涉及的行业和公司 * 行业：中国电网设备行业 特高压（UHV）输电行业[1] * 重点公司：国电南瑞（Nari Tech）[1] 其他主要设备供应商：平高电气（Pinggao）[15] 中国西电（XD Electric）[15] 思源电气（Sieyuan）[15] 许继电气（Xj Electric）[15] 特变电工（TBEA）[16] 山东电工电气（SDEE）[18] 泰开（Taikai）[18] 长高集团（Changgao）[18] 等[15][16][18] 核心观点和论据 电网投资与招标趋势 * 2025年年初至今中国电网投资同比增长14% 符合全年增长13%的预期 而发电侧投资同比持平（增长0%）[1][31] * 国家电网输电设备招标（第1-4批）同比增长23% 超过1-8月电网投资14%的增速 其中一次设备招标增长23% 二次设备招标增长20%[2][7][9][11] * 增长强劲的产品类别包括绝缘母线（同比增长62%）[2] 电力电缆（同比增长52%）[2] 继电保护（同比增长45%）[2] GIS（同比增长29%）[2] 和电容器（同比增长26%）[2] 特高压（UHV）项目进展 * 特高压建设进度基本符合预期 2025年预计新开工6条线路 目前已有5条开工[1][21] * 第四批特高压设备招标刚刚发布 总额约150亿元人民币 较前三批总额63亿元人民币显著提升 主要服务于新获批的两条柔性直流（VSC-DC）线路[1][3][22] * 柔性直流线路中换流阀的价值占比（约39%）高于常规直流线路（约20%） 2025年有三条柔性直流线路在建（2024年仅一条） 预计将显著推高换流阀招标额 利好头部换流阀供应商如国电南瑞（历史市场份额约50%）[1][27] 市场竞争格局变化 * 行业集中度提升 头部企业在GIS 隔离开关 电力变压器 电容器 消弧线圈等产品类别中市场份额增加 受益于更强的公司治理[15] * 部分公司市场份额快速上升 例如特变电工在电力变压器市场份额从2024年的16%升至2025年年初至今的24%[16] 思源电气在隔离开关市场份额从2024年的28%升至48%[16] * 国电南瑞在SVC/STATCOM的市场份额从2024年的86%下降至2025年年初至今的51% 但短期数据可能存在波动[1][16] 发电侧投资疲软原因 * 发电侧投资表现不佳主要受政策改革（136号文）影响 新机制下新能源项目电价上限受当地煤电价格限制 且投资回报期从历史的20-25年缩短至10-12年 在明确的收入上限和缩短的投资期双重压力下 部分发电项目可能被推迟[41] 其他重要内容 * 可再生能源消纳率有所下降 2025年1-8月风电利用率94.1%（2024年同期96.4%）[45] 太阳能利用率94.9%（2024年同期97.2%）[49] * 220kV及以上电网线路新建长度同比增长40%[37] 变电设备容量同比增长30%[35] * 特高压项目审批面临挑战 送受端省份之间的电价谈判在新市场化框架下变得复杂 长距离输电项目需协调沿途多个省份的利益 使得达成一致具有挑战性[3] * 对国电南瑞给出买入评级 12个月目标价30.2元人民币 基于25倍2026年预期市盈率[51]