October 27, 2025 05:51 AM GMT The Oil Manual | Europe After the Rally, What is Now 'In The Price'? Oil prices rallied sharply after new sanctions were imposed on Russia's oil industry last week. Whilst the precise impact remains uncertain, we estimate what supply disruption is now discounted in the Brent forward curve. Key Takeaways Exhibit 1: The current Brent Mo1-4 calendar spread would historically have been consistent with commercial OECD cover 6-7% below the 5-year average, or ~184 million barrels lowe ...

涉及的行业与公司 * 行业：全球原油市场 [1] * 公司：俄罗斯两大石油生产商 Rosneft 和 Lukoil [1][5] 核心观点与论据 事件概述与直接影响 * 美国政府对俄罗斯Rosneft和Lukoil实施新制裁后，布伦特/WTI原油价格在10月23日上涨5%至每桶66/62美元 [1][4] * 这两家公司年内至今（YTD）合计出口石油300万桶/日，占俄罗斯出口总量的45%，其中原油为220万桶/日，成品油为80万桶/日（以柴油为主）[1][8] * 新制裁使受制裁的俄罗斯液体出口总量从之前的60万桶/日增加至360万桶/日 [6] 维持基准预测的原因 * 公司的基准预测保持不变，即布伦特/WTI价格在2026年将跌至平均56/52美元，但新制裁带来了额外的上行风险 [1][4] * 原因一：基准预测已假设俄罗斯液体产量在2026年将比2024年平均水平下降60万桶/日 [12] * 原因二：对全球石油进口的实际冲击可能小于Rosneft-Lukoil的300万桶/日出口量，因存在潜在豁免、持续购买打折俄罗斯原油、贸易网络重组以及核心OPEC增产等因素 [1][15][17][18] * 原因三：若乌克兰和平进程取得进展或西方政策制定者更关注能源可负担性，对俄罗斯石油购买的减少可能是暂时的 [1][22] 价格预测的上行风险情景分析 * 在情景分析中，若俄罗斯供应下降150万桶/日并持续两个季度后部分恢复，布伦特油价可能攀升 [27][30] * 情景A：若核心OPEC产量与基准预测一致，布伦特油价峰值可能接近85美元，随后在2026年缓和至平均73美元（较基准高17美元）[27] * 情景B：若核心OPEC逐步增产抵消俄罗斯供应损失，布伦特油价峰值可能略高于70美元，2026年平均为63美元（较基准高7美元）[27] 市场定价解读 * 原油市场已大幅重估俄罗斯供应中断的风险，价格变动意味着市场预计未来6个月内发生150万桶/日净中断的概率增加了近60个百分点 [2][34] 其他重要细节 * 受制裁实体的范围包括由Rosneft和Lukoil拥有50%或以上股权的俄罗斯子公司 [7] * 公司估计Rosneft和Lukoil年内至今的液体总产量约为460万桶/日 [11] * 历史先例表明，在1月份制裁后，Gazprom Neft和Surgutneftegaz的原油出口大幅下降，但被其他俄罗斯生产商的出口增加所部分抵消，显示了贸易网络的重组 [17][19] * 约70%的Rosneft和Lukoil原油产量来自同时拥有国内和出口渠道的地区 [18][36] * 俄罗斯可能通过增加水上浮仓库存来缓冲产量下降，年初至今俄罗斯水上原油库存已增加约5000万桶 [21]

涉及的行业与公司 * 行业为石油行业 具体涉及美国原油及成品油的供需、库存、生产和贸易数据 [1][2][3] * 报告由UBS（瑞银）的分析师团队（Nayoung Kim, Henri Patricot, Joshua Stone）编制 主要覆盖全球大型石油公司 [9] 核心观点与论据 原油库存与供需平衡 * 原油库存减少10百万桶 与市场预期的增加12百万桶及五年平均的增加16百万桶相比 呈现看涨信号 [1] * 炼厂开工率周环比上升290个基点至886% 高于市场预期的下降40个基点 [1] * 原油净进口周环比增加07百万桶/日 原油产量周环比基本持平于136百万桶/日 [1] 成品油需求与库存 * 隐含石油产品消费量周环比增加03百万桶/日至200百万桶/日 主要由丙烷（增加04百万桶/日）和“其他油品”（增加02百万桶/日）驱动 馏分油需求下降-04百万桶/日部分抵消了增长 [2] * 以四周平均值衡量 总需求为205百万桶/日 周环比持平 [2] * 成品油总库存减少-32百万桶至862百万桶 其中汽油库存减少21百万桶（高于市场预期的减少08百万桶）是主要拉动因素 航空燃油和馏分油库存也各减少15百万桶 [3] * 库存下降被“其他油品”（增加13百万桶）、丙烷（增加08百万桶）和燃料油（增加05百万桶）的库存增加部分抵消 [3] 历史需求趋势 * 2024年美国石油总需求为200百万桶/日 较2023年下降16% 但较2019年增长06% [14] * 2024年柴油需求表现强劲 达到43百万桶/日 同比增长78% 而汽油需求为87百万桶/日 同比下降16% [14] * 截至2025年10月17日当周 总石油需求为200百万桶/日 同比下降43% [14] 其他重要内容 * 报告包含大量图表数据 详细展示了原油和各类成品油的库存水平、生产、进出口及需求覆盖天数等关键指标的周度、年度变化及与五年平均的对比 [4][11][12][13] * 报告强调了石油价格的极端波动性 指出其易受政治、地质和经济等多重不可预测事件的影响 [85] * 报告包含详细的分析师认证、评级定义、风险披露和法律声明 表明其内容仅供特定授权客户使用 不构成对零售客户的个人投资建议 [88][89][97][106]

Global Oil Services Global Oil Services: will 2026-27 surprise to the upside? Guillaume Delaby +33 1 42 13 62 29 guillaume.delaby@bernsteinsg.com Irene Himona, Ph.D. +44 20 7762 5353 irene.himona@bernsteinsg.com Specialist Sales Gareth Williams +44 20 7762 5256 gareth.b.williams@bernsteinsg.com Our recent State of the Business 1H25 report provided a somewhat mixed initial outlook for 2H25 and FY26. 1) On the positive side, the industry has never been as strong financially, even if the sector is still tradin ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国石油行业 包括原油生产 炼油 成品油及化工品需求与贸易[2] * 核心公司包括中国国有炼油企业（如中石化 中石油 中海油）和独立炼厂（如玉龙石化 金诚石化）[5][130][135] 核心观点与论据 整体需求与炼油活动 * 中国表观石油需求在8月和9月均同比增长+5% 分别增加1.18百万桶/日和840千桶/日 主要由强劲的石化原料 柴油和航空煤油需求驱动[2][3][6] * 炼厂加工量在9月达到17个月新高 环比增加310千桶/日 同比增长+7%[5][61] 国有炼厂利用率在8月达到23个月新高[5] 独立炼厂利用率在9月达到8个月新高[5][138] 分产品需求动态 * **柴油需求**：8月表观柴油需求环比增长55千桶/日 同比增长+5%（165千桶/日）为2024年初以来最强同比增幅 但9月台风对建筑行业需求造成负面影响[12][14][16] * **汽油需求**：8月表观汽油需求环比增长80千桶/日 但同比仍下降2%（80千桶/日） 同比降幅收窄至7个月最低 夏季出行和交通水平同比增强提供季节性支撑 但新能源汽车渗透率已达约55% 持续对汽油需求构成压力[16][17][18] * **航空煤油需求**：8月表观需求环比增长30千桶/日至记录高点960千桶/日 同比增长+8%（70千桶/日） 受夏季强劲旅行需求支撑 中国旅游研究院预计暑期旅行人次达25亿 超过2019年疫情前水平的115%[31][32][34] * **燃料油需求**：8月表观需求环比下降120千桶/日 同比下降21% 但独立炼厂因原油进口配额短缺而增加燃料油作为原料进口 预计将支撑未来需求[38] * **液化石油气（LPG）需求**：8月表观需求环比下降50千桶/日 但仍处于记录高位的286百万桶/日 同比增长+3% 丙烷脱氢（PDH）装置平均开工率环比上升1个百分点至73%[42] * **石脑油需求**：8月表观需求环比增长80千桶/日至记录高点236百万桶/日 同比增长+2% 新蒸汽裂解产能投产和政府增加进口配额支撑需求 但出现使用柴油作为原料生产石脑油的新趋势[45][47] 原油供应与进口 * 中国9月原油产量达到记录新高434百万桶/日 同比增长+4% 主要得益于中海油新油田投产[52] * 8月原油进口环比增长540千桶/日 其中来自巴西的进口达到记录高位约123百万桶/日 来自伊朗的进口环比增加约250千桶/日 9月进口环比下降150千桶/日[4][54][55][58] * 独立炼厂面临原油进口配额短缺问题 截至8月已使用约89%的配额 可能抑制第四季度进口和加工量[58][139] 成品油出口与贸易配额 * 8月柴油出口环比增长+21%至14个月新高230千桶/日 受益于紧俏的大西洋市场套利机会 而汽油和航空煤油出口因国内需求强劲环比下降约9%[6][70][71] 9月整体产品出口环比下降10千桶/日[95] * 中国于9月16日释放第三批总量83百万吨的清洁产品出口配额 2025年迄今总配额为404百万吨 略低于2024年同期的410百万吨 配额结构转向更高比例的加工贸易配额（2025年占27% 2024年为19%）[99][102] 炼油利润与行业前景 * 9月国内汽油和柴油裂解价差均环比软化约2美元/桶 但同比显著走强 汽油和柴油价差同比分别增长+54%和+19%[117][118] * 反内卷政策可能导致约300万桶/日的独立炼厂产能（占中国总产能16%）在未来几年被淘汰 行业整合将有利于国有炼厂提升利用率和毛利[140][141] 其他重要内容 * 中国可观察原油库存在9月出现自2月以来首次下降 环比减少约530万桶 而产品库存在9月环比增加570万桶[159][164][166] * 新能源汽车国家补贴计划从2025年每辆车最高7000美元降至2026年的2100美元 加之地方补贴可能提前缩减 可能导致2026年新能源汽车销售增速放缓 减轻对汽油需求的替代压力[21]

好的，这是对提供的全球石油市场研究报告的详细总结。 涉及的行业与公司 * 行业为全球石油与天然气行业，重点关注原油市场 [2] * 报告由UBS（瑞银）发布，内容基于IEA（国际能源署）、EIA（美国能源信息署）和OPEC（石油输出国组织）等机构的数据和分析 [2][6] 核心观点与论据 市场平衡与价格展望 * 全球石油市场正走向更严重的供应过剩，预计在2026年第一季度达到峰值 [2] * IEA预测2025年第四季度过剩量为360万桶/日，2026年第一季度为470万桶/日 EIA的预测分别为260万桶/日和240万桶/日 [2] * 公司（UBS）的预测显示，市场在2025年第四季度将过剩150万桶/日，2026年第一季度过剩240万桶/日，2026年平均过剩170万桶/日 [2][18] * 基于供应过剩的预期，公司预计近期布伦特油价将维持在60美元/桶出头的低位 [9] * 公司的基准预测是布伦特油价2025年为68.22美元/桶，2026年为64美元/桶，之后在2027-2028年回升至70-75美元/桶 [12] 需求侧分析 * 各机构对石油需求增长的预测存在分歧，反映出贸易争端和宏观不确定性 [3] * IEA将2025年需求增长预估下调至70万桶/日，EIA上调至110万桶/日，OPEC维持130万桶/日不变 [3][32] * 公司维持其2025年需求增长90万桶/日、2026年110万桶/日的预测 [3][27] * 模型显示，GDP增长每变化1%，对石油需求增长的影响约为±50万桶/日 [3][60] * 预计石油需求将在2030年达到峰值，为10680万桶/日，之后将进入长期平台期而非急剧下降 [70] 供应侧分析 * 非OPEC+供应增长强于预期，特别是来自美国和巴西 [4][66] * 公司将其2025年非OPEC+供应增长预测上调20万桶/日至140万桶/日，其中美国增长60万桶/日，巴西增长40万桶/日 [4][66] * OPEC+在9月产量大幅增加88万桶/日，其中沙特阿拉伯贡献了55万桶/日的增量 [5][6] * 公司假设OPEC+在12个月内完全取消165万桶/日的自愿减产，但实际有效增产可能仅为40%（约70万桶/日） [5][62][64] * 伊朗和俄罗斯的供应在制裁下仍保持韧性 [65][117][124] 其他重要内容 库存与隐含平衡 * 全球观测到的石油库存持续增加，截至8月达到7909百万桶的四年高位，9月初步数据显示大幅增加112百万桶（约360万桶/日） [67][154] * 中国是全球库存积累的主要贡献者，其原油库存可能在2025年前七个月增加了126百万桶 [68] 风险情景 * 上行风险：主要产油国（如俄罗斯）的供应中断、OPEC+减产执行率提高或经济复苏可能将油价推回70美元/桶或更高区间 [10] * 下行风险：OPEC+持续增产、全球经济衰退导致需求恶化，或伊朗/委内瑞拉供应恢复可能将油价压低至60美元/桶以下，甚至短暂跌破50美元/桶 [11] 可能被忽略的细节 * IEA指出2025年第三季度存在约70万桶/日的“消失的桶”，这表明实际市场过剩程度可能没有标题数据显示的那么严重 [2][23][56] * 近期OPEC+的出口增长滞后于产量增长，部分原因是中东夏季需求旺盛，但这一趋势在9月开始逆转 [62][107] * 美国汽油需求在第三季度同比下降约1%，10月迄今同比下降5%，反映了电动汽车普及的影响 [76]

行业与公司 * 行业为全球原油市场 涉及石油生产国（如俄罗斯 巴西 加拿大 美国 圭亚那 沙特 伊朗 伊拉克 利比亚） 消费地区（如OECD 中国 亚洲 欧洲）以及相关企业（如石油公司 炼油厂）[1][2][3][4][27] * 报告由高盛（Goldman Sachs）发布 涵盖其对原油价格 供需 库存及风险的研判 [5][75] 核心观点与论据 价格走势与预测 * 布伦特原油价格在过去一周下跌近3美元/桶（或4%） 因全球供应过剩开始体现在OECD库存数据中 [1] * 高盛预测布伦特油价将在2026年第四季度降至52美元/桶 [3] * 下一次价格实质性下跌可能需要时间才能实现 因11月OECD商业库存的增幅大于季节性因素可能已被定价 且预计1月将是下一个OECD商业库存加速积累的月份（增加170万桶/日） [4] 库存状况 * IEA库存数据的上修使10月OECD商业库存即时预测（nowcast）增加3300万桶 这相当于布伦特远期价差下跌约2美元/桶 [1] * 美国能源部（DoE）报告显示 美国原油总库存连续第三周增加（截至10月10日当周）[1] * 在途原油（oil in transit）在过去7天减少了90万桶/日 这是油轮开始抵达港口的早期迹象 [2] * 年初至今 OECD商业可见库存以34万桶/日的速度积累 占全球可见库存积累的四分之一 预计到2025年底这一份额将逐渐上升至三分之一 [2] * 全球可见石油库存在过去90天内以160万桶/日的速度积累 但上周略有下降 [11][18] 供应端动态 * 非页岩油产量（今年供应增长的关键来源）持续表现强劲 巴西新的20万桶/日的Bacalhau FPSO上周开始生产 圭亚那计划在12月将原油出口同比增加20万桶/日 [4][27] * 加拿大产量即时预测上周增加20万桶/日 加拿大钻井数量增加5%（或7个钻井）[4] * 美国下48州（Lower 48）10月首次读数中的产量即时预测环比和同比均下降20万桶/日 略低于预期 [4][12] * 俄罗斯原油和产品出口较2018-2019年平均水平分别下降60万桶/日（包括中断的Druzhba管道流量）和30万桶/日 但上周基本持平 [3] * 俄罗斯产量面临的下行风险更多来自内部挑战（如本币昂贵 设备老化 技术短缺）和乌克兰对俄能源基础设施的袭击 而非全球对俄石油需求压力的增加 [3] * OPEC8+原油和凝析油海运净出口同比增长200万桶/日 [34] 需求端动态 * 亚洲炼油厂是此前未售出的中东和北非原油的主要买家 [2] * 强劲的柴油炼油利润率支撑炼油厂开工率和原油需求 [4][6] * 中国需求即时预测因炼油厂开工率提高而上周小幅增加20万桶/日 [12] * 全球可追踪石油需求即时预测较去年同期水平高出110万桶/日 [37] * 预计11月全球航空燃油需求将同比增长30万桶/日 [50] 市场结构与风险 * 布伦特1个月/36个月（1M/36M）期差与其库存隐含公允价值的差距保持在-10个百分点 处于2005年以来样本的第11个百分位 [45] * 布伦特实物合约目前较其金融合约存在贴水 [12][56] * 新加坡和西北欧炼油利润率保持强劲 [58] * 全球肮脏油轮运费率本月迄今上涨18%（或0.7美元/桶）[60] * 全球边际成本已升至近60美元/桶 WTI低于60美元/桶应开始日益对规模较小 成本效率较低的页岩油生产商产生压力 [4] 其他重要内容 * 报告包含大量高频数据图表和即时预测（nowcast） 跟踪库存 供应 需求 价差 波动率等多个维度的指标变化 [11][14][16][21][24][27][31][39][41][44][52][58][60][64][66] * 报告详细说明了各种即时预测指标的方法论 包括俄罗斯 美国 伊朗 伊拉克 利比亚 加拿大产量 中国 OECD欧洲需求 航空燃油需求 全球可见库存 OECD商业库存等的计算方式 [69][72][73][74]

好的，我将根据您的要求，对提供的电话会议记录进行详细研读和分析。以下是我的总结： 涉及的公司与行业 * 行业为全球原油市场，核心关注点为石油输出国组织（OPEC）[1] * 研究机构为摩根士丹利，主要分析师包括Martijn Rats、Charlotte Firkins和Amy Gower [5] 核心观点与论据 OPEC产量数据存在巨大分歧 * 不同数据提供商对OPEC产量的估算值在2025年出现严重分歧，高低估算值之间的差距经常超过150万桶/日，甚至达到250万桶/日 [11][12][13][17] * 这种分歧在2020-2022年期间并不存在，当时的差距仅为40-50万桶/日，分歧自2023年初开始出现并持续扩大 [12][13][36] * 物理原油交易界的联系人普遍认为Petro-Logistics的数据最为准确，该公司拥有超过45年的OPEC产量估算经验 [15][18] 高产量估算值对市场的三大影响 * **对OPEC政策的新解读**：OPEC“八国集团”宣布的减产协议 unwind（累计1.65百万桶/日）可能只是在追认既成事实，因为Petro-Logistics数据显示9月产量已超过完全解除该部分减产后的水平，实际产量在3月至9月期间仅增加约0.85百万桶/日，而配额增加了2.5百万桶/日 [19][20][21][23] * **剩余产能可能更低**：若OPEC实际产量更高，则其剩余产能相应更低，使用IEA的产能估算和Petro-Logistics的产量估算，当前“八国集团”的剩余产能约为290万桶/日，在历史背景下并非特别大的过剩量 [24][25] * **需求可能更强劲**：若高出的产量未被观测到进入库存（820百万桶的差额相当于全球观测到原油库存的15%，规模过大难以隐藏），则意味着这部分原油已被消费，表明全球石油需求增长可能被低估，年化低估幅度约为36万桶/日 [26][27][31][32][33][36][39] 短期看跌与长期再平衡预期 * 短期（2025年四季度至2026年上半年）石油市场仍面临巨大过剩，预计过剩量在2025年四季度为2-2.5百万桶/日，在2026年上半年达到峰值约3百万桶/日 [10][46][47] * 基于短期过剩压力，公司下调了近期的布伦特油价预测，将2026年一季度和二季度的预测从60美元/桶下调至57.5美元/桶 [6][47] * 长期来看，非OPEC供应增长可能在2026年一季度后结束，若需求趋势确实更为稳健，市场可能在2027年下半年实现再平衡，因此引入了2027年下半年65美元/桶的油价预测 [51][52][53][59][60] 其他重要内容 * 全球炼油厂加工量的趋势增长率从新冠疫情前的约100万桶/年，放缓至2023年初以来的约54万桶/年，但若加上可能被低估的36万桶/年的需求增长，则实际需求增长可能接近90万桶/年，放缓幅度小于普遍认知 [39][40][42] * 公司调整了供需模型，用Petro-Logistics的OPEC产量数据替代了IEA的数据，导致模型中的“杂项平衡”项目转变为趋势性增长，年化增速约60万桶/日，这通常预示着未来的需求修正 [54][55][56] * 当前强劲的炼油利润表明下游需求至少是“合理”的而非“疲弱” [40]

好的，请查阅以下根据您提供的电话会议记录整理的关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业为全球原油及石油产品市场，特别是原油、汽油、燃料油、柴油及航空煤油 [1] * 报告重点分析了尼日利亚丹格特炼油厂的运营情况及其对汽油和燃料油市场的影响 [3][20] 核心观点与论据 原油市场基本面与价格展望 * 原油基本面转弱，经合组织商业原油库存本月迄今初步统计显示库存增加超过1000万桶，海上浮仓水平也在上升，这些动态给布伦特原油价格带来压力，使其接近每桶60美元的水平 [2] * 中国原油采购可能已经放缓，部分受到日照油港制裁的影响，同时以色列和哈马斯之间的冲突降级也被部分市场参与者视为中东地缘政治紧张局势的广泛缓和，从而消除了油价中的部分地缘政治风险溢价 [10][12] * 布伦特+WTI管理资金净多头头寸处于176千手的低位，为近十年来的第二低水平，这可能是潜在的“干火药”，若地缘政治紧张局势升级或出现严冬推高取暖需求，可能引发价格反弹 [16] * 公司的基本案例价格预测为2025年第四季度布伦特原油每桶63美元，2026年第一季度每桶60美元，但看跌情景中价格可能分别降至每桶55美元和50美元 [17] 汽油与燃料油市场动态 * 丹格特炼油厂的运营困境持续影响大西洋盆地汽油市场，其年处理能力65万桶/日的原油蒸馏装置长期以30-35万桶/日的半负荷运行，其针对汽油生产的残渣流体催化裂化装置频繁停产导致汽油产量减少约20万桶/日，同时增加了低硫燃料油的供应量，这对汽油价格构成支撑，而对残渣燃料油价格构成压力 [3][20] * 如果RFCC装置恢复运营，汽油产量可能升至约25万桶/日，同时低硫燃料油产量将相应下降超过10万桶/日 [21] * 重质残渣燃料油在ARA地区的库存一直在减少，据报告有油品被转移至地中海的其他储存地点 [3] 柴油与航空煤油市场展望 * 柴油裂解价差因库存低且季节性库存下降已经开始而保持高位，但从结构上看，随着OPEC+可能提供更多中质和重质原油导致炼油厂产量增强，以及需求可能趋平，柴油裂解价差应在2026年缓和 [4][24] * 今年冬季柴油裂解价差可能因寒冷冬季的可能性或地缘政治紧张局势升级而走阔，但寒冷天气是暂时的，地缘政治紧张局势也不太可能是永久性的 [5][25] * 航空煤油的需求增长应会缓和，但如果东亚地区冬季寒冷，该地区航空煤油大量用作取暖燃料，则冬季价格可能上涨 [6][39] 天气分析与冬季影响 * 基于遥相关分析，预计今年美国冬季可能温和，亚洲可能更冷，而欧洲可能更接近正常水平 [7][51] * 美国国家海洋和大气管理局预计将出现拉尼娜现象，这通常意味着东北亚寒冷、东南亚、澳大利亚和南美洲北部潮湿，而美国南部在12月至2月期间可能温暖干燥 [52] * 与过去两个冬季相比，美国即将到来的冬季应介于2023-24年的暖冬和2024-25年的冷冬之间，东亚可能不会一开始就寒冷，但可能在冬季中期变冷，欧洲目前尚无定论 [65] 其他重要内容 炼油利润与结构变化 * 炼油利润在整个年度内持续攀升 [27][28][29][30][31][32] * 柴油裂解价差潜在的上涨应允许炼油厂锁定利润 [5][26] 市场数据摘要 * 美国石油产品总表观需求四周平均为2067万桶/日，同比略有下降 [72] * 美国馏分燃料油库存为11700万桶，较五年平均水平高出约80万桶 [75] * 美国炼厂设备利用率当周为86%，较前一周的92%有所下降 [80]

涉及的行业或公司 * 全球石油行业 [2][3][4] * 主要石油公司 [6] 核心观点和论据 油价预测调整 * 将2025年第四季度布伦特原油价格预测小幅上调1美元/桶至63美元/桶 主要基于高于预期的三季度价格和持续的地缘政治风险 [2][18] * 将2026年布伦特原油均价预测下调1美元至64美元/桶 反映更大量的预期供应过剩 [2][18] * 2027年和2028年预测维持不变 分别为70美元/桶和75美元/桶 [2][18] * 预计近期布伦特原油价格最有可能在55-70美元/桶的区间内交易 [4] 供需平衡与市场展望 * 预测2025年供应过剩为120万桶/日 2026年为150万桶/日 此前预测两年均为110万桶/日 [3] * 供应过剩主要由OPEC+供应增加驱动 2025年增加110万桶/日 2026年增加80万桶/日 [3] * 预计供应过剩在2026年下半年将降至约100万桶/日 [3] * 非OPEC+供应增长在2025年保持强劲 为120万桶/日 主要受巴西 挪威和加拿大的新项目推动 2026年将放缓至50万桶/日 [3] * 预计2026年美国供应将因活动减少而小幅下降 [3] * 需求增长预测基本不变 2025年为90万桶/日 2026年为110万桶/日 [3][41] 关键影响因素与风险 * OPEC+动态和地缘政治不确定性是需监测的关键变量 [4] * OPEC+宣布分阶段恢复额外的165万桶/日自愿减产 预计在12个月内完全逆转 于2026年9月结束 [52] * 预计实际增产规模将低于官方目标 实现率约为40% 因部分成员国产能有限 [3][53] * 伊朗和俄罗斯的供应可能因更严格的制裁和基础设施受损而中断 构成上行风险 [4][9][78] * 全球经济放缓可能使石油需求比预测减少约50万桶/日 构成下行风险 [10] * 美国生产商需要平均65美元/桶的油价才能实现盈利生产 高于当前预测 [85] 库存与数据考量 * 全球观察到的库存自今年初以来呈上升趋势 1月至7月增加2.15亿桶 相当于100万桶/日 [101] * 中国在全球库存积累中扮演关键角色 1月至7月其原油库存增加1.29亿桶（或61万桶/日） [102] * 国际能源署（IEA）报告的“消失的桶”数据（一季度60万桶/日 二季度40万桶/日 7-8月90万桶/日）表明实际供需平衡可能比模型显示的更紧张 [35] 其他重要内容 长期结构性变化 * 预计石油需求增长将在2030年达到峰值 随后是长期平台期而非急剧下降 [8] * 电动汽车的普及 尤其是在中国 持续对需求构成结构性压力 [42] 机构预测对比 * 与其他机构（IEA EIA OPEC）相比 UBS的预测相对更为悲观 主要因更高的供应预期 [122][123] * UBS将2025年全球GDP增长假设上调20个基点至3.2% 2026年基本不变为2.8% [41]