投资评级与目标价 - 给予网易（NTES/9999.HK）买入评级，12个月基于SOTP的目标价为168美元/263港元[2][17] 游戏业务 - 网易以长期系列游戏思维运营游戏，虽开发新系列难度增加但仍致力于创新[4] - 《遗忘之海》获不同反馈，公司将继续投资内容并改善体验；《无限大》聚焦全球市场，计划下周更新；《雾海之下》首轮测试结果积极但无具体上线时间[7] - 网易利用中国团队开发面向全球市场的游戏，《漫威对决》《燕云十六声》海外成功增强信心[9] 财务状况 - 2026年二季度利润率扩张因产品组合改善和渠道成本降低，未来GPM扩张空间有限[10] - 预计海外收入占比将随新系列游戏推出而逐渐增加；研发基本稳定，G&A下半年低于去年水平，S&M费用稳定，比例约为13%[12][13] - 2026年二季度投资损失主要与拼多多、阿里巴巴股份及疫情期间投资的游戏工作室和公司减值有关，无更激进投资计划，不打算增持拼多多股份[14] 风险因素 - 老游戏表现不佳、新游戏货币化不及预期、各业务领域竞争加剧、音乐内容成本上升和在线教育广告费用增加等是主要下行风险[17]