行业与公司 * 行业：全球大宗商品，重点为煤炭行业（动力煤与冶金煤）[2][5] * 涉及公司/国家：印度尼西亚（全球最大动力煤出口国）、中国、澳大利亚、美国、俄罗斯、南非、哥伦比亚等主要煤炭生产与出口国 [2][5][71] * 报告机构：美国银行全球研究部（BofA Global Research）[7] 核心观点与论据：供应端收紧 * **印度尼西亚供应纪律**：作为全球最大动力煤出口国，印尼正考虑将煤炭产量从2025年的7.9亿吨削减至约6亿吨，减产量近2亿吨，相当于去年出口量的近40% [2][16] 此举旨在支撑价格和保护储量，尽管并非全部减产量都会直接影响出口（约三分之一产量供国内消费），但预计仍可能对出口造成约9000万吨的潜在冲击，约占海运市场的9% [16] 此外，印尼还在敲定一项追溯至2026年1月1日的煤炭出口关税计划，税率在5%至11%之间，进一步增加了政策不确定性并可能压缩生产商利润 [21] * **中国“反内卷”政策**：煤炭行业是中国解决工业产能过剩和通缩压力的重点领域 [3] 中国已指示陕西、山西和内蒙古三大产煤省份，开始缩减在2021-2023年能源危机期间批准的额外5亿吨/年采矿产能中的一部分 [41] 具体措施包括：2026年取消或不再续批5000万吨/年的配额，并将另外1.5亿吨/年产能转为“灵活产能”（仅在现货价格过高时允许生产） [41] 2025年下半年中国的减产是国内产量同比下降3%以及国内煤价上涨的关键驱动因素 [41] * **其他供应干扰**：印尼南苏门答腊（占总产量约14%）因公路运输和拉兰河驳运禁令，正面临供应紧缩，迫使部分生产商宣布不可抗力 [29] 澳大利亚昆士兰州恶劣天气导致冶金煤供应中断，市场正在收紧 [5][62] * **美国出口意愿有限**：尽管国内燃煤发电需求强劲（2025年同比增长12%），但受结构性产能下降、出口利润率疲软以及缺乏长期明确价格信号的影响，美国生产商今年增加海外发货的动力有限 [4][53][59] 核心观点与论据：需求端分化 * **发达经济体需求结构性下降**：符合气候和环境承诺，欧洲、日本、韩国等传统进口国的动力煤需求预计将持续结构性下降 [4][48][71] * **新兴市场成为亮点**：东南亚（尤其是越南）的煤炭需求增长强劲，抵消了太平洋传统进口国的下降 [4][48] 越南的需求受到出口导向型制造业、强劲的外国直接投资以及家庭和企业国内消费增长的支撑 [48] 只要海运动力煤价格保持低位，东南亚及其他新兴市场经济体就有强烈动机扩大进口量 [48] * **美国国内需求反弹**：受高天然气价格推动的燃料转换以及更有利的监管环境（旨在减缓煤电退役以保障电网可靠性）影响，美国燃煤发电在2025年重获增长势头 [53] 2025年计划退役的13吉瓦煤电产能中，仅有4吉瓦最终关停，为2010年以来最小年度退役规模 [53] 核心观点与论据：价格展望上调 * **动力煤**：基于供应收紧和需求稳定的前景，将2026年纽卡斯尔动力煤平均价格预测从109美元/吨上调至123美元/吨，将2027年预测从110美元/吨上调至125美元/吨 [5][62] 主要下行风险来自印尼和中国产量的再度增加 [5] * **冶金煤**：受中国供应纪律和澳大利亚天气相关供应中断影响，冶金煤市场正在重新平衡，并可能在2027年转为赤字 [5][62] 因此，将2026年澳大利亚硬焦煤价格预测从186美元/吨上调至235美元/吨，将2027年预测从189美元/吨上调至250美元/吨 [5][65] * **历史价格背景**：纽卡斯尔动力煤价格自2022年全球能源危机以来经历了长期回调，2025年曾跌至94美元/吨的低点，击穿了边际生产成本 [11] 2025年行业利润率减半，约60%的俄罗斯生产商因价格疲软、物流成本上升和持续制裁而处于亏损状态 [11] 其他重要内容 * **成本与边际**：2025年海运动力煤成本曲线显示，第90百分位的总现金成本为104美元/吨（2024年为96美元/吨），价格下跌已触发供应端强烈反应 [11][14][15] * **质量价差与相关性**：印尼供应收紧可能影响质量价差，低热值煤与基准纽卡斯尔煤价的折扣预计将收窄 [30] 即使是不符规格和次烟煤（如5500大卡和4700大卡）与纽卡斯尔价格的历史相关性也接近80% [30][34] * **关键买家与替代来源**：中国（占印尼出口43%）和印度（占20%）是印尼煤炭的关键买家 [25] 在印尼政策不确定性和供应紧张的背景下，这些主要进口国可能寻求多元化供应来源，从而为海运价格提供支撑 [2][28] * **宏观与其它商品展望**：报告附带美国银行全球研究对其他大宗商品的预测，例如预计2026年世界GDP增长3.4%，布伦特原油平均价格为60美元/桶，美国亨利港天然气价格为3.55美元/百万英热单位等 [8][9][10]