美国石油基金(USO)表现与结构分析 - 美国石油基金(USO)年初至今上涨114%[2]，但其长期表现远逊于西德克萨斯中质原油(WTI)现货价格 过去十年间，WTI现货价格自2016年低点翻倍，而USO仅回报约57%[2] - USO是一个商品池，持有的是纽约商品交易所的WTI原油期货合约，而非实物原油 其资产规模约为22亿美元，费用率为0.83%[3] - 该基金追踪的是期货曲线，而非原油现货价格本身，这是其表现差异的核心原因[4] USO的展期成本机制 - 当原油期货处于期货溢价(contango)结构时，即远期合约价格高于近期合约，USO每月在合约到期前被迫进行“卖出低价合约、买入高价合约”的操作，导致其资产净值在现货价格持平时也会持续损耗[5] - 过去十年的大部分时间里，WTI期货都处于期货溢价状态 自2016年2月低点30.32美元至当前约101.56美元，WTI现货价格上涨超过两倍，但USO仅捕捉到约一半的涨幅，其余回报损失于连续的期货合约价差中[6] 2020年4月事件与基金结构变化 - 2020年4月20日，WTI近月合约结算价跌至16.55美元并一度跌至负值，此事件迫使USO进行重组[7] - 重组后，USO将其持仓分散至多个合约月份，而不再集中于近月合约 这一结构性变化降低了再次出现负价格爆炸的风险，但也使基金持仓位于更远期的曲线上，对近期现货价格变动的敏感性降低，同时期货溢价成本可能变小[7] 长期投资替代方案比较 - 对于寻求长期原油风险敞口的投资者，布伦特原油基金(BNO)在结构上具有优势 过去十年，BNO回报率为281%，而USO仅为55%[8]