报告行业投资评级 - 重申对Aspeed和Montage的买入评级（Overweight） [1][6] 报告的核心观点 - 随着Rubin架构逐渐清晰以及ASIC在2026年持续增长，云计算半导体行业有望在2026年进一步发展，非机架服务器近期前景乐观 [1] - 看好Aspeed和Montage的发展，上调Aspeed目标价至新台币6100元 [1][6] 各部分总结 2026 GPU服务器展望 - 2026年GPU服务器前景渐趋明朗，虽然目前难以精确预测云资本支出，但Rubin机架供应链参与度增加，关键组件预计2026年第二季度开始大规模生产，Bianca和Cordelia混合架构可降低供应链风险 [3] ASIC增长与存储服务器需求 - ASIC服务器前期成本较低，每美元支出的BMC含量更高，预计2026年ASIC BMC将占全球出货量的5 - 10%；自2024年第四季度以来，存储服务器需求强劲，美国和中国顶级云服务提供商需求旺盛 [4] GB300资格认证进展 - 尽管GB300在电源阶段和PCIe Gen 6 SSD方面仍在进行资格认证，但GB200需求依然强劲，不受GB300认证进度影响 [5] Aspeed评级与目标价调整 - 重申对Aspeed的买入评级，上调目标价至新台币6100元；Aspeed 6月营收为新台币7.82亿元，第二季度营收为新台币22亿元，超出公司指引15%；分别上调2025、2026和2027年盈利预测6%、6%和10%，同时提高IO扩展器预测 [6] 关键图表信息 - 美国数据中心资本支出有放缓情况，中国互联网咖啡馆市场带来新的潜在市场，云与数据中心建设持续推进，同时存在云需求不确定性、平台延迟、资本支出削减等情况 [14] - 2024年第四季度美国云资本支出同比增长68%，2025年第一季度降至64%；预计2025年云资本支出同比增长43%，较上月提高4个百分点；2025年资本强度将维持在17.1%的10多年高位，较5月中旬更新提高50个基点 [16][20][21] Aspeed财务预测 - 分别上调2025 - 2027年每股收益预测6%、6%和10%，主要因BMC出货量预测提高，同时提高IO扩展器预测 [29] - 预计2025 - 2027年各季度营收、利润等财务指标有不同程度变化，如2025年总营收预计为新台币84.1亿元，2026年为新台币100.6亿元，2027年为新台币129.83亿元 [30] Aspeed估值方法 - 将目标价从新台币5000元提高到新台币6100元，考虑了更高的2025 - 2027年每股收益预测，中间增长率假设从17.2%提高到18.5%，派息率假设从80%提高到84%；新目标价意味着2026年市盈率为51倍，略高于2020年以来1年远期市盈率47倍的历史平均水平 [32] Aspeed风险回报分析 - 买入评级依据包括Aspeed是英伟达相关重要参与者，是AI服务器主要BMC供应商和Omniverse采用的关键供应商；预计2026年第四季度/2027年第一季度云资本支出可能触底，美国关税影响已被市场消化；推理需求增长可维持CPU和非标准AI服务器需求，AI服务器机架数量增加；增强服务器安全功能将提高半导体含量；目标价意味着2025年市盈率为56倍，高于2020年以来历史平均水平，鉴于需求改善认为合理 [42][43] - 牛市情景下目标价为新台币7000元，假设数据中心需求旺盛、市场份额显著增加、利润率大幅改善、新业务快速增长；熊市情景下目标价为新台币3000元，假设终端需求不佳、市场份额流失、运营利润率承压、新业务发展面临挑战 [40][46] Montage估值与风险 - 采用剩余收益模型进行估值，假设合理，考虑云资本支出增长、DRAM接口技术迁移以及Montage在中国数据中心半导体本地化的强势地位 [57] - 风险方面，上行风险包括美国同行更快退出市场、规格迁移速度超预期；下行风险包括云需求弱于预期、DRAM接口技术迁移速度慢、美国同行竞争加剧 [59] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了Greater China Technology Semiconductors行业多家公司的评级和价格，如ACM Research Inc评级为买入（O），价格为27.81美元；Advanced Micro - Fabrication Equipment Inc评级为买入，价格为180.95元人民币等 [114]

报告行业投资评级 - 报告对亚太地区半导体行业中的Aspeed、MPI和WT Micro进行评级，Aspeed重申买入评级，WT Micro重申中性评级，未提及MPI评级但从内容推测看好其前景 [2][3][4] 报告的核心观点 - 人工智能专用集成电路（ASICs）利好覆铜板（CCL）行业及部分中小市值半导体公司，报告上调Aspeed、MPI和WT Micro的目标价 [1] 根据相关目录分别进行总结 Aspeed - 尽管2025年第三季度以后的能见度有限，但基于ASIC的人工智能服务器带来更有利的资本支出效率，长期前景乐观 [2] - 800G网络交换机对基板管理控制器（BMC）的采用率约达100%，部分云服务提供商（CSP）客户在Oak Stream平台上提前采用AST2700/2750，AMD服务器CPU的发展路线图也将推动AST2700的渗透率提升 [2] - 上调2025/2026/2027年每股收益预期6%/7%/15%，目标价提升至新台币5300元，基于相同的贴现现金流（DCF）方法，重申买入评级 [2] MPI - 预计2025年第二季度毛利率受新台币兑美元汇率影响为负，但如果汇率稳定，2025年下半年毛利率应回到55%以上水平 [3] - 尽管宏观存在不确定性，但人工智能相关业务前景光明，2025年后产能扩张按计划进行 [3] - 人工智能ASICs带来积极影响，引脚数量增加（高达40k+），2025年基于垂直探针卡（VPC）的张量处理单元（TPU）v6和2026年用于2纳米项目的微机电系统（MEMS）探针卡推动强劲增长 [3] - 上调2025/2026/2027年每股收益预期5%/16%/12%，目标价提升至新台币1000元，基于2025年下半年至2026年上半年预期市盈率28倍（原为27倍） [3] WT Micro - 数据中心/服务器业务占营收超30%，大部分与博通的谷歌TPU相关，2025年上半年处于过渡时期 [4] - 2025年下半年前景更乐观，博通也有相同看法，上调2025/2026/2027年每股收益预期 [4] - 目标价提升至新台币135元，基于相同的2025年下半年至2026年上半年预期市盈率10倍，重申中性评级，因其利润率较低（关税/汇率影响较大），约5%的股息收益率可能支撑估值 [4] 其他公司评级信息 - 报告还列出了亚太地区半导体行业其他公司的投资评级，包括买入、中性和表现不佳等评级 [36]