美国运通商业模式分析 - 公司在2024年9月将白金卡年费从695美元提高至895美元，但同时增加了更多权益，并成功吸引了新客户[1] - 2024年卡费收入为84.5亿美元，仅占总收入的16.8%，而折扣收入（商户手续费）占总收入的69.8%，是主要收入来源[2][3] - 从2022年到2024年，净卡费收入增长39.2%，远超商户手续费收入14.5%的增幅，表明新开卡人数大幅增加[2] - 公司2024年在持卡人奖励上支出166亿美元，是其卡费收入的两倍，但通过向商户收取更高的手续费来弥补这一缺口[3][9] - 公司最具增长潜力的新账户和消费群体是千禧一代和Z世代，2024年新增1300万张专有卡，并实现卡费收入连续26年两位数净增长[4] 美国运通风险与客户策略 - 公司通过不预设消费限额等策略鼓励合格客户和企业增加消费，但其模式的有效性依赖于持卡人对自身消费负责[7] - 公司的净冲销率约为2%，考虑到其灵活的消费限额，这一风险控制水平非常出色[8] - 其网络效应体现在：开卡人越多，商户接受其卡的意愿就越强，尽管手续费更高[9] - 客户忠诚度是其在经济不确定性时期的主要竞争优势[10] 好市多商业模式分析 - 好市多拥有仅3.8%的极薄运营利润率，其中约一半来自会员费，这意味着会员每消费100美元，公司获得的运营利润低于2美元[12] - 会员费是其关键利润驱动因素，并且这部分收入几乎是纯利润[18] - 公司40年来将四分之一磅牛肉热狗加20盎司苏打水的价格保持在1.5美元，这是一种吸引顾客入店的亏损领导策略[13][14] - 与定期涨价的商家不同，好市多不经常提高其年度会员费的价格[13] 好市多价值主张与行业比较 - 公司通过以极薄利润批量销售商品的方式向客户传递价值，其价值主张能有效降低消费者的价格戒备心理，促进消费[14][15] - 其价值传递策略与沃尔玛类似，在当今消费者支出受限的环境下被证明非常有效，是好市多和沃尔玛股价表现优异的重要原因[16] - 以体验为基础的零售商家（如Target）则在吸引顾客方面面临困难[16] 公司比较与投资前景 - 两家公司的共同点是都通过会员费模式并向客户传递巨大价值，从而培养客户忠诚度[10][17][18] - 两家公司管理都非常出色，是长期投资者的稳健选择，但美国运通在2026年看来是比好市多更好的选择，因其远期市盈率为22.3倍，远低于好市多的47倍，估值更具吸引力[19] - 美国运通多年来快速提高股息，但因其股价表现强劲，股息率仅为1%；好市多股息率为0.6%，偶尔在现金盈余时支付特别股息[20] - 从投资角度看，核心问题在于估值是否合理，注重价值的投资者可能更倾向于美国运通[21]