China FX/Rates Monitor

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中国外汇_汇率监测_聚焦资本流动-China FX_Rates Monitor_ Capital Flows in Focus (Chen_Suwanapruti)
2025-09-08 12:11
行业与公司 * 该纪要为高盛(Goldman Sachs)发布的中国外汇与利率市场监测报告 聚焦于中国的外汇市场(特别是人民币CNY CNH)和利率市场(特别是中国国债CGB)[1][2][8] * 报告涉及中国人民银行(PBOC)财政部(MOF)等政策制定机构的行为和意图[8][107] 核心观点与论据 **宏观经济与政策展望** * 尽管美国关税高企 但7月出口再次超预期 高频数据显示8月贸易势头可能保持韧性[2] * 与境内客户的交流显示 由于对下半年出口前景更加乐观 对经济增长的担忧正在缓解[2] * 政策制定者将继续保持反应式的宽松政策 除非经济疲软危及5%的全年实际GDP增长目标 否则不太可能出台重大刺激措施[2] * 投资者高度关注流动性动态 反内卷政策的执行计划以及十五五规划中提振消费和支持特定行业的经济议程[2] **人民币汇率(CNY)** * 8月最后一周人民币对美元大幅升值 USD CNH即期汇率下跌09%至713以下 这引起了市场广泛关注[3] * 约300点的每日中间价下调表明此次变动有政策推动 可能反映了为缓解未来升值压力(尤其是在预期美联储今年晚些时候降息后)进行的先发性管理[3] * 创纪录的贸易顺差等基本面因素支持人民币走强 但中美利差较大继续 discourages 做多人民币头寸[3] * 报告预计USD CNY即期汇率将在年底达到70[8] **利率与债券市场(CGB)** * 中国国债收益率曲线在过去两个月因再通胀预期和债转股而呈现熊市陡峭化[8] * 8月长期CGB收益率进一步上升15-20个基点 而短期利率因银行间流动性充裕而保持稳定[8] * 估值模型显示10年期CGB收益率在18%附近接近未来12个月的公允价值[8] * 历史利差水平(如10年CGB与OMO目标利差)表明 10年和30年CGB收益率的潜在上限分别在22%和25%左右 该水平可能吸引银行和保险公司的资产负债管理需求[8] * 中国资金流动以及中国人民银行是否会恢复购买国债仍是关键焦点[8] **资本流动与市场动态** * 客户越来越关注资本流动 指出债转股可能推动了股市上涨和 concurrent 的债券抛售[2] * 关键辩论在于这场由流动性驱动的股市上涨能否持续[2] * 债券相对股票表现不佳已促使一些共同基金将配置转向股票[8] **流动性状况** * 8月隔夜回购利率大多保持在OMO目标以下[8] * 中国人民银行在8月向银行间市场注入了更多流动性[67] * 充足的银行间流动性表明政策制定者可能不急于部署高调宽松政策[8] 其他重要内容 **数据与指标** * 截至2025年8月 中央政府已动用年度CGB发行额度的70%[79] * 8月中央政府债券净发行额约为8490亿元人民币[77] * 8月政策银行债券净发行额为3920亿元人民币[88] * 8月地方政府一般债券净发行额约为830亿元人民币[80] * 截至2025年8月 地方政府已动用其一般债券发行额度的78%[80] * 8月地方政府专项债券发行额约为4870亿元人民币[84] * 截至2025年8月 地方政府已动用其专项债券发行额度的74%[86] * 8月大额存单(NCD)未偿还金额减少了3930亿元人民币[91] * 7月中国旅游出口增长至2019年水平的约155% 旅游进口下降至2019年水平的约99%[38][39] **历史政策回顾** * 报告附录详细总结了2020年以来主要的中国外汇政策公告和市场信息 这些政策工具分为价格 流动性 资本流动和口头指导四类[107][109]
高盛:中国外汇-贸易紧张缓和后人民币升值倾向
高盛· 2025-06-09 13:29
报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贸易缓和后上调2025年实际GDP增长预测至4.6%,预计上半年实际GDP增长超5%,降低7月政治局会议大幅宽松政策可能性,劳动力市场疲软或促使2025年下半年增加财政支持,美国关税政策不确定性是中国经济波动关键因素 [4] - 人民币对美元有升值倾向,5月亚洲货币包括人民币普遍升值,下调美元/人民币预测,中国经常账户盈余、人民币低估和看跌美元观点支持人民币进一步升值,人民币多头增加、美元空头上升,但做空人民币兑一篮子货币比直接做空美元/人民币更普遍 [4] - 5月10个基点降息后收益率曲线变陡,短期利率先降后升,长期利率因增长前景改善和政策宽松可能性降低而上升,维持对中国利率中期乐观看法,劳动力市场疲软和房地产行业低迷或使2025年下半年增长放缓,制造业产能过剩可能导致PPI通缩加深,加速发行国债可能促使央行购买国债,压低长期收益率 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 外汇 估值和政策立场 - 5月美元/人民币即期汇率跌破7.2,人民币兑CFETS货币篮子小幅贬值 [9] - 5月美元/离岸人民币即期汇率逐渐走低,美元指数在月中飙升 [12] - 5月逆周期因子收窄至接近零 [18] - 5月美元/离岸人民币明日次日点数横向移动 [18] 技术面 - 5月美元/离岸人民币和欧元/离岸人民币的利差与波动率比率基本保持不变 [21] - 5月短期买入欧元卖出人民币的动量显著下降 [22] - 5月CNH/CNY基差降至接近零 [29] - 5月交叉货币互换利率相对于NDIRS利率下降 [29] 基本面 - 4月中国贸易顺差因货物贸易顺差下降而减少 [34] - 2025年3月中国旅游出口约为2019年水平的151%,旅游进口升至约2019年水平的98% [36] 利率 水平和期限结构 - 5月10个基点政策利率下调后,长期现金债券收益率和NDIRS利率上升 [41] - 5月初10个基点政策利率下调后,前端利率横向移动 [43] - 5月现金债券和IRS曲线变陡 [48] - 5月短期债券的外汇对冲收益率相对于美国国债收益率下降 [48] 技术面 未提及相关内容 基本面 - 5月中国实际GDP增长的1年期市场一致预期略有下降 [51] - 5月掉期利差略有上升 [53] - 5月短期收取人民币NDIRS的动量进一步上升 [59] - 5月票据贴现率横向移动 [56] 流动性和杠杆 - 5月央行主要通过下调50个基点存款准备金率向银行间市场注入流动性 [61] - 4月至5月10个基点政策利率下调后,回购利率有所下降 [65] - 5月债券市场的金融杠杆因银行间回购利率下降而进一步上升 [63] 债券供求 - 2025年5月中央政府债券净发行量约为9400亿元 [69] - 2025年5月地方政府一般债券净发行量约为490亿元 [72] - 5月国债平均拍卖规模进一步增加,表明债券发行加速 [75] - 2025年5月地方政府专项债券发行量约为4430亿元 [77] - 2025年5月政策性银行债券净发行量约为3000亿元 [81] - 2025年5月可转让定期存单净发行量约为2530亿元 [85] - 5月地方政府融资平台债券存量进一步下降,发行收益率略有下降 [86] - 5月社会融资总量下政府债券净发行量从4月上升至约1450亿元,企业债券净发行量下降 [91] - 4月基金大量买入可转让定期存单,商业银行继续增持政府债券 [93] 附录 - 总结2020年以来主要外汇政策公告,包括价格、流动性、资本流动和口头指导四类,汇率大幅波动时央行可能采取措施稳定美元/人民币即期汇率,影响通常短期有效,但会减缓汇率变动速度 [95]