心建设被描述为当代最伟大的建设项目 [3] - 数据中心建设是推动相关公司业绩增长的关键拼图部分 [3] 江森自控公司表现 - 公司是数据中心冷却领域的领先企业，生产类似Vertive的冷却器和空调 [1] - 公司公布了自2019年以来最好的业绩数据，表现令人难以置信 [1] - 公司业绩优异，证明了非数据中心领域的普通公司也能表现出色 [2] - 公司被视为数据中心建设热潮中的巨大赢家 [3] 相关公司及行业动态 - 伊顿公司日前公布了季度业绩，尽管市场最初反应不佳，但被认为是一个错误，预计股价将大幅走高 [2] - 卡特彼勒公司昨日上调了其五年收入预期，这被视为数据中心建设拼图中的另一重要部分 [3]

IPO认购情况 - 公司印度子公司13亿美元IPO获5倍超额认购，簿记建档尚未结束即受机构和富裕投资者强劲需求推动[1] - 分投资者类型看，富裕个人投资者认购倍数达13倍，合格机构投资者认购倍数27倍，零售投资者认购倍数25倍，员工认购倍数53倍[2] IPO发行细节 - 发行7130万股，价格区间每股1080-1140卢比，公司估值最高达7740亿卢比（约87亿美元），与韩国母公司市值基本持平[3] - 股票定于10月14日开始交易，公司可能成为印度最大上市家电制造商[3] 市场背景与投资者结构 - 今年印度第四笔10亿美元以上IPO，使印度成为2025年全球第四大IPO市场，募资额超130亿美元，去年募资额近210亿美元创纪录[4] - 本周初锚定配售吸引阿布扎比、挪威、新加坡主权财富基金及贝莱德、富达国际等全球资产管理公司参与[5] 公司基本面与估值 - 发行价对应截至3月31日财年市盈率约35倍，低于同业估值水平，分析师认为定价合理[6] - 公司在线下市场份额方面于洗衣机、冰箱、电视、空调、微波炉等多个产品类别保持领先地位[7] 行业动态 - 同期塔塔资本1550亿卢比IPO（今年印度最大规模）获近2倍超额认购[7] - 印度消费故事保持强劲且可持续，IPO首日认购反映投资者信心及28年市场信任[4] 交易参与方 - 本次发行由Axis Bank与摩根士丹利、摩根大通、美国银行、花旗集团印度分公司共同管理[8]

**行业与公司** * 行业聚焦中国家电与汽车行业 具体涉及耐用消费品销售趋势及政策影响[1][2][21] * 公司层面提及数据提供商中国产业在线（China Industry Online, CIO）和中国乘用车市场信息联席会（CPCA） 其数据用作行业领先指标[5][23] **核心观点与论据：家电行业** * 家电销售增长预计在第四季度将急剧放缓 零售额增速预计从第三季度的14.2%大幅下降至第四季度的-20.0%[1][3] * 增长放缓的主要原因是家电以旧换新政策的回补效应（payback effect）和基数效应 该政策于一年前启动 8月销售增速已从7月的28.7%显著放缓至14.3%[1][2] * 政策补贴力度大 消费者可享受15-20%的折扣 每件商品补贴上限为2000元人民币 家电购买者已使用了总计3000亿元中央财政补贴中的约30%[2] * 领先指标（中国产业在线的工厂生产计划）显示所有主要家电品类均呈现明显放缓趋势 其中空调国内销售生产计划增速在8月至11月期间转为深度负增长（如10月为-23.4%）[5][12][15] * 回顾2009-2011年的上一轮以旧换新政策 政策结束后家电零售销售增长在2012年骤降至7.2% 主要品类国内销售在2011年第四季度出现大幅负增长 此回补效应持续了四个季度[13] **核心观点与论据：汽车行业** * 汽车销售面临的放缓程度预计不如家电行业剧烈 主因针对电动汽车的购置税豁免政策将于2025年底结束 这可能促使消费者在2026年政策重启前置需求[1][21][22] * 汽车行业同样是从以旧换新政策中受益的关键领域 电动汽车补贴2万元人民币 排量2.0L及以下的燃油车补贴1.5万元 占中央财政补贴总额的50%[2][21] * 政策回补效应已在2025年下半年显现 根据CPCA数据 汽车销量增速在7-8月已放缓至6.5% 预计9月进一步降至2.0%[21] * 预计第四季度乘用车销量增速将放缓至约0.0% 考虑到价格因素 汽车销售额增速预计从上半年的0.8%放缓至第三季度的-0.4%和第四季度的-2.0%[22] * 自以旧换新计划启动以来 CPCA报告的销量增速与NBS报告的销售额增速出现分化 前者显著高于后者（2025年前八个月分别为8.5%和0.5%） 这反映了平均售价因价格竞争加剧而下降[25] **其他重要内容** * 家电在零售销售中占据重要地位 占商品销售额的7% 占耐用消费品销售额的16% 是耐用消费品中第二大品类 其中三大白电（空调、冰箱、洗衣机）占上半年家电销售收入的53%[4] * 汽车是最大的耐用消费品类别 在规模以上商品零售企业的商品销售额中价值占比达26%[21] * 尽管以旧换新补贴计划将持续至2025年底 且第四季度仍有690亿元人民币的中央财政补贴可用 但报告预计回补效应将加剧 对耐用消费品构成日益强劲的逆风[3]

公司业绩表现 - Lennox International (LII) 在建筑产品-空调和供暖行业中展现出持续超越盈利预期的潜力 [1] - 过去两个季度平均盈利超出预期18.04%，上一季度每股收益3.37美元超出共识预期3.69%，再上一季度每股收益5.6美元超出预期32.39% [2][3] - 当前Zacks盈利ESP（预期惊喜预测）为+2.03%，结合Zacks排名第3（持有）表明未来可能再次超越预期 [5][7] 盈利预测指标 - Zacks盈利ESP将最准确预估与共识预估对比，分析师近期上调预估显示对公司盈利前景乐观 [7] - 具备正盈利ESP且Zacks排名第3或以上的股票70%概率实现盈利超预期，10只此类股票中约7只能超越共识 [6] - 盈利ESP为负值会降低预测能力，但负值不必然导致盈利不及预期 [8] 行业与数据工具 - 公司属于Zacks建筑产品-空调和供暖行业，下次财报预计2025年7月23日发布 [1][7] - 建议利用盈利ESP筛选工具在季报发布前识别潜在投资标的 [9]