华尔街投行对油价的预测 - 摩根大通商品团队预计，布伦特原油价格在2026年将跌至每桶58美元，西德克萨斯中质原油价格将比布伦特低4美元，至每桶54美元，2027年油价将再下跌1美元 [2] - 高盛商品团队预测，2025年布伦特和西德克萨斯中质原油价格分别为每桶56美元和52美元，但预计到2028年将分别回升至每桶80美元和76美元 [3][4] - 高盛认为，油价将在2027年回升，原因是市场恢复平衡、石油储量寿命减少、美国页岩油成熟以及需求稳固增长 [4] 原油市场供需状况 - 尽管需求保持强劲，但供应过于充裕，供过于求是当前及未来一年原油市场的主导叙事 [3][5] - 自4月以来，OPEC+每月都在解除减产，使该联盟的产量水平增加了超过200万桶/日 [6] - 美国页岩油生产商预计在12月达到创纪录的产量水平，同时全球有超过10亿桶原油储存在海上油轮中，为2023年以来最高水平 [6][7] 影响市场的关键因素 - 2025年上半年，中国每日数百万桶的大量囤货吸收了市场上的大部分额外供应，对价格构成了支撑 [6] - 中东需求保持稳定，印度炼油商增加了对俄罗斯乌拉尔原油的采购 [7] - 国际能源署在其最新报告中预测，2026年供应过剩将达到400万桶/日 [7]

公司战略调整 - 巴西国家石油公司计划修订2025-2029年投资计划，将资本支出从最初预测的1110亿美元下调至1090亿美元，降幅约为2% [1] - 此次调整是在全球油价显著下跌的背景下进行，标志着公司从前任政府主导的资产剥离阶段转向在现任政府领导下增加投资以刺激巴西经济 [2] - 公司需在刺激经济投资与适应市场波动之间取得平衡，避免过度扩张财务承诺 [2] 运营策略与效率提升 - 公司战略核心是“以少做多”，重点是通过对现有装置进行战略性投资来提升产量和炼油能力，而非增加债务或改变股息政策 [4] - 计划开发新平台并提升现有平台产能，例如Almirante Tamandare浮式生产单元原设计日产量为22.5万桶，但在10月创下27万桶/日的纪录 [5] - 作为修订计划的一部分，公司将对几乎所有炼油厂进行升级和现代化改造，以提高效率和产品质量 [6] 财务规划与资本支出 - 展望2026年，公司资本支出灵活性有限，因大部分投资已签约，预计2026年资本支出约为196亿美元 [7][8] - 资金将主要用于维持石油勘探和生产活动，以确保产量增长，重点是在预算限制内最大化现有项目的回报 [8][9] - 公司正通过重新评估投资项目、与供应商谈判更优惠条款来寻求降低运营成本，同时保持项目质量 [10] 行业背景与市场环境 - 公司调整策略的直接原因是布伦特原油价格交易低于预期 [3] - 通过提升炼油能力，公司旨在满足国内能源需求和国际市场要求，并适应全球向清洁能源转型的趋势 [6] - 尽管面临油价挑战，公司对维持财务纪律和避免过度债务的承诺，显示了其韧性 [12]

行业与公司 * 报告涉及大宗商品市场 特别是原油和贵金属行业[1] * 报告由摩根大通发布 涵盖其分析师对2026年原油和贵金属波动率的展望[1][5] 原油市场核心观点与论据 * 原油波动率在2025年底趋于疲软 M3平价波动率同比下跌4个波动率点至27vols[5][7][9] * 油价在年中飙升后 稳定在每桶6美元的窄幅区间内 对原油波动率构成持续下行压力[6] * 分析师预计油价将非常缓慢地走低 到2026年底目标为每桶55美元[5][24] * 尽管市场预期更为平静 但期权市场仍为偶发性波动飙升保留了风险溢价 2025年仍发生了三次重大原油波动事件[5][13] * 2026年是中期选举年 可能带来更平静的政治背景 从而影响大宗商品期权市场[20] * 实际波动率与隐含波动率之比接近多年低点 实际波动率在过去两个月趋于稳定 而隐含波动率则维持在27vols左右[13][14] * 波动率曲线比一年前略微平坦 前端风险逆转反映了对布伦特油价下行的持续担忧[20][21] 贵金属市场核心观点与论据 * 进入2026年 贵金属波动率处于高位 但并非卖出信号[2] * 黄金隐含波动率较去年同期大幅上升7个点 目前比十年疫情前历史平均水平高出8-10个点[41] * 2025年黄金表现出约1.5个点的负波动率风险溢价 即隐含波动率高于实际波动率[44] * 系统性做空贵金属波动率历来并非盈利策略 2025年也不例外[5][45] * 黄金的伽马策略在今年表现良好 在对冲其他风险收割交易方面提供了有效保护[46] * 贵金属波动率曲线过度倒挂 黄金曲线的过度倒挂约为0.6个波动率点[5][54] * 白银看涨期权相对于看跌期权的偏斜溢价过高 而黄金则相反 看涨期权活跃卖出[5][55] * 商品分析师预测黄金有上行潜力 预计到2026年第二季度达到4,655 第四季度达到5,055[59] 交易策略建议 * 对于原油 建议使用布伦特看跌价差或比率看跌价差来高效参与下行 这些结构可提供超过3倍的最大赔付成本比 并相比普通期权有超过40%的折扣[5][25][26] * 考虑到波动率曲线形态和预期的低实际波动率 直接做空M6波动率并非不可能 但卖出Vega中性的M6M12布伦特日历价差有助于减轻不利市场变动的影响 并在风险调整后指标上长期表现更佳[5][35] * 对于黄金 提出了两种交易结构 零成本的黄金反向比率数字看涨价差和打折的双重数字期权 以最小化资本部署和可控的下行风险来有效捕捉分析师预测的黄金上行空间[5][60][66][73] 其他重要内容 * 报告日期为2025年11月24日 是对2026年的展望[19] * 报告包含大量图表和数据支持其分析 例如实际隐含波动率比率 波动率曲线形态 以及各种期权策略的赔付成本分析[7][14][16][26][28][38] * 报告强调了在看似平静的市场环境中 仍需警惕偶发性波动事件的风险溢价[5][13]

行业与公司 * 涉及原油和成品油市场 特别是俄罗斯原油和成品油出口以及欧洲柴油市场[1][2] * 涉及高盛对布伦特原油和WTI原油的价格预测[1][3] 核心观点与论据 **基准情景假设** * 基准情景假设对俄罗斯石油行业的制裁维持现状 俄罗斯液体产量从2025年第四季度的10.1百万桶/日延续近期下降趋势 到2027年底降至9.0百万桶/日[3] * 在此情景下 基于俄罗斯以外的强劲供应 预计布伦特/WTI油价在2026年将降至56/52美元/桶[1][3] **潜在和平协议对原油价格的下行风险** * 若制裁解除 预计对2026年布伦特/WTI油价预测有4-5美元的下行风险[1] * 下行风险主要源于俄罗斯产量的逐步恢复以及目前高企的水上原油库存可能减少 从而增加OECD定价中心的到岸库存[1][5] * 俄罗斯产量恢复将是渐进的 因其面临结构性瓶颈和高税收楔子等制约因素 因此对2026年下半年至2027年价格的下行风险大于近期[6] * 设想了两种俄罗斯产量恢复情景 1 慢速恢复 产量稳定在2025年第四季度10.1百万桶/日水平 预计布伦特价格在2026/2027年比基准情景低4/5美元 2 快速恢复 产量在2027年底恢复至战前11.3百万桶/日水平 预计布伦特价格在2026/2027年比基准情景低5/9美元[13] **潜在和平协议对成品油价格的下行风险** * 预计成品油价格 尤其是柴油边际利润 将出现比原油更直接、更大幅度的下跌[1][14] * 原因一 冲突和制裁对全球成品油市场的紧缩效应大于原油市场 自2022年3月以来俄罗斯成品油出口下降了0.9百万桶/日 而原油出口基本持平[1][15][18] * 原因二 成品油边际利润目前比原油价格蕴含更高的地缘政治风险溢价 预计欧洲柴油边际利润相对于其公允价值的风险溢价已从上周的15美元/桶因和谈消息降至7美元/桶[1][22] * 原因三 制裁解除可能缩短平均航程 使过热的产品运费率正常化 自战争开始以来清洁运费率已上涨约3美元/桶[23] * 综合来看 若和谈成功 预计柴油边际利润将再下降6-8美元/桶 其中风险溢价消除贡献4-5美元 运费率正常化贡献2-3美元[27] **投资建议** * 继续建议投资者做空2026年第三季度至2028年12月的布伦特原油时间价差 以表达对2026年供应过剩的观点[1][28] * 建议石油生产商对冲2026年的价格下行风险[1][28] * 建议消费者对冲2028年之后预期的价格上涨风险[1][28] 其他重要内容 * 报告强调 其对俄罗斯-乌克兰和平协议的可能性及制裁解除不持任何观点 分析仅基于假设情景[4] * 即使达成和平协议 对长期布伦特油价80美元的预估下行风险有限 因基准情景已假设俄罗斯产量从2029年逐步恢复 且2026-2027年较低价格可能抑制价格敏感性供应[27]

The International Energy Agency said Saudi Arabia boosted oil supply by close to 1.5 million barrels per day from January through October - MyLoupe/Getty Oil prices are on course to fall to their lowest level in two decades outside the pandemic, analysts at JP Morgan have predicted. In a potential boost for drivers, JP Morgan said the price of a barrel of Brent crude oil would average $42 (£32) during 2027 as a surge in production by the Opec cartel triggers a supply glut. Without any intervention, pric ...

油价表现 - 周三早盘交易中油价大幅下挫 WTI原油价格跌至每桶5891美元跌幅达301% [1] - 布伦特原油价格下滑至每桶63美元跌幅约为291% [2] 价格波动原因 - 价格下跌前一日曾因特朗普宣布面试新任美联储主席的消息而上涨该声明短暂提振了风险情绪 [3] - 油价下跌的主要原因是美国石油库存增加以及全球供应超过需求的信号增强 [1][4] 美国库存数据 - 美国石油协会最新报告显示截至11月14日当周美国商业原油库存增加约440万桶 [4] - 汽油和馏分油库存也出现增长 [4] - 市场预期美国能源信息署即将公布的数据将显示原油库存连续第三周增加 [4] 全球供应背景 - 过去几个月更广泛的供应背景变得更加看跌国际能源署警告2026年石油供应过剩可能比担心的更严重 [5] - 美国原油产量上周攀升至创纪录水平尽管钻井活动放缓 [5] - 中国作为全球最大原油进口国利用近期价格缓和悄悄重建战略和商业库存而非提高炼油厂开工率 [6] 中国进口模式 - 路透社对10月流量的分析估计中国国内产量和进口总量超过炼油厂加工量约69万桶/日 [6] - 自3月以来月度盈余已使库存增加约90万桶/日 [6] - 当布伦特油价跌至60美元中段时购买额外原油的模式有助于吸收部分过剩供应但也表明终端用户燃料需求并未激增 [6] 分析师预测 - 高盛最新石油市场展望预测到2026年全球石油供应过剩约为200万桶/日 [7] - 预测基于延迟的长周期项目投产OPEC+进一步解除剩余减产以及美国和巴西的非OPEC供应持续增长 [7] - 该行预计2026年布伦特原油均价约为56美元WTI均价约为52美元远低于当前远期价格 [7] - 国际能源署的最新预测指出如果需求增长不及预期潜在过剩可能更大 [7]

**行业与公司** * 纪要涉及中国石油、天然气及化工行业[2] * 具体公司包括石油公司（中国石油A/H、中国海油A/H、中国石化A/H、杰瑞股份）、化工公司（万华化学、宝丰能源、恒力石化、扬农化工、亚钾国际、东华能源）以及新材料公司（新宙邦、中瓷电子、洁美科技、中集安瑞科、亿华通）等[5] **核心观点与论据** **原油市场展望** * 油价预测：瑞银预计布伦特原油均价在2026/27/28年分别为64/70/75美元/桶[2][7] 预计油价在2026年下半年起改善[2] 短期（2025年四季度和2026年一季度）油价可能因供需缺口而走弱[10] * 供需动态：预计全球石油需求在2025/2026年分别增长0.9/1.1百万桶/日[12][16] 中国汽油/柴油需求在2025/2026年预计同比下降4.4%/4.7%和3.7%/3.8%[2][53] OPEC+第二轮165万桶/日的自愿减产可能于2026年12月结束 实际增产幅度可能仅为宣布规模的40%[2][24] 非OPEC+产量增长预计从2025年的120万桶/日放缓至2026年的50万桶/日[31] * 风险因素：油价上行风险包括更强劲的全球经济增长、地缘政治紧张局势升级、对伊朗和俄罗斯制裁收紧、OPEC+暂停或逆转减产、美国供应增长放缓[9] 下行风险包括全球经济放缓、中国需求进一步放缓、地缘政治冲突解决、OPEC+减产执行率减弱、美国供应增长超预期[9] **天然气市场展望** * 价格预测：瑞银预计2025/2026年亚洲LNG（JKM）价格分别为12.8/11.5美元/百万英热单位[2][41] 长期LNG价格可能锚定美国天然气成本 接近7-8美元/百万英热单位[2][47] * 市场平衡：预计全球LNG市场在2027年前保持相对紧张 之后可能出现过剩液化产能[41][43] 中国天然气需求在2025年上半年同比下降1% 预计2025-2030年复合年增长率为3-4%[48][52] **化工行业周期与反内卷** * 行业现状：中国化工行业利润率在2025年前三季度降至4.2% 为2003年以来低点[68][70] 行业资本支出在2025年前三季度同比下降5.6%[73] 多数化工产品盈利能力处于历史低位[76][78] 行业估值处于历史低位 市净率为1.4倍 处于10年来的第31个百分位[79][80] * 反内卷驱动：政策层面 工信部等部委出台石化化工行业稳增长工作方案 重点包括促进结构调整、优化供给和淘汰落后产能[87][90] 行业层面 多个子行业（芳烃链、农药、有机硅、钛白粉等）联合限产保价[73] 预计反内卷政策将收紧新产能审批并加速淘汰落后产能[92] * 海外产能退出：欧洲、日本和韩国宣布了大量化工产能关闭或审查计划[97] 预计产能关闭的影响将在2026年末/2027年显现[97] 例如 欧洲有720万吨乙烯产能和340万吨丙烯产能处于关闭或审查中[98][100] **看好的化工子行业与新材料** * 受益于反内卷和海外退出的子行业：PTA、有机硅、草甘膦[3][120] 行业集中度高、供应格局改善的子行业：氨基酸、民爆[3][124] * 新材料周期复苏：预计LiPF6价格在2026年保持强劲 有效产能增长低于需求增长（+30%）[4][166] 内存芯片周期复苏将支持电子特气/湿化学品生产商业绩反弹[4] 看好数据中心相关上游供应商（如MLCC、燃气轮机、铬盐）[4][171] * 绿色甲醇与氢能：2026年可能是绿色甲醇项目启动的关键年 预计行业将获得更多支持政策[4][200] 第十五五规划可能出台更多氢能政策支持 利好中集安瑞科/亿华通等公司[5] **股票推荐** * 石油公司：看好能从油价长期复苏和可观股息率中受益的公司 顺序为中国石油A/H、中国海油A/H、中国石化A/H；杰瑞股份可能维持海外/天然气设备订单快速增长[5] * 化工公司：推荐关注万华化学、宝丰能源、恒力石化、扬农化工、亚钾国际、东华能源[5] * 新材料公司：看好电解液和MLCC周期复苏的受益者 如新宙邦、中瓷电子、洁美科技；中集安瑞科/亿华通可能受益于第十五五规划的氢能政策支持[5] **其他重要内容** **中国石油产品需求结构变化** * 电动汽车渗透率自4月起已超过50% 预计到2030年将达到76%[53][55] 这持续拖累汽油需求 国内柴油重卡销量因LNG/电动重卡渗透率上升 预计在2025/2026年收缩6%/3%[53] * 炼厂积极降低汽柴油收率 提高石脑油收率 并扩张高附加值化工和新材料业务以抵消炼油需求放缓[67] **具体子行业观点** * 乙烯：市场对2026-28年中国乙烯基本面过于悲观 存在较大的预期差[101][102] 在反内卷情景下 预计全球乙烯产能利用率将从2026-27年起稳定回升[109][112] * MDI：2026-27年新增产能主要来自万华化学 供应动态总体可控 主要风险在于海外市场的不可抗力和反倾销政策[126][130] * 钛白粉：盈利能力已处于历史低谷 需关注房地产需求、钛矿价格及海外产能关闭[131][133] * 肥料：钾肥价格可能保持高位；需关注尿素和磷肥的出口配额[134][136] * 氨基酸：价格处于三年低位 预计2026年随着供应优化 关键产品价格将反弹[140] * 制冷剂：产品价格分化 R32配额在2026年是否显著上调值得关注 空调行业需求动态变化是关键[144][145] * 有机硅：预计2026年基本面改善 依据是产能投放强度低、行业竞争趋于理性、新兴下游需求增长以及海外产能退出（如陶氏计划关闭英国工厂）[149][151] * 草甘膦：新增产能有限 价格可能趋于稳定[155][156] **数据中心驱动的新材料机会** * 液冷：AI发展推动高功率密度机柜需求 带动液冷技术发展 受益者包括东岳集团、三美股份、新宙邦、巨化股份等[172][174] * 燃气轮机：AI资本支出上调推动燃气轮机需求 瑞银预计每年带来1-2GW的增量需求[176][180] * 铬盐：中国铬盐产能占全球45% 数据中心驱动的燃气轮机需求增长将提振金属铬需求 主要生产商为振华股份[181][187] * 固体氧化物燃料电池（SOFC）：美国数据中心需求推动SOFC安装量快速增加 三环集团是Bloom Energy的主要SOFC电解质供应商[188][194] **可持续航空燃料（SAF）** * 全球展望转向更积极 因欧美法规推进[201] 瑞银预计可再生柴油/SAF需求在2025年增长200万桶 2026年增长400万桶[206] * 中国仍处于早期试点阶段 2025年首次发放出口配额[207]

原油价格动态 - 布伦特原油价格接近每桶64美元，西德克萨斯中质原油价格交易于每桶60美元左右，此前因诺沃罗西斯克遇袭，布伦特原油上周五收盘上涨超过2% [1] - 两艘油轮于周日在该港口停泊，表明终端运营活动已恢复，抵消了更广泛的地缘政治风险，导致油价变动不大 [1] - 布伦特原油价格继续在每桶60-70美元的区间内波动，市场焦点转向未来几个月俄罗斯石油出口的演变情况 [1] 地缘政治与供应风险 - 对俄罗斯诺沃罗西斯克港口的袭击以及伊朗在霍尔木兹海峡附近扣押一艘油轮，为价格注入了新的地缘政治风险溢价 [1] - 美国加强了对莫斯科的行动，包括将俄罗斯石油公司Rosneft PJSC和卢克石油公司Lukoil PJSC列入黑名单 [2] - 市场面临全球供应过剩的压力，但OPEC+及非OPEC产油国正在增加产量 [1] 炼油与成品油市场 - 炼油利润率因对俄罗斯能源基础设施的持续攻击、亚洲和非洲关键工厂的停产以及欧美地区的永久性关闭导致柴油和汽油供应减少而飙升 [3] - 投机者上周对欧洲柴油基准的多头押注达到自2022年以来的最大规模 [3] 需求端支撑因素 - 中国和印度因美国对俄罗斯能源的制裁而提供了一定的购买支持 [1]

能源价格趋势 - 多数能源价格自年初以来出现下跌[1] - 汽油成为市场中的意外例外 价格表现强劲[1] 汽油价格表现 - 布伦特原油价格下跌14%[1] - 汽油期货合约价格保持坚挺[1]

油价下跌表现 - 布伦特原油期货下跌82美分或约1.3%至每桶64.07美元 [1] - 美国西德克萨斯中质原油下跌84美分或1.4%至每桶60.21美元 [1] 油价下跌驱动因素 - OPEC+决定在明年第一季度暂停增产 [1][2] - 亚洲和美国ISM疲弱的制造业PMI数据引发对石油需求的担忧 [2] - 美元走强至三个月高点使美元计价资产对其他货币持有者而言更昂贵 [2][4] - 市场可能将OPEC+的决策视为其承认潜在供应过剩的第一个迹象 [3] 行业需求与供应动态 - 日本10月制造业活动以19个月来最快速度萎缩 主要受汽车和半导体行业需求下滑拖累 [4] - OPEC+同意12月小幅增产 并在明年第一季度暂停进一步增产 [2] - 对俄罗斯Rosneft和Lukoil的制裁可能在短期内继续为油价提供一些支撑 [3] 市场关注点 - 市场参与者正等待美国石油协会即将公布的美国库存数据 [5] - 路透初步调查显示美国原油库存上周预计有所增加 [5]