公司概况与市场地位 - Zepp Health是全球智能穿戴设备和健康技术领域的领导者之一，旗下拥有知名品牌Amazfit [1] - 作为一家成长中的穿戴设备厂商，公司将硬件、专有操作系统以及人工智能驱动的分析技术进行整合 [1] 业务模式与技术整合 - 公司的业务模式整合了硬件、专有操作系统和人工智能驱动的数据分析 [1]

核心观点 - 华米科技在2025年第三季度实现了显著的营收增长和经营利润扭亏，但其高端化战略面临产品品控、技术壁垒、战略摇摆及资本市场冷遇等多重根本性挑战，导致业务表现与市场估值出现严重割裂 [4][21] 财务与市场表现 - 2025年第三季度营收为7580万美元，同比激增78.5%，创下三年来最快增速，并达到此前指引区间上限 [4][21] - 2025年第三季度Non-GAAP经营利润扭亏为盈，达到40万美元 [4][21] - 截至2026年1月23日，公司股价收于21.92美元，较2025年10月28日的高点42.00美元暴跌47.81% [4][21] - 公司总市值仅余3.15亿美元，市盈率TTM为-5.3 [4][21] - 管理层预计2025年第四季度营收同比增长38%至45%，增速较第三季度明显回落 [14][33] 业务运营亮点 - 自有品牌Amazfit在海外市场表现强劲，在亚马逊Prime会员日期间，欧洲销售额同比暴涨60% [4][21] - Amazfit品牌在美国市场跻身过去一年增长速度第二的可穿戴品牌 [4][21] - 2025年第三季度营收反弹的核心驱动力是入门级产品Bip 6、Active 2系列与中端产品Balance 2 [11][31] 产品与品控问题 - 旗舰手表Amazfit GTR3 Pro出现触屏大面积失灵的普遍问题，且停产后面临无维修配件的情况，售后被指拒不履行三包责任，涉嫌违反相关规定 [7][25] - 产品品控与售后服务的短板严重损害了高端品牌的信任基础，是高端化的重要障碍 [7][25] - 高端户外系列T-Rex 3 Pro售价不足2000元人民币，而功能相近的佳明Fenix 8市场参考价超过1000美元，产品定位模糊，陷入“性价比陷阱” [8][26] - 公司高端产品的核心竞争力停留在“参数堆砌”，缺乏独家技术支撑 [8][26] - 自研的黄山芯片在医疗级健康监测精度上不及华为，在运动专业度上无法与佳明相比，其Zepp OS 5.0在生态联动体验上与苹果存在差距 [8][27] 战略与竞争挑战 - 公司战略在“去小米化”与“依赖性价比”之间摇摆，高端化战略缺乏连贯性 [11][30] - 相较于苹果、华为每年数十亿美元的研发投入，公司2025年第三季度研发费用仅为1080万美元，同比基本持平，环比微降3.2% [11][31] - 高端化尝试缺乏长期规划，新品迭代多为功能上的小修小补，未能形成差异化赛道 [12][31] - 主要竞争对手在高端市场壁垒深厚：苹果依靠iOS生态与品牌溢价；华为深耕医疗级健康技术；佳明聚焦专业运动领域 [9][28] 合规与市场风险 - 2025年12月18日，美国国际贸易委员会对特定智能可穿戴设备启动337调查，华米科技及其美国子公司被列为被告，可能面临产品被禁止进入美国市场的风险 [9][27] - 此次337调查暴露了公司在核心技术专利储备上的短板 [9][27] - 海外市场增长受337调查、汇率波动等因素影响，不确定性增加 [13][33] - 国内市场面临小米、华为等品牌的挤压，中低端手环市场增速放缓 [13][33] 资本与资源限制 - 公司股价较历史峰值已跌去九成，低迷的估值限制了其通过增发股票等方式融资的能力 [12][31] - 截至2025年第三季度末，现金及现金等价物为1.026亿美元，仅能覆盖短期运营，难以支撑长期的高端化布局所需持续研发、营销和渠道建设投入 [12][32] 品牌与营销困境 - 为提升高端品牌影响力，公司签约了NFL明星德里克·亨利等品牌大使，并在YouTube、TikTok等平台构建传播矩阵 [13][32] - 但营销内容多聚焦于产品参数与性价比，未能有效传递高端品牌的核心价值，反而强化了“低价高配置”的印象 [13][32] - 对比佳明通过赞助赛事、华为通过与医疗机构合作来构建专业形象，公司的品牌营销缺乏精准定位 [13][33]

公司业绩表现 - 第三季度收入强劲增长78[5]，达到7580万美元，去年同期为4250万美元[6] - 第二季度收入按年上升46[2]，第三季度增长势头进一步加快[6] - 公司预期第四季度收入增长将放缓至约40%，收入预计在8200万至8600万美元之间[6] - 第三季度毛利率达38[2]，较第二季度上升2个百分点，但低于去年同期的40[6] - 公司在经调整后的营运层面达到盈亏平衡，实际营运亏损仅90万美元[2] - 第三季度净亏损大幅收窄至160万美元，相比去年同期的1330万美元明显改善[8] 战略转型与市场定位 - 公司逐步摆脱对小米产品的依赖，小米相关产品目前仅占其总销售额约5%[6] - 转向发展自有品牌Amazfit后，公司正逐步走出亏损阴霾[2] - Amazfit品牌在入门级市场找到稳固定位，以平价健身手环闻名，功能与同业相似但价格更具吸引力[3][5] - 最新表款Amazfit T-Rex 3 Pro售价约300美元，远低于佳明同类产品的1100美元[5] 股价表现与估值 - 自7月以来股价已暴涨逾九倍，但自9月创下多年新高后回落约40%[3] - 公布季度业绩后两个交易日内股价累计下跌约25%[6] - 当前市销率仅为3[98]倍，约是竞争对手佳明7[39]倍的一半多一点[3] - 股价上涨反映其过去被严重低估，如今逐渐被市场重新发现[3] 产品与品牌挑战 - 品牌形象仍有待提升，产品使用体验与Garmin和Fitbit等品牌相比仍有差距[5] - 权威科技媒体《Wired》对T-Rex 3 Pro的评论指出其操作体验令人不满[5] - 公司需要在产品设计与品牌形象上进一步提升，向价值链上游迈进以改善利润率[8] 行业关注度与前景 - 公司尚未受到华尔街分析师的广泛关注，目前仅有一位分析师追踪[5] - 在这个快速成长的电子装置细分市场中，能够独立上市的公司并不多[5] - 公司预计将在第四季度实现调整后的营运盈利[7]

公司财务信息披露 - 公司计划于2025年11月4日美股市场收盘后公布2025年第三季度未经审计的财务业绩 [1] 业绩电话会议安排 - 管理层将于2025年11月4日美国东部时间晚上8:30举行业绩电话会议 [2] - 听众可通过拨打多个国家及地区的电话号码接入会议，包括美国免费电话、国际号码、中国大陆免费电话及香港免费电话 [2] - 会议接入需至少提前10分钟拨入，并要求连接至“Zepp Health Corporation”的电话会议 [2] - 会议实况及存档网络直播可在公司投资者关系网站 http://ir.zepp.com 上获取 [2] 电话会议回放信息 - 电话会议结束后一小时内将提供电话回放，回放服务持续至2025年11月11日 [3] - 回放可通过拨打美国免费电话或国际号码获取，需使用回放密码4560143 [3] 公司业务概览 - 公司是全球智能可穿戴和健康技术领域的领导者，通过其领先的消费品牌Amazfit、Zepp Clarity和Zepp Aura赋能用户 [3] - 公司自有技术平台Zepp数字管理平台，包含Zepp OS、AI芯片、生物识别传感器和数据算法，提供基于云的24/7可操作洞察 [3] - 截至目前，公司产品出货量已超过2亿台，产品在超过90个国家和地区有售 [3] - 公司最初于2013年以Huami Corp名称成立，于2021年2月更名为Zepp Health Corporation以强调其健康焦点 [3] - 公司在全球拥有团队成员和办事处，尤其在欧洲和美国地区 [3]

公司股价表现与市场反应 - 2025年7月18日收盘价13.190美元，单日跌幅4.00%（下跌0.930美元），盘中最高14.100美元，最低12.610美元，成交量38.14万股，成交额502.0675万美元，振幅11.14% [1] - 盘后交易价13.200美元，下跌1.05%，盘后交易量255股 [1] - 公司宣布2025年第二季度收入预计同比增长30%，为三年来首次增长，引发市场热情 [1] 战略转型与品牌重塑 - 公司经历从"去小米化"阵痛到自有品牌Amazfit的成功转型，小米产品营收占比从超过70%降至0%，自有品牌营收占比从2015年不足3%升至2025年第一季度100% [3] - 通过构建多层次产品矩阵实现差异化竞争：千元以内"轻智能"系列巩固大众市场，1000-2000元"运动系列"聚焦专业人群，2000元以上旗舰产品线主打户外市场 [4] - 毛利率从2015年12.34%提升至2024年38.46%，盈利能力持续改善 [4] 技术优势与产品竞争力 - 依托十年积累的用户数据、自研黄山系列芯片和Zepp OS操作系统构建技术护城河 [6] - 产品具备专业功能优势：T-Rex3拥有1.5英寸AMOLED显示屏，最高亮度2000尼特，GPS续航180小时，支持170种运动场景，售价299美元起 [7] - 相比竞品佳明Fenix 8（1.4英寸屏，1500尼特，GPS续航84小时，1000美元起）具有明显性价比优势 [7] 市场定位与全球化布局 - 以"专业主义"切入市场，聚焦医学级健康监测和专业运动追踪，区别于科技饰品定位 [5] - 通过全球化社媒矩阵营销：YouTube、TikTok、Instagram多层次传播，签约奥运会金牌获得者Gabby Thomas等十数位知名运动员为品牌大使 [6] - 成为少数在海外高端市场站稳的中国出海企业 [6] 行业前景与生态布局 - 智能可穿戴设备成为大健康产业核心环节，推动医疗模式从"被动治疗"向"主动预防"转型 [12] - 设备通过实时监测生理指标、健康风险预警、个性化健康管理，串联医疗机构、药企研发和商业保险产业链 [12] - 公司正从设备商向"健康服务运营商"转型，抓住全球大健康产业发展机遇 [9] 估值水平与投资价值 - 截至2025年7月18日，公司市值仅1.9亿美元（约13.63亿人民币），仅为佳明市值（439亿美元）的0.43% [14] - 市净率0.82倍，处于上市以来历史区间48.1%分位点，低于平均值 [15] - 持有ST亿通30%股权对应市值6.6亿人民币，自身硬件与健康服务业务估值仅约3亿人民币，未充分反映季度30%增速的成长性 [17]

财报电话会议安排 - 公司将于2025年8月3日美东时间晚上9:30举行第二季度2025年未经审计财务业绩电话会议 [1] - 参会者可拨打指定号码接入会议 包括美国免费电话+1-888-346-8982 国际号码+1-412-902-4272 中国大陆免费电话400-120-1203等 [1] - 会议将通过http://ir.zepp.com提供网络直播及存档回放 [1] 电话会议回放信息 - 电话回放服务在会议结束一小时后开放至2025年8月10日 美国免费回拨+1-877-344-7529 国际回拨+1-412-317-0088 [2] - 回放需输入访问码6611957 [2] 公司业务概况 - 作为全球智能穿戴与健康科技领导者 公司通过Amazfit Zepp Clarity和Zepp Aura三大品牌优化用户健康管理 [2] - 自主研发的Zepp数字管理平台包含Zepp OS AI芯片 生物传感器及数据算法 提供云端24/7健康洞察 [2] - 累计设备出货量超2亿台 产品覆盖90多个国家和地区 [2] - 2013年成立时名为Huami Corp 2021年2月更名为Zepp Health Corporation以强化全球健康品牌定位 [2] - 在欧洲和美国等重点市场设有团队及办事处 [2] 投资者关系联系方式 - 投资者及媒体查询可通过Grace Yujia Zhang或Piacente Financial Communications的邮箱联系 [4] - 公司官网www zepp com提供更多产品信息 [3]

股价表现与增长预期 - Zepp Health股价过去两周内涨逾一倍 主要在上周录得涨幅 公司预测二季度营收将增长30% 为三年来首次实现同比增长 [1] - 一季度营收同比微降3 6%至3 850万美元 但预计二季度将实现约30%的营收增长 这将是2021年以来首次同比增长 [6] - 公司强调年内剩余时间营收增速将持续上行 毛利率提升进程稳步推进 [6] 商业模式转型 - Zepp Health正从小米的代工厂商转向发展自有品牌Amazfit 标志着战略转向正式落地 [1][3] - 公司来自小米产品的销售额持续下滑 今年一季度小米产品的相关销售占比仅6% 与小米加速切割 [5] - 毛利率从2019年约25%升至去年第一季度的37 3% 虽仍大幅落后于佳明的58% 但盈利水平仍有巨大提升空间 [5] 产品与市场表现 - Zepp将重拾增长归功于两款新品Amazfit Active 2与Bip 6 这两款平价可穿戴设备均获市场普遍好评 [6] - 公司产品已销往美国 西班牙 意大利等市场 美国市场占销售额约15% 主要市场仍在中国 [6] - 制造端布局中国与越南两地 并探索在北美自贸区进行生产的可能性 [6] 行业前景与估值 - 全球运动手环市场规模庞大 去年总值约610亿美元 预计2025至2032年销售额将以15%的复合增速扩张 期末有望达到2 300亿美元 [5] - Zepp的市销率P/S仅为0 46倍 虽较3月水平翻倍 估值仍处低位 相较全球可穿戴设备巨头佳明的6 4倍市销率 两者估值仍有显著差距 [4] - 新氧3月底市销率低至0 42倍 但经大幅拉升后飙升至2 13倍 表明股价或存可观上行空间 [4] 投资者认知转变 - 新氧与Zepp的案例或反映出投资者认知转变 部分长期在华尔街遇冷的中概股正迎来初现端倪的复兴浪潮 [1][4] - 投资者或许意识到对所有中概股一概而论的严苛态度有失偏颇 并承认部分企业值得深入审视 [4] - 中企赴美IPO寒冬或为另一诱因 投资者或开始在现时的股份中寻觅璞玉浑金 [4]